Приветствую Вас!

Если вы не знакомы с Вступительным письмом к данной рассылке, то лучше всего это сделать прямо сейчас - вам будет существенно проще понимать, о чем идет речь:

http://internettrading.net/college/newsletters//intro.htm

Очень советую почитать предыдущие выпуски - они все доступны в Архиве:

http://internettrading.net/college/newsletters

Трейдинг 5 - 8 сентября 2000 года

Общие соображения

За неделю случилось много всяких мелких и крупных гадостей, в результате которых качество рынка резко ухудшилось. Думаю, это новое для вас понятие - "качество рынка". Ему сложно подобрать четкое определение, поскольку категория "качества" скорее из области трейдерской интуиции, чем рационального умозаключения. Взгляните вот на этот годовой график композитного индекса Nasdaq:

Последние пять свечей как раз и демонстрируют то, что я назвал "ухудшением качества". Самое опасное в такой ситуации - она не фиксируется даже самыми надежными инструментами технического анализа. Возьмем, к примеру, прогноз на основе EWP (волнового принципа Эллиотта):

Вы видите, что будущее однозначно рисуется в бычьих тонах (для тех, кто забыл, напомню, что белый участок справа от графика определяет область самой высокой вероятности дальнейшего движения цены, желтый - область меньшей вероятности, красный - самой малой).

Всякий прогноз, основанный на EWP, имеет так называемый рейтинг, который определяет уровень надежности предсказания. Считается, что порогом статистической надежности является рейтинг 95. У вышеприведенного расчета рейтинг 164, то есть достаточно серьезный, чтобы его игнорировать.

Убежден, что и другие чисто технические индикаторы подтвердят радужные перспективы для рынка высоких технологий (каковым в своей массе является Nasdaq).

Однако у меня большие сомнения относительно будущего Nasdaq. У каждого графика есть своя история, которую можно рассказать также, как историю человека. Вот как мне видится новейшая история Nasdaq: в период с октября 1999 года по март 2000 года индекс удвоился (с 2600 до 5150). Вы только вдумайтесь в смысл этой фразы: за полгода рынок прошел столько же, сколько за десятилетия своего предыдущего существования! Подобный рывок можно сравнить со спуртом, который бегун, напрягая все свои силы, совершает на финишной прямой. После этого бегун должен, как минимум, присесть на корточки и отдохнуть. Иначе он загнется. Ну, может, не профессиональный спортсмен, но я - так точно. Это "приседание" мы наблюдали в течение последующих двух месяцев - в апреле и мае - когда Nasdaq отыграл обратно почти три четверти своего спурта (с 5150 до 3100).

Что произошло дальше? Дальше рынок высоких технологий решил, что у него достаточно сил, дабы продолжить свое восхождение, и он предпринял решительный рывок вверх в июне и начале июля ( с 3100 до 4200). Как видите, попытка не удалась: рынок отыграл обратно лишь половину пути.

Теперь самое интересное: Nasdaq идет снова вверх, однако подъем его не столь крут, как предыдущий. Что само по себе должно воодушевить: более сдержанные аптренды, как правило, более продолжительны и эффективны по результату. Пять дней назад Nasdaq достиг именно той точки, где уже был в результате предыдущей попытки. Поскольку восхождение было пологим, то следовало ожидать, что рынок преодолеет эту высоту и продвинется дальше. Но случилось самое худшее: рынок опять сбил дыхание и обваливался три дня подряд. В прошлый четверг он попытался выправиться, однако в пятницу упал снова, на сей раз - еще чувствительнее.

А теперь посмотрим, какие события сопутствовали последнему пятидневному падению. Сразу оговорюсь, что события эти - из эпархии фундаментального анализа - я рассматриваю не как причину падения рынка, а как его следствие. Причина же, на мой взгляд, скрывается во внутренней жизни и динамике самого рынка.

Дело в том, что если инвесторы вырабатывают медвежий взгляд на вещи, то всегда разыгрывается одинаковый сценарий: бычьи заявления аналитиков и бычьи корпоративные события (например, удачные квартальные отчеты) инвесторами попросту дисконтируются , медвежьи же заявления аналитиков и медвежьи события вызывают болезненную overreaction - чрезмерную реакцию. Перифразируя классика, подытожу: если низы не могут, то уже не имеет значения, хотят верхи или нет. Либо: если верхи не хотят, то совершенно безразлично, что низы могут и даже очень. И в том и в другом случае дети не родятся, а рынок будет падать.

На прошлой неделе мы наблюдали унисон нежелания верхов и бессилия низов. Затравку дал аналитический отдел US Bancorp Piper Jafray - он понизил рейтинг Intel, а также выдал медвежьи комментарии в адресс Dell. И то и другое всегда чревато, поскольку, как опять же сказал бы классик, "Intel - это наше все". И обижать его просто так нельзя. Поскольку воздух на рынке был и так грозовой, то вслед за Intel повалился весь полупроводниковый сектор.

