Еженедельная аналитическая рассылка  "УНИВЕР Капитал"

Общая картина

Обещания не повышать ставки привело к очередному росту объемов избыточной ликвидности. В результате акции росли безостановочно, облигации не падали, товары игнорировали медвежьи фундаментальные факторы, а инвесторам, привлеченным такими возможностями, было не до валют.

Ценовые графики

Акции

Это была неделя настоящей растущей экономики.

Бычий рынок проявлялся во всем. В мощных рывках вверх после затишья, в падении  объемов торгов при снижении, в игнорировании плохих новостей и т.д. Некоторые фондовые индексы в мире прирастали каждый день, а аналитики могли найти аналогии такого поведения только в докризисные времена.

Одним из самых характерных графиков недели является американский высокотехнологичный индекс NASDAQ, который первым обновил максимум после рождественского роста.

Сейчас, уже постфактум, можно связать начало последней восходящей волны с конца февраля с заявлением Б. Бернанке в конгрессе, что ставку повышать не будут еще в течение продолжительного периода времени. Однако, даже по графикам видно, что к этому моменту рост уже набрал силу, и внешние факторы могли только лишь ускорить или замедлить его, но никак не отменить.

Причиной подобного поведения аналитики называют все большее количество свободной наличности, гуляющей по миру. Программы по ее стерилизации явно не справляются. Так в течение всей недели, кроме пятницы  облигации и не думали падать на столь быстро растущем фондовом рынке, т.е. рост происходил не из-за перелива капиталов между секторами. Неудержимо, и временами против фундаментальных факторов росли коммодити. Т.е. денег хватало на все.

Важной фактором притока горячих денег стали крупнейшие мировые корпорации, особенно промышленного сектора. Во время кризиса они интенсивно накапливали резервы на черный день. Только за 4 квартал их объем вырос на 8% и достиг почти триллиона долларов. Накоплениям помогали рост производительности труда и снижение расходов на персонал.

По опросам многие компании уже считают этот уровень запасов чрезмерным и поэтому они начали активно осваивать эти средства. Прежде всего на обновление оборудования, т.е. на инвестиции, что всегда очень благотворно, хотя и некоторым запаздыванием влияет на акции. Подчеркнем, это реальные деньги, а не бумажки вроде токсичных ипотечных облигаций. В частности их можно потратить в любой момент, а раз так, то они могут серьезно изменить текущие финансовые потоки.

Вторым по важности направлением трат является выкуп собственных акций. Только за февраль сразу 62 компании анонсировали выкуп собственных бумаг на 40 млрд. Несомненно, что это одна из главных причин роста фондовых индексов на этой неделе. В результате горячие деньги стали давить на психику. Ключевой индекс в мире _ американский ISM в сфере услуг вырос за последний месяц на 2,5% при ожиданиях всего 0,5%, что еще больше разожгло аппетиты к покупкам.

Рост расходов - это классический сценарии раскручивающейся инфляции издержек. Именно поэтому все чаще раздаются голоса ужесточать монетарную политику, а кое-где в мире уже приступили к подъему ставок. Отметим, что реальная экономика, кроме производственного сектора, не показывает столь сильной картины. Нынешний рост пока скорее чисто денежный феномен.

Единственным исключением среди этой эйфории был Китай, который умудрился упасть на столь мощной неделе. Причиной такого поведения стал непрерывный поток негативных новостей. Все больше вырисовывается картина, в соответствии с которой Китай слишком перенапрягся со стимуляцией экономики. Особенно это касается местных властей, которые понахватали столько кредитов, сколько удалось взять. В результате все коэффициенты финансовой устойчивости зашкалили. Так уже появились оценки (правда, американские), что выдано кредитов местным властям на 1,67(!!!) трл. Долларов, а консолидированный (федеральный плюс местные) бюджет Китая имеет почти 100% уровень заложенности, что соизмеримо в Грецией.

Отсюда следует вывод, что кредитного рычага стимуляции экономики у китайских властей больше нет. Поэтому рассуждения как в 2009 году, что Китай в одиночку сможет вытянуть мировую экономику из кризиса, больше неверны. А раз так, то самое время переложиться перетряхнуть портфели из Китая на запад, что и привело к падению шанхайского индекса на неделе.

