Вы получаете данное сообщение, потому что почтовый ящик [email] был подписан на наши новостные рассылки.

Обсудить рассылку на форуме

Еженедельная аналитическая рассылка  "УНИВЕР Капитал"

Общая картина

Коррекция, как и ожидалось в прошлом обзоре, закончилась. Акции снова стали расти, облигации падать. Но амплитуды движений замедляются, и стало отмечаться стремление к стабилизации.

Акции

Все крупные фондовые индексы в мире, за редкими исключениями, на прошедшей неделе выросли. Некоторые, вроде SP или китайских индексов росли каждый день, начиная с понедельника. Движение ускорилось со среды, когда стало ясно, что ужесточения монетарной политики не будет.

Подобное движение без сомнений и откатов говорит о сценарии отскока, который неизбежно завершает любое крупное движение, каким была коррекция с середины октября. Другими словами, по-прежнему главными в ценообразовании являются технические факторы.

 Основной фундаментальной причиной начала роста явилось подтверждение властями продолжения прежней монетарной политики с массированными выкупами дефолтных бумаг у уполномоченных агентств и сохранением ставок на уровнях близких к нулю. В частности, в комментариях сохранена фраза о «длительном периоде» сохранения нулевых ставок. Это означает, что основные ценовые фигуры, которые можно было наблюдать в этом году, будут еще продолжаться. Хотя и в меньшей степени, поскольку многие факторы уже подходят к своему логическому окончанию. Так снижены объемы выкупа долговых бумаг.

Сравнивая с предыдущим падением, рост на этой неделе отыграл в лучшем случае половину. Поэтому ключевая идея о переходе к боковику по-прежнему в силе, особенно после крайне негативных данных по американской безработице. В любом случае после сохранения мягкой монетарной политики следует выбирать только  между боковиком и ростом, но никак не ожидать падения. Поэтому на  следующей неделе можно ожидать выхода фондовых индексов к верхним уровням складывающегося канала колебаний. По SP это уровни около 1100 пунктов.

Индексы развивающихся стран будут расти быстрее, поскольку они больше во время коррекции пострадали из-за оттока капиталов из рискованных активов. Это справедливо и для российского индекса.

Среди корпоративных отчетов выделим Ford, который при отрицательных ожиданиях в-0,14 смог неожиданно закончить квартал с прибылью +0,26. Напомним, что Ford был единственным из американских автомобильных концернов, который не брал государственной помощи. Если сложить это с демонстративным отказом американцев продать Opel, поскольку «ситуация в секторе улучшается уже два месяца», то можно предположить, что дно по продажам автомобилей действительно пройдено.

Важное событие и в банковском секторе. Финансовая компания CIT Group, которая находилась на грани между жизнью и смертью уже полгода, наконец, подала прошение о защите от кредиторов согласно закону о банкротстве. Напомним, что этот банк управлял активами на сумму свыше 60 млрд долл, и занимал доминирующее положение на рынках выдачи средних и мелких кредитов. С его кончиной возможность получения денег для среднего бизнеса однозначно ухудшится. Впрочем, банкротство проходит по достаточно мягкому сценарию. CIT Group продолжит ведение бизнеса, так как большинство держателей облигаций одобрили план реорганизации компании, который снизит общий долг на 10 млрд долл, а неделю назад CIT Group получила от инвесторов кредит в 4,5 млрд долл. Убытки же корпорации за последние два года составили всего 3 млрд долл.

Валюты

Поскольку ужесточения не случилось, аппетит к рискованным валютам возвращается. В среду, сразу после оглашения результатов заседания ФЕДа, евро поднялось на полторы фигуры против доллара, не смотря на то, что этот результат аналитики предсказывали еще в понедельник. Также евро усилилось против иены, хотя последняя нервно отыграла часть убытка в пятницу после выхода блока данных по безработице в США. Силы евро хватило даже на то, чтобы отбиться 1,50 против швейцарского франка. Сейчас не просматривается причин, почему бы евро не выйти на 1,50 уже на этой неделе против доллара, а при удачном раскладе даже пробить его.

