ВВП России в прошлом году вырос выше прогнозов, но при этом доллар подорожал к рублю на 29%, а инфляция оказалось неожиданно высокой. Какие опасности поджидают российскую экономику в 2024 году, в интервью aif.ru рассказала главный экономист по России и СНГ инвестиционной компании «Ренессанс Капитал» Софья Донец.

Потрясения и сюрпризы

Сергей Болотов, aif.ru: — Софья, многие люди ждут мировую рецессию, войну на Ближнем Востоке или Тайване, потрясения из-за выборов в США, новую пандемия и не только. Ожидать ли в России «черных лебедей»?

Софья Донец: — «Черные лебеди» — это по определению такие события, которых человечество не ожидает. А геополитические потрясения, регионализация и даже пандемия — все это мы уже проходили, это у людей на слуху, есть в прогнозах и некоторые даже к ним всерьез готовятся. Может ли произойти что-то еще столь же драматическое, но при этом внезапное? Наверное, может. Но даже если задействовать бурную фантазию, то все равно есть риск не угадать.

Лучше и в самом деле быть готовым ко всему, понимая, что одно из ключевых требований нашего времени — гибкость. И Россия уже продемонстрировала наличие такой гибкости, это достижение экономической политики. К тому же, эти «лебеди» могут быть не только черные, но и белые, например, научно-технологические прорывы. И геополитические события тоже бывают со знаком «плюс», они могут стать приятным сюрпризом.

Тем не менее, я бы не стала недооценивать риск глобальной рецессии. Ее ждали еще в прошлом году, но так и не дождались. Отсюда наблюдается некоторый скепсис, хотя риски никуда не делись. Санкции сделали экономику России в целом менее чувствительной к внешним шокам, но не настолько, как кому-то хотелось бы думать. Если реализуется сценарий мировой рецессии, мы столкнемся с проблемой снижения экспорта, а значит, получим слабый рубль.

Доллар и цены

— Насколько еще рубль может ослабеть к доллару?

— Доллар по 90 рублей — это на сегодняшний момент сбалансированный курс, но он может стать другим при значимом изменении внешних условий, поскольку рубль все же остается сырьевой валютой. Если российская нефть продолжит продаваться по 65-70 долларов за баррель, то курс останется стабильным. Если же цены уйдут ниже 60 долларов за баррель — можем снова увидеть доллар по 100-102 рубля. Дальше все будет зависеть от того, что будет происходить на мировых рынках.

— Людей волнует, когда в России снизятся темпы роста цен.

— Мы ожидаем существенное замедление инфляции только к концу 2024 года. Добиться снижения темпов роста цен до целевых 4% Центробанку будет так же сложно, как худеющему человеку сбросить последние пять килограммов до идеального веса. Против усилий ЦБ по снижению инфляции будут действовать индексация тарифов ЖКУ, перенос растущих издержек производителей в цены и другие факторы.

Так что, по нашим прогнозам, инфляция на конец года останется выше цели ЦБ — в районе 5%. В первом полугодии нам, вероятно, придется жить с инфляцией около 8%, а среднегодовые темпы роста цен останутся выше 7%.

Ставки и рост

— Как долго мы будем жить в условиях высокой ключевой ставки Центробанка?

— Мы полагаем, что текущее значение ключевой ставки в 16% — это конечная остановка на пути ужесточения денежно-кредитной политики Центробанка. В ЦБ настаивают на сохранении жесткой политики продолжительное время ради борьбы с инфляцией, но это некорректно понимать в том смысле, что ставка вообще не может снижаться.

Номинальную ставку сравнивают с инфляцией, а разница между ними называется реальной ставкой. Так вот сейчас эта реальная ставка уже очень высокая. Она должна транслироваться в охлаждение кредитной активности и в дезинфляцию в 2024 году. Все это откроет дорогу для снижения номинальной ставки ЦБ, этот процесс может начаться уже в марте или апреле. К концу года ставка может опуститься до 10% и ниже.

— Насколько пагубным для экономического роста России окажется период высоких ставок?

— ЦБ и правительству действительно придется искать компромисс между замедлением инфляции и стимулированием экономического роста. С одной стороны, Центробанк стремится побороть рост цен, сделав заемные деньги более дорогими и недоступными. С другой стороны, у него же в прогнозе заложен очень даже неплохой рост кредитования — на 5–10%. И рост ВВП прогноз регулятора тоже предусматривает. Достичь успеха по обоим направлениям будет сложно, и не исключено, что в итоге придется выбирать что-то одно — либо цены, либо стимулирование экономики.

Расходы бюджета в этом году будут большими, это будет стимулировать экономику, но в относительных величинах бюджетный стимул и бюджетная политика в целом становятся намного более консервативными. Налоги тоже высокие, а рисков по-прежнему много.

У предприятий обрабатывающей промышленности есть хорошие шансы сохранить свое лидерство по росту, а вот другой столп нашей экономики — строительство — столкнется с трудностями из-за ожидаемого охлаждения ипотечного кредитования, там все будет зависеть от поддержки со стороны государственных расходов. На экспорт энергоносителей давят внешние ограничения.

В целом пока все выглядит так, что экономический рост будет скорее умеренным. Мы ожидаем, что ВВП России в следующем году вырастет только на 1%. В той ситуации, что мы наблюдаем сейчас, сложно найти поводы для большего оптимизма на этот счет. Тем не менее, как я уже сказала, приятные сюрпризы могут быть. В 2022 году мы по ВВП упали не так сильно, как того ждали практически поголовно все аналитики и в России, и за рубежом. А в 2023 году выросли выше прогнозов.

Победители и проигравшие

— Для кого вся эта ситуация с выбором между инфляцией и ростом ВВП представляет самую большую опасность?

— Дело в том, что риски в экономике распределены неравномерно, кто-то выигрывает от высокой инфляции, а кто-то страдает. В частности, в периоды высокой инфляции выигрывают все, у кого есть кредиты. Если рост цен на высоком уровне, и зарплаты за ним тоже подтягиваются, то это постепенно обесценивает обязательства заемщиков. То же самое, кстати, может относиться и к государственному долгу.

Еще в такой ситуации выигрывают те, у кого в руках сосредоточены валютные потоки и активы, так как при высоком инфляционном фоне обычно происходит ослабление национальной валюты. Соответственно, все остальные при этом проигрывают. Но это все история про длительно высокую инфляцию.

Существует вариант умеренной инфляции и плавного снижения темпов роста цен, он может оказываться более выигрышным для экономики вариантом, чем, например, быстрое снижение инфляции «любой ценой» за счет крайне жесткой денежно-кредитной политики. Посмотрим, каким путем пойдет наша страна.