Вы получаете данное сообщение, потому что почтовый ящик [email] был подписан на наши новостные рассылки.

Обсудить рассылку на форуме

Еженедельная аналитическая рассылка  "УНИВЕР Капитал"

Общая картина

Падение цен на акции сопровождалось мрачными прогнозами от МВФ и ЕБРР и дополнялось негативной экономической статистикой. Рост опасений о развитии второй волны кризиса привел к перетоку капиталов из акций в облигации.

Акции

Пока еще упали не очень много. Но уже можно сказать, что волна летнего роста закончена. С другой стороны общая  линия восходящего тренда с марта еще не пробита, и, по всей видимости, будем ее тестировать на текущей неделе.

Наиболее характерными графиками недели были островные индексы. Британский футси две недели отскакивал от уровня 5200 как от стенки. Кто-то крупный продавал все это время, даже не пытаясь замаскировать свои действия. А вот по Японскому никкею еще интереснее. Он не рос с начала августа, но при этом находил в себе силы отскакивать от уровня поддержки около 10200. И вот, наконец, в понедельник этот уровень был пробит, (отметим, что тогда еще никакого падения в мире не наблюдалось), затем в середине недели он вернулся к тренду, и, наконец, уверенное движение вниз. Как из учебника.

 В основе начавшегося движения лежат соображения сокращений размеров стимулирования мировой экономики. К октябрю давно было запланировано сворачивание программы выкупа казначейский бумаг на открытом рынке, а в наших обзорах возможность начала коррекции к этому времени рассматривалась как основной сценарий. Так что, казалось бы, ничего нового. Однако неожиданность пришла с другой стороны.

Ранее говорилось на всех уровнях, что остальные программы стимулирования необходимо продолжить, поскольку пока мировая экономика не вышла на устойчивый рост. Это в частности, было еще раз подтверждено на последнем заседании ФРС в США и на встрече двадцатке, где страны участницы даже подписали итоговые документы, содержавшие соответствующие положения. И вот выясняется, что сворачивание уже пошло.

Объявленный ход рассуждений подкупал своей простой. Раз экономическая активность растет, заявила ФРС, то имеется возможность постепенного изъятия ликвидности из экономики. На данный момент уже приняты следующие решения. Выкуп дефолтных ипотечных бумаг при сохранении прежнего объема будет растянут до первого квартала 2010 года. Программа TAF краткосрочного финансирования банков на аукционах в октябре урезана с 75 до 50 млрд., а также будет сокращена и в последующие месяцы. Программа кредитования TSLF также урезана с 75 до 50 млрд. Власти Германии решили сократить программу стимулирования в четвертом квартала на 22%. Великобритания отказалась от ранее запланированного увеличения программ стимулирования. Китай начал сворачиваться еще летом.

Если это не будет прекращено в ближайшее время, то основным сценарием для фондовых рынков становится падение по китайскому образцу на величину порядка 20%. Примечательно, что как только ФРС  сказало, что восстановление экономической активности началось, так сразу все стало падать.

В качестве примера, каково может быть влияние программ, и что может произойти при их окончании, можно привести американскую программу деньги за драндулеты, которая окончилась совсем недавно. Сентябрь вообще является провальным месяцем для продаж автомобилей. В этом отношении завершение программы было выбрано на редкость безобразно. Но все-таки. Падение продаж в сентябре к августу составило 1,5 (!!!) раза, а в погодовом выражении 23%. Продажи вернулись к минимумам, которые были зафиксированы во время кризиса. Некоторые модели снизили выпуск в разы. Лично мне в связи с этим понравилось высказывание одного аналитика, что единственно, что программа делала, так это только маскировала размах бедствия. Ну и в завершении картины отметим, что в это же самое время в Европе продажи автомобилей выросли, поскольку там аналогичная программа еще не завершилась.

Российские индексы традиционно падают в разы быстрей американских. Поэтому при неблагоприятных условиях ловить их надо глубоко внизу. Да и общее положение стране остается очень тяжелым. В качестве примера напомним, что в августе текущего года минбразования предложило правительству в целях экономии сократить финансирование отечественной науки, что входит в полное противоречие с основополагающими планами властей по развитию инновационной экономики.

Валюты

Несмотря на то, что на неделе доллар усилился против евро, в целом долларовый индекс практически не изменился. Причиной этого явилось усиление иены, швейцарского франка и прочих валют против американской валюты. Таким образом, нисходящая тенденция по доллару продолжается, и сейчас очень благоприятный момент для среднесрочной покупки евро.

Усиление иены было обусловлено ослаблением фондовых площадок и, как следствие, притоком капиталов в иену как в валюту убежище. Дополнительно ей помогла относительно благоприятная экономическая статистика, среди которой отскок выпуска промышленности, сокращения уровня безработицы, рост розничных продаж и рост расходов домохозяйств.

