Рассылка закрыта
При закрытии подписчики были переданы в рассылку "Финансовые новости, рост доходов" на которую и рекомендуем вам подписаться.
Вы можете найти рассылки сходной тематики в Каталоге рассылок.
Комментарий одного из значимых событий в Украине от 26.01.2005
| Информационный Канал Subscribe.Ru |
|
|
|
| |||||||
| |||||||||
Комментарий одного из значимых событий в Украине | |||||||||
Украинский Финансовый СерверКомментарии дня, 26.01.2005 - http://www.ufs.kiev.ua/stories/fcomments.php
26.01.2005 14:14
Справедливая цена акций украинских эмитентов - В.Шушковский ("Арт Капитал")
УФС. 26 января. /КИЕВ/. На вопросы УФС о справедливой цене акций украинских эмитентов ответил Виталий Шушковский, эксперт ООО "Арт Капитал".
УФС: На международной конференции "Украина-2005" (Киев, 19-22 января) иностранные инвесторы неоднократно высказывались о том, что фондовый рынок Украины может получить собственную идентичность, стать самостоятельным, не зависимым от российского, и что акции украински! х эмитентов не должны торговаться с дисконтом по отношению к аналогичным российским. Насколько справедливо это мнение?
В.Шушковский: Число инвесторов, в сознании которых динамика украинского рынка акций увязывается с рынком российским, будет уменьшаться, в первую очередь в связи с разнонаправленными среднесрочными тенденциями движения котировок. Если на Украине все ожидают длительный рост, то на российском рынке после известных событий, напротив, усиливается разочарование. Дисконт, который многие аналитики традиционно закладывали при сравнении украинских акций с российскими, нередко обосновывался не только значительно более высокой ликвидностью, но и тем, что ведущие компании России ушли далеко вперед в плане качества корпоративного управления. Теперь же безусловные достижения российских "фишек" во многом нивелируются возросшими правовыми рисками и, что еще более важно, негативными ожиданиями инвесторов относительно уровня этих рисков в будущем.
Акци! и многих ведущих украинских эмитентов уже сейчас торгуются на! уровне, сопоставимом с российским. Так, средневзвешенный показатель P/S по отечественным "металлургическим" фишкам сейчас составляет примерно 1.5 против 1.7 для России, а данный индикатор для украинской энергетики (0.9) заметно превысил российский уровень (0.7). Можно было бы ожидать, что с учетом данных обстоятельств инвесторы для сравнения начнут в большей мере ориентироваться на восточноевропейские компании, однако к этому есть определенные препятствия: во-первых, меньшая, по сравнению с российским рынком доступность информации; во-вторых, серьезные структурные отличия - на уровне как экономики в целом, так и отдельных компаний (все-таки, украинская отраслевая организация вряд ли когда-нибудь станет более похожей на восточноевропейскую, чем на российскую).
УФС: В ПФТС наблюдается существенное колебание котировок, особенно, по акциям второго-третьего уровня. Существуют ли более-менее общие для всех торговцев принципы определения справедливой цены акций?
В.Шушковский: Теоретические подходы к определению стоимости ценных бумаг разработаны давно, и на Украине достаточно специалистов, владеющих соответствующими методиками. Однако какие бы изощренные методы прогнозирования денежных потоков компании и оценки ее акций не применялись, это не поменяет того факта, что любой актив "в жизни" стоит ровно столько, сколько сейчас за него готовы платить. Высокая волатильность цен на акции второго эшелона вызвана их низкой ликвидностью.
Некоторые крупные игроки фондового рынка серьезно относятся к разработке моделей оценки компаний на основе прогнозируемых денежных потоков. Однако справедливая стоимость, посчитанная на основе DCF, может приниматься всерьез только в условиях, когда существует определенная культура раскрытия эмитентом текущей информации и планов деятельности компании на ближайшие периоды. Поскольку на Украине такой культуры нет, любой подкованный аналитик при желании может обосновать чуть ли не любой ра! зумный уровень справедливой цены. В том, насколько различными! могут быть выводы аналитиков, владеющих примерно одной и той же информацией и обладающих сопоставимым уровнем теоретической подготовки, можно убедиться, посетив российский сайт TargetPrice.ru.
Какова цена расчетам справедливой цены по DCF в украинских условиях отлично понимают и большинство отечественных фондовиков, и большинство их западных контрагентов. Поэтому при принятии решений многие специалисты в большей степени ориентируются на market multiples - EV/EBITDA, P/CF, P/S (это самый доступный, но весьма несовершенный показатель). А вот традиционно уважаемый показатель P/E в наших обстоятельствах нельзя считать эффективным критерием сравнения. Крупные компании, особенно экспорториентированные, как правило, показывают небольшой объем чистой прибыли по головному украинскому предприятию, а значительная часть их денежных потоков оседает у трейдерских компаний-нерезидентов. Поэтому по уровню P/E большинства отечественных "фишек" труднее сделать вывод о соотношении ры! ночной стоимости и потенциала компании, чем по теоретически менее совершенному индикатору P/S.