Между тем усиление евро все больше заботит власти Евросоюза. Дело дошло до того, что в последнее время проблема падающего доллара стала все чаще перетекать в проблему дорогого евро.

Вообще-то это две стороны одной медали, так сказать с какой стороны посмотреть, стакан полон или стакан пуст. Если одна валюта дешевеет относительно другой, то другая относительно первой дорожает. Однако, заголовки новостей, могут подаваться только в одном виде. И в последнее время заголовки все чаще фокусируются на евро. Особенно этому способствует непрекращающиеся заявления президента европейского центробанка Ж.К. Трише, который, то клеймит американцев за их поведение, то призывает небеса помочь евро, то строит различные прогнозы, когда это все может закончиться, то откровенно врет, что евро не планировалась как мировая валюта.

Однако, дело отнюдь не в лингвистике. Говоря про слабость доллара, прежде всего имеют ввиду проблемы раскрутки мировой инфляции, обесценения международных резервов, агрессивного поведения американских товаров, кризиса мировой финансовой системы, удорожания нефти и золота и т.д. Другими словами делается упор на международных последствиях развития этой тенденции. Тема же дорого евро прежде всего местная. Под этой проблемой понимается то, как влияет евро на европейскую экономику.

Если вспомнить, то за исключением короткого периода времени в начале года, евро весь текущий год дорожало. Согласно экономической теории, дорогая валюта при прочих равных тормозит развитие экономики по следующей цепочке. Сначала дорожают в общемировых ценах  местные товары, затем снижается на них мировой спрос и падает экспорт. Наоборот, импорт нарастает, а стоимость сырья для промышленности растет. Затем падает спрос и снижается выпуск продукции. Все это особенно верно для такой экспорто ориентированной, промышленно развитой и зависимой от сырья территории как евросоюз.

К этой проблеме следует присовокупить проблему более высокой ставки, которая затрудняет получение кредитов и соответственно тормозит рост экономики. К тому же сама по себе более высокая ставка обуславливает рост местной валюты. Суммируя, на протяжение года в США были более предпочтительные экономические условия для роста ВВП, чем в Европе. Результаты такой политики видны на графиках.

 Представленные ряды показателей приведены нарастающим итогом с нала 2009 года. Как легко заметить даже беглым взглядом, приблизительно с середины года в США наметилось восстановление. В то время как в Еврозоне до сих пор восстановления показателей не началось. Поэтому нет ничего удивительного, что дорогое евро так беспокоит власти Европы. А Ж-К Трише приблизительно с этого времени и перешел в крик.

Подобные выводы, кстати, противоречат нередко произносимым фразам, что эпицентр кризиса находится в США, и именно там экономика начнет восстанавливаться последней. Последние заседания центробанков не привели к изменениям ставок и даже к направлениям монетарной политики, да и основные причины ослабления доллара в силе. Откуда можно сделать вывод, что, скорее всего, эти тенденции продолжатся по крайней мере в ближайший месяц. Ждем новых высот Ж-К Трише в изысканной словесности.

Среди прочих новостей отметим намечающиеся очередные препирательства межу Китаем с его «низким курсом юаня» и прочими на очередном заседании G20. В середине октября Б. Обама опять повторил, что юань недооценен, а в полугодовом докладе Министерства финансов США, посвященном валютным практикам ключевых торговых партнеров, особенно подчеркивается, что Пекин наращивает свои валютные резервы темпами, которые ставят под угрозу сокращение мировых экономических дисбалансов. На что китайские официалы уже выразили неудовольствие и сказали, что если б не Китай, то кризис бы уже не завершался. А также выдвинули принципиально новый тезис, что фиксированный курс юаня жизненно(!) необходим(!) для «стабилизации мировой экономики». А также отметили, что профицит торгового баланса с западными странами уверенно сокращается. Так что проблема скоро рассосется сама собой.

