Клуб интернет-инвесторов

Всем добрый день!

"Рассылка "Финансовое обучение"
Выпуск от 2006-08-02

Управление рисками для чайников
Часть 7

(с) 2006, Сергей Спирин, Центр Финансового Образования
http://fintraining.ru
Разрешается свободная перепечатка статьи при обязательном сохранении
гиперссылки на сайт Центра Финансового Образования
http://fintraining.ru
и данного предупреждения.

В предыдущем выпуске мы говорили о том, что такое кредитный рейтинг и о
текущем суверенном рейтинге Российской Федерации. Со времени предыдущего
выпуска
произошло важное событие: 25 июля 2006 г. агентство Fitch Ratings повысило
рейтинг России до уровня BBB+, что на одну ступеньку выше, чем было до этого
и на одну ступеньку выше текущей оценки, которую дают два других рейтинговых
агентства (S&P, Moody's).

Думаю, читателям будет интересно сравнить суверенный рейтинг России с
суверенными рейтингам некоторых других государств (версия S&P, май 2006 г.):
ААА - Австралия, Австрия, Канада, Германия, Финляндия, Франция, Ирландия,
Нидерланды, Норвегия, Сингапур, Испания, Швеция, Швейцария, Великобритания,
США;
АА+ - Бельгия, Новая Зеландия АА - Словения; АА- - Гонконг, Исландия,
Италия, Япония, Португалия, Тайвань;
A+ - Кувейт, Катар, Саудовская Аравия; A - Чили, Кипр, Эстония, Корея,
Литва, Словакия, Мальта; A- - Китай, Чехия, Венгрия, Израиль, Латвия,
Малайзия;
BBB+ - Оман, Польша, Таиланд, ЮАР; BBB - Болгария, Хорватия, Россия, Тунис,
Мексика; BBB- - Казахстан, Румыния;
BB+ - Египет, Македония, Индия; BB - Бразилия, Колумбия; BB- - Гватемала,
Сербия, Турция, Украина, Венесуэла, Вьетнам;
B+ - Грузия, Индонезия, Пакистан; B - Аргентина, Монголия; B- - Гренада,
Камерун
CCC+ - Эквадор; ССС- - Белиз.

Как видите, по версии S&P Россия как заемщик находится в одной группе
надежности с Болгарией, Хорватией, Тунисом и Мексикой. На ступень выше нас -
Оман,
Польша и Таиланд. Соседей по СНГ (Казахстан, Украина, Грузия) мы опередили,
зато от стран Прибалтики (Латвия, Литва, Эстония) отстали далеко.

Сообщать об изменении рейтингов любит деловая пресса, найти информацию об
изменении рейтингов в Интернете не составит труда.

Однако далеко не все знают, что за оценками рейтинговых агентств стоят
вполне конкретные численные значения вероятностей (рисков) невыполнения
взятых на
себя долговых обязательств.

В таблице ниже по строкам расположены значения рейтингов (по шкале S&P и
Fitch, в скобках - аналогичные оценки по шкале Moody's), по столбцам -
количество
лет до дефолта, а на пересечении строк и столбцов, в ячейках таблицы -
оценка вероятности дефолта в течении указанного количества лет.