26.01.2005 15:19
Справедливая цена акций украинских эмитентов - А.Кава (ИФГ "Сократ")
УФС. 26 января. /КИЕВ/. На вопросы УФС о справедливой цене акций украинских эмитентов ответил Александр Кава, аналитик ИФГ "Сократ".
УФС: На международной конференции "Украина-2005" (Киев, 19-22 января) иностранные инвесторы неоднократно высказывались о том, что фондовый рынок Украины может получить собственную идентичность, стать самостоятельным, не зависимым от российского, и что акции украинских эмитентов не должны торговаться с дисконтом по отношению к аналогичным российским. Насколько справедливо это мнение?
А.Кава: Украина имеет уникальное гео! графическое положение и связана одновременно и с Российской Ф! едерацией и со странами Центрально-Восточной Европы, которые ранее были членами Варшавского договора. При оценке стоимости украинских эмитентов мы, аналитики компании "Сократ", сравниваем наши компании не только с российскими аналогами, но также с аналогами из региона Центрально-Восточной Европы. При анализе специфических предприятий, аналогов которых невозможно найти ни в России, ни в Восточной Европе, сравнение проводится с аналогичными компаниями из других регионов мира. Однако, несмотря на наличие аналогичной компании в другой стране, невозможно найти аналогичную на 100% компанию как по установленным мощностям, наличии всех необходимых ресурсов, структуре собственности, количеству акций в свободном обращении и рынкам сбыта, так и по внешним факторам, которые влияют на деятельность компании, как-то политический и макроэкономический. В таком случае проводится в каждом отдельном случае либо дисконтирование, либо премирование стоимости акций компании по сравнению с компаниям! и-аналогами.
УФС: В ПФТС наблюдается существенное колебание котировок, особенно, по акциям второго-третьего уровня. Существуют ли более-менее общие для всех торговцев принципы определения справедливой цены акций?
А.Кава: Определение справедливой стоимости акций, несмотря на математичность расчетов, все-таки сильно зависит от многих субъективных факторов. В первую очередь, это перспективность данной компании в плане конкурентоспособности, модернизации производства, стабильности спроса на производимую продукцию и возможности его увеличения или уменьшения, диверсифицированность поставщиков сырья. Во-вторых, это перспективы регулирования рынка со стороны государства и в чьих интересах эти действия могут производиться. В-третьих, это факторы, которые могут повлиять на локальный и глобальный рынок компании, как в краткосрочной, так и в долгосрочной перспективе. Все эти объективные и субъективные факторы влияют на определение справедливой цены акций ! аналитиками и, соответственно, из-за различных методологий, р! азличных факторов и оценки их влияния на деятельность компаний получается отличная справедливая цена.
УФС: Каков главный критерий, по которому сейчас в Украине определяется справедливая цена акций: доход эмитента, активы, ликвидность акций, структура собственности и т.д.?
А.Кава: В каждом отдельном случае применяется свой специфический подход, который учитывает максимально возможное количество факторов, которые влияют на деятельность компании и, соответственно, на привлекательность ценных бумаг этого эмитента для потенциальных инвесторов. Каждая компания имеет свою специфику и, соответственно, требует индивидуального подхода к ее оценке.
26.01.2005 16:09
Справедливая цена акций украинских эмитентов - К.Фисун ("Конкорд-Капитал")
! УФС. 26 января. /КИЕВ/. На вопросы УФС о справедливой цене акций украинских эмитентов ответил Константин Фисун, аналитик компании "Конкорд-Капитал".
УФС: На международной конференции "Украина-2005" (Киев, 19-22 января) иностранные инвесторы неоднократно высказывались о том, что фондовый рынок Украины может получить собственную идентичность, стать самостоятельным, не зависимым от российского, и что акции украинских эмитентов не должны торговаться с дисконтом по отношению к аналогичным российским. Насколько справедливо это мнение?
К.Фисун: Рыночная оценка инкорпорирует в значительной степени ожидания, а они сейчас по отношению к Украине огромные. Эти ожидания радикальных реформ плюс более динамичная макроэкономика плюс проявившийся более высокий уровень развития гражданского общества в Украине уравновешивают такие факторы, как более низкий по сравнению с Россией уровень корпоративной культуры и стандартов раскрытия существенной для рынка инфор! мации. Считаем, что через короткое время, требующееся для при! хода в более уравновешенное состояние, рынок отразит фактическое отсутствие дисконта к России.
УФС: В ПФТС наблюдается существенное колебание котировок, особенно, по акциям второго-третьего уровня. Существуют ли более-менее общие для всех торговцев принципы определения справедливой цены акций?
К.Фисун: ПФТС - это не вполне биржа, а скорее индикативная площадка. Необходимо с осторожностью относиться к котировкам, особенно для акций второго-третьего уровня листинга, которые могут быть подвержены существенным манипуляциям.
Для подавляющего числа местных торговцев основным критерием является просто соотношение спроса и предложения в каждый конкретный момент времени - именно оно устанавливает справедливую рыночную цену на внутреннем рынке. Нет нужды заниматься глубоким финансовым анализом. Ликвидность - решающий фактор.
