Рассылка закрыта
При закрытии подписчики были переданы в рассылку "Секреты инвестирования" на которую и рекомендуем вам подписаться.
Вы можете найти рассылки сходной тематики в Каталоге рассылок.
Служба Рассылок Городского Кота
Журнал "Коммерсантъ-Власть" опубликовал 2 статьи, посвященные экономике США. Ниже следует текст этих статей.
СОЕДИНЕННЫЕ ШТАТЫ: ЭКОНОМИКА НА ВЕРЕ
(Коммерсантъ-Власть, 01.03.00, автор - Н.Полуэктов)
Американская экономика переживает бум: котировки ценных бумаг растут как на дрожжах, корпорации процветают. Бурный рост экономических показателей обеспечивают компании, работающие в сфере высоких технологий. Игроки рынка high-tech пользуются неограниченным доверием у инвесторов, а те за счет вложений в "наукоемкие" фирмы извлекают баснословные прибыли. Однако процветание может быстро закончиться - из-за нехватки специалистов, способных выполнять высокотехнологичные проекты.
В полный рост
История американской индустрии high-tech началась, как принято считать, в 1938 году. Именно тогда двое студентов Стэнфордского университета (Калифорния) Уильям Хьюлетт и Дэвид Паккард приступили к внедрению собственного изобретения - устройства для тестирования аудиоаппаратуры. Стартовым капиталом в $538 партнеров снабдил Фредерик Терман, профессор, преподававший Хьюлетту и Паккарду электронику.
За шесть десятилетий отрасль пережила немало взлетов и падений. Но, пожалуй, никогда не росла столь стремительно, как в последнее десятилетие. В 90-е годы США переживали настоящий бум акций компьютерных и высокотехнологичных компаний, благодаря чему американские фондовые индексы достигли невиданных высот. Так, индекс NASDAQ (он вычисляется по котировкам акций компаний, работающих с высокими технологиями) за последние пять лет вырос в четыре раза. Всего за десятилетие произошел семикратный рост (на 695,27%), тогда как в 80-е годы рост индекса составил 200,9%, а в 70-е - всего 51,14%.
Аналитики говорят о том, что в последнее время радикально изменилась психология американских инвесторов. "Фундаментальный анализ уже не в моде, - пишет, например, The Wall Street Journal. - Покупают то, что "горячо" в данный момент". За доказательствами далеко ходить не надо: большинство самых популярных сегодня в Америке компаний были зарегистрированы меньше десяти лет назад. Лидерами роста стали акции America Online, стоимость которых выросла в 800 раз. В первую пятерку вошли также Dell Computer (рост в 720 раз), EMC (в 700 раз), Cisco Systems (в 650 раз) и CMGI (в 610 раз). Терпеливый инвестор, купивший, например, акции Microsoft в 1994 году и продавший их осенью 1999 года, получил доход из расчета 80% годовых. Для сравнения: бумаги крупнейшей мировой корпорации Phillip Morris выросли за прошедшее десятилетие всего на 85%. Это меньше, чем рост акций любой компьютерной компании в первый день их размещения на рынке (IPO). И намного меньше: в последние годы в США прокатилась волна просто-таки немыслимых IPO.
Началась она в 1996 году с выхода на "паблик" компании Iomega, производителя устройств для хранения информации, когда в течение первого дня торгов ее акции выросли в цене вдвое. Затем на биржу пошли Yahoo!, AOL, Amazon и другие интернет-компании, и рост акций в процессе IPO начал составлять 600%, 700% и даже 1000%.
