Еженедельная аналитическая рассылка  "УНИВЕР Капитал"

Общая картина

Неделя отметилась рядом сильных движений по акциям, валютам и в особенности, по товарам. Намерения феда прекращать стимулирующие программы дало новый импульс доллару и подкосило фондовые индексы. На фоне растущих угроз инфляции колониальные товары установили многолетние максимумы цен. Резко осложнилась ситуация в финансовом секторе экономики, вплоть до политических столкновений, что поддержало цены на облигации.

Ценовые графики

Акции

Акции на неделе падали, причем в конце недели падение стало сильным. Но в сухом остатке цены прошли путь от верхнего уровня колебаний за последние пару месяцев к нижнему. Другими словами по-прежнему находимся в ренджевой торговле с начала ноября, когда в последний раз был установлен очередной максимум цен. Так SP за это время делал уже четыре попытки пробить этот уровень сопротивления, но пока все тщетно.

Несмотря на падение, пока ничего значимого не пробито. Единственным исключением были китайские фондовые индексы. 

 Пока трудно однозначно указать причину, по которой падение там приняло такие масштабы, что даже пробило двухмесячный минимум. Точнее причин много, но они были известны давно, и чтобы понять, почему они начали работать именно сейчас, пока имеющейся информации недостаточно. Следует отметить только гипотезу, согласно которой, мировые капиталы двинулись в США, и прежде всего из Китая, что и приводит к подобным переливам. Но для ее подтверждения требуется ускоренное падение и других рынков развивающихся стран, чего пока не наблюдается.

Установление нового минимума китайским индексом – очень тревожный симптом.

Касаясь хронологии событий, отметим, что в начале недели все было намного радужнее. В понедельник акции даже росли. Причиной этому послужили объявления о временном разрешении Дубайского кризиса. Богатый нефтяной Абу-Даби выделил правительству эмирата Дубай экстренный кредит в 10 млрд долларов. Из них 4.1 млрд пошли на выплату по долгам подконтрольному Dubai World девелоперу Nakheel. Кстати, характерная деталь, кредит выделен в тот же день, когда Nakhee должен был платить очередной купон. Т.е. спектакль продолжался до последнего момента. Остальные деньги будут выплачиваться по различным долгам до апреля 2010 года включительно, т.е. на срок, до которого просили отложить выплаты.

Впрочем, победа кредиторов может оказаться пирровой. Дело в том, что попутно принят закон, в соответствии с которым, если после полугодовой задержки начнутся еще какие-либо проблемы с выплатами, то больше правительство не будет ни за что расплачиваться. Все полугосударственные фонды ныне объявлены полностью частными. Кому должны, тому прощаем. А попутно глава министерства экономики заявил, что «экономика ОАЭ имеет очень прочный фундамент и сможет справиться с любым кризисом».

Далее все стали  ожидать комментариев ФЕДа. В его итоговом заявлении было констатировано, что с момента последней встречи экономика выглядит оптимистичнее. Отметим, что этот тезис выглядел нетривиальным даже для самого феда, в результате чего немалая часть итогового отчета была посвящена его обоснованию. Далее были две новости: хорошая и плохая. Хорошая была несколько нелогичной и заключалась в том, что поскольку экономика хорошая, то ее необходимо и дальше продолжить стимулировать. Плохая новость заключалась в том, что поскольку экономика окрепла, то надо заканчивать с различными программами стимулирования в скором будущем. Названы конкретные сроки. 1 февраля заканчивается выдача экстренных кредитов, 1 марта выкуп неликвидных долгов, 1 июня выкуп токсичных ипотечных бумаг.

Как показала практика, являющаяся критерием истины, плохая новость в итоге перевесила, и после небольшого штурма вверх, акции уверенно пошли юг.

В конце недели на первый план вышли общие тревоги о росте напряженности в финансовой сфере, где все больше говорят о грядущих неплатежах как частных финансовых компаний, так и целых стран. По крайней мере банковские бумаги падали быстрее всех.

Российский индекс относительно пристойно пережил неделю, поскольку нефть выросла. Но если негативная динамика на западных площадках продолжится, то размах падения будет в России будет намного выше.

Валюты

Доллар продолжил усиливаться. Сейчас уже можно утверждать, что речь идет о среднесрочной коррекции в рамках многолетнего тренда ослабления американской валюты. 

 Помимо чисто технических  факторов, толкающих к закрытию коротких позиций по доллару, есть важные причины  и фундаментального характера.

Главным фактором является появившаяся возможность проинвестировать средства внутри США, вплоть до того, что там могут поднять ставку в начале следующего года. Это втягивает капиталы в доллары.

В мире возросла общая финансовая напряженность. Преддефолтное состояние некоторых стран, тяжелое состояние ряда крупных кредитных учреждений, рост стоимостей страховок от дефолта все больше дают свидетельств, что кризис не закончился. При малейшей заварушке может начаться новый виток финансового пожара. Это приводит к потоку в доллары.

