Еженедельная аналитическая рассылка  "УНИВЕР Капитал"

Общая картина

C новым годом!!!

Рынки опустели. Это позволило проявится скрытым тенденциям. Облигации упали, акции и товары смогли выйти на годовой максимум. Вопрос о состоятельности этих движений отложен до следующего года.

Ценовые графики

Акции

В конце года, когда надежды уже почти угасли, на рынке, наконец, случилось некое слабое подобие рождественского ралли. На западных площадках рост проходил устойчиво каждый день. В результате добрая половина мировых фондовых индексов отметила наступление рождества новым годовым максимумом после пары месяцев боковика.

Лидером рынка стал американский высокотехнологичный индекс NASDAQ, который за укороченную неделю смог прибавить около 4%, т.е. в среднем по проценту за день. Учитывая, что за весь следующий год аналитиками ожидается, что рынок вырастет в США около 9%, это почти половина.

Однако в начале неделе все было намного сумрачнее. Китай и ряд других азиатских стран продолжали падение, не обращая внимания на западные фондовые площадки. Все-таки рождество отмечают на Востоке гораздо слабее. Другими словами в начале недели в планетарных масштабах продолжался унылый боковик. И только приблизительно со среды рост сделался всемирным. Попутно можно ожидать, что фондовая коррекция в Китае закончилась.

Тот факт, что в лидерах оказался NASDAQ, позволяет ответить на вопрос, что послужило причиной роста, и как может развиваться ситуация далее. Последние месяцы в лидерах роста были преимущественно цикличные компании, которые наиболее сильно упали во время кризиса. Хорошо росли также финансовый и сырьевой секторы. И вот, наконец, сценарий роста поменялся.

Напомним, что основой рождественского ралли является два основных фактора. Первый – что по концу года принято выплачивать различные бонусы, что приводит к увеличению объемов ликвидности домохозяйств. Само по себе это еще ничего не значит, это только предпосылка, особенно для прижимистых западноевропейцев. Но есть второй фактор – на рождество принято дарить подарки, т.е. тратить. Это приводит к росту продаж, увеличению доходов компаний, росту оценки рентабельности их бизнеса, и, в конце концов, к росту цен на акции. Другими словами значительная часть этих бонусов оказывается на фондовом рынке. А некоторые напрямую покупают сразу акции как новогодний подарок.

Трудно представить, что лидером рождественских продаж в супермаркетах, которые как явствуют первые результаты проходят в этом году со скрипом, (пропаганда уже превентивно объясняет это снегопадами, которые затрудняют походы в магазины) являлись высоконаучные разработки. Поэтому инвестиции в NASDAQ делали профессиональные инвесторы. Такой выбор должен опираться на гипотезу о начале устойчивого развития экономики, во время которого большую часть добавочного продукта забирают как раз высокотехнологичные компании. Именно такой сценарий и был обычным для почти всех нулевых годов нашего столетия. Но сейчас это выглядит новым, как первая ласточка, которая еще весны не делает.

Кстати, только на весну ожидает восстановления министр финансов США. Тимоти Гайтнер, добавив при этом, что экономика уже возрождается. Он так и сказал, что  «американцы, ищущие работу, вряд ли найдут ее до весны». И далее про то, как весной можно будет попробовать пойти ее поискать.

Но не всем так плохо, есть и праздник на американской улице под новый год. Топовые американские банки Citigroup и Wells Fargo все-таки успели до окончания года выплатить обратно государству помощь, оказанную им в рамках плана полсена, что позволит им выплатить такие бонусы, какие они захотят. И хотя это больше похоже на пир во время чумы, это также порадовало Т. Гайтнера.

Хотя аналитики делают свои прогнозы постоянно, но под новый год прогнозы начинают пользоваться особым спросом. На этот раз настроения оптимистичные. Тезис, что кризис закончился, разделяют уже не только Б. Обама и Б. Бернанке, но и большинство опрошенных аналитиков ведущих инвестдомов. Это стало экономическим мейнстримом. Поэтому на следующий год среднее по опросам показывает рост акций. Но не надо это путать с ростом ВВП, где встречаются разные мнения по различным регионам земли. Напомним только закон технического анализа, что когда все считают, что надо вверх, цены падают.

Когда по требованию инвесторов аналитиков попросили озвучить рост в количественных характеристиках, то в противоход высказанному оптимизму, оценки оказались весьма скромные. Как уже говорилось, по США меньше 10 процентов. Зато радует, что Россия оказалось на втором месте после Гонконга по прогнозам с 24 % роста. В этом связи напомним недавнее высказывание А.Гринспена, что рост фондового рынка является гораздо более важным фактором восстановления экономики, чем все пакеты гос. помощей вместе взятые. Так за этот год прирост капитализации акций превысил десять триллионов, в то время как объем программы TARP всего 700 млрд, и то он не был полностью выбран.

