Вы получаете данное сообщение, потому что почтовый ящик [email] был подписан на наши новостные рассылки.

Обсудить рассылку на форуме

Еженедельная аналитическая рассылка  "УНИВЕР Капитал"

Одной строкой

Если начнется паника, Испания не выстоит.

Общая картина

Затишье в европейских проблемах и в целом хорошая макроэкономическая статистика прервали падение фондовых площадок, облигаций и товаров. Доллар продолжил усиление, указывая на приток ликвидности в развитые страны.

Сектора

Акции

Фондовые площадки уверенно легли в боковик. Более того, это была типичная inside неделя. Например, индекс Доу в последние дни колебался в узком диапазоне 11000-11200.

Отчасти такое поведение было обусловлено празднованием американского дня благодарения, когда трейдеры избегают раскачивать лодку, но это скорее был повод, чем причина. После ралли, начавшегося в сентябре и отскока после принятия решения о количественном смягчении 2, требуется консолидация в течение некоторого времени для определения дальнейшего направления движения.

Несмотря на боковик в общемировом масштабе, отдельные индексы достаточно сильно выбивались из общей картины. Например, немецкий DAX даже установил новый максимум на последних данных индекса деловой активности IFO, который установил максимум за всю историю наблюдений. Остальная Европа скорее наклонялась вниз на поросятных проблемах. Вся Азия, особенно входящая в сферу Китайского влияния откровенно падала, скорее всего, на планах официальных лиц дальнейшего ужесточения монетарной политики в Китае. Индия стремительно падает уже третью неделю подряд и всего от максимума падение составило уже 10%. Аналогично Австралия, Бразилия и другие страны поменьше. Поэтому не будет преувеличением сказать, что на неделе развитой мир вытягивал средства из развивающегося, а точнее тормознул его рефинансирование. В этом случае  праздники с неизбежным угасанием деловой активности помогают объяснить картину происходящего.

Если считать для прогноза индексы развивающихся стран равноценными развитым, то в целом по миру продолжилось снижение. С технической точки зрения снизу образовался достаточно явный уровень поддержки, который наблюдается не только по SP или DJ, но также и по паре евро – доллар, нефти и другим активам совершенно иной природы. Поэтому если пробой случится, то сразу по многим инструментам.

Любая консолидация служит прелюдией и подготовкой для нового движения, направление которого можно определить только исходя из фундаментальных причин. Рассмотрим основные факторы, действующие сейчас на рынках.

Китайская промышленность продолжает уверенный рост, и все попытки ее тормознуть пока не приносят ощутимого результата. Только активизировались разговоры про грядущий обвал на рынках недвижимости, вплоть до 50% из-за введенных запретов на многие типы сделок по покупке квартир. Поэтому за базовый сценарий надо выбрать продолжение роста, тем более что шанхайский индекс уже откорректировался под 10%, что вполне достаточно для возобновления восходящего тренда.

Европа просела на неделе из-за проблем с Ирландией и Португалией, и пока ничего серьезного не случилось. При этом Германия с лихвой покрывает эти потери. Падение евро создает благоприятные условия для расширения экспортной экспансии немецкой промышленности, а с ней и перспективы всей еврозоны. Поэтому базовый сценарий  - боковик как минимум.

Америка. С одной стороны ФРС на неделе понизила свои прогнозы по ВВП с 3,5-4,2% до 3,0-3,5%. Соответственно были понижены прогнозы по занятости, промышленному выпуску, инфляции и другим показателям. Но это было перекрыто повышением оценки роста ВВП США в третьем квартале с 1,7% до 2,5%. А продолжающийся тренд роста занятости получил на неделе новые подтверждения в виде достижения двухлетнего минимума по числу получающих пособия. Поэтому базовый сценарий также рост.

Таким образом, все три главных экономических региона падать не собираются. Поэтому наиболее вероятно возобновления роста в ближайшие недели. При этом вполне возможен пробой вниз в начале следующей недели. Но долго падение продлиться не может, и отскок вверх может стать стать началом настоящего новогоднего ралли.

Валюты

Главным итогом недели стало очередное усиление доллара на общем росте мировой напряженности и непринятия рисков. Долларовый индекс достиг двухмесячного максимума, при этом пробив важный уровень сопротивления в 80 пунктов.

Конечно, главной причиной роста доллара были европейские проблемы, т.е. слабость евро. Но объяснять нынешний рост только этой причиной неверно. Так доллар вырос, и достаточно энергично и против японской иены и даже швейцарского франка, которые традиционно в смутные времена укрепляются быстрее доллара. Если вспомнить, что на неделе слабее других были американские облигации, то вывод напрашивается один - долларов стало не хватать. Это особенно странно, поскольку сейчас идет количественное смягчение.

Если предположить, что происходит сжатие денежной массы в США, то все графики получают логичное объяснение. Но причины этого пока не ясны. Отметим только достаточно резкое падение евродоллара в четверг и пятницу.