Далее случилась совсем уж скверная штука. Вы помните из предыдущих рассылок, что медицинский сектор - это вечное убежище раков, которые при малейшей опасности, скрывается в норе лекарственных препаратов. Однако Bank of America нанес удар под самый дых: он понизил рейтинг Merck - флагмана pharmaceuticals. Медицинский сектор стал разваливаться на глазах. Таким образом, уже в самом начале недели пострадали два важнейших сектора Nasdaq - полупроводники и лекарственные компании.

В такие тяжкие моменты инвесторы бросаются скупать самое неприглядное: розничный сектор и уродов типа Coca Cola. Как только завалились гордые орлы - лекарства и полупроводники - распрямили плечи всякие Home Depot и Wal Mart. В конце концов, случилось самое мрачное: Nasdaq валился в пропасть, а Dow Jones Industrial пошел вверх. В 90 случаях из 100 подобная антиномия приводит к длительному дисбалансу рынка.

О том, что медвежий дух крепко пронизал рынок, свидетельствует дисконтирование положительных новостей. Целых три глобальных индикатора демонстрировали бычий reading:

- рост производительности труда (productivity growth) составил 5.7 % во втором квартале;

- себестоимость производства (labor cost), наоборот, понизилась на 0.4 % после неприятного роста в 1.9% в первом квартале;

- Индекс Национальной Ассоциации производственных менеджеров (NAPM non-manufacturing index), измеряющий рост сферы услуг, подскочил в августе до 60.0 после очень слабого показателя - 55.5 - в июле (водораздел проходит по 50: показатель выше свидетельствует об экономическом росте, ниже - о стагнации).

Все эти индикаторы свидетельствовали об устойчивом экономическом росте на фоне полного инфляционного сдерживания. Даже при нейтральном отношении инвесторов подобные показатели должны были привести к аптренду. Сие не сбылось, а это, други мои, очень летальный знак.

Последний апперкот в бычью челюсть: непрекращающееся падение акций лекарственного сектора вызвало обвал "биотехнологий". После того, как интернет-сектор приказал долго жить (а в том, что он сыграл в ящик, не осталось ни у кого сомнений), биотехнологии остались тем мысом Доброй Надежды, который притянул взгляды, помыслы и деньги трейдеров нетрадиционной ориентации (все те, кто отверг дедушкин метод: "Купи и сиди").

Правда, на обвал биотехнологий повлияло не только падение pharmaceuticals, но и история судилища Amgen, о котором я вам сейчас поведаю.

* * *

Amgen (AMGN) - компания составляющая 25 % биотехнологического индекса Nasdaq (IXBT). Капитализация всего ничего - 77 миллиардов долларов. Самый большой продукт AMGN - лекарственный препарат EPOGEN (Epoetin alfa), продажи которого по всему миру в 1999 году составили 4 миллиарда долларов. В основе лекарства - протеиновый гармон erythropoetin, который стимулирует зарождение красных кровяных тел и используется для лечения анемии, возникающей при почечной недостаточности и ряде раковых заболеваний.

В апреле 1997 года AMGN подала иск в суд на небольшую американскую компанию - Transkaryotic Therapies Inc (TKTX)- и ее большого франко-германского партнера Aventis (бывший Hoechst Marion Roussel) и обвинила их в нарушении пяти патентов, прикрывающих Epogen. Надо сказать, что у Transkaryotic до сих пор нет своего лекарственного препарата, поскольку он все еще проходит тестирование в FDA (Food and Drug Administration).

Transkaryotic всегда утверждала, что патенты AMGN, во-первых, недействительны, во-вторых, обладают бессмысленно широким действием, в-третьих, были получены нечестным путем. TKTX также настаивает, что ее способ получения erythropoetin отличается от способа, применяемого AMGN.

Смысл открытия AMGN состоял в том, что ранее гармон erythropoetin добывали в мизерных количествах из мочи больных апластической анемией. AMGN изобрела способ добывать erythropoetin иным путем, причем в производственных объемах.

Теперь самое интересное: AMGN удалось запатентовать "любой erythropoetin, извлеченный не из человеческой мочи". Тем самым, AMGN защитила не только свой собственный метод извлечения гармона, но и все другие. Так что даже если TKTX и изобрела свой собственный способ получения erythropoetin, он все равно формально подпадает под патент AMGN.

Ставка в этом судебном разбирательстве огромная. С одной стороны можно понять одержимость биотехнологических компаний патентовать практически каждый свой шаг: тем самым они пытаются хоть как-то компенсировать чудовищные затраты на R&D - research and developpment - НИОКР по-нашему. Но в данном конкретном случае есть маленький нюанс: Epogen - лекарство, которое не покрывается медицинской страховкой Medicare и не подпадает под законодательный ценовой контроль. Тяжело больные люди, которым требуется Epogen, не имеют никакой альтернативы, потому что AMGN в настоящий момент является монополистом и волен устанавливать цену на свое усмотрение. 24 февраля 2000 AMGN увеличил оптовую цену на Epogen ан 3.9 %, что вызвало бурю общественного негодования.

