Вы получаете данное сообщение, потому что почтовый ящик [email] был подписан на наши новостные рассылки.

Обсудить рассылку на форуме

Еженедельная аналитическая рассылка  "УНИВЕР Капитал"

Общая картина

Денег стало хватать даже на новые лихие кавалерские атаки в Афганистане. Заговорили об угрозе инфляции и неотложных мерах по изъятию ликвидности. Последнее может привести к окончанию восходящего тренда по акциям.

Ценовые графики

Акции

Формально всю неделю акции росли в цене. Но по факту они просто восстанавливались после дубайских событий. На графиках классический отскок от нижнего уровня канала колебаний к верхнему уровню без каких-либо принципиально новых пробитий.

Статистика была скорее негативной в течение всей недели, кроме вечера пятницы, что также препятствовало установлению новых максимумов. Особенно невнятной вышла американская бежевая книга, на которую возлагались определенные надежды. В ней наговорили множество различных банальностей, вроде самых благоприятных макроэкономических условий с начала кризиса, но без ясного вывода.

В результате ведущие фондовые индексы снова вышли на уровни сопротивления, которые не могут взять уже больше месяца. В индикативных целях сейчас особенно важен уровень 1100 по SP, через который фигура навивания проходит уже второй десяток раз!

Такое поведение говорит о том, что крупные игроки здесь систематически фиксируют прибыль.

Как и ожидалось в прошлом обзоре, японский никкей уверенно отскочил от годового минимума, тем самым, похоронив опасения о раскрутке Дубайского дефолта. Но до годовых максимумов ему пока далеко. Аналогичная картина и с китайскими индексами. Поэтому в целом надо признать неделю консолидационной, что оставляет приятные надежды на скорый пробой.

Между тем продолжается анализ «странного» дубайского дефолта. Все больше приходит понимание, что у крышующих структур деньги есть, но вот платить они не хотят. Как папа, который не хочет оплачивать счет сына из ресторана за разбитое зеркало его подружкой.

Точнее заемшики чувствуют, что кредиторы дали слабину. И как выяснилось, основными потерпевшими являются британские банки. Сейчас некие таинственные «элиты» (выражение, которые все чаще встречается в прессе) активно зачищают Британию от прежней аристократии. Вспомним хотя бы первое за триста лет увольнение лордов из законодательной палаты за взяточничество. И вот теперь внутренние разборки постепенно переходят во внешние. Основными кредиторами Дубая были RBS, Lloyds и HSBC, которые были также основными потерпевшими по ипотечным бумагам. Как говорилось в 90-е, если вкладчика обманули один, то, скорее всего, получится обмануть и еще раз. К тому же эти банки, не смотря на все вливания государства в десятки миллиардов фунтов (в том числе и по секретным программам), по-прежнему глубоко убыточные.

Прекрасная иллюстрация к тезису, что долги платит только слабый. А также к процессу трансформации упадка морально-политического превосходства в финансово-экономические убытки.

Кидаемые кредиторы тут же стали объединяться в пул, что является первым шаг к официальному дефолту. Напомним, что сейчас пока говорится только про просьбу о задержке выплат, а формально дефолта нет. Но деньги уже не платят, т.е. идет война без объявления войны. Объединение же в пул может привести к объединенным требованиям и далее к официальному дефолту в случае отказа от удовлетворения этих требований.

Среди всей этой политической неопределенности между тем вырисовывается практически неотвратимый экономический сценарий дальнейшего развития кризиса в Персидских странах. Сначала покупатели недвижимости обеспокоятся надежностью вложений. Уже появились оценки аналитиков, что цены там могут упасть на 20-30%. После этого перестанут строить новое жилье (основа тамошней экономики), поскольку в новых ценах многие циклопические проекты просто станут убыточными. Это приведет к массовому отъезду лимиты из пакистанцев и индусов, которые и строят это жилье. Большие объемы уже имеющегося жилья станут ненужными. Цены упадут еще раз, приведя к новым финансовым потерям инвесторов и новому витку их бегства. Кто-нибудь дефолтнется еще раз. И далее по кругу.

Валюты

Главным результатом недели является неожиданное сильное поведение доллара, хотя для этого не было никаких явных причин. Все неделю шло восстановление фондовых рынков, успокоение от дубая, и, как следствие, снижение общего ощущения риска, что в последние месяцы автоматически означало возобновление ослабления американской валюты. Бакс действительно несколько припал в начале недели, но в отличие от прошлых зигзагов нового минимума не сделал. Когда же в пятницу вышли отличные данные по американской безработице, то многие инвесторы сделали вывод о прекращении роста безработице в США, а раз так, но то и о новом витке восстановления. После этого доллар укрепился против иены на две фигуры, а против евро на полторы. А суммарный долларовый индекс отыграл свои потери с начала ноября и в очередной раз ушел выше линии тренда.