В Европе пока никаких дефолтов для инвесторов не было, т.к. все порыли средства из резервного фонда. При обращении за помощью ирландский представитель сказал о невозможности рефинансировать на открытых рынках 19 млрд, но пакет помощи по последним данным составляет 85 млр. Впрочем, даже он пока окончательно не согласован.

Без международного кредита Ирландия обречена на дефолт. Только в этом году правительство израсходовало на рекапитализацию банков свыше 30 млрд евро, а дефицит бюджета может вырасти до 32% ВВП. В этом месяце стоимость рыночных заимствований для Ирландии выросла до 9%, что делает невозможным рефинансирование существующих долговых обязательств страны на нормальных рыночных условиях.

Но при получении помощи Ирландия смогла отстоять главное – сверхнизкий налог на прибыль, что являлось основой ее процветания начале нулевых. Зато повышен НДС с 21% до 23%, на 10% сокращены зарплаты госслужащим, и другие сокращения. В результате экономический кризис с Ирландии совместился с политическим в виде отставки правительства и назначением новых выборов.

Вслед за этим начались аналогичные требования к Португалии, хотя аккурат на этой неделе там принимали секвестр к бюджету. По этому поводу даже провели однодневную всеобщую забастовку с нулевым результатом для ее организаторов. При этом аналитики сходятся во мнении, что ситуация в Португалии намного лучше Ирландской, поскольку нет таких проблем с банковским сектором.

Новым на этой неделе стало упоминание в качестве следующей жертвы Бельгии, которая не входила до сих пор в список проблемных стран.

Облигации

Основные облигационные рынки на неделе также консолидировались, но по отдельным бумагам зафиксированы значительные повышения процентных ставок. Поэтому скорее падение, чем рост.

Самыми плохими результатами недели стал рост процентных ставов в странах PIGS. И что особенно тревожно, начали рост проценты по испанским бумагам, которые за неделю прибавили почти вдвое.

Испанское правительство опубликовало итоги аукциона по продаже гособлигаций, которые оказались хуже ожиданий. Управление госдолгом Испании продало 3-месячные облигации на сумму E3,26 млрд. против ожиданий Е3-4 млрд. (ранее на английской версии правительственного сайта была опубликована некорректная цифра Е4-5 млрд., которая ухудшила впечатления от аукциона) со средней доходностью 1,743% против доходности 0,951% по итогам предыдущего аукциона. На фоне этого сообщения спред между испанскими и немецкими 10-летними облигациями расширился, поставив новый рекорд еврозоны +221 б.п.

Как показали прошедшие события, главной целью евровластей с их добровольно принудительной выдачей помощи Ирландии и Португалии было недопущение проблем у Испании. Логика ясна, поскольку резервный фонд евросоюза вполне может справиться с финансами малых стран, но есть серьезные сомнения, что его хватит на экономику масштаба Испании. По этому поводу уже появились дискуссии на тему, а не увеличить ли нам этот фонд так, чтобы и Испания туда пролезала бы.

Так глава Центрального банка Германии Аксель Вебер сообщил, что при необходимости Евросоюз готов увеличить объем фонда финансовой помощи, учрежденного ЕС и МВФ, с нынешних 750 млрд евро на 100 млрд евро. При этом фонд будет гарантированно увеличен в случае "самого худшего сценария развития событий". Германия в целом против увеличения фонда, т.к. «повысит нервозность и неверие». Хотя есть предложения увеличить размер фонда вдвое до 1,5 трл евро.

Я провел много времени на неделе, изучая текущую ситуацию в Испании. Чтобы не утомлять читателей, коротко можно сказать, что ее экономика намного лучше Греции, Ирландии и Португалии, и, скорее всего, она в состоянии самостоятельно справиться со своими трудностями. Главные болевые точки – 20% безработица и разгром сектора недвижимости могут начать быстро выздоравливать, если продолжится экономический рост в мире.

Другое дело, что все в мире взаимосвязано, и если в мире побоятся рефинансировать испанские долги, то ее обращение за помощью неизбежно. В этом случае худший сценарий предполагает, что евросоюз и евро могут прекратить свое существование.

Товары

Товарная группа также провела неделю в боковике, хотя в целом тяготела к росту, чем к падению.

Нефть, как и рекомендовалось в прошлом обзоре, выросла на пару долларов. Но вышедшие данные по запасам оказались скорее медвежьими, что не позволило закрепить успех. По-прежнему рекомендуем цель по нефти до конца года свыше 90 долларов за баррель.

Промышленные металлы в целом прижимались уровням поддержки, поэтому весьма вероятен пробой вниз в начале недели, но без больших последствий. Особенно это касается меди и алюминия. Драгоценные металлы несильно, но систематически падали всю неделю, но ничего существенного не пробили. Вероятный сценарий – продолжение колебаний в диапазоне.

Зерновые в целом остановились в коррекции, которая получилась очень незначительной. Зато выросло мясо, а точнее говядина, которая крутится около исторических максимумов.