Разве психология инвестора способна сопротивляться магии этих цифр? За счет компаний, работающих в сфере высоких технологий, процветают не только их акционеры, но и вся американская экономика. В настоящее время из 30 компаний, котировки акций которых определяют динамику индекса Dow Jones, 13 представляют индустрию high-tech. В последнее десятилетие XX века рост Dow Jones составил 307,7%, тогда как в 80-е и 50-е годы, которые до этого считались рекордными, этот индекс вырос соответственно на 228,25% и 239,46%.И влияние компаний "с научным уклоном" на американскую экономику продолжает расти. "Если в 1990 году индустрия high-tech обеспечивала 10% роста ВВП США, то в 1997-м этот показатель увеличился уже до 30%, - говорит главный редактор журнала Time Уолтер Айзексон. - Несомненно, удельный вес наукоемких продуктов в валовом продукте будет расти и в дальнейшем". Ответственность за быстрый рост экономики и низкий уровень инфляции на high-tech корпорации возлагает и министерство торговли США. Не нефтяные и алюминиевые, как в России, а именно информационные короли правят сегодня бал в американской экономике. Не нефть, уголь и железные дороги, а Интернет и связанные с ним технологии составляют ее основу. Молодые "технари" возглавляют рейтинги богатейших людей мира, на их поддержку рассчитывают политики самого высокого уровня.
Виновник торжества
Причин столь большого успеха компаний, занимающихся высокими технологиями, несколько. Во-первых, США долгое время держали на очень низком уровне банковские депозитные ставки и ставки по государственным долговым обязательствам. Поэтому инвестор, разместивший деньги в банке или вложивший их в государственные ценные бумаги, зарабатывал мало. Мнение о том, что деньги, положенные в банк, - это потерянные деньги, стало доминирующим в Силиконовой долине. "Это все равно что вложить деньги в матрас, - говорит главный аналитик компании Zona Research Клэй Райдер. - На плохих идеях нельзя быстро заработать". Во-вторых, в последнее время американский фондовый рынок не испытывал сколько-нибудь серьезных обвалов. Все это привело к тому, что финансовые институты принялись активно инвестировать в ценные бумаги публичных корпораций.
Почему с космической скоростью растут акции именно high-tech компаний, тоже ясно. Дело в том, что на продукцию "наукоемких" корпораций (в первую очередь занимающихся информационными технологиями - ИТ) сейчас предъявляется огромный спрос и в США, и во всем мире. И связано это в первую очередь с сетью Интернет и тем влиянием, которое она оказывает на все стороны человеческой жизни, в том числе и на бизнес. "Часто современное американское чудо объясняется следующим образом: мол, в США проходит становление так называемой "новой экономики", - говорит Уильям Герли, партнер венчурного фонда Benchmark Capital. - И хотя детали этого понятия пока не ясны, основной принцип "новой экономики" можно сформулировать примерно так: повышение производительности, связанное с возросшим использованием ИТ, выводит нас на более высокий экономический уровень по сравнению с тем, который мы могли позволить себе прежде". "Цифровая экономика существует и успешно развивается", - вторит ему Уильям Дэлей, секретарь министерства торговли США. "Информационные технологии действительно вытягивают американскую экономику, причем даже быстрее, чем ожидалось", - заявил Ретт Доусон, президент американского совета индустрии ИТ.
Кризис недопроизводства
Как видим, рост "новой экономики" поддерживается блестящими финансовыми показателями отрасли в прошлом и настоящем и верой большинства игроков рынка в то, что эти показатели не ухудшатся в будущем. Однако в последнее время все громче слышны голоса скептиков, полагающих, что стремительное развитие high-tech экономики может очень скоро прекратиться. Как пишет The Wall Street Journal, "несмотря на устойчивый рост фондового рынка США в последнем десятилетии века, никто не может гарантировать, что этот пузырь не лопнет в ближайшие десять лет". Действительно, котировки акций высокотехнологичных корпораций сегодня сильно завышены. Отношение рыночной капитализации этих фирм к их доходам составляет сейчас в среднем меньше 2%, а для суперпопулярных интернет-компаний это и вовсе жалкие десятые доли процента. Более того, некоторые интернет-фирмы - например, он-лайновый супермаркет Buy.com - идут на IPO с убытками порядка $200 млн., и все равно мало кто сомневается в успехе первичного размещения их акций. Эти цифры означают, что причитающиеся акционеру дивиденды составят 0,2-2% от стоимости принадлежащих ему акций. Если компании вообще будут эти дивиденды выплачивать - в период экономического роста логичнее их реинвестировать в развитие. Расчет инвесторов строится на дальнейшем росте котировок акций, а поддержание их на столь высоком уровне связано с ожиданием больших будущих доходов high-tech корпораций.
