[кии] Прорецательный потенциал

Клуб интернет-инвесторов

Всем добрый день!

Прорицательный потенциал
На рынке рублевых облигаций царит пессимизм. Повышение базовых ставок ЦБ
вкупе с необходимостью рассчитываться по корпоративным долгам уже вызвало в
феврале мощную коррекцию рынка. Однако, по мнению экспертов, на рынке
имеется скрытый потенциал роста. Основная сложность для инвестора состоит в
том, чтобы угадать срок его реализации. И вовремя сформировать портфель,
оптимальный не только с точки зрения краткосрочной доходности, но и
способный оседлать ожидаемую "большую волну".
Расплата за эйфорию

На рынке рублевых облигаций с начала года преобладает пессимизм. Внешний фон
продолжает оставаться негативным, а внутренний - все более таковым
становится. Обещанная Минфином в конце 2007 года государственная поддержка
долгового рынка так и не стала реальностью. Наоборот, финансовые власти,
борясь с инфляцией, с 1 февраля повысили базовые ставки ЦБ на 0,25%. К тому
же введение ежеквартальной уплаты НДС с 2008 года должно привести к изъятию
из экономики в апреле 2008-го от 800 млрд до 1 трлн руб. Рынку могли бы
помочь средства государственных институтов развития, но их поступление
ожидается не раньше середины или конца года, а то и вовсе может быть
перенесено на 2009 год. Видимо, это как раз тот случай, когда обещанного
надо ждать три года.

Пока обещания государства остаются в области слов, на рынок начинает давить
еще один мощный негативный фактор - корпоративные долги перед иностранными
кредиторами. В марте начинается первая фаза их выплаты, а всего за 2008 год
отечественные компании должны отдать более $20 млрд. В момент, когда эти
долги делались (2004-2006 годы), отдать их казалось легко, так как
рефинансирование под низкие ставки на зарубежных площадках не представляло
затруднений. В нынешней же ситуации мирового кризиса ликвидности получить
рефинансирование под 3-4% годовых компаниям с развивающихся рынков просто
невозможно (своим-то не дают). И корпоративные долги нужно будет не
реструктурировать, как надеялись, а реально платить.

К этому российские компании оказались явно не готовы. С иностранными
кредиторами они, скорее всего, расплатятся. Но в результате на рынке
рублевых облигаций возникает достаточно долгий и устойчивый негативный
тренд. Одна мощная коррекция (на 200-400 базисных пунктов (б. п.)) уже
произошла в феврале. Эксперты рынка прогнозируют продолжение негативной
динамики.

Иван Гуминов, ведущий портфельный менеджер НОМОС-банка: "Рынок рублевых
облигаций в течение февраля испытывал мощную коррекцию, соизмеримую с
падением, которое происходило в августе-октябре 2007-го. Причем новая волна
продаж имеет принципиально иную природу, чем осенняя. Если в прошлый раз
падение котировок было спровоцировано ипотечным кризисом в США и
последовавшим кризисом ликвидности, то февральские распродажи связаны с
решением Банка России о повышении ставки рефинансирования, а также с
ожиданием нехватки ликвидности в марте на фоне высоких объемов налоговых
платежей и из-за необходимости рефинансировать корпоративные кредиты".

Олег Гредиль, начальник отдела анализа и оценки Балтийского Финансового
Агентства: "Сейчас общая обстановка денежных и долговых рынков РФ выглядит
более суровой, чем в декабре-январе. На внешних рынках сформировался
очередной шторм, а обещанный поток сбережений от государственных институтов
развития РФ пока явно разочаровывает. Резонно обострилось беспокойство по
поводу доступности и стоимости рефинансирования в рублях у банков и
инвесторов, интенсивно использующих плечо, а это - стержень российской
инвесторской базы на рынке долга. В результате, спрос очень робкий, в цене
падают все бумаги, на рынке которых появляется более или менее существенное
предложение".

Владимир Харченко, аналитик ИГ "КапиталЪ": "Конъюнктуру рынка определяют в
основном негативные факторы. В их числе решение ЦБ повысить базовые ставки и
ставку однодневного репо. Рынок рублевого долга довольно долго существовал
при стабильных ставках привлечения средств под залог облигаций, чтобы не
отреагировать на эту новость и опасность дальнейшего ужесточения
денежно-кредитной политики. Другим негативным фактором является риск
ухудшения рублевой ликвидности. Острая нехватка рублевых средств возможна
уже в марте, когда состоятся крупные налоговые платежи и выплаты российских
компаний по внешним займам. Проблемы для вторичного рынка может создать и
рост числа оферт в марте и особенно в апреле.

Скрытый потенциал

Однако на общем негативном фоне можно выделить и позитивные факторы. Пока
они себя не проявляют, однако при оттепели на внешнем или внутреннем рынке
способны переломить тенденцию. Прежде всего, это макроэкономические
показатели, которые по итогам 2007-го и первых двух месяцев 2008-го у России
остаются впечатляющими.