Софты в целом падали после октябрьского роста. Особенно хочется отметить хлопок (снижение около 30 долларов за пару недель) и кругляк. Но судя по поведению других представителей группы – скоро возобновится рост.

В целом группа товаров, особенно продовольственных по-прежнему самый привлекательный объект для инвестиций.

Макроэкономические показатели

Неделя была положительной. Особенно хорошими были индексы настроений.

ВВП

На неделе много и обильно уточняли ВВП: в Германии, США и в Великобритании. Однако, на выходе практически нечего не поменялось. Вышедшие данные также почти везде совпали с ожиданиями. Поменялись числа только в США с +2,0% до +2,5%, что даже несколько обогнало ожидания  в +2,4%. Но неожиданности не было. К тому же рост был объяснен выросшими зарплатами, что вызвало сомнение.

Безработица

Американские недельные данные по числу первичных заявок по безработице показали лучше значение не только за текущий год, но и с 2008 года.

Аналогично, число получающих пособия также обвалилось на этой неделе. Таким образом, получены очередные подтверждения нормализации американских рынков труда. И даже ускорение этих процессов.

Промышленность.

Также подтвержден тренд сжатия мирового промышленного производства в начале осени.

В Евросоюзе в сентябре заказы промышленных предприятий упали на -3,8%, что оказалось значительно ниже -2,5% ожиданий. Напомним, что в августе был очень сильный прирост +5,1%, который также был переоценен в худшую сторону с +5,3%. Т.е. во многом падение было обусловлено отскоком. Кроме того, по результатам двух месяцев наблюдается чистый прирост около полутора процентов. Но ожидания были намного лучше.

В США октябрьские заказы товаров  длительного пользования также показали очень сильное падение до -3,3%, что даже вызвало удивление, поскольку ожидали прирост +0,1%. Здесь похожая картина, поскольку в сентябре было +5,0%, т.е. тот же отскок. К тому же без высоко волатильных транспортных расходов и оборонных заказов числа получаются получше на величины около процента.

Напомним, что показатель заказов длительного пользования имеет особую значимость для долгосрочных прогнозов.

Строительство

Очередная неделя разгромных данных.

Вначале вышли более менее пристойные данные по продажам на вторичном рынке. Зафиксировано небольшое снижение с 4,53 до 4,43 млн., что также было ниже ожиданий 4,5 млн.

Но затем отчитались по самому слабому сектору строительства  - новостройкам.

Второе по минимальности значение в современной истории, как и неделю назад по показателю расходы на строительство.

Американское жилье по современным условиям явно избыточно.

Продажи, расходы, доходы.

В США октябрьские расходы и доходы сильно выросли. Доходы с  нуля до +0,5%, расходы с 0,3% до +0,4%. Прошлые данные также были пересмотрены в лучшую сторону по обоим показателям на +0,1%. Ожидания в целом совпали с результатами.

В Великобритании ноябрьский обзор продаж по версии CBI вырос с 36 пунктов до 43, что оказалось выше 40 пунктов ожиданий.

Похоже, недавний спад продаж потихоньку заканчивается.

Цены

Американские дефляторы потребительских цен на 3 квартал и за октябрь в целом совпали с ожиданиями и показали крайне депрессивную динамику. Так за октябрь вообще нулевой прирост.

Общий дефлятор за 3 квартал показал прирост +2,3%, что совпало как с ожиданиями, так и прошлыми значениями. Прибавляя к этому рост ВВП, поучаем, что в номинальных ценах в третьем квартале американский ВВП рос со скоростью +4,8% годовых.

Индексы настроений

Настроения на неделе были просто рождественские. По всей видимости, нас ожидает настоящее рождественское ралли.

В Европе индекс деловой активности PMI по промышленности 55,5 против 54,5 ожиданий и 54,6 в октябре. По услугам 55,2 против 53,5 и 53,3 соответственно.

Но больше всего поразил Германский IFO. После октябрьских 107,6, которые и так очень высокие, вышло 109,3, что является абсолютным рекордом за все время наблюдений. Ожидания 108 соответственно также сильно перекрыты.

Что вызвало такой прилив энтузиазма – пока трудно сказать. Конечно, евро упало, но не такой же степени.

На неделе вышло также большое количество индексов потребительского доверия, Почти везде рост, хотя абсолютные значения умеренные. Наиболее важные индикатор этой группы вышел в США. Michigan Sentiment был уточнен за ноябрь с 69,3 до 71,6 против 70 пунктов ожиданий.

Удачной торговли.

 Бобрик П.П.

BobrikPP@mail.ru

Доводим до Вашего сведения, что информация, содержащаяся в настоящем обзоре, подготовлена на основании открытых источников, является мнением аналитиков, и все риски от решений, принятых на основании данного обзора, ложатся исключительно на инвестора.

© 2010 ООО «УНИВЕР Капитал»