Совсем другие проблемы начали развиваться в ускоренном режиме с украинской гривной. Собранные деньги за газ по-прежнему куда-то деваются. Россия требует, чтобы Евросоюз, как оккупант Украины, дал им срочный кредит. На что нынешний председатель Евросоюза шведский премьер Мод Олофссон заявила, что «это не входит в наши обязанности» и вообще путь разбираются Украина с Россией самостоятельно. Но именно этим заявлением она косвенно подтвердила причастность Евросоюза к проблеме. И даже угрозу перекрыть вентель воспринимает адекватно. А МВФ сказал, что украинское правительство проводит губительную экономическую политику, и если это будет продолжаться дальше , то он вообще перестанет(!) иметь дело с Украиной.

Дело близится к развязке, точнее к выборам. Пока с большим отрывом по данным соцопросов лидирует В.Янукович. По всей видимости, до оглашения итогов выборов дефолта не будет, а затем победившая сторона будет вынуждена дать кредит Украине. Что в этом случае будет к украинскими долгами проигравшей стороне, пока не известно. Но точно известно, что Украина все свои долги оплатить уже физически на может, и поэтому кто-то неминуемо понесет потери.

Облигации

Облигации падали всю неделю опять же на коррекционных соображениях, хотя аналитики отмечали и начавшийся обратный переток капиталов из акций в облигации. Короткие бумаги по-прежнему без изменений.

На неделе заседали сразу три крупных центральных банка. Заявления всех трех банков говорили об успехах экономики за период прошедший с предшествующих встреч. Отмечались болевые точки, но в целом делался вывод о том, что мировая экономика выздоравливает. Но вот что удивительно, Никто не решился тронуть  ставки. Другими словами слова и дела банков решительно противоречили друг другу. Единственным утешением стало некоторое сокращения объемов выкупа дефолтных бумаг, и то только потому, что раньше переборщили с первоначальной  оценкой.

Американский ЦБ наконец-то прояснил смысл формулировки «продолжительный период минимальных процентных ставок» в виде шести месяцев. При этом регулятор уточнил, что в случае снижения уровня безработицы и повышения инфляционных ожиданий нынешний курс может быть пересмотрен, но пока предпосылки для этого отсутствуют. Таким образом, ранее конца I квартала 2010 г. ужесточение денежно-кредитной политики со стороны ФРС маловероятно.

ФРС незначительно сократила объем выкупа ипотечных бумаг агентств – на 200 млн. долл. до 1,25 млрд. долл. и приблизительно на треть дефолтных бумаг с открытого рынка. Впрочем, это никак не отразится на процессе выкупа токсичных активов, даже в цене. По-прежнему всякий, кто принесет такую бумагу, получит за нее денежную компенсацию. Просто носить стали меньше. Выделился только банк Великобритании, который единственный решился на расширение эмиссии виду совсем уж бедственного положения местной банковской системы. Результат не замедлил себя ждать и английские гилты полетели вниз с ускорением, существенно выше рынка. Кстати, они первыми среди развитых стран достигли летних уровней.

 Между тем даже существующие размеры необеспеченной эмиссии уже вызывают беспокойство. Так по оценкам управляющего директора швейцарского банка UBP Кристофа Бернарда, существует риск того, что крупнейшим странам мира не удастся реструктурировать свой внешний долг из-за роста долговой нагрузки с текущих 10% до уровня 20-30% их бюджетов. По его расчетам, риск дефолта по своим долгам через пару лет будет грозить не каким-то Гондурасам, а настоящим мейджрорам вроде США, Японии или Евросоюза.

