Уязвимость национальной валюты обусловлена рекордным оттоком частного капитала из России

Какая может быть связь между курсом рубля и итогами греческого референдума по вопросу долговых отношений внутри еврозоны? Между прочностью нашей национальной валюты и разговорами шестерки международных посредников с Ираном? Между рублем и китайским фондовым рынком?

Казалось бы, никакой.

Однако стоило новому большому другу России — греческому премьеру Алексису Ципрасу поставить на грань срыва переговоры с европейскими коллегами, а финансовую систему своей страны — на грань краха; стоило переговорщикам по иранской ядерной проблеме, наоборот, приблизиться к успешному финалу, а ценным бумагам Поднебесной неожиданно обвалиться, — как вдруг и отечественный валютный рынок залихорадило. За каких-нибудь четыре рабочих дня доллар взобрался с 54 до 55 рублей, еще за пять дней — до 56, после чего, ненадолго побывав выше отметки 57 рублей, он слегка откатился обратно.

Откуда такая гиперчувствительность национальной валюты? Обычно для ее объяснения используется «нефтяная» аргументация. Она довольно убедительна: любые события, которые угрожают дестабилизацией экономике крупнейшего потребителя российских углеводородов — Евросоюза; увеличением предложения «черного золота» на мировом рынке (например, достижение договоренностей о снятии санкций с Ирана); или подрывом экономического роста в глобальном масштабе (как китайские финансовые перипетии), чреваты снижением котировок нефти и, следовательно, сокращением притока в страну нефтедолларов и ослаблением рубля.

Но не все так просто. Только что закончившееся первое полугодие принесло в целом неплохие для российской внешней торговли результаты. Положительное сальдо по счету текущих операций во многом благодаря сокращению импорта после прошлогодней девальвации выросло на 30% — до 48,1 млрд долларов. Такая «подушка безопасности» легко может позволить стране выдержать 10-процентное падение цены на нефть без особых последствий для котировок национальной валюты.

Может быть, валютный рынок боится гораздо более глубокого падения нефтяных цен? Действительно, полноформатное возвращение Ирана на углеводородные рынки или распечатывание американских нефтяных резервов может привести к возобновлению обвала котировок основного экспортного товара России, и тогда нашим внешнеторговым поступлениям, доходам бюджета и, следовательно, национальной валюте явно не поздоровится. Но, во-первых, пока это умозрительная перспектива, а во-вторых, не очень близкая: все-таки экономические процессы обычно довольно инерционны. Колебания нефтяных цен, даже самые существенные, оказывают воздействие на торговые статьи не сразу. Так, обвальное падение котировок в 2014 году сократило поступления средств от продажи нефти по сравнению с предыдущим годом на 20 миллиардов долларов. Вроде бы много, но эта величина как минимум в семь с половиной раз меньше, чем отток капитала из России по каналам частного сектора за тот же период.

Между тем если положение с бегством капитала и улучшается, то крайне медленно. За первый квартал 2015 года из страны утекло 32,5 млрд долларов, а за второй — еще 20 млрд. Казалось бы, явный прогресс, но аналогичные показатели прошлого года — 47,6 и 21,8 млрд долларов соответственно. И если в первом квартале еще можно было говорить о торможении оттока капитала, то во втором он практически вернулся в рекордный график 2014 года.

Итак, выясняется, что цена на нефть, при всей своей значимости для российской экономики, далеко не всесильна — куда весомее оказываются перемещения частных капиталов. Поскольку мы не сумели обеспечить внутри страны мало-мальски приемлемый инвестиционный климат, то отечественный частный бизнес сделал твердый выбор в пользу офшора, а основные международные потоки прямых и портфельных капиталовложений тем более хлынули мимо. Санкции закрыли доступ в Россию еще и для значительной части иностранных кредитных ресурсов. Таким образом, российский рынок в условиях либерализованного движения капиталов и отказа Центрального банка влиять на валютный курс остался полностью не защищенным и открытым всем ветрам — что с Запада, что с Востока. А игрокам только того и нужно: при малейшей возможности они с удовольствием начинают раскачивать национальную валюту.

И поэтому, какие бы события ни происходили завтра на международных рынках, нас с неизбежностью ждут новые валютные потрясения.

Олег Буклемишев, к.э.н., помощник министра финансов 1999—2000, помощник премьер-министра РФ 2000—2003 гг