На российском долговом рынке наблюдается бум. Повышенная активность зафиксирована не только в секторе размещения корпоративных облигаций, рекордным оказался и объем погашений. По мнению экспертов, набирающий силу тренд заставит многих вкладчиков перевести свои сбережения в облигации. Насколько игра стоит свеч, разбирался «МК».

Долгое время большинство частных инвесторов обходили стороной долговой рынок, считая его сложным. Хотя на самом деле он работает довольно просто: есть эмитенты (компании или государство), которым нужны деньги для финансирования проектов, а есть инвесторы — банки, компании и граждане, готовые эти деньги дать под определенный процент. Этот процент называется купон и выплачивается с определенной периодичностью. Купон может быть зафиксирован на определенный срок (постоянный купон) или привязан к какому-либо показателю типа ставки ЦБ или инфляции (переменный купон).

«Передача денег от инвестора к эмитенту оформляется в виде ценной бумаги с определенным сроком обращения (есть и бессрочные бумаги), в конце которого эмитент обещает вернуть первоначальную сумму (номинал)», — рассказывает «МК» руководитель направления DCM департамента корпоративных финансов «Цифра брокер» Максим Чернега. Эмитент может обговорить возможность досрочного выкупа бумаг по своему желанию или по требованию инвесторов (оферта). Если эмитент занимает за рубежом в иностранной валюте, то такие облигации называются еврооблигациями (евробонды).

Сочетание сумм выплат по купонам и номинала за минусом первоначальных затрат на приобретение бумаг формирует доходность инвестора по бумаге, обычно измеряемую в процентах годовых. Облигации можно продать или купить у текущих держателей на биржевом или внебиржевом рынках. Цена определяется текущими рыночными условиями.

В конце зимы на долговом рынке отмечена повышенная торговая активность. По оценке Cbonds, в феврале было размещено корпоративных облигаций на 463,61 млрд руб. Рекордным для февраля оказался и объем погашений — 295,52 млрд руб., по данным Cbonds, добавил Чернега. По его словам, риски для российских компаний растут, непонятно, что дальше будет с ключевой ставкой ЦБ, с экономикой РФ и мира, зато имеется избыток ликвидности и более-менее приемлемые условия. «Внешние заимствования для отечественного бизнеса стали недоступны, поэтому на внутреннем рынке они ставят рекорды по объему. Основными эмитентами размещений облигаций в феврале стали банки, т.к. им необходимы средства для увеличения объемов кредитования», — пояснил аналитик Freedom Finance Global Владимир Чернов.

Помимо выросших объемов эксперты зафиксировали и другие интересные тренды. Чернов отметил увеличение количества выпуска корпоративных облигаций в юанях с годовым купонным доходом в 3–4%. Кроме этого, продолжает снижаться доходность высокодоходных облигаций (ВДО) — с начала года они в среднем снизились на 40 б.п. и находятся ниже значений декабря 2021 года, подчеркнул Чернега.

В условиях санкций потребовался перевод российских евробондов в российскую юрисдикцию. «Появился целый новый сегмент — замещающих облигаций», — сообщил «МК» портфельный управляющий УК «Альфа-Капитал» Евгений Жорнист.

На днях Минфин предложил выпустить «патриотические» гособлигации. Их будут распространять через банки и финансовые платформы. Подобные займы были в СССР после войны, когда деньги собирались на восстановление народного хозяйства. Решение по этой инициативе примут в конце марта.

Из-за повышенного спроса на драгметаллы могут появиться новые продукты. Так, одна из российских золотодобывающих компаний заявила о планах выпустить облигации, номинал которых привязан к стоимости 1 г золота. Расчеты при первичном размещении, выплате купонного дохода и при погашении будут производиться в рублях на основе учетной цены ЦБ на золото.

На прошлой неделе произошло еще одно важное событие — Банк России оставил без изменений ключевую ставку на уровне 7,5%. Это важный индикатор для долгового рынка: при повышении ставки рефинансирования доходность облигаций вырастает примерно на такую же величину, а их номинальная стоимость падает. Это связано с «подстройкой» доходности. «Ставка ЦБ сильнее всего повлияет на «короткие» бумаги качественных эмитентов. В «среднем» и «длинном» сегментах ее влияние уже не столь очевидно. Там скорее динамику определяют ожидания», — добавил Жорнист.

Вторым важным фактором для рынка ценных бумаг является ликвидность: даже при относительно низкой ставке ЦБ в отсутствие свободных денег разместиться эмитенту сложно, и наоборот, при высокой ставке, но избытке денег размещения идут без проблем.