Другой временной перелет, но уже в прошлое совершила международная организация труда. Она в своем докладе проанализировала динамику реальных зарплат за последние десятилетия и констатировала, что она совершенно оторвалась от роста производительности труда. При таких словах Вам на ум наверняка приходят бешеные бонусы банковским топменеджерам. Отнюдь нет. Оказывается, что рост зарплат в последние годы систематически отставал от производительности труда, а излишки изымались хозяевами, что приводило к вопиющему росту неравенства и социальной напряженности. И далее главный вывод. Поскольку домохозяйства в условиях сокращения реальных доходов не могли сохранить уровень потребления, то единственным выходом из создавшегося положения стало увеличение заимствований. А это, как уже установлено, и есть одна из главных причин наступившего кризиса. Напоминаю, это не текст из нелегальных листовок левацкой организации, а вполне респектабельной организации, сотрудничающей с ООН.

Отчет вышел до опубликования пятничных результатов за занятости в США, показавшим рост производительности на 9,2%. Тем интереснее читать, что, "компаниям следует повышать конкурентоспособность в первую очередь за счет повышения производительности, а не за счет сокращения стоимости рабочей силы. А работники должны иметь в своем распоряжении достаточно действенные инструменты переговоров, позволяющие им отстаивать свою заработную плату". Впрочем, пока, это просто сотрясения воздуха. По их прогнозам нам предстоит пережить дальнейшее снижение зарплат. Это в свою очередь будет подрывать спрос, и отодвигать сроки реального восстановления после кризиса.

Товары

Товарная группа единственная, которая не отреагировала должным образом на продолжение накачивания экономики деньгами. Недельное изменение товарных индексов практически нулевое.

Сами товарные индексы практически повторяли нефтяные графики, которые выросли в среду после публикации данных по запасам в США, показавшими неожиданное снижение, а затем упавшие в пятницу по исходных уровней на безработице. Но с фундаментальной точки зрения они должны были вырасти. На ум сразу приходят соображения, что нынче зафиксирован рекордный объем спекулятивных позиций по нефти, и это может быть простой выход спекулянтов. Или соображения, что экономика начала остывать ускоренными темпами, что и означает дефляцию. Но в целом ситуация вызывает больше вопросов, чем ответов. Поэтому к товарной группе нынче надо уделять повышенное внимание.

Единственным товаром, кто безоговорочно вырос, было золото, которое достигло уровня 1100 долларов за тройскую унцию.

 Но и здесь дело темное. Начнем с того, что МВФ на неделе продал 200 т золота Резервному банку Индии на сумму $6,7 млрд,, что составило примерно половину всех запасов золота МВФ, выставленных на продажу. Другими словами, на рынок был выброшен значительный дополнительный объем металла, а рынок вместо этого, чтобы упасть, наоборот вырос. Также отметим, что главным претендентом на это золото был Китай, но контролируемый англо-саксами фонд предпочел передать его в более понятливую Индию. При этом директор-распорядитель МВФ Доминик Стросс-Кан прокомментровал сделку так, что продажа золота стабилизирует финансовое положение организации на долгосрочную перспективу. Как говорится, дай бог.

Далее, намного слабее выросли другие драгоценные металлы. А раз так, то, скорее всего, это какие-то закулисные операции центральных банков, которые не любят афишировать свои действия и которые что-то знают. Кроме того, трейдеры также ожидают, что Центробанки вскоре вновь начнут скупку золота для увеличения и диверсификации своих резервов. Нам же остается только воспользоваться ситуацией в своих интересах и отщипнуть свой кусок движения в виде покупки платиноидов, которые нынче обесценились по отношению к золоту.

Статистика

Статистика на неделе была крайне противоречивой. Большинство незначительно позитивных отчетов перемежались небольшим количеством крайне отрицательных цифр. Уже вторую неделю макроэкономика не помогает определить общее направление движения.