При этом растет внутренний спрос, и частное потребление становится одним из
главных факторов экономического роста даже при рисках высокой инфляции и
опережающим (по сравнению с производительностью труда) ростом зарплат.
Инвестиционная привлекательность постепенно смещается в сторону секторов,
чувствительных к потребительскому спросу. Строительство, банковский сектор,
розничная и оптовая торговля, машиностроение и металлургия показали
уверенный рост в 2007-м и большинство из них способны удержать лидирующие
позиции и в 2008-м. Нехватка мощностей для наращивания выпуска продукции
стимулирует компании увеличивать капиталовложения, поэтому шансы на
продолжение инвестиционного бума достаточно велики.

С точки зрения фондового рынка в России сейчас наблюдается повторение
ситуации 2000-2001 годов. Тогда средний по рынку коэффициент
прибыль/задолженность (EV/EBITDA) находился в пределах 4-5. Именно после
достижения этих уровней российские бумаги (в том числе и облигации) стали
привлекательными для внешних инвесторов после глобальной коррекции 1998-1999
годов. В настоящее время эта планка все ближе и ближе, что может привести к
повторению ситуации.

Иван Гуминов: "По моему мнению, в середине марта цены облигаций достигнут
"дна", так что можно будет их покупать. Именно в этот период будут также
проходить размещения новых крупных выпусков государственных и корпоративных
облигаций.

Среди последних интерес представляют 1-й выпуск облигаций АФК "Система" (со
ставкой купона на уровне 9,75%), а также 4-й и 5-й выпуски "Вимм-Билль-Данн"
(ставка купона на уровне 9,5-9,75% годовых). В целом я считаю на
среднесрочную перспективу наиболее интересными облигации эмитентов высокого
кредитного качества, соответствующие критериям ЦБ для включения в ломбардный
список, со сроком до погашения (или до оферты) не более 1-1,5 лет".

Олег Цецегов, управляющий активами УК "Альянс Континенталь": "Короткие
бумаги при росте доходности потеряли меньше, а отдельные выпуски крепкого
второго эшелона с погашением/офертой до года и доходностью на уровне 11-12%
годовых не падали, либо росли в цене. Среди них можно отметить 1-й выпуск
УМПО (Уфимское моторостроительное производственное объединение), 2-й выпуск
"Разгуляя", 3-й выпуск МОИА.

В текущих условиях количество интересных возможностей для инвестирования
достаточно велико. Часть портфеля можно сформировать из перепроданных
выпусков субфедеральных эмитентов с доходностью около и выше 9% годовых,
включенных в список А1 (5-й и 6-й выпуски Чувашии, 6-й выпуск Ярославской
области, 3-й выпуск Ленинградской области). Интересны также "дальние"
облигации АИЖК (из-за ставок на уровне 8,8% годовых, гарантируемых
государством). Любителям "экстрима" можно предложить выпуски третьего
эшелона с неплохим соотношением доходность/качество - например, 1-й выпуск
"Матрицы" (20% годовых) и 2-й выпуск "Копейки" (17%). Наконец, часть
портфеля можно разместить в короткий качественный второй эшелон под 10-12%
годовых - в качестве защитной стратегии".

Максим Тишин, ведущий управляющий портфелями облигаций UFG Asset Management:
"Так как пока не было ни одного настоящего дефолта, а также учитывая
относительно короткую дюрацию бумаг, инвесторы предпочитают держать
облигации до погашения, не фиксируя убыток. Сейчас мы ожидаем дальнейшего
повышения ставок со стороны ЦБ. Ставка overnight около 5,5-6% годовых
является, по всей видимости, приемлемой как для регулятора, так и для
банков. Поэтому мы рекомендуем участвовать в первичных размещениях бумаг
первого эшелона только при наличии премии к сравнимым выпускам не менее 50
б. п. при дюрации до двух лет. С точки зрения комбинации кредитного риска и
доходности привлекательны корпоративные выпуски второго эшелона,
предлагающие доходности близкие к 10% при дюрации 1-1,5 года. Например, 1-е
выпуски облигаций ТГК-6 и ТГК-10".

Точка кипения

С точки зрения частного инвестора сейчас самое время формировать
долгосрочный портфель. Точно угадать момент перелома тренда не удается, как
правило, никому. Однако подготовиться к "большой волне" заранее вполне
возможно. Ее вряд ли придется ждать дольше нескольких месяцев; к тому же чем
она ближе - тем меньше шансов успеть.

Поэтому лучше купить сейчас, когда на перенасыщенном предложением рынке
инвестору с радостью продадут любые бумаги. Да и на первичные размещения
стоит обратить внимание. Достаточно много компаний ждать и откладывать их до
лучших времен больше не могут. Наступила весна, а значит пришла пора
реализовывать инвестиционные планы, связанные со строительством или
модернизацией. На первичных размещениях наперебой предлагают повышенные
премии, а инвестору остается только разборчиво выбирать. Даже по новым
выпускам первого-второго эшелонов доходность сейчас может составлять 10-12%
годовых, а при чуть большем риске - иногда зашкаливает за 15-17%.