Валюты

Как и предполагалось в прошлом обзоре, евро закончило падение и развернулось вверх приблизительно на трети падения от предыдущего роста, т.е. на первом уровне Фибоначчи. Восходящее движение от 1,23 до 1,51. Коррекция от 1,51 до 1,42.

     По этому поводу уже радостно высказались китайские официалы, которые предсказали дальнейшее ослабление доллара. Поскольку юань привязан к доллару, а также учитывая нарастающие внутрикитайские экономические проблемы, то им также больше нравится падение доллара, а следовательно и юаня.

Главным неудачником недели стал британский фунт, где зафиксирован значительный рост проблемных долгов банков в секторе недвижимости. В результате его курс стал приближаться к серьезным уровням поддержки по все главным валютам одновременно.

Швейцарские власти, относительно беспечно пропустившие на прошлой неделе усиление франка против евро ниже уровня 1,5, вдруг резко забеспокоились, кода евро стало укрепляться. И даже пригрозили новыми интервенциями. Поскольку евро еще только разворачивается, и поэтому далеко не ушло, то пока ограничилось все только словами.

В преддверии выборов резко накаляется ситуация на Украине. МВФ официально заявил, что Украина не выполняет своих обязательств по согласованной программе выдачи кредита, и поэтому отказался выделять четвертый транш обещанного кредита на сумму 3,8 млрд долл. в рамках $16,4-миллиардной программы помощи, по которой Украина уже получила 10,5 млрд долл. Напомним, что там в единоличные лидеры выбился В. Янукович, которого в Европе по непонятным причинам считают пророссийским.

Это создает угрозу невыплаты очередного платежа за газ в размере 500 млн. Газпрому и повторения новогодних бдений в его офисе. Одним из наиболее вероятных сценариев развития ситуации является ослабление требований МВФ по денежной эмиссии. Но, как это не парадоксально, этому препятствует В.Ющенко, чтобы ослабить предвыборные позиции Ю Тимошенко.

А самому МВФ неожиданно намекнули отстать от Греции, которая на неделе все-таки приняла план, по которому госрасходы сокращаются, а доходы должны вырасти. Немецкие официалы во время очередного выступления высказали мысль, что это внутренние проблемы ЕС, и что у ЕС есть собственные ресурсы, чтобы разрулить эти проблемы. Это противоречит прежним идеям об исключении Греции из союза. Более того, оказалось, что в ЕС запрещено(!!!) принимать помощь МВФ. Это очень серьезный финансовый конфликт между США и Евросоюзом, пусть пока и на словах.

Валюты развивающихся стран по-прежнему находятся под прессингом потока капиталов в развитые экономики. В этом отношении резкий рост рубля на прошедшей неделе, поддержанный нефтью, вряд ли продлится долго.

Облигации

Облигационные рынки были без преувеличения  ключевыми на этой неделе.

Американские долговые бумаги испытали просто обвал, подойдя к принципиальному уровню 115 пунктов. А всего с начала декабря американские 30 летние бонды опустились вниз на 8,5(!!!) фигур. По такому же сценарию обваливались и 10 летние ноты, и длинные облигации крупнейших европейских стан.

Доходность 30 летних бумаг вплотную приблизилась к 5%, что больше характерно для экономики периода устойчивого роста, а совсем не посткризисной.

Поскольку короткие бумаги по-прежнему безмятежно крутятся около нулевой доходности на подпитке гос. денег, то к концу года крутизна кривой доходностей вышла на годовой максимум. Это самый важный индикатор на данный момент. Напомним, что перед ростом экономики, как правило, наблюдается именно такая ситуация, когда банкам становится выгодным инвестировать в реальную экономику. Банки получат дармовые короткие деньги, и с большой маржой перекладывают их в длинные кредиты. Также это отличное лекарство для банковской системы, имеющей до сих пор колоссальные ипотечные долги.

Лидером падения длинных облигаций были США. Бумаги других стран также снижались, поскольку они не могут не учитывать снижение на крупнейшем в мире долговом рынке. Но они именно следовали, и даже тормозили это движение, но никак не вели его. По этому поводу в прессе разгорелся диспут, отчего это так сильно падает американский долг. Мнений много, но единого нет. Поэтому просто перечислим основные гипотезы.

Главная заключается в том, что инвесторы настолько уверовали в скорое восстановление экономики, что самыми привлекательными стали самые рискованные активы. Поэтому банки за счет сокращения позиции на рынке UST стали увеличивать кредитные портфели. Вот откуда опережающий рост NASDAQ.