Примечательно, что на неделе Китай систематически отступал на внешнеполитической арене, что за ним давно не наблюдалось. Сначала он стал намекать, что готов под давлением США начать повышать курс юаня. Якобы для того, чтобы остудить зарвавшихся экспортеров. Затем он заявил, что готов вести переговоры с Google о преодолении разногласий, которые препятствуют деятельности этой американской компании в КНР. Отметим, что Евросоюз наоборот усиливает расследования по ее деятельности в области сбора информации.

По обоим этим вопросам запад давно и безуспешно пытался что-то выторговать, а тут такие подвижки. Настоящие причины во многом в тени и вряд ли станут известными в ближайшее время, но думается, что внутренняя экономическая ситуация этому поспособствовала. Так признано, что существующие в Китае планы строительства дорог чрезмерны и обременительны для экономики.

В Россию потекли западные инвестиции, что отражает не только график индекса ММВБ, но даже и официальная статистика. Растущая нефть и другие коммодити еще будут подпитывать рост несколько недель. К тому же России давно пора наверстать упущенное по сравнению с западными рынками в 2009 году.

Валюты

Валютные рынки на неделе пребывали в относительно устойчивом состоянии. Единственным исключением, и то не особо значимым, была японская иена, которая несколько ослабла против почти всех валют.

Как уже говорилось, сейчас во всех странах мира подумывают об ужесточении монетарной политики, а местами и уже и действуют. На неделе даже банк Англии, планово заседая по поводу изменения ставки, неожиданно заявил, что дополнительного выкупа облигаций не будет. Это сразу привело к усилению фунта, а точнее к его коррекции от предшествующего падения.

На этом единодушном фоне Япония вдруг в противоход заявила, что экономика слишком слаба, и ей срочно снова требуются новые вливания денежной эмиссии. Таким образом, она стала единственной крупной страной в мире, которая собирается проводить мягкую монетарную политику, что и послужило причиной ослабления иены против всех валют. А фондовый индекс Никкей даже немного вырос за счет основных экспортеров.

Примечательно, что хотя дела в Японии идут совсем не блестяще, но углубления падения тоже не наблюдалось в последнее время. Достаточно сказать, что норма безработицы в январе понизилась на целых 0,3%. А учитывая, что японский долг и так самый большой гос долг в мире, то особых причин для таких действий не было. Ответы в такой политике надо искать в чисто внутренних разборках власти. А раз так, то ослабление иены не будет продолжительными и сильным. И пока усиление всего две фигуры, которые ничего важного не пробили.

По евро по-прежнему главным фактором ценообразования является Греция.

На неделе было объявлено о принятии жестких мер по сокращению бюджетного дефицита. Планируется сократить расходы бюджета на целых 2,4  млрд долларов, что для Греции очень много. Это должно быть достигнуто за счет заморозки премий и прибавки зарплат госслужащим, сокращения на 30% премиальных по концу года и ряда других мер помельче. Среди долгосрочных мер прежде всего надо отметить заморозку индексации пенсий. Также планируется  на те же 2,4 млрд. повысить доходы, тем самым доведя сокращение дефицита бюджета до почти 5 млрд. Прежде всего надежды на НДС, который повышается на 2% до 21%., а также на рост акцизов на алкоголь, табак и предметы роскоши.

После этого в Греции прошла обещанная всеобщая греческая стачка, которую даже немного подержали в Европе. Стайкой маргиналов было без всякого сопротивления силовых структур захвачено министерство финансов, причем именно в день размещения греческих облигаций. Где-то на улицах Афин понаезжали на полицейских. Но это пока никак не сказалось ни на планах по экономии, ни на надменном тоне главного потенциального спасителя греческой финансовой системы Германии.

Столь решительные действия по сокращению расходов не когда-то в 2012 году, а здесь и сейчас, произвели хорошее впечатление на мировых инвесторов. По крайней мере очередное размещение греческих облигаций (провала которого больше всего опасались в мире), прошло на ура. После этого евро было дернулось вверх., тем более, что прошел слух о выкупе греческих облигаций на 25 млрд. долларов (что больше, чем нужно Греции в 2009 году) одним германским около государственным банком. А председатель ЕЦБ Ж-Трише заявил об «абсурдности гипотезы»(!!!) об исключении Греции из Евросоюза. Но в пятницу случилась личная встреча с А Меркель, где было жестко заявлено, что помощь будет только моральная.