таблица из 8 столбцов и 18 строчек
рейтинг
1 год
2 года
3 года
4 года
5 лет
...
10 лет
AAA (Aaa)
00,00%
00,00%
00,00%
00,00%
00,00%
...
00,01%
AA+ (Aa1)
00,00%
00,00%
00,01%
00,02%
00,03%
...
00,10%
AA (Aa2)
00,00%
00,01%
00,03%
00,05%
00,07%
...
00,20%
AA- (Aa3)
00,00%
00,02%
00,06%
00,10%
00,14%
...
00,40%
A+ (A1)
00,01%
00,04%
00,12%
00,19%
00,26%
...
00,70%
A (A2)
00,01%
00,07%
00,22%
00,35%
00,47%
...
01,20%
A- (A3)
00,04%
00,15%
00,36%
00,54%
00,73%
...
01,80%
BBB+ (Baa1)
00,09%
00,28%
00,56%
00,83%
01,10%
...
02,60%
BBB (Baa2)
00,17%
00,47%
00,83%
01,20%
01,58%
...
03,60%
BBB- (Baa3)
00,42%
01,05%
01,71%
02,38%
03,05%
...
06,10%
BB+ (Ba1)
00,87%
02,02%
03,13%
04,20%
05,28%
...
09,40%
BB (Ba2)
01,56%
03,47%
05,18%
06,80%
08,41%
...
13,50%
BB- (Ba3)
02,81%
05,51%
07,87%
09,79%
11,86%
...
17,80%
B+ (B1)
04,68%
08,38%
11,58%
13,85%
16,12%
...
22,20%
B (B2)
07,16%
11,67%
15,55%
18,13%
20,71%
...
27,20%
B- (B3)
11,62%
16,61%
21,03%
24,04%
27,05%
...
34,90%
...
...
...
...
...
...
...
...
конец таблицы

Например, глядя на приведенную таблицу, можно сказать, что в настоящее время
агентства S&P и Moody's оценивают вероятность дефолта по обязательствам
России
с рейтингом BBB в течение ближайших 10 лет на уровне 3,6%. А вот Fitch c 25
июля 2006 г. оценивает эту вероятность уже на уровне 2,6%.

А теперь - вопрос на сообразительность. Инвестору интересно определенное
математическое ожидание дохода. Каждый грамотный инвестор (в т.ч. крупнейшие
банки
и международные фонды) определяет для себя то математическое ожидание
доходности, под которое ему интересно инвестировать свои деньги. Инвестору
также
известен рейтинг, который, как мы увидели выше, является оценкой риска,
вероятности дефолта. Что может определить инвестор на основании этих
известных
ему данных и приведенных ранее формул (помимо банального вопроса <дать
денег> или <не дать денег>)?

Догадались? Правильно! Процентную ставку, под которую можно ссудить деньги
заемщику! Чем выше рейтинг заемщика, тем ниже будет для него стоимость
кредитных
ресурсов.

Простой пример из недавнего прошлого. Если Эстония в 2003 г. с текущим
рейтингом по версии Moody's Ваа1 имела возможность заимствовать средства под
5% годовых;
а Словакия, с более низким, но все еще инвестиционным рейтингом Ваа3, - под
7,3% годовых; то Украина со спекулятивным рейтингом В2 была вынуждена
занимать
средства уже под 11% годовых.

Присвоение рейтингов влияет на направление финансовых потоков. Чем выше
рейтинг заемщика, тем больше у него шансов получить инвестиции и тем меньшей
будет
для него стоимость ресурсов. На рейтинги <ведущей тройки> ориентируются
основные мировые финансовые институты, повышение рейтинга служит для
инвесторов
сигналом к покупке бумаг, понижение рейтинга может вызвать продажу.
Например, Центральный Банк России своими инструкциями определяет условия
работы российских
банков с зарубежными банками наличием у последних определенных рейтингов
компаний <ведущей тройки>.

Суверенный рейтинг страны в целом очень важен для ее регионов и корпораций.
Дело в том, что существует правило: кредитные рейтинги заемщиков-предприятий
и заемщиков-регионов, имеющих прописку в той или иной стране, не могут быть
выше суверенного рейтинга страны в целом (суверенного рейтинга). С
повышением
рейтинга страны открывается возможность для повышения кредитных рейтингов ее
компаний, понижение рейтинга страны может повлечь понижение кредитных
рейтингов
компаний.

Для примера приведу рейтинги некоторых банков, корпораций и региональных и
местных органов власти (версия S&P, июль 2006 г.):

Банки:
BBB - Внешторгбанк
BB+ - Импексбанк; BB - Газпромбанк, Международный Московский Банк; BB- -
Альфа-банк,
B+ - МДМ-банк; В - Банк <Петрокоммерц>, Международный Промышленный Банк,
Промсвязьбанк, Росбанк, Уралсиб, Сургутнефтегазбанк, ; B- - БИН-Банк.