 Всего доллар не падает уже вторую неделю подряд по неизвестным причинам. Отметим, что такое поведение стало происходить аккурат после китайских встреч Б. Обамы, когда он произнес слова о политике сильного доллара. Тогда аналитики не придали им значения.

Наиболее слабой валютой была японская иена. Местные аналитики по каким-то только им ведомым сведениям и признакам сделали вывод, что финансовые власти дошли до точки кипения после укрепления иены до 15 летнего максимума и готовы провести интервенцию вопреки всему, в том числе доводам разума и противодействию партнеров по G7. Аргументация, конечно с дефектом, но она подействовала. В результате иена за последние две недели ушла вверх против доллара на пять фигур, из которых две пришлись на пятницу. В этом ей помогло срабатывание стопов, установленных при пробое нового многолетнего максимума.

Несмотря на существенное падение евро в пятницу, оно по-прежнему остается завышеным по отношению в другим валютам. Мысль на нова, но на тот раз это прозвучало не от председателя ЦБ Европы Ж-К.Трише как обычно, а от собрания всех министров финансов стран Евросоюза на встрече с представителями МВФ. Председательствующий на встрече председатель еврогруппы Жан-Клод Юнкер высказал в целом здравую мысль, что та валюта должна укрепляться, у которой темпы экономического роста выше. Это в любом учебнике по финансам написано. Однако, сделал он это на саммите с Китаем, чей юань наоборот слабеет по отношению в евро, несмотря на более высокие темпы роста ВВП. Китай же, в очередной раз проигнорировал прописные экономические истины, сказав, что курс юаня привязан к доллару, поэтому все вопросы к США.

Другими словами, Европа продолжает политику вербальных интервенций с нулевым результатом. Меняются только актеры озвучки.

Между тем в Европе сейчас сохраняются одни из самых привлекательных ставок, пусть и в символический один процент. Это приводит росту объемов carry trade, к притоку капиталов в евро и в конечном итоге росту европейской валюты. На неделе ставки в Европе снова были оставлены неизменными, а Ж.К. Трише заявил, что они будут оставаться таким и весь 2010 год, поскольку «экономический рост в еврозоне в 2010 году, вероятно, будет относительно небольшим и неравномерно распределенным». Т.е. другими словами было подтверждено, что политика европейского центрального банка и далее будет поддерживающей экономику. Также в пользу неизменности ставок говорят и прогнозы инфляции, которые пока значительно ниже целевого уровня в 2%.

Но зазвучали новые нотки об опасности, что финансовые институты привыкнут к дешевой и неограниченной ликвидности. Откуда последовали вполне конкретные выводы по свертыванию масштабов этой помощи. Так 16 декабря должна быть проведена последняя операция по льготному рефинансированию на 12 месяцев. А выдача полугодовых кредитов будет завершена в марте следующего года. Негативной стороной этого процесса является тот факт, что денежное сжатие еще более увеличит дефицит евро и тем самым еще поспособствует его укреплению.

Но не все так плохо для евро. После пятничного отчета по безработице, в США все всерьез заговорили о более скором повышении ставки. В этом случае в США устремится поток капиталов, а восходящая волна по евро закончится сама собой.

Облигации

Возникает общее ощущение, что период нехватки денег подошел к концу.

Так Bank of America Corp. заявил о намерении в ближайшие дни выплатить долг государству, полученный в качестве антикризисной помощи и для покупки нью-йоркского банка Merrill Lynch & Co. Для этого будут задействованы имеющиеся резервы в 26,2 млрд долл. с также будут продадут ценные бумаги на 18,8 млрд долл., т.е. расплата идет с распродажей имущества. Но зато это позволит банку выплатить бонусы людого размера руководству.

Во всем мире увеличилось число высказываний по поводу рисков инфляции, и наоборот снизилось по поводу спада экономики. Как уже говорилось, евробанк даже стал изымать ликвидность из системы. А американской администрации успехи в восстановлении экономики уже даже начали кружить голову.

