Еженедельная аналитическая рассылка  "УНИВЕР Капитал"

Общая картина

Рост акций подходит к важным уровням сопротивления, что может обусловить краткосрочную коррекцию. Увеличение объемов выпуска облигаций привело к их некоторому снижению. Слухи о пакетном решении греческих проблем положили начало восстановлению евро. Легкое падение цен на товары в условиях оживления мировой экономики создают хорошие предпосылки для входа в длинные позиции.

Ценовые графики

Акции

Еще одна неделя роста, который продолжается с некоторыми перерывами уже больше месяца. В результате ряд мировых фондовых индексов превысил или обновил декабрьские максимумы, а вообще цены вышли на уровни близкие к дообвальным в октябре 2008 года. Т.е. достигнуты почти полуторогодовые максимумы цен. А значит, для собственной адекватности пришло время посмотреть на происходящее в масштабе недельных графиков. 

Хотя рост продолжается уже пятую неделю, но его характер резко изменился. Белые свечки перестали быть длинными. Объемы заметно снизились. Основной фондовый индекс мира SP не пробил(!!!) ключевой уровень 1050, а только подтянулся и закончил на нем неделю, т.е. вопрос о пробитии отложен. Рост происходил при резком падении цен на облигации и товары, т.е. за счет средств других секторов. В наибольшей степени выросли низкокапитализированные и рискованные рынки, вроде Аргентины или России, что всегда таит угрозу возврата. Одним словом полная противоположность предыдущей неделе. Все это позволяет ожидать начала коррекции в ближайшем будущем.

Но если смотреть в среднесрочном горизонте, то в ближайшие месяцы росту ничего не угрожает. Конечно, проблема громадных долгов по-прежнему существует и она в любой момент может привести к началу второй волны кризиса. Но пока властям удается балансировать на тонкой грани печатания денег ровно столько, сколько требуется, чтобы только покрыть убытки по ипотечным облигациям. Если эта политика продолжится, и не случится ничего сверхъестественного, то период восстановления имеет еще потенциал для роста как минимум на пару кварталов.

В качестве примера можно привести китайскую экономику, самую слабую сейчас по темпам прироста акций. Так на неделе там опять зафиксировано незначительное падение.

Но даже для в Китае в погодовом сравнении в феврале объем продаж автомобилей увеличился там на 55%(!!!), а в января этот показатель доходил вообще до 123%. Конечно, львиная доля этого роста заключается в стимулирующих мерах, а они сейчас стремительно ужимаются, откуда и взялось такое падение темпов прироста. Но даже в этих условиях рост значителен и ожидается местными аналитиками около 10% без всяких стимулирующих мер.

Снижение объема кредитования в Китае действительно впечатляет. В феврале объем выданных кредитов составил 700 млрд. юаней, в то время как в январе он был равен 1390 млрд. Кстати, приблизительно тот же процент снижения, что и в продажах автомобилей.

Валюты

Главным событием недели стало начало нисходящей тенденции по доллару.

Обращает на себя внимание точность разворотной фигуры. Вначале пробой линии тренда, возврат к линии с другой стороны, затем облако колебаний вокруг уровня 80,50 около месяца, и, наконец, пробой торгового диапазона и выход на новый экстремум. Не исключено, что это  начало многомесячного тренда, вплоть до соотношения 1 к 2 по курс у евро доллар.

С фундаментальной точки зрения пробой прошел по самому ожидаемому сценарию. Многие обозреватели отмечали, (об этом писалось и в наших обзорах еще месяц назад) что с экономической точки зрения евро не должно было столь сильно обесцениваться. Дело исключительно в проблемах вокруг Греции. И как только эти проблемы начнут разрешаться, евро сразу начнет расти.

На неделе в Греции долго и обильно бастовали. В начале недели в этом приняла участие даже местная полиция, которая захватила типографию, где должен был печататься закон о принятии плана экономии. Но к концу недели полиция осознала, на чьей стороне она обречена выступать, и даже пару раз применила слезоточивый газ. Постепенно и до широких масс дошло, что денег нет, поскольку их давно разворовали. А раз так, то никто их кормить задаром не будет, и надо ужиматься. В результате требования протестующих сменились с полного отрицания всего плана до технических деталей, как заставить расплачиваться не широкие массы и тех, кто воровал. А именно американские банки и вошедшую в сговор с ними местную финансовую элиту. Но даже демонстранты понимают, что особых успехов на этом направлении вряд ли удастся достичь. В результате в обществе постепенно возникает внутриполитический консенсус, что является главным условием для проведения экономии, а значит и для надежды на вход из кризиса.

