Последствия
совещания у премьер-министра Владимира Путина экономических министров,
банкиров и глав правоохранительных органов оказались крайне необычными.
С утра Банк России демонстративно снизил курс рубля к корзине валют на
30 копеек, а вечером столь же демонстративно поднял ставку
рефинансирования до 12%. Дальнейшие действия ЦБ аналитики
прогнозировать отказываются: ужесточение денежно-кредитной политики с
одновременным ослаблением курса и вливаниями ликвидности в банки не
укладываются в их расчеты.
Глава Банка России Сергей Игнатьев вчера
подтвердил, что главный критерий хорошего главы Центробанка — это
умение вести себя на рынке непредсказуемо. После позавчерашнего
совещания у премьер-министра Владимира Путина глав крупных банков,
министров и руководства правоохранительных органов господин Игнатьев
дал понять, что Банк России согласен с перспективами постепенной
девальвации российского рубля. Именно поэтому вчера утром действиям ЦБ,
согласившегося поддерживать на торгах ММВБ рубль к корзине валют
($0,55+€45) на новом, сниженном уровне, никто не удивился. В итоге и
доллар, и евро подорожали: официальный курс рубля сегодня составляет
27,33 руб./$ и 34,57 руб./€, к корзине рубль подешевел на 30 коп. и она
теперь поддерживается ЦБ на уровне 30,7 руб. вместо прежних 30,4 руб.
Чуть позже ЦБ пояснил через агентство Reuters, что "технический
коридор" колебания национальной валюты расширен "на 30 копеек в обе
стороны". На практике это означает, что Банк России гарантирует: рубль
пока не упадет к двум валютам ниже сегодняшнего уровня, но может
подорожать к корзине на 60 коп. от него. Эти правила игры, позволяющие
ЦБ изредка колебаниями курса отпугивать спекулянтов, были известны на
рынке любому, дополнительных пояснений и продолжения от ЦБ никто не
ждал.
Тем не менее продолжение последовало. В 20.00
пресс-служба Банка России объявила о первом с момента начала кризиса
ужесточении денежно-кредитной политики. Ставка рефинансирования
увеличена ЦБ с 11% до 12%, Банк России также увеличил цену других
инструментов предоставления ликвидности банкам на тот же 1%, а ставка
рублевой части валютных свопов, через которые нерезиденты в октябре
2008 года выводили часть рублевых активов из РФ (с ноября эта практика
почти прекращена ЦБ), увеличена с 9% до 12%. В любой другой ситуации
действия ЦБ по повышению ставки приветствовались бы аналитиками, однако
вчерашние действия денежного регулятора никто не берется объяснить
целиком: они противоречат логике всего того, что делали подчиненные
Сергея Игнатьева ранее.
Официальное объяснение ЦБ действий в отношении
ставки и расширения им коридора колебания рубля — необходимость борьбы
с оттоком капитала (см. стр. 2), было предоставлено впервые и
отвергается аналитиками. "Не понимаю, зачем надо было дергать ставку
рефинансирования. Для увеличения внутренней доходности с целью борьбы с
оттоком достаточно было бы увеличить ставки по депозитам банков в ЦБ и
"облигациям Банка России. Единственное рациональное объяснение — ЦБ
пытается сделать вид, что об инфляции мы не забыли и боремся с ней.
Хотя это не имеет никакого смысла",— говорит Олег Солнцев из Центра
макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования (ЦМАКП).
По его словам, "расширением коридора фиксируется изменение приоритетов
курсовой политики — политики укрепления рубля больше не будет". А Юлия
Цепляева из Merrill Lynch констатирует: "ЦБ противоречит сам себе.
Очень странно видеть ситуацию, когда резко снижаются резервные
требования и поднимаются ставки. Очень странно, когда на поддержку
рубля тратятся огромные деньги, а потом двигают курс на 1% против
корзины". Но оба аналитика совпадают во мнении о том, что расширение
коридора колебания рубля в новой логике ЦБ не снизит давления на
национальную валюту. "Ни у кого нет иллюзий, что это ослабит давление
на рубль и теперь ни у кого не останется сомнения, что ЦБ можно
продавить" - полагает госпожа Цепляева.
Повышение ставки рефинансирования означает,
прежде всего, рост ставок по кредитам российских банков - напомним, все
действия правительства и ЦБ в финансовой сфере с августа 2008 года,
предусматривающие триллионные вливания в банковскую систему, были
направлены на то, чтобы кредиты были максимально дешевыми и максимально
доступными. "Единственная логика, которая подходит к этой ситуации -
это увеличение доходности внутри страны с целью привлечь больше
капитала и риск стагфляции. Но все это не имеет отношения к реальной
ситуации в экономике — говорит Дмитрий Белоусов из ЦМАКП. — Повышение
ставки только стимулирует ослабление кредитной активности. Это сильный
ход в плане снижения эффективности антикризисного пакета, когда
лекарство оказывается хуже болезни. Благодаря таким усилиям мы можем
получить реальное снижение роста". А Юлия Цепляева из Merrill Lynch
полагает, что все дело - в нервной атмосфере, в которой приходится
работать ЦБ. "В последнее время ЦБ удивляет. Такое впечатление, что ЦБ
прибывает в растерянности, в головах слишком много идей, которые друг
другу противоречат" - говорит она.
Действия ЦБ по ужесточению кредитно-денежной
политики и ослаблению рубля были бы логичны, если бы в экономике России
необходимо было бороться с посткризисным развитием ситуации. Тем не
менее пока с возможным всплеском инфляции, ростом рисков на вновь
разогретом рынке кредитования, которые могли бы быть вызваны успешным
приходом в экономику средств правительства и Банка России, бороться
пока просто рано. В ЦМАКП описывают ситуацию прямо противоположным
образом: проблема, по их мнению, как раз в том, что деньги до экономики
не дошли. "В экономике "денежный тромб", то есть взаимное недоверие в
финансовой системе, когда резко снижается финансовая активность, а
пассивы не переходят в кредиты реальному сектору. Банки просто
придерживают деньги",— говорит Дмитрий Белоусов. Отметим, что, несмотря
на достаточно высокий уровень ликвидности в банковской системе (около 1
трлн руб.), компаниям России придется осуществлять в конце месяца
очередные крупные налоговые платежи. А в случае снижения цен на нефть
не только нефтяной сектор, но и остальную экономику ждет очередной
виток кризиса. Так, вчера инвестбанк "Тройка Диалог" обсуждал в
очередном обзоре перспективы снижения цен на Urals до $50 за баррель и
при таком сценарии прогнозировал уже в 2009 году дефициты счета текущих
операций и бюджета — и, соответственно, вынужденную девальвацию курса
рубля. По прогнозам HSBS, в четвертом квартале при текущих ценах на
нефть счет текущих операций еще останется в профиците $7,5 млрд, по
прогнозам "Ренессанс Капитала" — $10 млрд.
Так или иначе, действия Банка России на сегодня
аналитики предсказать не берутся: ЦБ с равной вероятностью может и
быстро укрепить рубль, и оставить его на нынешнем уровне. Впрочем,
политику финансовых властей в борьбе с кризисом явно ждут изменения.
Напомним, в понедельник вице-премьер Алексей Кудрин уже анонсировал
отмену аукционов Минфина по бюджетным депозитам. Это действие также
соответствовало бы завершению кризиса — если бы кризис действительно
собирался подходить к завершению.