Корпорации:
BBB- - Российские Железные Дороги
ВВ+ - Газпром, ТНК-BP, Лукойл, Норильский Никель, Транснефть; BB -
Вымпелком, Газпромнефть, МГТС, Мегафон, МТС; BB- - Ростелеком, Северсталь
В+ - РАО ЕЭС, Роснефть, АЛРОСА, Вимм-Билль-Данн Продукты Питания, B- -
Татнефть, Копейка

Регионы:
BBB - Москва, BBB- - Санкт-Петербург
ВВ+ - Ханты-Мансийский АО, Ямало-Ненецкий АО; BB - Московская область,
Башкортостан, BB- - Татарстан, Сургут, Самарская область, Свердловская
область
B+ - Ленинградская область, Вологодская область, Иркутская область,
Краснодарский край, Уфа; B - Новосибирск, Ставропольский край

У читателей может возникнуть вопрос: а почему в приведенном списке нет, к
примеру, Сбербанка? Дело в том, что заемщик не обязан иметь рейтинги от всех
трех
агентств, прохождение процедуры получения рейтинга у конкретного агентства -
дело добровольное (и, замечу, довольно дорогое!). Сбербанк имеет рейтинги
от агентств Fitсh и Moody's, и не изъявлял желания иметь рейтинги от S&P,
поэтому и отсутствует в приведенном выше перечне.

(Продолжение следует...)"

С уважением,
Аргунов Артём
argunov20***@r*****.ru
icq: 397588322
www.artemargunov.narod.ru
Моя авторская рассылка:
lit.writer.argunov-sub@subscribe.ru

Клуб интернет-инвесторов

Всем добрый день!

Ниже публикую выдержку из сегодняшнего выпуска рассылки "Секреты
инвестирования". Свежие выпуски, не очищенные от рекламы и прочего подобного
содержания, честно говоря, как мне кажется, менее информативны, нежели те,
которые я перепубликовываю из закачанных архивов. Но вот этот материал, как
мне думается, всё же достоен внимания. Многие ведь знают, что, играя на
форексе в демо-режиме, выигрывать получается у многих, а вот в реальном
режиме - у единиц; но мало кто знает, почему так. Нет, понятное дело, что
имеют место быть определённые хитрости со стороны владельцев бирж Форекс. Но
что именно? В общем, читайте ниже. Как по-мне, очень даже интересно.

С.С.:

Для того, чтобы разобраться, начать придется издалека. С объяснения азов,
которые, как показывает практика, не понимает большинство начинающих и
потенциальных
спекулянтов (в том числе и автор приведенного выше письма).

Посредники на финансовых рынках могут работать в двух ипостасях: как дилеры
и как брокеры. Это разные виды деятельности, и нужно очень четко понимать
разницу
между ними.
список из 1 элементов
Дилер совершает сделки с клиентами от своего имени и за свой счет путем
публичного объявления цен покупки / продажи с обязательством покупки /
продажи
по объявленным ценам.
конец списка

В случае если вы имеете дело с дилером, дилер выступает в качестве
контрагента (второй стороны) по сделке с вами. Т.е. это именно у него вы
что-то покупаете
и именно ему вы что-то продаете. Работа дилера напоминает работу пункта
обмена валют, который по своему усмотрению выставляет котировки на покупку и
продажу
валюты. Заработок дилера - разница между ценой покупки и ценой продажи:
купил дешево, продал дорого, разницу положил себе в карман.
список из 1 элементов
Брокер совершает сделки от имени клиентов и за счет клиентов на основании
договора поручения или договора комиссии, в качестве поверенного или
комиссионера.
конец списка

В случае если вы имеете дело с брокером, он выводит вашу заявку на биржевой
рынок, где она находит встречную заявку и выполняется. Заработок брокера -
комиссия
за операцию. Брокер - просто посредник, он не выставляет вам котировки и не
торгует с вами. Брокер обязан четко и добросовестно выполнять поручения,
которые
дает ему клиент. Заработок брокера - комиссии, которые брокер с вас взимает
за выполнение ваших поручений.