С точки зрения доходности на текущий момент наиболее привлекательны корпоративные облигации, подчеркнул Владимир Чернов. При этом, с его слов, есть выпуски достаточно крупных и надежных компаний, где риски дефолта минимальны, а доходность значительно выше, чем у ОФЗ или замещающих облигаций. Например, сейчас можно приобрести облигации «Роснано» с погашением в марте 2024 года и годовой доходностью в 25%.

При выборе корпоративных облигаций важно обращать внимание на кредитное качество эмитентов, а не гнаться за доходностью в ущерб качеству облигации, советует управляющий активами «БКС Мир инвестиций» Руслан Николенко. Также нужно обращать внимание на дюрацию (от англ. duration — «продолжительность». — «МК») — период времени до момента полного возврата инвестиций. Обычно «длинные» облигации приносят большую доходность (плата за риск), при этом они более чувствительно реагируют на изменение процентных ставок — при их росте доходность долгосрочных облигаций увеличивается быстрее. Сейчас лучше рассматривать короткие облигации и облигации с плавающим купоном, рекомендует Николенко. На взгляд Чернова, наращивать позиции в долговых бумагах с дюрацией более трех лет стоит только в ОФЗ, в корпоративных риски слишком велики.

Еще одни тонкий момент — риск дефолтов. Скажем честно: он существует всегда, все зависит от кредитного качества конкретного эмитента. Во время экономических кризисов и геополитических потрясений риски возрастают. Но сегодня на российском долговом рынке туч на горизонте не видно. Так что о флоатерах (ОФЗ-ПК, с переменным купоном) и линкерах (ОФЗ-ИН, привязанных к инфляции) можно пока забыть. «Эти защитные инструменты показывают хорошие результаты на слабом рынке. Сейчас мы ждем роста цен, поэтому защитные бумаги сейчас не в нашем фокусе. Мы «ставим на якорь» бумаги 2–3-го эшелонов, так как их спреды к ОФЗ выглядят избыточными и на «длинные» ОФЗ в расчете на общий рост рынка», — подчеркнул Жорнист.

Не секрет, что в этом году многим российским компаниям придется рефинансировать свои займы и увеличивать расходы на инвестпрограммы в рамках мероприятий по импортозамещению. К тому же, по ожиданиям аналитиков, в 2023 году ЦБ РФ может повысить ключевую ставку рефинансирования на 50–100 б.п., так как инфляционные ожидания остаются высокими. На этом фоне доходность облигаций вырастет, а рост стоимости кредитования вынудит компании размещать еще больше облигаций.

Общая доля облигаций в инвестпортфеле зависит от геополитики, экономической ситуации в мире, а также от толерантности каждого конкретного инвестора к риску и целей его портфеля. «В портфеле, который формируется как дополнение к пенсии или для будущего обучения ребенка, облигации могут составлять от 50% до 100% от доли всех бумаг портфеля», — отметил Николенко.

Все опрошенные «МК» эксперты уверены в одном: на текущий момент вклады по доходности явно проиграют облигациям. Напомним, что на прошлой неделе, по данным ЦБ, максимальные процентные ставки по вкладам составили: на срок до 90 дней — 5,74%; на срок от 181 дня до 1 года — 6,66%; свыше 1 года — 8,31%. Среднерыночные ставки по депозитам, понятное дело, еще ниже.

Во время острых кризисов вклады всегда «обыгрывают» по доходности ценные бумаги. Вспомните, как год назад, после начала СВО, взлетели ставки по депозитам и, напротив, просели биржевые индексы. А вот в период стабилизации ситуации облигации, как правило, смотрятся интереснее. Наша экономика уже адаптировалась к санкциям, так что поход на биржу за ценными бумагами выглядит весьма привлекательно.

В «коротком» сегменте Евгений Жорнист отдает предпочтение корпоративным облигациям 2–3-го эшелонов, а в «длинном» сегменте можно посмотреть на ОФЗ. В долларах перспективно выглядят замещающие облигации, а юаневые облигации выглядят сейчас непривлекательно. «Можно также купить довольно качественные бумаги со срочностью 1 год и доходностью свыше 11%. Во вкладах таких ставок нет. В целом же в случае роста цен в более длинных бумагах (что вероятно при снижении инфляции и ожиданиях снижения ключевой ставки) можно рассчитывать на доходность 13–15% на год вперед», — заключил аналитик.

Авторы: СЕРГЕЙ АРТЕМОВ