Есть положительные подвижки и в стане потенциальных кредиторов. Постепенно все страны еврозоны сплачиваются против единственного кормильца – Германии с требованиями перестать жадничать. В результате этой политики взаимных упреков Франция также решила расщедриться и уговорила Германию выделить 30 млрд на спасение Греции в соотношении 10 на 20. Этого вполне достаточно для нормализации обстановки в Греции. И хотя пока еще детали обсуждаются, (на момент написания обзора это только неподтвержденные слухи) но евро уже ушло под 1,38, что выше границ нормальных колебаний за последний месяц.

Среди прочих валют хочется отметить швейцарский франк, который был сильнейшей валютой на неделе. Он пробил все рубежи обороны как против доллара. так и против укрепляющегося евро, вызвав срабатывание стопов. Полугодовые затраты правительства на ослабление местной валюты оказались напрасными. Ничего удивительного в таком развитии событий нет. Щвейцария среди всех развитых стран в наименьшей степени была затронута дефолтом ипотечных облигаций, что и обуславливает ее усиление.

Продолжаются подвижки и с китайской валютой. После недавний заявлений о возможности усиления юаня, на неделе вступи директор распорядитель МВФ Доминик Стросс-Кан, который среди прочего заявил, что юань очень недооценен и многозначительно намекнул, что его курс может быть изменен уже в течение ближайших месяцев. Также он отметил, что мировая экономика сделала «огромное изменение» в виде роста нормы сбережения в США, что является важной  предпосылкой для устранения мировых дисбалансов между Азией и США, т.е. между долларов и юанем.

Среди прочего он отметил, что будущий кризис (как будто текущий  уже прошел) не за горами. Поскольку на мировом уровне в деле ужесточении финансового надзора ничего не сделано.

Начались первые реакции на новое правительство на Украине. Пока противоречивые. Одни рейтинговые агентства повышают рейтинги, другие понижают. А Moody's вообще отозвало рейтинг НАК "Нефтегаз Украины" после снятия его руководителя О. Дубины, а новый не выставило. Новый премьер же Украины Азаров охарактеризовал внутреннее положение как агония. Пока еще все находится в стадии переговоров, что и обуславливает метания международных институтов. Но если очередного транша МВФ не будет, то возможна резкая девальвация национальной валюты.

Облигации

В отличие от прошлой недели, где доминировали акции, на этой главные действия проходили по облигациям. Они упали, местами сильно. Например, по немецким облигациям за выходные накопился крупный геп более фигуры.

Однозначно шел переток средств из облигаций и прочих консервативных вложений в акции. И это главная причина, почему облигации падали. Однако, есть и другие факторы.

Стало известно, что в феврале происходило резкое увеличение количества размещаемых корпоративных облигаций. С начала года было вброшено на рынок 195 млрд против 162 в прошлом году за этот же период. А прошедшая неделя была просто рекордной. И хотя их встречал хороший спрос, но в целом давление продаж было аномально высоким.

Несмотря на рост объемов заимствований, они пока не вернулись на докризисный уровень. К тому же в первую очередь норовят занимать компании, которые в кризис обращались за гос. помощью. Поэтому правильнее говорить про восстановление облигационных рынков. Частный сектор поверил в восстановление, что является косвенным признаком окончания рецессии. В этих условиях компании пытаются занять побольше средств, пока ставки нулевые.

В начале неделе еще не было ничего известно про выделение средств Греции, что и обусловило резкий переток средств из Европы в США, а, следовательно, с европейские гепы вниз. К тому же Италия размещала крупный пакет на 3,5 млрд. Но в конце неделе паритет уже восстановился.

Долги развивающиеся стран после облегчения греческой ситуации стали пользоваться повышенным спросом, что также обусловило снижение котировок бумаг развитых стран.

Из Китая пришло известие, что федеральные власти решили начать массовый выкуп местных бумаг (точнее, массовое печатание местных бумаг) на сумму около 29,3 млрд долларов со сроками три и пять лет. В переводе на русский это означает увеличений долговой эмиссии, что во всем мире сейчас наоборот сворачивается.

