Технический анализ рынка акций от ВТБ24

Комментарий по рынку драгметаллов: Палладий

Технический анализ графиков и возможные сценарии движения цены на палладий

Месячный график

Палладий был лучшим драгметаллом в 2016г. За весь год его цена приросла на +20.96%. Металл испытал также и звездный январь 2017г. +10.8%. И если мы увидим цену в этом году выше $800 за унцию, то этому, пожалуй, никто не удивится.  Бум в мировой автомобильной отрасли, ужесточение  экологических стандартов  по вредным выбросам  в атмосферу, идущих от моторов автомобилей, – эти тренды являются хорошими аргументами в пользу покупки Pal на фоне представлений о перманентном дефиците этого белого металла.  77.2% промышленно-ювелирного спроса в 2015г. на палладий обеспечивали как раз автокатализаторы, работающие на очистку вредных выхлопов. Неудивительно, что этот товар всё больше рассматривают как дорогой промышленный металл, а не как исключительно драгоценный актив, сокровище. 

И всё-таки напротив. Не очень понятно то, что  на фоне этого триумфа, гимна его потребительской стоимости мы всё ещё продолжаем наблюдать парадоксальное уменьшение  запасов палладия, аккумулируемых инвесторами в ETF. В  2016 г. палладиевые ETF потеряли 0.636 млн унций или 27.1% от объема на 31.12.2015г.  В звездном январе 2017г.  из ETF ушло еще 186 тыс. унций или 10.9% их величины на 31.12.2016г.

Первоначально уход металла из ETF в 2016г. объяснялся фиксацией прибыли южноафриканскими фондами, инвесторам последних удачный момент для продажи обеспечивала девальвация южноафриканского рэнда. После выборов президентом  США Трампа (8.11.16) был зафиксирован “внезапный” отток “автомобильного” металла из американских палладиевых ETF. Это явление уже нельзя было “списать” на рэнд и его объяснили расширением возможностей инвестировать в другие финансовые инструменты (i.e. акции) на фоне ухода из драгметаллов. Наконец, уже в этом году отток из ETF в условиях ралли цены палладия объясняют по-новому, - ищут его секрет в сильном физическом дефиците  этого металла на рынке.  Опишем на этот случай и специфический механизм ухода из ETF, – инвесторы  выводят металл из фонда и продают его затем с премией к биржевой цене промышленным или иным потребителям. Поскольку подобные “премиальные” операции не наблюдаются ни по золоту, ни по серебру, ни по платине, то  напрашивается вывод о том, что идет широкая переоценка палладия как класса активов, относимого к драгоценным металлам.

Промышленные свойства Pal, относительно малая его используемость в ювелирной сфере  “вынуждают” участников рынка относиться к нему как промышленному металлу. В финансовом плане это означает, что по активу  игрокам удобней совершать сделки во фьючерсных торгах, как той же медью или алюминием – через брокерскую фирму или построенный на торговле фьючерсами специализированный ETF. С точки зрения здравого смысла нет необходимости накапливать палладий в физической форме, как настоящее сокровище, наравне с золотом и серебром  на случай больших катаклизмов в мировой финансовой системе. Случись подобный катаклизм, палладий всё равно не будут использовать в качестве звонкой монеты, к тому же кризисный спад в  автопроме – основном источнике спроса на металл – отразится плохо на его цене.

Основания ралли Pal. Несомненно, что победа Трампа на выборах в США и заявленная им позиция по стимулированию национальной экономики и инфраструктурным проектам добавила мотора в ралли палладия.  Однако факт остается фактом,  еще до выборов в США - с 7 ноября – повышательное движение цены палладия совпало с ростом цен на медь  на основе данных об устойчивом росте китайской экономики в конце года и разошлось одновременно с  понижением золота и серебра.  Каким бы драгоценным этот актив не считался, в начале ноября палладий заявил о себе как промышленном металле. Следующим шагом в истории роста цены металла стали ставки китайских трейдеров на то, что ужесточение экологического законодательства в Китае существенно повысит спрос на палладий, как химический элемент, используемый активно в автокатализаторах.  В КНР в 11 провинциях и городах с апреля 2016 ужесточены лимиты выбросов по стандарту China 5. А 23 декабря 2016г. правительство объявило, что к 1 июля 2020г. все транспортные средства в стране должны соответствовать  суровому стандарту China 6, который равнозначен  текущим стандартам в Европе и США.  Воображение здесь начинает играть бычью партию.