После чего все вернулось на круги своя, и в итогах неделе на фронтах доллар - евро без перемен. Судя по графику, греческие проблемы давно уже в цене. А значимого ухудшения, как и улучшения не происходит. В результате цены болтаются в диапазоне 1,25-1,37 уже скоро как месяц.

Расследование о том, как удавалось греческому правительству столь долго скрывать данные о чрезмерном дефиците все увереннее заходит в тупик. Как выяснилось, в деле участвовали крупнейшие мировые банки, а, значит, неизбежно в этом принимали участие и европейские элиты, хотя может быть и косвенно. Но такие выводы явно не нужны заказчикам расследования. В результате вначале попытались все свалить на американские банки. Затем крайними назначили некие таинственные хедж фонды, которые, впрочем, оказались настолько мощны, что были в состоянии были сдвинуть крупнейшую валютную пару мира. А под конец во всем обвинили вечного козла отпущения Дж. Сороса, который, как оказалось, и организовал сговор на понижение курса европейской валюты со своими соподельниками. Из позитива в этом направлении надо отметить предложения некоторых германских официалов о необходимости создать свой европейский, но международный (извините за каламбур) валютный фонд по примеру МВФ. Заодно и свои рейтинговые агентства. Но пока это на уровне разговоров.

Среди прочих новостей следует отметить прошедший референдум в Исландии, где по предварительным результатам решено, что государство не должно отвечать по долгам одного из обанкротившегося в прошлом году банков. В некотором смысле это прецедент за большой период времени.

Приток средств нерезидентов в Россию делает рост рубля неизбежным. Этот фактор будет действовать еще по крайней мере в начале неделе.

Облигации

Движения облигационных рынков были не менее значимыми на неделе, чем движения по акциям, хотя они были менее заметны, поскольку ценовые изменения были минимальными.

Прежде всего, надо отметить, что с понедельника по четверг цены на облигации росли. Это означает, что количество денег в мировой системе систематически увеличивается. А учитывая скорость роста акций, приходит понимание, что процесс денежной накачки весьма значителен.

Аналитики отмечали еще два фактора роста цен на бумаги фиксированного дохода. Во-первых, предложение новых бумаг на неделе было умеренным, а кое-где в мире  даже проходят программы выкупа бумаг с открытого рынка, т.е. их количество даже сокращается. Это приводило к росту объемов ликвидности на единицу долгов.

Во-вторых, до пятницы в мире суждения по поводу токсичности греческих бумаг систематически улучшались. И не только Греции. Например, размещалась на неделе и Испания, и тоже очень хорошо. Это приводило к снижению платы за риск, а следовательно, и к росту цен на облигации.

Но в пятницу пришло разочарование высказываниями А. Меркель про Грецию, которые спровоцировало сначала коррекцию, а затем и продажи, поддержанные желанием зафиксировать прибыль перед выходными. В результате американские UST закончили неделю с небольшим снижением. А высвободившиеся деньги отправились на фондовые площадки, нарисовав одну из сильнейших белых свечек за последние месяцы.

Постепенно все большее внимание привлекают к себе короткие облигации, поскольку именно они сильнее всего реагируют на возможные изменения ставок. Благо сейчас разговоров на эту тему очень много. Однако, как показывают котировки, пока это все слова. Так трехмесячный евролибор вернулся на максимумы.

 Все большую обеспокоенность вызывают состояния государственных финансов во всем мире. Как начался кризис, большинство проблем частного сектора пришлось взять на грудь национальным бюджетам. В результате их устойчивость систематически ухудшается на протяжении уже почти полутора лет. Что этот процесс пойдет, было известно еще с начала кризиса, и поэтому ничего нового в этом нет. Но время от времени появляются сведения о текущем состоянии дел, так сказать этапы большого пути..

Так на неделе оказалось, что в предбанкротном состоянии находятся уже около 60 стран в мире. Пока это наиболее бедные развивающиеся страны с относительно небольшими по мировым меркам размерами долга. Поэтому их дефолты не могут привести к кардинальному ухудшению мирового финансового сектора. Однако осталось уже только 35 стран, у которых финансы в относительном благополучии. Среди них и Россия.

Товары

Товарная группа подросла на неделе, но не так сильно, как акции. Правильно будет сказать, что она по-прежнему находится около уровня, образованного ноябрьскими максимумами. Только в отличии от предшествующей недели, с верхней стороны.