Основным был блок цифр по безработице в США. Наконец-то сбылось хоть одно обещание Б Обамы. Безработица перешла психологически важный уровень в 10%, чего не было с 1983 года. Это оказалось сильно хуже ожиданий и на целых 0,4%(!) хуже значений прошлого месяца. Напомним, что на прошлой неделе из всех экономически развитых регионов пришли данные об облегчении ситуации с безработицей, которые породили смутные надежды о переломе тенденции. Сейчас на надеждах надо поставить жирный крест, по крайней мере на ближайший месяц. Мировая экономика по-прежнему больна, и ситуация продолжает ухудшаться, несмотря на все усилия пропаганды. Кстати, подобные цифры подвергают существенному сомнению рост ВВП в США в третьем квартале свыше 3 процентов.

Особенно следует отметить очередное сокращение продолжительности рабочей недели до 33 часов по сравнению с ожиданиями в 33,1. Казалось бы немного, но это однозначно говорит, что скрытая безработица и неполная безработица также нарастают.

Весьма информативными вышли данные о производительности труда, которые показали рост в третьем квартале со скоростью 9,2%(!) годовых. Советские пятилетки на фоне этих цифр просто отдыхают. Однако достигнуто в первую очередь за счет массовых сокращений и снижения зарплат. Последние за третий квартал упали на 5,2%(!). Постепенно дело приобретает классовых характер, а говоря про состояние экономику, уже надо обязательно указывать, для кого именно экономика изменилась, поскольку ответ различен для различных групп.

При этом само число рабочих мест сократилось относительно незначительно, -195 тыс против -160 тыс ожиданий и -253 тыс в прошлом месяце. Но это объясняется прежде всего новой методикой подсчета, которая привела к сокращению временного интервала, за который фиксировали новых безработных.

Промышленный блок в сентябре неожиданностей не принес. В целом подтверждались выводы прошлой недели о росте приблизительно чуть выше 1% в различных регионах мира. Так заказы в США и Германии выросли на 0,9%. Само промышленное производство в Великобритании на приросло на +1,6%, Среди этого блока  цифр отметим очередное сокращение оптовых запасов в США на -0,9%, что явно меньше, чем в прошлом месяце.

Даже строительный сектор был скорее положительным, в отличие от двух прошлых недель. Незавершенные продажи жилья выросли более 6%, а расходы на строительство на +0,8% при ожиданиях -0,2%. Суммируя, производство планово восстанавливается уже более полугода. Не исключением стал и сентябрь.

И снова повторилась картина прошлой недели в виде несоответствия экономического предложения экономическому спросу. Сентябрьские розничные продажи в Евросоюзе упали на значительные -0,7% с сильным отклонением от прогнозов аналитиков, которые вообще ожидали рост +0,5%.

Напомним, что на прошлых неделях аналогичные падения продаж пришли из других развитых регионов земли приблизительно на величины того же порядка. Подтверждает падение спроса и потребительский кредит в США, который в очередной раз не только упал, но и увеличил скорость падения. Можно сделать предварительный  вывод, что высокая безработица начала, наконец, отравлять экономику.

Неожиданные результаты пришли из замеров настроений топменеджеров. Сначала вышли очень хорошие данные по производственному сектору. В Великобритании CIPS 53,7 против 49,5 в сентябре и  50 ожиданий, в США ISM 55.7 против аналогичных  52.6 и 53. Это совпадает с другими хорошими данными по росту производства.

Но затем вышли аналогичные компоненты этих же индексов в сфере услуг. Если в Великобритании более менее благопристойно в 56, против 55,3 в сентябре и 55 ожиданий, то в США просто разгром. ISM показал 50,6 при ожиданиях 52. Напомним, что это главный индикатор настроений в мире. Его негатив однозначно перевешивает все положительные удивления от других индексов. Он также подтвердил ухудшение ситуации с экономическим спросом.

Доводим до Вашего сведения, что информация, содержащаяся в настоящем обзоре, подготовлена на основании открытых источников, является мнением аналитиков, и все риски от решений, принятых на основании данного обзора, ложатся исключительно на инвестора.

© 2008 ООО «УНИВЕР Капитал»