Johnson Matthey в ноябре 2016г. предсказывал спрос на палладий для автокатализаторов в КНР 2016г. в размере 1.944 млн унций (+17% к 2015г.), это 20.1% всего мирового спроса.  Если экологические нормы  ужесточаются, а автомобилизация населения продолжает расти, то в 2020г. Китай может потребовать 3-4 млн унций палладия для автокатализаторов при том, что его добыча в мире заметно не растет.  В 2016г. благодаря стимулирующим мерам автопродажи в Поднебесной империи выросли на 13.7%, а импорт палладия прибавил 23.3%.

Нет розы без шипов. 22 декабря был зафиксирован локальное дно  по цене палладия (652). Как никак, новости до “исторического” объявления китайского правительства о China 6 23 декабря приходили не самые лучшие. 15 декабря в Китае был повышен налог  с 2017г. на покупку малолитражных автомобилей с 5% до 7.5%. Это было компромиссное половинчатое решение. Ассоциация автомобильных производителей (CAAM) лоббировала продолжение налоговых льгот на весь 2017 год. Напомним, что  в октябре 2015г правительство понизило налог с 10% до 5%, что дало взлет интереса к покупкам автомобилей в Китае. Теперь  налог  10% “вернется” в 2018 году. А на 2017г.     CAAM прогнозирует  замедление темпа автопродаж  до +5% (+13.7% в 2016г.)

Другим шипом для палладия является политика ФРС по повышению ставок, что ведет к стоимости заимствования по автокредитам.  В ноябре и декабре 2016г.  в США наблюдался взлет  автопродаж +3.6% и +3% (г/г) соответственно.  Но общий итог по 2016 году  вовсе не впечатляет +0.3%. 14 декабря 2016г. ФРС США повысил ставку, следующее повышение  очень вероятно в июне 2017г.  Пока Трамп ещё только спешит с мерами стимулирования национальной экономики и автоиндустрии, в  январе 2017г. автопродажи в США упали на (-1.9% г/г).

Фундаментальные аспекты. На 2017г.  Johnson Matthey прогнозирует сохранение и увеличение значительного дефицита предложения (6-ой год подряд) за счет большого спроса автомобильной отрасли. Дело в том, что спрос на палладий для автокатализаторов превышает более чем на 20% его первичное предложение горными металлургами, которое к тому же в долгосрочной перспективе имеет тенденцию снижаться. (На 2017г. компания Норильский никель прогнозирует увеличить  производство палладия из собственного сырья на 82-178 тыс.унций после снижения на 2% в 2016г.)  Вместе с тем продолжает наблюдаться сокращение above grounds запасов металла, хотя больше четверти ( в 2015г. 27.6%) предложения палладия исходит из вторичное производство его из лома.  В 2016г. возобновила  продажи запасов палладия Россия после перерыва в 2014-2015гг.. Центробанк РФ через компанию Норильский никель продал на рынке в первом полугодии 2016г. примерно 3 тонны металла (96.5 тыс унций), но это не слишком большая величина по сравнению с ежегодными продажами Гохрана РФ в ежегодном размере 1.2 млн унций в 2004-2010гг., 0.78 млн в 2011г., 0.26 млн в 2012г.  В 2016г. размеры продаж из российских резервов возможно превысят уровень продаж 2013г. – 0.1 млн унций, но это не обеспечит изобилие предложения.  В результате структурный дефицит  является основой фундаментально положительного взгляда на палладий.