В пользу этого также свидетельствует прекращение роста акций. Снижение привлекательности вложений в столь крупный сектор экономики безусловно заставляет  инвесторов уходит в качество, в том числе и в доллар.

Уже идущие меры по выходу из ряда программ стимулирования привели к относительному снижению уровня доступности долларов, особенно в сравнении с другими крупными валютами. Так массированные денежные вливания в финансовую систему Японии с начала декабря приводят к массовым продажам иен. Евро слабеет прежде всего от внутренних проблем из-за нестабильности многих периферийных экономик. Дело дошло до того, что Греция на неделе даже не заплатила по счетам фармкомпаниям за лекарства на 7(!) миллиардов долларов.

Поток выходящих из евро капиталов оказался столь сильным, что швейцарский франк пробил таки уровень 1,50, который швейцарский центральный банк охранял более полугода. В пятницу курс доходил до 1,49. Такая легкость пробоя может быть объяснена тем фактом, что швейцарские власти всегда возражали против укрепления франка, но не сильно возражали против ослабления евро, которое и произошло.

Возникает вопрос, как долго, а точнее до каких уровней может продолжаться укрепление доллара? Фундаментальные факторы в виде дефицитов торгового и государственного бюджетов США никуда не делись и даже усиливаются. Поэтому говорить о смене многолетнего тренда по ослаблению американской валюты преждевременно. В настоящее время по паре евро доллар пройдена треть предыдущего движения от 1,25 до 1,50, что приблизительно составляет первый уровень Фибоначчи. По долларовому индексу надо дотянуть до 80 пунктов. Так что разворот может успеть произойти даже в этом году.

Против доллара говорят и два знаковых  события, произошедших на неделе. Речь идет об образовании новых региональных валют.

Уже с января решили использовать для взаиморасчетов условную денежную единицу - сукре (sucre) страны альянса "Боливарианская альтернатива для народов нашей Америки". В союз входят Боливия, Венесуэла, Гондурас, Куба, Никарагуа, Эквадор и ряд островных  страны Карибского моря. Куба уже даже заплатила в сукре Венесуэле за партию риса. И хотя главная цель этой валюты является политической – исключение доллара при взаиморасчетах, но учитывая плановость экономик этих стран у валюты неплохие перспективы на существование.

Страны персидского залива хоть еще не запустили местную валюту, но по сообщениям ряда газет уже согласовали все необходимые ее параметры. В отличии от тощей сукре, новая валюта (если состоится) будет обслуживать экономики, более чем на триллион совокупного продукта и почти на половину энергетических контрактов в мире.

Предположение прошлого обзора о выводе капиталов из развивающихся стран в США как главном факторе ослабления региональных валют подтвердилось. Поэтому при дальнейшем международном укреплении доллара сценарий ослабления рубля будет продолжаться. Надо только отметить, что рубль ослабел против растущей нефти, то создает предпосылки для его скорой стабилизации и даже укрепления.

Облигации

Длинные облигации продолжали двухнедельное падение в начале недели. Однако, по мере ускорения падения фондовых рынков, включился механизм перетока из «рискованных» акций в «надежные» облигации. В результате в четверг и пятницу возобновился восходящий тренд по инструментам фиксированной доходности.

В англосаксонских странах перелом направления совпал с отскоком от сильных уровней сопротивления, являющихся нижними границами колебаний за последние месяцы. Это придало дополнительную силу восходящему движению.

На рынках длинных облигаций вообще нарастает нервозность. Слухи и планы о прекращении и сворачивании разнообразных программ денежного стимулирования все больше заставляют инвесторов опасаться сценария обвального снижения цен на длинные выпуски. И хотя пока ничего кардинального не произошло, отдельные игроки предпочитают выйти из бумаг заранее, нередко большими объемами, что приводит к резким и хаотичным метаниям доходностей в обе стороны. В этой связи отметим, что для экстренных закрытий кассовых провалов у ФРС теперь отсутствует возможность продать крупные партии длинных бумаг, поскольку это приводит к сильным искажениям цен. Из имеющихся средств у них остаются только продажи коротких бумаг, по которым мы вправе ожидать в ближайшее время также повышения волатильности.

Наиболее сильным движение вверх было по немецким бундам, которые смогли вплотную подойти к недавним максимумам. 

 Повторение американским ФЕДом тезиса  о сохранении нулевых ставок в течение всего 2010 года, не позволяет ценам на короткие государственные облигации опускаться. Поэтому в результате отскока цен на длинные облигации вверх, произошло сужение спреда доходностей между короткими и длинными бумагами.

В ближайшее время могут начаться подвижки по корпоративным долгам.