На фондовом рынке подавляющее большинство финансовых структур работает как
брокеры. Если вы - мелкий инвестор, то для торговли на рынке ценных бумаг
вам
предложат подписать договор на брокерское обслуживание. Вы можете совершить
внебиржевую сделку с финансовой структурой, как с дилером, но это будет
скорее
исключение из правил, чем правило. Например, вы можете продать дилеру ценные
бумаги, доставшиеся вам в ходе приватизации. Либо вы можете заключить
договор
с дилером, если вы хотите купить или продать крупный пакет бумаг на
особенных условиях. Но в подавляющем большинстве случаев на фондовом рынке
мелкий или
средний инвестор или спекулянт (с суммой в диапазоне от сотен до десятков
тысяч у.е.) будет работать с брокером.

На форексе (будем говорить про его российский вариант) подавляющее
большинство финансовых структур работает как дилеры. Если вы - мелкий или
средний спекулянт
(с суммой в диапазоне от сотен до десятков тысяч у.е.), то вам придется
иметь дело именно с дилером. Работа с брокером на форексе будет скорее
исключением
из правил, брокер, предоставляющий доступ для торговли на "настоящем",
"большом" форексе согласится работать с вами только при суммах, начиная с
нескольких
десятков тысяч у.е. Как правило, это либо крупная зарубежная структура, либо
крупный банк. В подавляющем большинстве случаев (в том числе в конторах,
которые
активно рекламируют себя в метро) на форексе мелкий или средний спекулянт
будет работать с дилером.

Казалось бы, в чем разница? Особенно если вы позиционируете себя как
агрессивный спекулянт, не все ли равно, как и с кем торговать?

Разница есть. Хотя внешне, особенно для людей непосвященных, она и не
заметна.

А дело вот в чем.

Брокеру все равно, выиграете вы или проиграете. Заработок брокера никак не
зависит от того, будете ли вы в прибыли, или в убытке. Брокер всего лишь
исполняет
ваши заявки, выводя их на биржевой рынок. Если вы будете в прибыли, брокер
порадуется за вас, поскольку увеличение средств на вашем торговом счете,
скорее
всего, приведет к увеличению оборотов ваших сделок, а значит, и к увеличению
доходов брокера. Впрочем, если вы проиграете, брокер вряд ли сильно
расстроится
- он получит с вас комиссионные при любом раскладе, как процент от суммы
совершенных вами операций.

И совсем иная ситуация с дилером. Дилер является вашим контрагентом по
каждой сделке. Все сделки совершаются между вами и дилером. Поэтому ваш
проигрыш
- это прибыль дилера. Ваш выигрыш - это убыток дилера. Если вы проигрываете,
то дилер на этом зарабатывает. Если вы вдруг выигрываете, то дилер терпит
убытки.

Еще раз специально выделю эту мысль:

Дилер заинтересован в вашем проигрыше

Это не обвинение в адрес дилеров. Речь не о том, хороший дилер или плохой,
мухлюет или не мухлюет, помогает вам проиграть или не помогает. Просто схема
работы дилера такова, что дилер прямо заинтересован в вашем проигрыше. И
нужно отдавать себе в этом отчет (увы, большинство спекулянтов на форексе
этого,
к сожалению, не понимает).

Второй важный момент, касающийся ваших взаимоотношений с дилером на форексе.
Вы, фактически, играете с дилером (и другими участниками рынка). При этом
дилеру
известны ставки всех участников, в том числе и ваши. А вам, к сожалению,
нет.

Представьте аналогию. Вы играете с партнером в карты (например, в преферанс,
или в дурака), но партнеру известны все ваши карты. А вам его карты - нет.
Как вы думаете, кто выиграет? Между прочим, не всегда выиграет партнер. Все
зависит еще и от расклада (везения), и от умения играть, просчитывать
ситуацию.
Так что даже в такой ситуации у вас есть шанс изредка выигрывать в отдельно
взятых партиях. Но в целом, если вы играете достаточно долго, то финал легко
предположить.

