Банк России значительно ограничил себя в возможности управлять курсом рубля. Это делается для перехода к «инфляционному таргетированию». ЦБ перестал бояться нового обрушения курса национальной валюты и теперь может вернуться к избранной стратегии. Результативность его действий станет ясна осенью.

Что придумал Банк России

Центробанк (ЦБ) принял решение с 17 июня значительно снизить объемы плановых валютных интервенций, осуществляемых при попытке курса серьезно отклониться от рубежей, намеченных банком.

Эти меры соответствуют магистральному направлению монетарной политики ЦБ — переходу к «инфляционному таргетированию», то есть ограничению темпов роста цен с полным отказом от управления курсом рубля.

На этом пути сегодня Банк России сделал три шага.

Во-первых, он уменьшил до $1 млрд с прежних $1,5 млрд объем накопленных «валютных интервенций», необходимых для сдвига «операционного интервала» (валютного коридора ЦБ). Во-вторых, внутри коридора он, по сути, расширил «нейтральный» диапазон, в котором Центробанк не осуществляет интервенций, до 5,1 руб. с 3,1 руб. И, в-третьих, до $200 млн вместо прежних $300 млн понижены величины интервенций, производимых при приближении курса к границам коридора.

Как Центробанк контролирует рубль

Банк России управляет курсом рубля, рассчитывая его по бивалютной корзине, состоящей на 55% из долларов и на 45% из евро. Он стремится удержать курс в пределах 7-рублевого диапазона, сейчас это 36,40–43,40 руб.

Если рубль находится близко к середине диапазона, то есть в «нейтральной» зоне, Центробанк не пытается влиять на него валютными интервенциями. Как раз сейчас такая ситуация: курс рубля по бивалютной корзине на 17 июня составлял 40,07. До среды этот диапазон находился между 38,35 и 41,45 руб. по бивалютной корзине. Теперь он вырос с 3,1 до 5,1 руб. и находится между 37,35 и 42,45 руб.

При подходе курса к границе коридора ближе чем на 95 коп. Банк России начинает осуществлять валютные интервенции. То есть, например, при ослаблении рубля свыше 42,45 по бивалютной корзине ЦБ выбрасывает на рынок доллары, увеличивая тем самым их общее предложение относительно рублей и оказывая этим поддержку стоимости национальной валюты, исчисленной в единицах американской. При «излишнем» укреплении рубля Центробанк действует зеркально, скупая подешевевшие доллары и не давая рублю укрепиться еще больше.

При этом ЦБ определяет для себя предельные величины интервенций. Снижение этой суммы с 17 июня означает, что Центробанк сознательно ограничивает себя в ресурсах для управления курсом.

Наконец, попытка курса, несмотря на все интервенции регулятора, преодолеть сами границы операционного интервала заставляет регулятора определить для себя, сколько денег он готов потратить на его удержание. Потратив в совокупности намеченную сумму, Банк России со вздохом сожаления передвигает операционный коридор на 5 коп. и начинает защищать уже новые позиции. Сдвиг происходит автоматически, если ЦБ не произведет дополнительных, экстренных интервенций. Снижение суммы накопления до $1 млрд также означает, что банк в меньшей степени теперь готов «упираться».

Время пришло

Момент изменения основных параметров курсовой политики ЦБ выбран не случайно. «Учитывая, что в настоящее время стоимость бивалютной корзины находится в «нейтральном» диапазоне плавающего операционного интервала (в котором не совершаются интервенции, направленные на сглаживание волатильности), принятое решение не окажет значимого влияния на текущую динамику курса рубля», — отмечается в сообщении пресс-службы Банка России.

С этим согласны и эксперты: по их мнению, Центробанк выбрал удачный момент, когда курс рубля находится в середине валютного коридора и выглядит устойчивым.

«С середины мая рубль торгуется в нейтральном диапазоне, что минимизирует влияние нововведений на динамику курса в краткосрочной перспективе», — считают аналитики Райффайзенбанка.