В конце года традиционно выплачивают крупные бонусы банкирам. Во многом ради этих денег и стремятся стать банкирами. Поскольку власти в этом году сильно ограничили бонусный процесс, оговорив выплату премий возвратом государственной помощи, то сейчас под новый год в банках началась активность в этом направлении, близкая к панике. Поскольку ресурсов для возврата средств государству как правило нет, то возникает потребность перекредитоваться где-то в другом месте, например, выпустить дополнительную эмиссию акций. Именно по этому пути пошли крупнейшая в мире страховая компания AIG, крупнейший до недавнего времени банк мира Citigroup и ряд структур помельче.

Наиболее интересная ситуация развивается с Citigroup. Напомним, ранее банк получил гос. помощь, часть которой он конвертировал в обыкновенные акции и отдал их государству, которое таким образом довело свой пакет в компании приблизительно до трети. Теперь Citigroup решили еще напечатать акций на очередные 20 млрд, и на вырученные деньги погасить долг. Публика, однако, отказалась оплачивать эти бумажки по прежней цене, и в итоге цены опустились на 9%. Минфин, который получил эти акции ранее за выделенный кредит по более дорогой цене, отказался фиксировать убыток. Таким образом, возврат средств не получился, госконтроль сохранялся и бонусы отменялись. Но тут вмешалась невидимая рука рынка. Вдруг вышло распоряжение налоговиков, которое вывело из под налогообложения банка 38 млрд. прибыли. За какие красивые глаза, проэпатированная публика так и не узнала.

Особенно это смотрится странным, если учесть, что на неделе конгресс одобрил закон, повышающий верхнюю планку госдолга до 12,4 трлн. для финансирования расходов еще на шесть недель, поскольку нынешний уровень будет достигнут в конце декабря. Демократы хотели даже превысить нынешний уровень на 2 трлн, чтобы больше не голосовать до промежуточных выборов в 2010 годку. Республиканцы все как один проголосовали против. Демократы по старой привычке были кто в лес, кто по дрова, и в итоге жар птицу поймать не удалось.

В целом отношения между властями и банкирами на неделе резко обострились. Представители крупнейших банков вообще не пришли на собрание с Б Обамой, на что тот сказал, что он не для того избирался в белый дом, чтобы помогать «жирным котам». Зная нравы, творящиеся там, мира уже быть не может. Это уже прямая война между властями и уоллстритом, чреватая большими потрясениями.

Товары

Товарная группа восстановилась до привычных значений на неделе, оставив все вопросы о скорой дефляции за скобками. Даже нефть выросла в цене.

По нефти на неделе творился сплошной кошмар для аналитиков фундаменталистов. Нарушилась базисная для последних лет закономерность: доллар вниз – товары вверх и наоборот. Доллар на неделе вырос, но цены на нефть также выросли. Те, кто любит ориентироваться на запасы, как главный фактор ценообразования, тоже посрамлены. Запасы на неделе в целом нарастали.

Очередной обзор ОПЕК также вышел скорее негативным на неделе. Хотя пересмотрели вверх оценки спроса, но ожидается, что предложение возрастет еще больше. В обзоре особо отмечается деструктивный вклад восточносибирской нефти, объем добычи которой возрос не в последнюю очередь благодаря решению обнулить для местных месторождений экспортные ставки.

Но главные события в товарной группе произошли в подгруппе софтов, или по-другому колониальных товаров: какао, сахар, кофе, хлопок и т.д.. Они все очень сильно выросли, а некоторые даже установили новые многолетние максимумы.

Самый сильный результат был отмечен по какао, где установлен новый 35(!) летний максимум цен. Учитывая, что тогда все было по-другому, это фактически является историческим максимумом цен.

 Какао традиционно один из самых бедных товаров, который всегда продавался на грани себестоимости производства, включающей практически дармовой африканский труд. Поэтому фактор подешевевшего доллара (имеет ввиду не эта неделя, а последнее полугодие) сказался на этом товаре сильнее всего. По сути дела многолетний максимум является отражением мировой инфляции в чистом виде. Тредеры также отмечают узость рынка, легкость манипуляции цен крупными фондами. Однако с фундаментальной точки зрения движение оправдано, поскольку последние оценки показали снижение урожая сезона 2009-2010 года, в то время как товарные остатки и так ниже нормы.

В штате Сан-Пауло, что для Бразилии как для нас Кубань, выпали обильные осадки. В результате этого сахар, кофе, апельсиновый сок установили на неделе новые годовые максимумы. Для кофе особенно важна такая деталь, что его качество станет заметно хуже, не говоря уже про то, что урожай в этом году ожидается на 30% ниже.