Нефть растет несмотря ни на что. Уже скоро как месяц, как запасы все больше уходят верх от должных уровней. Но это никак не может остудить цены. Отчасти это можно объяснить повышением геополитических рисков в персидском заливе, но это явно не тянет на главный фактор. В результате по нефти уперлись в серьезный водораздел, образованный навиванием вокруг 80 долларов за баррель. Сильно подозреваю, что это граница между нулевыми ставками и галопирующей инфляцией.

Лидером энергетической группы сейчас традиционно для этого времени года является бензин, тем более, что проходят сигналы о восстановлении автомобильного сектора. Тянут вниз природный газ и, отчасти, мазут.

Выросли на неделе и другая промышленная подгруппа – металлы. В случае продолжения роста, на этой неделе металлы будут обновлять годовые максимумы. Лидерами являются алюминий среди промышленных металлов  и палладий среди драгоценных. И, что интересно, те и другие особенно широко используются опять в автомобилестроении.

Сельскохозяйственный контракты, в отличие от промышленных, практически не изменились в цене. Особенно это касается круп. Например, соевая мука вообще ушла на многомесячный минимум.

Единственно кто вырос среди сельского хозяйства – было хлопок, но и тот полупромышленный. Среди прочих софтов хочется отметить пикирующий вниз сахар, который меньше чем за месяц ушел с 30 до 22 центов за фунт, т.е. потерял почти треть своей стоимости. Как говорится, сколь веревочке не виться, а конец все равно будет.

Макроэкономические показатели.

Статистика на неделе была в целом умеренно положительная. В частности не оправдались плохие ожидания по безработице. Но позитив данных явно не соответствовал эйфории на фондовых площадках, и можно даже сказать, тормозил их.

ВВП

Уточнения японского ВВП за 4 квартал не принесло ревизий предварительных значений. По-прежнему рост на гране его отсутствия в +0,1% в поквартальном сравнении и падение -2,1% в погодовом сравнении.

Безработица

Основной блок данных на неделе выходил по безработице.

В начале недели вышли очень хорошие данные по Евросоюзу и Японии. В Европе ожидался рост  нормы безработицы до 10,1%, но оказалось всего 9,9%, что даже оказалось ниже значений декабрьских данных. В Японии падение нормы безработицы вообще за месяц составило +0,3%. Сначала ухудшили значения декабря с 5,1% до 5,2%, затем вместо ожидания 5,1% вышло 4,9%.

Затем пошли данные по США.

Главная цифра - -36 тыс. числа рабочих мест, кроме сельскохозяйственных. Это было в рамках консенсус прогнозов аналитиков. Однако это опять на привело к росту нормы безработицы, которая осталась на уровне 9,7%, несмотря на ожидания 9,8%.

Отметим, что падение числа рабочих мест происходит систематически последние месяцы. Однако, за декабрь – январь это привело к парадоксальному снижению нормы безработицы с 10.0% до 9,8%, что вызывает определенные сомнения в их достоверности.

Отчасти это объясняется изменением правил расчета, которые случились в конце прошлого года, что тогда привело к ревизии нормы безработицы на +0,3%. Потому ориентируясь снижение реального числа рабочих мест можно сделать вывод, что реальная ситуация с безработицей в США как минимум не улучшилась. Другое дело, что поскольку в других регионах земли ситуация в безработице улучшилась, то нельзя считать январь месяцев однозначного ухудшения ситуации с занятостью.

Есть и другие факторы, способствующие таким цифрам. Средняя длительность рабочей недели в США неожиданно очень сильно упала с 33,3 часов до 33,1 часа. Другими словами в январе работников не увольняли, а просто переводили на неполный день. Добавляя к этой картине ревизию роста производительности труда в 4 квартале с +6,2% до 6,9%(!!!), а также уточнение стоимости единицы рабочей силы с -4,4% до -5,9%(!!!) получаем классическую реакцию капитала, перекладывающего свои трудности на рабочих в кризисные времена.

Отсюда в частности можно сделать вывод, что ожидать улучшения финансового состояния домохозяйств, особенно беднейших, а также ожидать рост потребительского спроса пока преждевременно.