Это типичная экономика веры или, если хотите, своеобразная инвестиционная пирамида. Надо сказать, что выдача "технарям" авансов в период строительства "новой экономики" вполне обоснованна. Однако стопроцентных гарантий при этом быть не может: рост доходов таких компаний может существенно замедлиться либо вовсе остановиться. В начале века Америка уже это проходила: надежды инвесторов тогда питали только-только появившиеся электрические и телефонные компании, а также производители автомобилей. Но доходы "локомотивов" новой экономики образца 10-20-х годов росли не столь быстро, как предполагали инвесторы. Деньги кончились, началась Великая депрессия.
Конечно, нынешний фондовый рынок устроен иначе: у инвесторов есть множество различных инструментов страхования своих вложений. Но исходная ситуация аналогична - раздутый инвестиционный пузырь. Билл Гейтс является владельцем состояния в $100 млрд. ровно до тех пор, пока не начнет продавать принадлежащие ему акции Microsoft. Как только он это сделает и об этом станет известно, чудовищная капитализация Microsoft начнет быстро сжиматься до уровня реальной стоимости активов компании. И от всеобщего краха спасти экономику сможет лишь появление новой "священной коровы" - например, космической или биотехнологической индустрии с многообещающими авансами для инвесторов.
Причем замедление роста доходов сегодняшних лидеров фондового рынка может произойти не из-за падения спроса на высокотехнологичную продукцию, а, наоборот, из-за того, что игроки рынка high-tech не смогут этот спрос удовлетворить. Уже сегодня на Западе наблюдается острый дефицит квалифицированных кадров для индустрии информационных технологий, который со времени будет только увеличиваться.
Нехватка технарей имеет простое объяснение. Во второй половине 80-х, с окончанием холодной войны, спрос на их услуги сильно упал, и многие специалисты в области науки и технологий остались просто не у дел. Престижность "наукоемких" профессий была подорвана, и приток новых кадров в индустрию существенно сократился. Так, если в 1986 году диплом первого класса в компьютерной области имели 42 тыс. выпускников американских вузов, то к 1994 году их число снизилось почти вдвое - до 24 тыс. В начале 90-х маятник качнулся в обратную сторону, и спрос на компьютерщиков сначала вернулся на прежний уровень, а затем и превысил его. А предложение в силу объективных причин (квалифицированного специалиста невозможно "изготовить" быстро) отставало.
Итог: сегодня нехватка кадров в компьютерной индустрии США, согласно данным IDC, превышает 1 млн. человек, а к 2002 году грозит вырасти до 2 млн. В Западной Европе ситуация ничуть не лучше: по данным той же IDC, к 2002 году в Европе будет недоставать 600 тыс. ИТ-специалистов. А спрос на них будет резко расти из-за возрастающей популярности самих сетевых технологий. От кадрового голода больше других будут страдать Германия и Англия, а также Швейцария, Голландия и Бельгия. "Если корпорации и правительства не начнут сейчас принимать необходимые меры, ситуация только ухудшится", - говорит один из руководителей европейского отделения Cisco Systems Майк Казенс.