Особенно занятна ситуация по сахару. На неделе Бразилия из-за дождей сообщила о пересмотре прогнозов производства на этот год с 629 млт. тонн до 612 млн, что, впрочем все равно является абсолютным рекордом производства. Но сахарный тростник – это разновидность осоки, которой влага только на пользу. Сначала в середине года из-за дождей случилось таинственное падение урожая в Индии, теперь повторение этого процесса и в Бразилии. Очень похоже на международный ценовой сговор. В результате цены ушли выше 25 центов за фунт, что, как и для какао, также является абсолютным рекордом.

Отметим, что колониальные товары всей группой установили новые максимумы цен при усиливающемся долларе, что является сильным аргументом в пользу начала раскрутки мировой инфляции.

Фундаментальные факторы

Макроэкономические показатели: статистический боковик

Очередная невнятная неделя без явно выраженного направления и с противоречивыми сигналами.

По безработице было два отчета. В Великобритании в ноябре неожиданно сократилось число безработных на -6300 человек при их росте в октябре на +12900 и ожиданиях +10000. Результаты были настолько хороши, что проправительственная печать тут же провела аналогию с последним хорошим отчетом в США. И сделала аналогичные выводы о смене негативного тренда. Но уже на следующий день в США снова поползли вверх недельные первичные обращения по безработице до 480 тыс. при ожиданиях в 465 тыс. Отметим, что значения хуже ожиданий уже выходят по этому показателю вторую неделю подряд.

Промышленное производство в целом соответствовало ожиданиям. В Европе , как ранее и в других регионах земли, в октябре спад выпуска в -0,6%. А более свежие данные за ноябрь в США показали возобновление роста до значительных +0,8%. Это подтвердилось соответствующим ростом загрузки производственных мощностей с 70,7% до 71,3 %. Итак, опять противоположные результаты в разных отчетах.

Строительство. Напомним, что октябре новостройки в США упали с 0,6 млн. до 0,527. Сейчас, в ноябре произошло частичное восстановление до 0,574. Аналогичная картина и с разрешениями на новое строительство. А вот самые свежие декабрьские данные по жилью в Великобритании в виде обзора NAHB показали ухудшение  с 17 до 16 пунктов при ожиданиях роста до 18. Т.е. на этот раз наоборот, свежий обзор - плохой, а более старый -хороший. Цены на жилье вообще никак не изменились, хотя аналитики ожидали роста. Поэтому в строительном секторе также без единого направления.

Цены в начале недели подарили было некую интригу. Оптовые цены PPI в США неожиданно выросли до 1.8% при ожиданиях в 0,8%. А в Великобритании уже потребительские цены CPI выросли под 2%. Учитывая однозначно инфляционные результаты прошлой недели, заговорили даже про поднятие ставок уже на этой неделе. Но уже на следующий день пошли данные не более полупроцента. В Евросоюзе потребительские цены +0,5%, в США +0,4%, а без продовольствия и энергетики вообще ноль. И хотя есть подозрение, что под голосование ФОМС данные специально несколько принизили, но в любом случае, пока ничего экстраординарного.

Розничные продажи в ноябре в Великобритании неожиданно упали на -0,3% при ожиданиях в +0,5%. Если вспомнить, что цены в этом месяце выросли под два процента, то в физическом выражении совсем плохо. Обзор продаж в Великобритании за декабрь также слабо – 13 пунктов как месяц назад, хотя аналитики надеялись на рост до 15 пунктов. Таким образом, общее замедление по рознице нивелировало возможный перегрев по ценам.

Данные по потокам капиталов были в целом в согласии с ожиданиями. Можно только отметить снижение притока капитала в США в 40,7 млрд в сентябре до +20,7 млрд в октябре, но эти данные ввиду сильного запаздывания не могли оказать значимого влияния на рынок.

Среди индексов отметим японский Танкан, который хотя и вышел крайне отрицательным, но намного лучше экстремально плохого предыдущего отчета. По крупным производственным компаниям диффузионный индекс -24, по услугам -22. В целом результаты соответствовали ожиданиям аналитиков.

PMI в Евросоюзе почти не изменился с результатами прошлого месяца. Чуть выше равновесных 50 пунктов. Аналогичная ситуация в Германии  с индексом экономических ожиданий ZEW и индексом делового климата IFO. Индекс ФБР Нью-Йорка  хуже ожиданий, зато в Филадельфии лучше. Несколько подрос индекс опережающих индикаторов, но он давно не считается хорошим прогностическим инструментом.

Суммируя, по всем секторам на неделе выходили либо нейтральные, либо противоречащие друг другу цифры. Образно можно сказать, что ожидание нового года перекинулось с ценовых графиков на статистику.

Доводим до Вашего сведения, что информация, содержащаяся в настоящем обзоре, подготовлена на основании открытых источников, является мнением аналитиков, и все риски от решений, принятых на основании данного обзора, ложатся исключительно на инвестора.

© 2008 ООО «УНИВЕР Капитал»