И эту мысль стоит специально выделить:

Дилеру известны все ваши ставки

И третий важный момент. Напомню, дилер сам определяет рынок для тех, с кем
он играет.

Бывалые спекулянты на форексе знают, что если открыть счета одновременно в
нескольких форекс-конторах, то котировки могут различаться. Казалось бы,
рынок
форекс - единый, а котировки в разных дилинговых центрах - разные. На самом
деле, в этом нет ничего удивительного, ведь котировки выставляет сам дилер,
по своему усмотрению. Имеет право. Вас же не удивляет, что в разных пунктах
обмена валют установлены разные курсы?

(Кстати, при работе через брокера на рынке ценных бумаг, такая ситуация
невозможна. Если у меня открыты счета у различных брокеров, то, загрузив
биржевой
стакан в разных окнах Windows, я увижу на экране абсолютно одни и те же
биржевые котировки. Это и понятно. Брокеры ведь не выставляют вам котировки,
они
просто транслируют вам заявки, выставленные на бирже).

Опять же, чтобы было проще представить себе, к чему это может привести,
приведу аналогию. Представьте себе ипподром, на котором, уже после того, как
ставки
сделаны, владелец ипподрома может попросить любого жокея немного
притормозить, либо, напротив, подстегнуть ту или иную лошадь? Есть ли у вас
шансы выиграть
в такой ситуации? Опять же, шансы выигрывать в отдельно взятых заездах
остаются, но в целом, расклад, очевидно, не в вашу пользу.

И это, третью, мысль также выделю:

Дилер может влиять на рынок

Опять же, я вовсе не утверждаю, что дилеры этим занимаются, вовсе не желая
всех огульно записывать в число лохотронщиков. Я только говорю, что у дилера
есть такая возможность. А уж пользуется он этой возможностью или не
пользуется, это остается на совести дилера. Может и не пользуется. Скажем, у
лисы есть
возможность периодически под покровом темноты проникать в курятник и таскать
кур. И она в этом прямо заинтересована, поскольку хочет кушать. А уж
пользуется
она этой возможностью, или не пользуется, это остается на совести лисы.

А теперь, если все-таки предположить, "что кто-то кое-где у нас порой честно
жить не хочет", (ну так, чисто гипотетически), то как именно он может это
делать?

Да легко! Простой и вполне "честный" способ состоит в том, чтобы просто
играть против совокупной позиции всех игроков, незначительно сдвигая
котировки.
Это даже нельзя назвать жульничеством, это - полное право дилера. Для тех,
кто не понимает, что такое "позиция", постараюсь объяснить максимально
просто,
"на пальцах". Пусть, к примеру, в настоящий момент совокупно всеми клиентами
дилера долларов за евро куплено гораздо больше, чем продано. Значит, в
какой-то
момент люди будут продавать их обратно ("закрывать позиции"). Значит,
котировки доллара имеет смысл чуть-чуть сдвинуть вниз, так, чтобы обратная
продажа
долларов за евро приносила прибыль дилеру и убытки клиентам.

Крупный дилер, скорее всего, этим и ограничится.

Но бывают случаи и похуже, когда дилер начинает играть не против совокупной
позиции всех игроков, а против конкретной позиции конкретных клиентов.
Заниматься
такой игрой имеет смысл против крупных клиентов, мелочь в данном случае
неинтересна. Как это можно сделать?

Напомню, дилеру известна ваша позиция, количество денег на вашем счете, и,
наконец, уровни, на которых установлены ваши стопы. Так почему бы на
короткий
момент не изобразить такое движение рынка, которое заставит вас
автоматически закрыться с убытком? В этом случае на графике дилера в нужный
момент появляется
кратковременный "шип", выбивающий ваш стоп, или, хуже того, закрывающий вашу
позицию по причине недостатка средств на счете. Характерно, что на графиках
других дилеров вы аналогичных движений рынка не увидите.