Наконец, новые лимиты позволят ЦБ сэкономить валютные резервы. «В целом данное действие по изменению объема накопленных интервенций можно расценить в качестве шага по защите валютных резервов, которые заметно сократились в зимне-весенний период», — считает аналитик компании «Открытие-Брокер» Андрей Кочетков.

Тем не менее объективно простора для спекулянтов прибавилось. С учетом расширения «зоны нейтральности» по новым правилам интервенции начнутся в случае, если стоимость бивалютной корзины повысится примерно на 2 руб. или понизится на 3 руб. от текущих значений, подсчитывает начальник отдела конверсионных операций Абсолют-банка Антон Токмаков. Иными словами,

регулятор теперь готов дать национальной денежной единице ослабнуть еще на пару рублей или укрепиться на три, не предпринимая активных действий на валютном рынке.

Но ослабление контроля Центробанка над рублем не означает того, что его курс из-за этого начнет падать.

«В последнее время рубль удерживается в середине зоны безучастия ЦБ, и внешние как позитивные, так и негативные факторы, а также изменения геополитических рисков не приводили к сильному ослаблению или усилению рубля,

способному вывести его за пределы зоны безучастия Банка России», — отмечает ведущий аналитик управления исследования и аналитики Промсвязьбанка Алексей Егоров.

Ставка в помощь

Очевидно, расчет Центробанка основывается не только на анализе поведения курса рубля в последний месяц, но и на стабилизирующем воздействии ключевой ставки, размер которой сейчас доведен до 7,5% с уровня начала года в 5,5%. И, как писала «Газета.Ru», регулятор во вторник сообщил, что в случае необходимости (высокая инфляция) ставка может быть повышена еще.

Расширение зоны нейтральности ЦБ может привести к временному росту волатильности на нашем валютном рынке, то есть курс рубля станет «скакать» более резко, но при этом

высокий уровень ключевой ставки Банка России ограничивает потенциал ослабления рубля, считает Егоров.

Более высокие ставки процентов по ценным бумагам, номинированным в рублях, означают большую прибыльность и увеличивают привлекательность вложений в них, повышая тем самым спрос на рубли.

А «заявленная готовность регулятора повысить ключевую ставку, в случае если инфляция продолжит демонстрировать рост, существенно ограничивает интерес к продолжительным спекуляциям на валютном рынке», добавляет Егоров.

Внутренний рынок также спокойно воспринял решения ЦБ.

«Сегодня на открытии торгов рубль потерял 15 коп. к бивалютной корзине и сейчас торгуется на уровне 40,39 руб. к корзине, что мы, однако, связываем скорее с негативным внешним фоном, чем с новыми мерами ЦБ», — дают оценку в Райффайзенбанке.

Будущее покажет

При отсутствии новых шоков Центробанк, очевидно, продолжит двигаться по намеченному пути и снижать «план по интервенциям». И ему есть куда стремиться. Прежние $1,5 млрд накопленных интервенций — это та сумма, которая была определена в начале марта для сдерживания резкого ослабления рубля, произошедшего из-за угрозы военного вмешательства России в дела Украины. До того границы валютного коридора смещались в случае накопления интервенций на сумму лишь $350 млн. Если исходить из этого, то

ЦБ по-прежнему контролирует рубль в большей степени, чем до украинского кризиса.

Следующим шагом Банка России на пути к инфляционному таргетированию и отказу от контроля курсообразования может стать полный отказ от «зон участия» ЦБ, и выход на рынок регулятора будет происходить лишь при достижении границ операционного интервала, предполагает Егоров.

«То, что ЦБ придерживается четкой и последовательной политики, добавляет стабильности финансовой системе в целом», — отмечает ведущий аналитик Локо-банка Виталий Лакеев.

Впрочем, то, насколько тактически верно поступает Центробанк, именно сейчас ослабляя контроль за курсом рубля ради возможности больше управлять инфляцией, все же станет более ясно в конце августа — начале сентября, считает генеральный директор оценочной компании «Справедливая стоимость» Вадим Ткаченко. Именно тогда происходит рост деловой активности, оборотов валютных торгов, более значимым будет поведение потребителей. И уровни инфляции и курса рубля в тот период покажут результативность сегодняшних действий регулятора.

Павел Сморщков