Решено увеличить ставки в афганской войне и послать дополнительно 30 тыс военнослужащих, что обойдется стране дополнительно в 25-30 млрд расходов. Приблизительно один солдат - один миллион. А морская пехота прибудет туда уже в этом месяце. Дело даже не в том, что забыты и прямо попраны все предвыборные обещания, и даже не в риторических вопросах, что американские войска вообще там делают, и как сочетаются демократия с агрессией с оккупацией в наши дни. Принято решение, которое дополнительно усилит колоссальный дефицит.

Поэтому США усиленно ищут, на кого можно переложить часть расходов и всячески говорят о необходимости более тесного сотрудничества с НАТО с целью окончания войны. "Мы должны объединиться для ее успешного завершения", - заявил президент США Барак Обама. Поддержал его пока только Британский премьер Г. Браун, где с финансами еще хуже. Он также пообещал послать дополнительные войска. В тоже время некоторые страны, вроде Голландии, даже пообещали сократить контингент.

Напомним, сейчас в Афганистане служат около 70 тыс. американских солдат. Общая численность иностранных сил в стране превышает 100 тыс. человек.

Общая аргументация поражает своим дилетантизмом. Оказывается, что все предыдущие операции заканчивались поражением только потому, что просто не хватало живой силы контролировать те или иные районы. Сейчас эту оплошность исправят, и ситуация будет стремительно выздоравливать. Так даже уже запланировано вывести обратно эти войска в 2011 году после полной и окончательной победы.

Таким образом, фундаментальные предпосылки для сохранения американского дефицита не только сохраняются, но и усиливаются. Как и для падения доллара в долгосрочной перспективе.

Переходя на анализ результатов недели, можно отметить, что облигации только падали. Сначала на волне общего успокоения, что обвала рынка акций не произошло, затем добавились новости об Афганистане. И в пятницу на данных по безработице.

 Как и на рынках акций, не смотря на достаточно сильное движение, ничего значимого не пробито. Так американские бонды остановились приблизительно на середине диапазона колебаний с сентября. Рынком по-прежнему правят технические факторы. Исходя из этого предположения, можно ожидать продолжение падения в начале следующей недели и тестирования уровня 118.

Аналогично, но в меньшей степени вели себя и короткие бумаги. Рост доходностей был общей тенденцией недели.

Однако, впервые за долгое время в отдельные периоды возникала ситуация, когда падали одновременно как акции, так и облигации. Это очень тревожный признак, поскольку он свидетельствует о снижении ликвидности в финансовой системе.

Товары

Товарная группа, как и все остальные сектора мировой экономики, также не вышли из диапазона прошлых колебаний. В целом отмечался небольшой дрейф вниз, поскольку номинальные цены, выраженные в долларах, немного припали из-за его роста.

Наибольшая интрига начинает закручиваться по энергетической  подгруппе.

22 декабря ожидается очередное заседание ОПЕК. Пока аналитики сходятся к мнению, что квоты не изменятся, а официальные лица уже отметились высказываниями, что нынешний уровень цен является адекватным текущей макроэкономической ситуации.

Наступление зимы привело к тому, что в отличие от последних недель, нормальным является снижение запасов. В этом отношении даже незначительный прирост запасов нефти, который случился на этой неделе, является резко отрицательным для цен. А запасы бензина на неделе выросли настолько, что значительно обогнали должные величины увеличения запасов.

Но все-таки главными являются малозаметные на первый взгляд технические факторы. Прежде всего надо отметить, что взаимовлияние нефти и доллара сильно ослабло в последнее время. Так на неделе доллар вырос, а нефть припала в цене.

Тревожным выглядят и резко расширившиеся календарные спреды по нефтяным фьючерсам. Так разница цен между февральской и январской поставкам составила 1,7 доллара, что значительно превышает банковский процент и средние значения. Март дороже февраля еще на 1,2 доллара.

Пока трудно сказать, куда текущие дисбалансы начнут пробивать ситуацию. Но уже ясно, что простой перекат длинных позиций для спекулятивных фондов становится накладным. Это может привести к выходу спекулянтов из рынка. В подобной ситуации лучше оказаться вне рынка на ближайшее время.

Среди прочих товаров отметим падение цен на драгоценные металлы в рамках коррекции после отчета по безработице. Так золото подешевело на 60 долларов за унцию за один день

Фундаментальные факторы

Макроэкономические показатели

Неделя была богатой на неожиданности от статистики, но из-за внутренней противоречивости данных единого направления не просматривается. Если коротко, то плохие промышленные данные и в особенности падение индексов деловой активности были в конце недели компенсированы хорошими данными по безработице из США.