Пессимисты говорят о том, что в мире проходят все более явные свидетельства грядущей инфляции. Например, начал расти продовольственный индекс ООН, на многолетние максимумы ушли многие колониальные товары. Все говорят о дальнейшем падении доллара. Поэтому рост доходности длинных бумаг всего лишь компенсация по будущим потерям. Сторонники этой теории указывают на опережающее падение именно длинных бумаг, которые и должны падать сильнее в периоды разгона инфляции.

Есть и объективные факторы. Бюджетный дефицит в США обязывает увеличивать заимствования. На следующей неделе предстоит разместить новых выпусков двух-, пяти- и семилетних гос. бумаг на сумму 118 млрд. Цифра, хотя и большая, но не рекордная. Проблема, однако, в том, что в новый год торговая активность стремится к нулю. Есть подозрение, что настоящее падение вызвано как раз уходом на каникулы крупных покупателей. В их отсутствии может случиться просто обвал на таких объемах госпродаж. Ожидания падения уже глушит текущую активность покупателей, поскольку есть вероятность прикупиться на следующей неделе по более низким ценам.

Ну и, наконец, консирологические, а значит и неподтвержденные версии. Как нет молока без коровы, так и не бывает падения цен без крупного продавца. Называется даже Китай, которому сейчас очень потребовались резервы для стабилизации внутренней ситуации. Но эта гипотеза пока в андерграунде.

Не исключено, что падение произошло как комбинация всех этих причин.

Самое удивительное, что государственные долговые бумаги развивающихся стран (сектор GEM) на этом негативном фоне держатся достаточно устойчиво. Это касается и российских бумаг. Временами даже наблюдается случаи, когда рост GEM облигаций происходит при падении американских бумаг.

Важной особенностью текущего момента является тот факт, что стоимость GEM бумаг начала сильно расходиться с рейтингами международных рейтинговых агентств, которые до недавнего времени были самыми главными факторами стоимости. Похожая ситуация наблюдается и по европейским бумагам стран, у которых высока вероятность дефолта. Их текущие страховки от дефолта стоят совсем не так, как полагается по шкале рейтингов. Другими словами, инвесторы теперь самостоятельно оценивают риски.

Долго такая ситуация продолжаться не может. Либо рейтинговые агентства полностью себя скомпрометировали, и тогда они уйдут на периферию финансового мира, либо сильно разросшиеся диспропорции должны будут сократиться. Второе вероятнее.

Товары

Товарная группа хорошо подросла на неделе, хотя до годового максимума не дотянула. Движение в первую очередь обусловлено ростом цен на промышленные товары, прежде всего на нефть.

ОПЕК, как и ожидалось, не изменило текущие квоты. Но это не сильно повлияло на цены. А вот рутинная еженедельная статистика по запасам в США, наконец, преподнесла сенсацию. Запасы уменьшились кардинально.

По нефти за неделю хранилища не досчитались 4,9 млн баррелей, что даже для зимы чрезмерная величина. В результате впервые за год запасы стали «нормальными», т.е. не сильно отличающимися от средних за последние пять лет. Запасы бензина обычно накапливаются зимой, но в этот раз они сократились на    -0,9 млн баррелей. Запасы мазута сократились также на значительные -3,1 млн баррелей.

В результате сложилась качественно новая ситуация, когда впервые за год энергоносителей на рынке не чрезмерно много. Поэтому не удивительно, что цены на нефть вновь ушли под 80 долларов за баррель.

В падении запасов обвинили холодную погоду и снегопады на этой неделе. Но есть и долгосрочные факторы. Систематически падает импорт нефти в США при практически низменном производстве. На прошедшей неделе его объем был соизмерим с объемом год назад, когда танкерам преградили путь ураганы Густав и Айк.

Поскольку в мире также не отмечается падения добычи нефти, то снижение импорта в США создает потенциально опасную ситуацию накопления чрезмерных запасов в остальном мире. Но эта статистика не доступна игрокам, и оттуда в любой момент могут прийти неожиданности.

Прибавили на неделе и промышленные металлы. Медь даже смогла установить годовой максимум. Как только доллар перестал усиливаться, мгновенно перестали падать и драгоценные металлы. А палладий даже смог подорожать за день на 30, долларов за унцию, полностью отыграв предыдущее падение за месяц. Коррекция по драгоценным металлам завершена.