Касаясь более долгосрочных перспектив, следует отметить комментарии аналитиков Fitch. Они выделили список стран, имеющие наибольшие фискальные проблемы. В нем помимо известных Греции Испании и Португалии, оказались также США и Великобритания. Причем Великобритания по некоторым критериям в лидерах, например по качеству кредитного портфеля.

Для США отмечены принципиально новые угрозы ее кредитному положению. Аналитиков обеспокоила «узость доходной части», а также ее волатильность. Раньше делали акциент на дефиците бюджета, т.е. на расходах.

Учитывая обвальное снижение в прошлом году собираемости налогов, особенно подоходного и на прибыль корпораций, а также тенденции на рост нормы сбережений американских домохозяйств, действительно трудно понять, откуда государство может увеличить поступления денег в ближайшие годы. А ведь на повестке дня рост ставок. А с ним и стоимость обслуживания долга.

Товары

Товарная группа несколько припала не неделе, но она по-прежнему навивается на верхнюю границу диапазона колебаний с октября месяца. В отличие от предыдущих недель, главные движения происходили не по энергетике. Сильно упали зерновые. металлы, природных газ с этанолом, кофе с какао и в особенности сахар, который с налету пробил психологически важный уровень в 20.

Но в целом движения вниз не было значительными, а с учетом того, что нефть не упала на неделе, это привело к чисто косметическому снижению товарной группы.

Международное энергетическое агентстве на неделе повысило прогноз по мировому потреблению нефти в 201 году на 70 тыс. баррелей. Отдельно было указано, что основная долю увеличения пришлась на развивающиеся страны.

Среди прочих комментариев агентства следует выделить прогноз на сокращение запасов нефти в станах ОЭСР, особенно в плавучих хранилищах. Последнее является очень сильным бычьим сигналом.

Интересный случай торгового протекционизма произошел на неделе в Бразилии, где с разрешения ВТО смогли второй раз подряд ввести санкции на американские(!!!) товары. В прошлом году уже таким образом было наложено санкций, которые были эквивалентны штрафу в 829 млн. Примечательно, что суды по поводу субсидий сельхозпроизводителям развитых стран были начаты еще в 2004 году и только сейчас удалось что-то сделать. Особенно крупные нарушения (скрытые дотации) до 3 млрд долларов в год отмечаются в производстве хлопка, который по-прежнему в США является культовым растением, символом южан.

Золото упало на китайский комментариях, что он не будет стремиться увеличивать закупки этого металла из-за из «ограниченных доходов» подобных инвестиций. Это было заявлено в опровержение слухов, что Китай собирается распродавать американские казначейские облигации, и на них закупать золото. Также Китай заявил, что он не собирается покупать крупную партию золота у МВФ, предпочитая делать это постепенно и на открытом рынке, чтобы не подстегивать цены.

Макроэкономические показатели.

Значимой статистики на неделе было немного. В целом она была нейтральной, без серьезных выбросов в ту или иную сторону.

ВВП и безработица

Уточнение Японского ВВП за 4 квартал показало незначительное снижение по сравнению с третьим кварталом с +1,1% до +0,9%. Напомним, что пару недель назад выходили предварительные значения, во время которых резко понизили данные по третьему кварталу с +0,3% до нуля, тем самым отказав в праве японской экономике называться растущей. Возможно для нейтрализации негативного эффекта, значения 4 квартала тогда повысили по сравнению с ожиданиями в +0,9% до 1,1%. Тем самым, вырисовывается картина систематически более высоких предварительных чисел, т.е. манипулирование общественным мнением.

Недельные данные по американской безработице практически не показали изменений в сравнении с прошлой неделей. 468 тыс является обычным значением для  последних недель, что не указывает на какие-то повороты в мировой экономике.

Промышленность и строительство

Основным блоком данных на неделе были данные о промышленности за январь. В целом подтверждается тезис о продолжении прироста промышленного выпуска.

В Германии +0,6% против +1,0% ожиданий, но это много больше, чем падение на процент в декабре.

В Японии машиностроительные заказы формально упали на -3,7%, но после +20,10 в декабре, это можно рассматривать как слабый отскок. Похоже двухмесячный цикл метаний этого показателя заканчивается. Как в промышленном производстве, которое уверенно после декабрьских +2,5% стабильно показало +2,7% в январе. Это подтверждается значимым приростом загрузки мощностей с 1,4 пунктов до 3,9 пунктов. Эти данные полностью опровергают недавние заявления правительства о необходимости срочного стимулирования экономики.