Главной положительной новостью недели было резкое падение числа новых безработных в США за ноябрь -11 тыс, в то время как в последние месяцы привычной были цифры в диапазоне -150  -200 тыс. Это лучшее значение показателя с начала кризиса в декабре 2007 года. Кроме того, аналогичную цифру за октябрь также сильно пересмотрели с -190 тыс до -111 тыс. Хотя этому помогли очередные махинации с определением, что такое безработный в американском понимании, что привело к исключению из списка многих безработных, но положительный эффект налицо.

Еще в прошлом обзоре мы обратили внимание на резкое падение приблизительно на 10% числа первичных заявок на пособие по безработице и высказали предложение, что вкупе с хорошими данными по безработице из прочих регионов земли, это может привести к хорошим числам в США. Так что эта новость была в некотором смысле ожидаемой. Тем более, что в четверг число новых заявок снова оказалось существенно ниже обычных 500 тыс в 457 тыс, что также было значительно лучше ожиданий в 485, тыс.

Хотя число безработных несколько возросло, но считаемая альтернативным методом норма безработицы снизилась с 10,2% в октябре до 10,0%. Хотя это также оказалось существенно лучше ожиданий, но относиться к этому результату надо спокойно. Дело в том, что в прошлый месяц норма безработицы выросла на целых +0,4% пункта, что было явным перебором. Сейчас в некотором смысле могла быть компенсация.

На неделе вышли также данные по безработице и в Европе. В отличие от американских, они были скорее негативными. Хотя число безработных в Германии как и в США практически не поменялось, но переоценили норму безработицы за прошлый месяц с 8,1% до 8,2%. Из-за этого поплыли в минус суммарные цифры по всему Евросоюзу на ту же десятую процента.

Комментарии аналитиков были смешанными. Одни указывали на перелом тенденции ухудшения ситуации на рынках труда, другие акцентировали  внимание на том, что, несмотря на стабилизацию, это по-прежнему цифры падения экономики. Но надо отметить тот факт, что безработица в США была последним крупным индикатором на неделе, и она существенно изменила ход трендов, обусловив массовое фиксирование прибыли, а также коррекции в различных секторах.

Как уже говорилось, на другой чаше весов были данные по состоянию промышленности. Идущая почти сначала года тенденция неуклонного роста каждый месяц объемов выпуска, начала давать сбой в последние две-три недели. Так в Японии вместо ожидаемого роста в +2,5% неожиданно зафиксировано всего +0,5%. Это можно было бы отнести на влияние дорогой иены, но промышленные заказы в США при слабеющем долларе неожиданно ушли в минус до -0,6% при ожиданиях +0,5%. Не помог даже пересмотр в лучшую сторону данных прошлого месяца. Напомним, что на такую же величину в США на прошлой неделе уменьшились и заказы товаров длительного пользования.

Но наибольшую тревогу вызывают именно индикаторы настроений. Они выходят хуже ожиданий уже около месяца. В этом отношении можно считать плохие данные по промышленности их следствием, поскольку показатели промышленности всегда выходят с запаздыванием.

На неделе вышло большое количество индексов деловой активности. Кроме регионального Чикагского, все поголовно хуже ожиданий приблизительно на процент - два. Среди них надо выделить японский PMII 52,3 против 54,5 ожиданий и 54,3 в прошлом месяце. Британский CIPS в производственной сфере 51,8 / 53,5 / 53,4. Американский ISM в производственной сфере 53,6 / 55,0 / 55,7. Но самый плохой индикатор вышел в наиболее важном показателе – американском ISM  по услугам. При ожиданиях в 51,0 вышло 48,7, что формально является признаком ожидания сжатия экономики ведущими управленцами Америки. Хотя пока это первый такой сигнал, но в отрицательной зоне эти индексы уже не были с лета.

Главной причиной такого положения дел является низкий спрос населения. Хотя выходивших по этому поводу показателей было мало, и они были не столь значимы, но все-таки. В Великобритании потребительское доверие упало с -13 до -17 пунктов. А потребительский кредит ужался на -0,576 млрд по сравнению с -0,262 в прошлом месяце. По обоим показателям аналитики ожидали улучшения ситуации.

Доводим до Вашего сведения, что информация, содержащаяся в настоящем обзоре, подготовлена на основании открытых источников, является мнением аналитиков, и все риски от решений, принятых на основании данного обзора, ложатся исключительно на инвестора.

© 2008 ООО «УНИВЕР Капитал»