Позитивный взгляд ГМК “Норильский никель”. Норильский никель – основной в мире производитель  палладия,  повысил в августе оценку глобального дефицита палладия в 2016г. с 550  до 715 тыс. унций и расширил его оценку на 2017г до 1.243 млн   (700 тыс.унций  дефицита в 2017г. ГМК ожидал в мае). Компания в августе понизила величину оттока из ETF, улучшила взгляд на потенциал китайского авторынка, улучшила прогноз восстановление спроса в химической промышленности на фоне восстановления рынка нефтепереработки. Само собой разумеется,  что  подобный сдвиг прогноза ГМК задавал бычий взгляд на 2017г. В конце 2016г. к оценке ГМК по дефициту палладия в 2017г. присоединилась TDS, которая прогнозирует дефицит 2017г. в размере 1.2 млн унций после 0.6 млн в 2016г.  Societe General  видит дефицит 1.02 млн унций в 2017г. после 1.275 млн в 2016г.  Для сравнения. - Классик платино-палладиево “жанра”  Johnson Matthey в своем ноябрьском исследовании (14.11.16) уменьшил оценку глобального дефицита предложения палладия на 2016г. с 843 (майская оценка) до 651 тыс. унций. Тем не менее виды на цены в 2017г. достаточно скромные. Средняя цена Societe General  $750 за унцию, TDS - $740 в 2017 и $790 в 2018г.

 Движение средств палладиевых ETF.  После осеннего провала 2015г. (его нет на графике), в августе 2016г. наблюдался наибольший отток, в ноябре, декабре, январе отток нарастал.

Ист. Bloomberg

На 07.02.2017 в профилированных палладиевых ETF было 1.514 млн унций палладия, летний максимум был установлен на 2.225 млн 21 июля, а годовой максимум фиксировался  05.05.16 на 2.271 млн. Резкий сброс активов происходил с 17 ноября по 16 декабря 2016г.  и 10-17 января 2017г. Большой  сброс активов фиксировался также 2 и 12 августа.  Период умеренного прирост активов фиксировался с 20 февраля 2016г.   и продолжался до 21 июля 2016г..  На 31.12.2014 в профилированных палладиевых ETF было 3.067 млн унций палладия, на 31.12.15 – 2.344 млн (итого -23.6% с начала года), на 31.12.16  1.708 млн (итого -27.1% с начала года)

---

Основная линия поддержки аптренда с 2016г. продолжает быть актуальной.  С января 2017г.  на графике видно преобразование формации повышательного канала в повышательный клин.    Замедляющий темп роста цены сценарий движения в повышательном клине проявился по мере приближения  к сопротивлениям 803.6 и 833.5. Сопротивление 833.5 напоминает по форме  линию плеча в гигантской модели голова-плечи - с головой на 912.

Недельный график

На недельном графике мы видим развитие в январе 2017г. идеи 5-ой волны роста по схеме Эллиотта.  Если принятая мной разграфовка волн, начиная с января 2016г., верна, то 5-ая (последняя) волна вполне может тянуться до 837.8.  Разумеется, цена может пойти и выше без предварительной большой коррекции, но тогда  логично будет говорить и о $1000 за унцию.

В обзоре 21 декабря  мы написали следующее: “Видимо, недельное закрытие ниже 674.1 – уровень 61.8% отката в диапазоне 5–ой волны роста означает формирование понижательной формации.  Если же недельные закрытия  продолжают происходить выше 674.1, то, видимо, остается надежда на незавершенность 5-ой волны и возможность ее незначительного повышения годовых максимумов (775.14)”.

Текущий максимум 2017г. обозначился на 797.21.  С ноября 2016г. по цене стала вырисовываться формация повышательного клина, что говорит об осторожности быков при приближении к значимым вершинам.

Дневной график

После 3 января и до 24 января на бирже наблюдалось возрастание чистого числа длинных спекулятивных позиций (money managed positions). На 23 января приходится максимум 2017г. по палладию (797.21)   Перед китайским новым годом (28.01.17) с 25 января прошла коррекция по металлу, на 31 января фиксировалось уменьшения числа длинных позиций (ист. CFTC). Поддержка (локальное дно) была найдена на 713.1.

После китайских каникул года красного петуха. Если на этой неделе цена не пойдет  выше 775.13, то на дневном графике будет отчетливо видна мини формация голова-плечи с головой на 797.21, сопротивлением правого плеча 775.13 и поддержкой линии шеи 713.14. Хотя эта модель может оказаться “мимолетной”, её оформление  может свидетельствовать о завершении 5-ой волны роста (смотри  недельный график выше).   Риски движения коррективных волн ( вниз) в этом случае распространяются до 629. Напротив, решительный прорыв годового  максимума “обещает” продвижение вплоть до 830 (850).