В Великобритании единственные по этому сектору плохие данные. Промышленное производство неожиданно упало на -0,4% после +0,5% в декабре. При этом ожидания  +0,3% сильно разошлись с фактом. На островах даже заговорили про влияние финансовых проблем на реальную экономику.

Агрегированные данные по еврозоне напротив, вызвали позитивное удивление. Мало того, что при ожиданиях +0,8% вышло значимо больше +1,7%, так и переоценили с минуса -1,6% на плюс +0,6% а декабрьские данные. Таким образом, никакого падения в Еврозоне не было.

В Китае в погодом сравнении снова увеличение с 18,5% до 20,7%.(!!!). Недаром власти всячески пытаются охладить экономику.

Американские данные были косвенными но и они говорили о росте промышленности. Оптовые запасы упали на -0,2% против ожиданий +0,3%. Напомним, что и в декабре было зафиксировано падение -1,%. Коммерческие запасы не измелись за последний месяц, что также было на 0,1% ниже ожиданий, а в декабре также было снижение -0,3%.

Эти данные особенно ценны тем, что опровергают популярную к конце прошлого года гипотезу о работе промышленности на склад. Налицо одновременно и рост выпуска и снижения остатков на складах, что говорит о высоком и устойчивом спросе, правда непонятно, откуда взявшемся.

По строительству следует выделить рост числа новостроек в Канаде с 186 до 196 тыс., поскольку это часто коррелирует с динамикой американских новостроек.

В Великобритании по версии RICS впервые за много месяцев  зафиксировано значительное падение цен с 31 до 17(!!!) пунктов. Аналитики  с их 30 пунктами также не ожидали подобного. Глубина падения цен очень велика и даже если потом данные будут пересмотрены в лучшую сторону, полностью их негатив бесследно исчезнуть не сможет. Видать в Великобритании действительно очень плохо.

Пока не стоит  делать общемировых обобщений по этому отчету. Похоже это единичный выброс статистики и к тому же чисто британский феномен. В Германии по версии HIPC по-прежнему рост на +0,4%.

Продажи и цены.

Розничные продажи в США вышли несколько лучше ожиданий: +0,3% против +0,2%. Но при том сильно опустили вниз данные января с +0,6 до +0,1%. Тем самым отчет является нейтральным, несмотря на то, что он и показывает устойчивый, хоть и незначительный прирост продаж. К тому же без автомобилей продажи неожиданно выросли до +0.8%. Не ослабевают продажи и в Китае. По-прежнему в погодовом сравнении держится двухзначная цифра в 17,9%.

Оптовые цены в Германии прекратили свой рост. После +1,3% в январе всего +0,1%, что также ниже ожиданий в +0,3%. Зато в ход пошли потребительские. После -0,6% в январе +0,4% в феврале. В Китае также умеренный рост. В погодовом сравнении после 1,5% в январе +2,3% в феврале.

Торговый баланс в Великобритании опустился до -8,0 млрд. против 7,0 месяцев ранее и столько же ожиданий. Как видим из Великобритании на неделе приходили одни отрицательные удивления. В США, напротив, дефицит сальдо торгового баланса снизился с -40 млрд до -37,3 млрд., хотя это и не помогло доллару. Государственный бюджет снова вырос с -193 млрд до -220 млрд. В этой связи увеличение числа поголовья «голубей» - председателей в федеральном резерве, случившееся на неделе  ничего хорошего не сулит. Снизились торговые бюджеты также в Германии и Китае.

Индексы

Мичиганский индекс потребительских настроений несколько снизился с 73,6 до 72,5 пунктов. Но этого было явно недостаточно, чтобы подтвердить значимое падение пару недель назад  другого потребительского индекса Conference Board. и тем самым сделать вывод о продолжении ухудшения состояния потребителей.

Доводим до Вашего сведения, что информация, содержащаяся в настоящем обзоре, подготовлена на основании открытых источников, является мнением аналитиков, и все риски от решений, принятых на основании данного обзора, ложатся исключительно на инвестора.

© 2010 ООО «УНИВЕР Капитал»