Как high-tech корпорации справляются с кадровым кризисом в отрасли? Во-первых, переманивают друг у друга специалистов, предлагая им высокие зарплаты. Во-вторых, привязывают к себе сотрудников, резервируя для них определенные доли в капитале - так называемые stock options. На stock options порой уходит до 30-40% акций компании, занимающейся высокими технологиями, и рядовые сотрудники нередко становятся миллионерами благодаря стремительному росту курса принадлежащих им акций. Наконец, высокотехнологичные корпорации всеми правдами и неправдами импортируют рабочую силу. Делать это им порой приходится в обход законов - ведь в той же Америке существует жесткая квота на привлечение высококвалифицированных специалистов из-за рубежа. В последние два года американские компании добивались увеличения квоты с 65 тыс. до 115 тыс. человек, однако и этого количества совершенно недостаточно - новая годовая квота выбиралась уже к маю. Любые уловки уже не действуют.
Спрос на high-tech продукты и услуги настолько высок, что удовлетворить его имеющимися силами уже невозможно. К примеру, сегодня средняя американская компания практически не имеет шансов разработать сайт для ведения торговли через Интернет - почти наверняка она не сможет найти подрядчика на выполнение этих работ. "Нам приходится отказывать клиентам, которые к нам приходят, - говорит Берт Эллис, директор компании iXL, специализирующейся на создании систем электронной торговли. - Если год назад контракт на $500 тыс. был для нас большим достижением, то сейчас мы не станем связываться с клиентом, который не готов заплатить за наши услуги по крайней мере $1 млн. в течение года". "Спрос просто огромный, - вторит ему глава фирмы Zefer Билл Сейбл. - Компании настолько загружены работой, что вынуждены заставлять клиентов ждать по полгода, прежде чем смогут их обслужить".
Из-за кадрового кризиса под угрозой не только исполнение новых проектов - все труднее оказывается поддерживать существующую компьютерную инфраструктуру. "К настоящему моменту сервисное отделение IBM по численности уже переросло все прочие подразделения компании вместе взятые, -сообщил менеджер IBM Саймон Филд. - И спрос на квалифицированных технических консультантов растет".
Любопытно, что проблема, с которой столкнулась "новая экономика", не имеет прецедентов в экономике традиционной. Фактически "новая экономика" оказалась вовлечена в парадоксальный на первый взгляд кризис "недопроизводства": чем выше спрос на высокотехнологичную продукцию, тем больше проблем в удовлетворении этого спроса испытывают компании-производители. Впрочем, выход есть: для выполнения высокотехнологичных проектов можно использовать иностранных специалистов по месту их проживания. Уже придуман и специальный термин - офшорное программирование, и оно стремительно набирает обороты. Так, экспорт программного обеспечения из одной только Индии оценивается в $3 млрд ежегодно (а в ближайшие годы индийские власти рассчитывают увеличить эту статью доходов до $50 млрд.).
Со временем серьезным поставщиком интеллектуальных продуктов может стать и Россия. Сегодняшний объем российского экспорта ПО оценивается в $70-100 млн. в год, однако, согласно данным McKinsey Global Institute, ежегодно он возрастает на 50-60%. "На мой взгляд, вывод high-tech производства за пределы США - процесс неизбежный, - говорит Саймон Филд. - Ведь единственный способ разрешить кадровый кризис в индустрии - это выполнять проекты при помощи специалистов из Индии, Китая, Австралии. Ну и, конечно, из России". Нашим властям нужно сделать лишь одно: рекламировать страну как поставщика не только сырьевых, но и интеллектуальных ресурсов.
СОЕДИНЕННЫЕ ШТАТЫ: ОТКАТ АМЕРИКИ
(Коммерсантъ-Власть, 01.03.00)
США играют ведущую роль в мировом экономическом хозяйстве. И во всем мире уже настолько привыкли к постоянному росту американской экономики, что мало кто представляет, как ухудшение ситуации в США может отразиться на экономиках других стран.