Олег Гредиль: "Рыночных размещений хотя и мало, но вторичный рынок они
угнетают изрядно; закрыть большую сделку удается только при уступках
покупателю. При этом ощущается, что слишком много заемщиков во всех эшелонах
ждет хотя бы легкого потепления. В такой ситуации лидерство в ценовой
динамике иллюзорно - лидеров просто не начали толком продавать, и это скорее
временное явление. Своего рода "залипание цен". Однако если инвестор терпимо
относится к некоторой просадке позиции и покупает преимущественно на
собственные деньги, то ему самое время формировать портфель.

Из инструментов с низким уровнем кредитного риска я бы рекомендовал недавних
"аутсайдеров": все выпуски АИЖК и Московской области, а также 6-й выпуск
Россельхозбанка. Среди менее надежных долгов с точки зрения соотношения
риск/доходность сейчас привлекателен попавший в немилость рынков финансовый
сектор. Также считаю, что игра в диверсифицированный портфель в непрозрачном
третьем эшелоне стоит доступных там 16 и более процентов годовых. Критерием
отбора кандидатов на выход из долговой ямы является рентабельность бизнеса и
привлекательность отрасли".

Владимир Харченко: "Учитывая риски роста процентных ставок, основное
внимание следует обратить на короткие бумаги, в особенности те, которые были
недавно размещены, либо сейчас размещаются на первичном рынке. Именно
первичный рынок сейчас и представляет интерес для инвесторов. В сложившихся
условиях эмитенты, выходящие на рынок публичного долга, вынуждены
предоставлять высокую премию. По нашим оценкам, премия "за первичку" может
варьироваться от 1% до 3% годовых в зависимости от кредитного качества
эмитента. Причем сейчас рынок публичного долга для откровенно слабых
компаний по приемлемым ценовым ориентирам просто закрыт - они скорее будут
кредитоваться в банках, нежели занимать под 20% на рынке, ухудшая свою
кредитную историю. Другой вариант - приобретение выпусков, недавно прошедших
оферту и получивших высокий купон. Примером таких облигаций могут служить
6-й выпуск Россельхозбанка, 2-й выпуск ТГК-10, а также 3-й выпуск ТМК и 1-й
выпуск "ГАЗ Финанс".
Павел Чувиляев, "Коммерсант"

Антинародные размещения
Частные инвесторы, успевшие поучаствовать в широко разрекламированных
"народных" IPO, зря обижаются на низкую доходность вложений. Анализ
показывает, что первичные размещения едва ли вообще могут быть интересны с
точки зрения покупки мелких пакетов акций.

Число размещаемых на ММВБ выпусков корпоративных облигаций в 2007 году
снизилось. Однако общий объем сделок с облигациями удвоился
По данным пресс-службы ММВБ, доля рынка корпоративных и региональных
облигаций в общем обороте биржи в 2007 году достигла 11,8% (в 2006г. -
10,6%). При этом общий объем сделок со всеми видами негосударственных
облигаций на Фондовой бирже ММВБ увеличился в 2,3 раза и составил 12,55
триллиона...

Объем торгов акциями на ММВБ в 2007 году удвоился, а по объему бумаг
размещенных в ходе IPO ММВБ вошла в первую пятерку бирж мира
Лидером по объему проведенных в 2007 году на ММВБ операций, по данным
пресс-службы биржи, остается биржевой рынок корпоративных ценных бумаг,
ставший в минувшем году главным рынком Группы по обороту. Его доля в общем
биржевом обороте Группы ММВБ выросла до 40,7% (по итогам 2006 г. - 39,2%).
За...

Паи нестандартной ориентации
На Западе рынок коллективных инвестиций давно приобрел оттенок "фриковости".
Сейчас там популярны фонды lifestyle, которые в России ассоциируются с
гламуром: они инвестируют в акции производителей дорогих брэндов -- машин,
одежды, часов, вин. В России большинству жителей страны пока и традиционные
инвестиционные продукты кажутся экзотикой. Тем не менее действительно
экзотические продукты в данном сегменте уже появляются. Правда,
воспринимаются они чаще не как форма удовлетворения нестандартных запросов
потребителей, а как попытки управляющих компаний погромче заявить о себе.

О чем российские компании рассказывают неохотнее всего
Эксперты Международной рейтинговой компании Standard & Poor?s при поддержке
Фондовой биржи ММВБ провели исследование, посвященное вопросам открытости и
прозрачности российского бизнеса. При этом учитывались 80 крупнейших
российских компаний, имеющих наиболее ликвидные акции, на долю которых...

С уважением,
Аргунов Артём
argunov20***@r*****.ru
icq: 397588322
www.artemargunov.narod.ru
Моя авторская рассылка:
lit.writer.argunov-sub@subscribe.ru