(Похожие графики можно встретить и на рынке ценных бумаг. Но на фондовом
рынке тому, кто захочет играть против вас, придется реально "двигать рынок",
совершая
реальные сделки за реальные деньги, и беря на себя определенные риски. На
форексе же нет никакой необходимости "двигать рынок", достаточно просто
подвинуть
собственные котировки.)

Есть и другие способы. Например, в моменты сильного движения рынка у дилера
"вдруг" зависает программное обеспечение или пропадает канал связи, что не
дает
вам взять прибыль или минимизировать убыток. Всегда можно сослаться на
технические проблемы.

(Опять же, технические сбои бывают и у брокеров. Любая техника не бывает
100% надежной. Но нужно помнить, что брокер в ваших убытках не
заинтересован. А
вот дилер может иметь прямой интерес отказываться исполнять ваши заявки,
ссылаясь на технические причины.)

Отдельно остановлюсь на "правилах игры", которые ненавязчиво подталкивают
начинающих валютных спекулянтов к быстрому разорению. Например, плечо 1:10
(или,
тем более, 1:100 или 1:200) - это один из таких способов. Подобное плечо
самоубийственно при незнании основных принципов риск-менеджмента. Но прежде,
чем
новички начинают это понимать, пройдет не один месяц и не один слитый
депозит. Что, собственно, дилеру и нужно.

Да, имейте в виду, что в случае неправомерных, по вашему мнению, действий
форекс-конторы жаловаться вам некому. В отличие от фондового рынка, где есть
ФСФР
(Федеральная Служба по Финансовым Рынкам), форекс никем не контролируется и
не регулируется. Не в милицию же вы, в самом деле, пойдете, с претензиями на
то, что вам купили йену не по той цене?

И еще имейте в виду, что многие форекс-конторы - это просто ООО с
минимальным уставным капиталом, которые могут так же легко исчезнуть, как и
появились.
Никакого контроля, никаких требований к надежности, уставному капиталу,
риск-менеджменту и т.п. Зарегистрировать форекс-контору может любой
желающий, затраты
- очень скромные. Вот они и растут, как грибы.

На сайте ЦФО недавно появился рекламный блок Яндекса, где размещается
реклама по словам, близким к тематике сайта. Так вот, я уже устал помещать
имена сайтов
форекс-контор в "черный список", чтобы их реклама на сайте ЦФО не
появлялась. Я-то наивно думал, что в России форекс-контор не более
десятка... Как сильно
я заблуждался! Новые, ничего не говорящие имена появляются каждую неделю.
Нужно будет последить за судьбой этих сайтов - не будут ли они потом столь
же
быстро исчезать?

Все это приводит к тому, что форекс я не рекомендую рассматривать даже для
спекулятивных операций.

А про инвестиции и говорить - нечего. Форекс никакого отношения не имеет к
инвестициям, и инвестору на нем делать нечего, о чем я неоднократно писал в
своих
рассылках. Кому интересно - поройтесь в архиве.

С уважением,
Аргунов Артём
argunov20***@r*****.ru
icq: 397588322
www.artemargunov.narod.ru
Моя авторская рассылка:
lit.writer.argunov-sub@subscribe.ru

Клуб интернет-инвесторов

Приветствую, Артем и Компания!

Я по теме инвестиционного чутья. Видимо, Артем и Михаил поддержали мой анализ
тех двух ХАПов и их они заинтересовали. Буду надеяться, что я Вас не подвел с
выводами.
А фонды эти мы не раз обсуждали, это - Профит и Зотовфинанс.
В Профите минималка на ввод - 50$, на вывод - 5$. %- 0.8; 1.0 / день.
У Зотова минималка на ввод - 10$, на вывод - нет. %- 3 / неделю.
Если зарегистрируетесь по моим реф-ссылкам, от Вас ничего не отберут, а мне центик
накапает.
http://profite-centre.biz/?RID=687C7E8E512D6E6AF4817
http://zotovfinance.com/?ref=Ahmetik

С уважением, Рустам.