Ситуация в американской экономике на первый взгляд весьма благоприятная. Прежде всего, уровень безработицы снизился с 8% в 1993 году до 4% в начале нынешнего. При этом личный доход американцев вырос с $5 трлн. в начале 90-х до $8 трлн в прошлом году, а объем их потребления за тот же период вырос с $4,5 трлн до $6 трлн. Во-вторых, ситуация на американском финансовом рынке до последнего времени была превосходной. Инфляция стабильная, ставки по облигациям федерального казначейства минимальные, фондовый рынок демонстрирует просто чудеса. В-третьих, в IV квартале этого года экономика выросла почти на 6%, что позволило администрации Клинтона прогнозировать на 2000 год профицит бюджета почти в $100 млрд. В октябре в США пройдут выборы президента, и основные кандидаты уже наперебой обсуждают, как они потратят эти еще не полученные $100 млрд. А американцы с увлечением слушают красивые сказки о том, как один из кандидатов собирается снизить на эту сумму налоги, другой - выкупить госдолг, а третий - обеспечить всем государственную медицинскую страховку. И мало кто из них задумывается о том, что шкура неубитого медведя, которую так активно делят кандидаты в президенты, может вот-вот исчезнуть - вместе с экономическими успехами.
Нарастающие проблемы
Достижения Америки в области экономики сопровождались нарастанием целого ряда внутренних проблем, которые рано или поздно выйдут наружу. Во-первых, в США усиливается дисбаланс между размером личных доходов и объемом товаров, которые на эти доходы американцы могут приобрести. Падение уровня безработицы и рост реальных доходов привели к тому, что рабочие Америки перестали дорожить своими местами. Простой американец уверен в том, что, уволившись, он в течение нескольких дней найдет работу как минимум с такой же зарплатой. Такая уверенность и отсутствие у современных молодых американцев опыта кризиса приводит к тому, что новое поколение тратит деньги, не задумываясь о будущем. Причем еще не заработанные деньги: в последнем квартале прошлого года на 25% увеличился объем выданных кредитов под залог акций и на 5% - традиционных кредитов под залог недвижимости. При этом предложение товаров не отвечает растущему спросу, поскольку американские производители не могут так быстро реагировать на изменения в структуре и объемах спроса американских граждан.
Во-вторых, в США возник огромный дисбаланс по платежам. Поскольку американские производители не могут удовлетворить спрос сами, все больше и больше товаров в США ввозится. Уже несколько лет импорт заметно превышает экспорт, в результате чего годовое отрицательное сальдо торгового баланса США достигло гигантских размеров - $250 млрд. Эта огромная "дыра" внешнеторгового баланса Америки закрывается лишь благодаря значительному притоку капитала иностранных инвесторов, который одновременно покрывает еще и отток капитала из США.
В-третьих, из-за огромного притока капитала в страну фондовый рынок США фактически превратился в мыльный пузырь. Иностранцы видят, как быстро растут доходы американских компаний (товары которых, напомним, продаются в кредит ненасытным американцам), и покупают их акции. Сами американцы в последнее десятилетие тоже много инвестировали: согласно статистике, 48% американцев владеют какими-либо акциями. В структуре Международного фондового рынка Америке принадлежит львиная доля, и именно благодаря ей рыночная стоимость всех публично торгуемых на мировом рынке компаний в этом году превысила $34,6 трлн. При этом, согласно прогнозам МВФ, объем валового производства в мире в этом году составит $30 трлн. Иными словами, фондовый рынок - этот, в общем-то, виртуальный мир - по своим размерам уже не уступает миру реальному, из которого он, собственно, и произошел. Причем если традиционно отношение капитализации к ВВП не превышало 80%, то сейчас для американских интернет-компаний этот показатель составляет 1000%, а то и все 10000%. Абсурд!