Колониальные товары отскочили от недавних максимумов, местами значительно. Только неутомимый сахар установил очередной максимум. Ситуация с ним развивается таким образом, что скоро этот рост цен начнет ощущаться и в рознице. Кстати, только на этой неделе крупнейшие российские ежедневные таблоиды вроде РБС дейли, наконец, заметили рост продуктового индекса ООН и разродились передовицами по этому поводу на пол разворота. В нашем обзоре, еженедельном, об этом было сказано две недели назад.

Фундаментальные факторы

Макроэкономические показатели: статистический боковик

Как обычно, предрождественская неделя была крайне бедна макроэкономической статистикой. И снова без определенного направления.

Очередное уточнение ВВП США за третий квартал принесло еще одно удивление, которое на этот раз правильнее назвать раздражением. Вспомним почти двух месячную эпопею этого показателя. Сначала 29 сентября вышло +3,5%, затем его уточнили 24 ноября до 2,8%, и вот, наконец, 22 декабря осталось всего 2,2% прироста. Напомним, что на первоначальной цифре, которая была полным шоком для рынка, акции очень сильно выросли. А теперь про это забыли.

В прошлый раз изменение ВВП в значительной мере было обусловлено ревизией дефлятора с +0,8% до +0,5%, что хотя и странно, поскольку цены один из самых хорошо наблюдаемых статистик, но, по крайней мере, понятно. А почему упал ВВП сейчас, трудно объяснить с позиций здравого смысла.

Подобные проделки властей давно известны инвесторам, поэтому в ноябре аналитики заранее уже в ожиданиях сильно занизили показатель. Но сейчас уже никто не верил, что можно опуститься до такой степени, и поэтому ожидания были равны прошлому показателю в 2,8%. А зря. В итоге очередное негативное удивление.

Данные по безработице были смешанными. С одной стороны число первичных заявок по безработице прекратило двух недельных рост и опустилось до близких к минимальным за год значениям чуть выше 450 тыс. Но в Японии безработица подросла в ноябре до 5,2% на десятую процента. Впрочем, это может быть отскок после резкого улучшения в октябре в 5,5% до 5,1%.

Промышленный блок данных был представлен весьма косвенным показателем числа заказов на товары длительного пользования. После падения в прошлом месяце на -0,6% сейчас незначительный рост в +0,2% при ожиданиях в +0,5%. Но очищенный от высоковолатильных транспортных заказов показатель оказался равным +2%, что сильно превысило не только -0,7% в октябре, но и в целом хорошие ожидания в +1,0%.

Данные по жилью в США были крайне противоречивыми. Продажи на вторичном рынке выросли до 6,54 млн при 6,3 млн ожиданий и 6,1 млн в октябре, что составило почти 10%.  Отметим, что достигнутые уровни смотрятся вполне прилично даже на многолетних графиках.

Но буквально на следующий день новостройки обвалились более чем на 20%(!!!) с 430 тыс до 355 тыс. При этом с 430 до 400 были понижены данные за октябрь. Подобный разброс в цифрах даже комментировать не хочется. Можно только отметить тенденцию, что американцы начинают ужиматься в метрах, и поэтому большинство покупок жилья перетекает на вторичный рынок. Но в любом случае никакого роста в этом сегменте нет и в помине.

Данные по доходам и расходам в США вышли около полупроцента, что приблизительно равно как прошлым цифрам, так и ожиданиям. Расходы по-прежнему несколько выше. Одним словом без неожиданностей. Однако, это дает почти 6% рост в годовых показателях, который по теории подразумевает и такую же инфляцию.

А в Японии расходы домохозяйств при ожиданиях в те же пол процента выросли в ноябре аж на 2,2%. Учитывая, что в прошлом месяце было также 1,6%, налицо какая-то невероятная покупательская активность. Особенно если учесть, что потребительские цены без продовольствия опустились в ноябре на -1,8%. Проблема, однако, в том, что рост расходов совсем не ощущается ни в показателях продаж розничных сетей, да и в доходах населения. К тому же Мичиганский индекс потребительских настроений опять сильно упал с 73,4 пунктов до 72,5 при ожиданиях в 74. Так что отложим выводы по потребительскому спросу до более ясных сигналов.

Дефлятор потребительской корзины за 3 квартал окончательно установлен в 1,2%, что в годовом выражении чуть менее 5%. Это приблизительно совпадет с оценками, полученными из динамики доходов и расходов. Сейчас принято говорить, что в мире имеется очень много избыточных мощностей, а раз так, то инфляция в ближайшие месяцы не грозит. Как видим, даже официальные цифры говорят об обратном.

Доводим до Вашего сведения, что информация, содержащаяся в настоящем обзоре, подготовлена на основании открытых источников, является мнением аналитиков, и все риски от решений, принятых на основании данного обзора, ложатся исключительно на инвестора.

© 2008 ООО «УНИВЕР Капитал»