Крупные западные институциональные инвесторы, которые определяют фундаментальный спрос в более масштабной персп! ективе (в отличие от торговцев), ориентируются на общие для любого рынка подходы - главным образом это комбинация оценки методом дисконтирования денежных потоков (DCF) и оценок по ряду рыночных коэффициентов (типа P/E).
УФС: Каков главный критерий, по которому сейчас в Украине определяется справедливая цена акций: доход эмитента, активы, ликвидность акций, структура собственности и т.д.?
К.Фисун: Доход и активы с одной стороны, и ликвидность и структура собственности с другой - это разные категории. На основе первых двух показателей можно напрямую делать оценку стоимости акций (например, сравнивая, как рынок оценивает 1 доллар доходов или активов данной компании по сравнению со средним значением для похожих компаний на других рынках).
Два других критерия не имеют самостоятельного значения, а применяются, чтобы оценить, должна ли данная компания торговаться выше или ниже среднего.
Справедливая цена для институционального инвес! тора определяется как средневзвешенный результат оценок неско! лькими методами. Учитывая стабилизацию макроэкономической ситуации с 2000 года, и, соответственно, бОльшую предсказуемость результатов операционной деятельности компаний, особый вес последнее время приобрела оценка методом DCF.
26.01.2005 17:49
Справедливая цена акций украинских эмитентов - В.Динул (FSNE)
УФС. 18 января. /КИЕВ/. На вопросы УФС о справедливой цене акций украинских эмитентов ответил заместитель директора по стратегическим исследованиям Foyil Securities New Europe (FSNE) Владимир Динул.
УФС: На международной конференции "Украина-2005" (Киев, 19-22 января) иностранные инвесторы неоднократно высказывались о том, что фондовый рынок Украины может получить собственную идентичность, стать самостоятельным, независимым от российского, ! и что акции украинских эмитентов не должны торговаться с дисконтом по отношению к аналогичным российским. Насколько справедливо это мнение?
В.Динул: Bloomberg дает P/E российского индекса RTSI, который мы будем считать наилучшим приближением к P/E российского рынка, на уровне 7.0x. Мы в Foyil рассчитываем P/E украинского рынка на уровне 9.9х. Цифры свидетельствуют, что украинские акции уже не торгуются с дисконтом к российским аналогам. (P/E отношение цены акции к чистому доходу на акцию).
В данном контексте я бы употребил "самодостаточность" рынка, под которой я понимаю наличие замкнутой инфраструктуры рынка, т.е. эмитенты, организованная система для торгов, обслуживающий персонал (брокеры, дилеры, аналитики, инвестиционные банкиры и т.д.) и инвесторы.
Своих эмитентов у нас нет - "Укртелеком", "Запорожсталь" и другие есть квази-публичными компаниями: они вытянули "счастливый билет" и попали в листинг ПФТС в результате привати! зации, а не целенаправленного размещения акций. Своих инвесто! ров у нас тоже нет, если я правильно ориентируюсь в ситуации: я не знаю о таких инвесторах, которые инвестируют только в Украину и никуда больше.
Так что, если говорить абстрактно о том, что наш рынок может стать самостоятельным, то это правда: потенциал здесь ничуть не хуже чем в России или Польше. Если говорить о конкретных вещах, то, наверное, мы - еще не совсем самодостаточный рынок.
УФС: В ПФТС наблюдается существенное колебание котировок, особенно, по акциям второго-третьего уровня. Существуют ли более-менее общие для всех торговцев принципы определения справедливой цены акций?
В.Динул: Я не могу говорить о "всех торговцах" и о том, какими принципами они пользуются. Профессиональная литература, которую мне приходилось видеть, описывает одни и те же принципы.
УФС: Каков главный критерий, по которому сейчас в Украине определяется справедливая цена акций: доход эмитента, активы, ликвидность акций, структура собствен! ности и т.д.?
В.Динул: Каждый инвестор имеет свои приоритеты при выборе объекта инвестирования. Для кого-то важна возможность быстро ликвидировать позицию (т.е. ликвидность акции); кто-то предпочитает государство в качестве мажоритарного акционера, кто-то рискует вложить деньги в компании, где главным акционером есть System Capital Management; кому-то важны дивиденды. Чаще всего - это комбинация многий факторов, в том числе и тех, которые перечислены.
Если же говорить о том критерии, по которому "сейчас в Украине" определяется стоимость акций, то этот критерий, по мнению нашей фирмы, называется "оптимизм по поводу будущих реформ команды Ющенко".
Посетите раздел "Аналитика" на УФС - http://www.ufs.com.ua/stories/comments.php
|
По всем вопросам Вы можете обратиться в отдел маркетинга УФС:
тел./факс: (044) 413-79-91, 413-74-63
E-mail: marketing@ufs.kiev.ua
| http://subscribe.ru/
http://subscribe.ru/feedback/ |
Подписан адрес: Код этой рассылки: media.today.comments |
Отписаться |
| В избранное | ||