Промышленность

Продолжились хорошие цифры по восстановлению промышленного производства. В США в январе рост составил +1,7%, что было выше как прошлого месяца +1,5%, так и ожиданий в те же 1,5%. Но настоящим удивлением было +4,3% в Германии. Это не только сильно перекрыло ожидания в +1,3%, но и полностью преодолело падение в декабре в -1,6%, которые, как теперь стало ясно, были единичным стат выбросом. Таким образом, общий вывод по сектору – это продолжение роста и даже его ускорение.

Строительство.

В целом также ничего нового. Сам сектор находится в глубоком нокдауне, а цены на жилье продолжают рост.

В США расходы на строительство опять упали, на этот раз на -0,6%, что в целом совпало с ожиданиями. Незавершенные продажи жилья вообще обвалились на -7,6%(!!!) при положительных ожиданиях в +1,5%. Т.е не только все плохо, но еще даже умудряются удивлять падениями.

В Великобритании погодовой прирост цен по версии Hometrack составил +0,4% против -0,8% месяц назад, а по версии Halifax +4,5% против +3,5%. Конечно здесь и эффект базы, и общая инфляционная картина в Великобритании но все равно налицо.

Продажи

Продажи на неделе были вялыми и неинформативными.

В Германии в январе объем продаж не изменился, но это оказалось сильно выше ожиданий в -1,5%. Положительный эффект был нивелирован за счет неожиданного падения в погодовом значении с -1,8% до -3,4;, а ожидали вообще -1,0%.

Такие изменения наводят на мысли о «возврате» прошлого негатива, когда приписки во время кризиса начинают потихоньку возвращать, что в целом является положительным сигналом.

В Японии также падение -0,3%, что на это раз полностью совпало с ожиданиями. Учитывая, что декабре был зафиксирован рост, то общего направления продаж пока не просматривается.

Цены

Вспоминая, что продажи исчисляются в абсолютных ценах, и, учитывая, что они опять подросли на той неделе, следует еще дополнительно добавить негатива к продажам.

Хуже всего в Великобритании, где PPI в погодовом сравнении вырос с 3,8% до 4,1%. В Европе PPI вырос с -2,9% до -1,0%.

Потребительские цены  были более умеренные. В Европе по версии HICP практически не изменились. После +1,0% за год в декабре +0,9%. В США дефлятор потребительской корзины не изменился, хотя ожидали небольшой прирост в +0,1%.

Данные по ценам косвенно подтверждают и рост промышленности, и уменьшение заработков работников, что повышает доверие к соответствующей статистике не неделе.

Доходы / расходы.

Частные доходы в США выросли в пределах стат. ошибки – всего +0,1%, хотя ожидали роста в +0,4%, что также косвенного говорит о росте степени эксплуатации труда. Потребительский кредит снова уменьшился.

А вот частные расходы выросли сильнее до +0,5, что, впрочем, практически совпало с ожиданиями. В Японии также получше. Расходы домохозяйств в погодовом сравнении равны +1,7%. Впрочем, это ниже прошлого месяца в +2,1%.

Суммируя, единой картины по этому сектору не наблюдается.

Индексы.

В целом, все индексы оставались на положительной стороне, свидетельствующей об ожиданиях роста, но очень незначительно.

В США сильно ниже ожиданий вышел весьма важный ISM в производственной сфере. Против 58,5 оказалось всего 56,5. Но на следующий день он же, но в более важной компоненте по сфере услуг оказался сильно лучше ожиданий. 53,0 против 51, 0, что также оказалось выше значений прошлого месяца в 50,5. Другими словами, если рост производства был ожидаем, то в сфере услуг это было действительно сюрпризом. Эти данные коррелируют также с аналогичным индексом деловой активности в Великобритании. CIPS вышел 58,4 против 55 ожиданий и 54,5 месяцем ранее. Напомним, что в развитых экономиках сфера услуг составляет около 40% ВВП, и поэтому рост этих индексов говорит о хороших перспективах общего экономического роста.

Но это именно ожидания. Прошлые данные пока не позволяют пока про него говорить. Вышедшая на неделе бежевая книга в США хотя и показала рост, но очень слабый и неустойчивый. В частности, он недостаточен, чтобы обусловить рост ставок.

Доводим до Вашего сведения, что информация, содержащаяся в настоящем обзоре, подготовлена на основании открытых источников, является мнением аналитиков, и все риски от решений, принятых на основании данного обзора, ложатся исключительно на инвестора.

© 2010 ООО «УНИВЕР Капитал»