Таким образом, если иск выиграет AMGN, то восторжествует юридическая справедливость. При этом TKTX получит такой удар, от которого вряд ли оправится. С другой стороны, победа TKTX явится мощнейшим фактором роста и свободного развития сотен и даже тысяч мелких биотехнологических компаний которые не без основания обретут свою нишу на рынке, который сегодня практически полностью поделен биотехнологическими гигантами (за счет патентов широкого действия). Не последнюю роль в этом деле играет и чисто гуманитарный фактор, о котором я написал параграфом выше.

Решение судьи Янга ожидалось в пятницу и как раз на этом фоне сдали нервы у всех биотехнологических компаний.

В пятницу судебное разбирательство было официально завершено, однако судья Янг заявил, что окончательный вердикт он вынесет в ближайшие неделю-две. В пятницу AMGN вырос на 3 пункта (до 75), а TKTX упал на 3.5 пункта (до 38). Похоже, инвесторы предвкушают победу AMGN.

* * *

Таковы бурные и трагичные события прошедшей недели. Наш очередной опрос относится к истории AMGN:

* * *

Теперь о делах внутренних. У меня для вас есть новость, с которой, по большому счету, можно было бы и начать сегодняшнюю рассылку, но я припас ее на десерт :-)

Если вы полагаете, что мы праздно навязывали вам интерактивные опросы, типа, чтоб разговор поддержать, то вы не угадали. Все те четыре месяца, что выходила наша рассылка, мы самым скрупулезным образом анализировали ситуацию, сравнивали содержание смежных проектов с нашим, взвешивали перспективы. Не скрою, какие-то вещи просто ускользали от моего понимания: например, высокий рейтинг и число подписчиков некоторых рассылок нашего профиля, которые не заслуживают даже того, чтобы их упоминать.

В конце концов мы пришли к выводу, что наша рассылка в том виде, в каком она существует сегодня - это некоторое архитектурное излишество, которое играет с нами злую шутку. Короче говоря, начиная с 1 октября рассылка в том виде, в котором она существует сегодня, прекращает свое существование и выливается в два новых проекта:

Проект первый: Мы будем выпускать регулярный еженедельный бюллетень под названием "VCollege Trading Tips & Analysis". Как явствует из названия ("трейдинговые советы и аналитические материалы") новый бюллетень существенно видоизменит свое амплуа: помимо углубленных аналитических материалов, мы будем выдавать прогнозы состояния рынка, а также формулировать рекомендательные рейтинги по конкретным ценным бумагам с привлечением всего доступного нам инструментария: фундаментальной и инсайдерской информации, альтернативных методов технического анализа (EWP, теория хаоса и др.). В отличие от сервиса TradeNow, кандидадты "VCollege Trading Tips & Analysis" будут предназначаться не для дэй-трейдинга, а для среднесрочного инвестора (так называемых свингеров).

В перспективе мы хотим превратить "VCollege Trading Tips & Analysis" в высококлассный онлайн-журнал, посвященный практическому финансовому трейдингу с новостными и аналитическими рубриками, обновляемыми в реальном времени. Если у вас есть какие-то соображения на этот счет, либо пожелания, либо желание принять участие в проекте - пишите: мы с удовольствием все обсудим.

Бюллетень "VCollege Trading Tips & Analysis" будет платным и не будет распространяться через службу Subscribe.ru.

Стоимость подписки по началу будет чисто номенальной:

1 месяц: 30 рублей

3 месяца: 80 рублей

6 месяцев: 150 рублей

Ближе к началу октября мы создадим специальную регистрационную страницу на нашем сайте. Пока что для того, чтобы подписаться, вам следует отправить письмо по адресу vletter@internettrading.net и указать в нем срок подписки, а также удобную для вас форму оплаты. Мы вышлем вам соответственно либо квитанцию (для оплаты через СберБанк РФ), либо платежное поручение (для оплаты через любой коммерческий банк).

Те из вас, кому слова "рубль", "СберБанк" и "коммерческий банк" ничего не говорят, могут оплатить подписку обычным для Виртуального Колледжа способом, который описан на странице регистрации:

http://internettrading.net/college/reg_coll.html

Проект второй: рассылка, распространяемая через Subscribe.ru, будет выходить и впредь, однако мы приведем ее в форму, достойную окружения :-) Иными словами, она будет носить рекламно-информационный характер: в ней мы будем фиксировать недельные результаты TradeNow, а также анонсировать материалы текущих выпусков "VCollege Trading Tips & Analysis".

Я искренне надеюсь, что вы правильно оцените нашу инициативу: в первую очередь, она определяется стремлением создавать материалы максимально высокого качества. Для достижения этих задач нам понадобится расширить штат сотрудников Myriad, особенно с учетом создания полноценного онлайн-журнала в недалеком, надеюсь, будущем. Я буду признателен, если вы поддержите наше начинание и подпишитесь на "VCollege Trading Tips & Analysis".

Трейдинг 5 - 8 сентября 2000 года

Для TradeNow это была самая кошмарная неделя - семь трейдов и все убыточны! Вообще не припомню, чтобы все кандидаты без исключения, зацепив точку входа в позицию, не удержались и обвалились - видимо, совсем неладно обстоят дела в Датском королевстве:

Все на сегодня! Жду вас на Форуме и в Виртуальном Колледже.

Сергей Голубицкий