Слабое звено
В самовоспроизводящейся цепочке "рост доходов - рост потребления - рост производства - рост занятости/рост цен на акции - рост доходов" есть слабое звено. Из-за быстрого развития финансовых рынков темпы роста потребления не соответствуют темпам роста промышленности - финансовый рынок оказался намного эластичнее, чем производственный сектор, и финансисты отзываются на спрос быстрее, чем производители. В результате повышается опасность того, что производители не станут увеличивать объем производства, а решат просто повысить цены на продукцию, что станет причиной инфляции. Другой фактор инфляции - рост стоимости энергоносителей на мировом рынке. За год нефть подорожала втрое, и темпы роста цен в США тут же увеличились - незначительно, но уже вполне достаточно для того, чтобы финансовые власти заметили угрозу инфляции. За последние полгода ФРС США четырежды повышала процентные ставки, пытаясь сбить экстенсивный рост экономики. Однако рост стоимости кредитов негативно отражается на прибыльности компаний и на котировках их акций.
Инвесторы уже пересматривают свое отношение к ценным бумагам - с середины января индекс Dow Jones упал на 13% и сейчас колеблется около отметки в 10000 пунктов. В середине февраля начали поступать новые статистические данные о снижении объемов продаж товаров длительного пользования, так что можно предположить, что на этом падение не закончится. К тому же ФРС при всем желании не может повлиять на стоимость нефти, а угроза инфляции из-за роста цен на сырьевые товары создает предпосылки для нового повышения процентных ставок и нового падения фондового рынка.
Пока еще рано говорить о том, что иностранные инвесторы уходят из США - индекс высокотехнологичных компаний NASDAQ по-прежнему ставит новые рекорды, что доказывает наличие высокого спроса на акции компаний этого сектора. Однако все больше аналитиков считают, что интернет-компании должны будут еще доказать свою жизнеспособность. Согласно данным последних исследований инвестиционных банков, 70% интернет-компаний, появившихся в прошлом году, уже никогда не продадут свои акции, а высокая стоимость 90% компаний объясняется не особым качеством активов, имеющихся в их распоряжении, или рыночными перспективами, а лишь заблуждением инвесторов. Иными словами, как только рынок интернет-услуг будет поделен и станут ясны перспективы доходов от электронной коммерции, рыночная стоимость большинства новых компаний неминуемо упадет.
Так было в Японии в 80-х и в Юго-Восточной Азии в 90-х. Эти страны пережили существенное падение финансовых рынков и снижение деловой активности. Такие авторитетные издания, как The Economist и Business Week, считают, что нечто подобное может случиться и в США. И справедливо полагают, что за кризис в Америке будет расплачиваться уже весь мир. Или по крайней мере те страны, которые используют доллары.
Ответный удар
Очевидно, что и Россия, граждане которой привыкли все сбережения хранить именно в долларах, не избежит последствий кризиса. В первую очередь его почувствует на себе фондовый рынок - российский рынок уже весьма болезненно отреагировал на недавнее снижение Dow Jones. И если повышение ставок и падение котировок акций в Америке продолжится, все больше инвесторов будут стремиться покупать не российские бумаги (несмотря на все их перспективы), а американские, которые будут стоит дешевле и оттого будут выглядеть привлекательнее.
Впрочем, для России кризисные явления в американской экономике будут иметь и весьма положительные последствия. Высокие цены на нефть (которые могут стать одной из причин кризиса США) позволят России исполнить внешние обязательства и федеральный бюджет. (в случае кризиса в США, цены на нефть, вероятно, снизятся в несколько раз - прим. вед. рассылки). При этом инфляция в России вряд ли может существенно измениться из-за роста процентных ставок в США, поскольку наши ставки выше американских на порядок. Да, российский рынок может остаться без портфельных иностранных инвестиций, однако вот уже год он и так живет без них и доказывает, что способен расти самостоятельно. В конце концов перспективы российской экономики будут зависеть не от того, насколько вырастут процентные ставки в США, а от того, насколько благоприятным будет внутренний инвестиционный и налоговый климат, от отсутствия которого Россия сейчас страдает гораздо больше, чем от отсутствия иностранных денег.
|
http://www.citycat.ru/
E-mail: citycat@citycat.ru |
| В избранное | ||