В прошлом обзоре указывалось на заявления нового японского премьера о приемлемости роста иены, однако на этой неделе он видимо осознал, какой ящик Пандоры он открыл и заявил, что его не так поняли. И даже пообещал интервенцию. Момент действительно для иены достаточно важный. На недельном графике видно, что пара иена доллар подошла к годовому максимуму, и в случае пробоя уровня может иена усилиться до десятка фигур. Такая перспектива автоматически урежет японский экспорт, который является основным для экономики страны. В любом раскладе в ближайшее время на этом фронте может хорошо поболтать.

 Ослабление евро на неделе было вызвано, в частности, комментариями МВФ, что европейские банки сейчас отстают от американских в деле погашения своих долгов. Но основной негатив пришел от европейского банка реконструкции и развития. Он на неделе дополнительно запросил у стран-участниц (свыше 60 стран) 10 миллиардов евро, чтобы увеличить выдачу займов в государствах Восточной и Центральной Европы. Отметим, что это первый случай после весны, когда кредитное учреждение такого уровня оказалось в сложном положении. Дополнительные средства от стран-участниц предполагается использовать как залог для получения не менее 60 миллиардов евро от частных инвесторов, что позволит банкам увеличить выдачу займов предприятиям, испытывающим нехватку финансирования.

Предположения о том, что капитал банка, составляющий в данный момент 20 миллиардов евро, будет увеличен, начали витать в воздухе еще в первой половине года, когда стало ясно, что банки государств «новой» Европы до конца года должны выплатить около 600 млрд евро по кредитам, что для них однозначно является неподъемной задачей. Отметим, пока эта оценка не сильно поменялась за текущие пол года, что внушает сдержанный оптимизм, что дело не идет по нарастающей.

Между тем положение и самих западно-европейских банков также остается сложным. Эта проблема никуда за пол года не делась. Списание убытков на сумму около 400 млрд долларов до конца года и приблизительно таких же сумм в следующем году висит дамокловым мечом на евро. Пока, как показали недавние стресс-тесты, ситуация под контролем. Ни один из банков не находится на грани банкротства. Но при резком ухудшении мировой экономики, старые болячки могут обостриться снова. Поэтому кредиторам тоже некуда отступать.

Между тем саму деятельность ЕБРР в первой половине года можно проинтерпретировать как перевод экономических проблем в политические.

С момента начала кризиса в прошлом году банк совместно с МВФ направил нескольким государствам пакеты поддержки. Среди них были и страны ЕС: Венгрия, Латвия и Румыния. И во всех странах оппозиция резко критиковала условия предоставления займов как грабительские и даже как колониальные. Банк требовал резко понизить уровень жизни в странах заемщиках, и, прежде всего, понизить размер госрасходов. Заметим, что это входит в противоречие с политикой Евросоюза о выравнивании социально-экономических условий на территории Европы и вообще опровергает понятие о Евросоюзе, как объединении равных. Другими словами западная Европа хочет за счет ограбления населения восточных стран решить проблемы западных банков. Особенно происходящие события волнуют европейских стратегов на Украине, где приближаются президентские выборы.

А пока идет переголосование(!!!) по лиссабонскому договору в Ирландии. Ради хорошего результата ей даже пообещали не отменять запрета на аборты, не отменять военный нейтралитет и прочую местную специфику. Вспоминая старый тезис, что не важно, кто как голосует, а важно только, кто как считает, скорее всего на этот раз голосование пройдет успешно для Евросоюза. В этом случае евро резко усилится.

Касаясь перспектив курса российского рубля, то главной угрозой для него сейчас стало возможное снижение цен на нефть, в случае, если падение фондовых рынков продолжится. При реализации такого сценария российский рубль однозначно прекратит свое укрепление.

Облигации

Падение фондовых площадок привело к панической скупке облигаций. Так американские бонды совсем немного не дотянули до 124. При этом краткосрочные ставни не претерпели значительных изменений за истекшую неделю. Также на рынке UST положительно сказались отсутствие размещений новых выпусков на текущей неделе и очередной раунд обратного выкупа бумаг Федеральной резервной системой во вторник.

Больше всего на неделе выросли японские бумаги, которые поддерживались притоком в страну мировых капиталов. Также их привлекательность повышало возможное усиление иены.

   В прошлом обзоре отмечалось, что рост цен на облигации начался за несколько дней до ослабления фондовых площадок, что нельзя было тогда объяснить имеющейся на тот момент информацией. Сейчас, уже постфактум, можно сказать, что это крупные фонды перекатывались из акций в облигации. Возможно, спусковым сигналом для подобных действий послужили высказывания члена правления ФРС США Кевина Ворша, заявившего в пятницу, 25 сентября, что регулятор может приступить к сворачиванию политики денежно-кредитного смягчения, не дожидаясь полного восстановления экономики от кризиса.

В мировой стабильности уверял на неделе и МВФ, который выпустил очередной «Доклад по вопросам глобальной финансовой стабильности» (ДГФС). МВФ объявил о серьезном улучшении дел в мировой экономике и даже пересмотрел прогнозы роста ВВП по всем мировым регионам в лучшую сторону. Так для 2010 года пересмотр составил +0,6(!) и теперь будет ожидаться рост до 3,2%. Ирония заключалась в том, что аккурат через несколько дней после пересмотра прогнозов начался падеж на фондовых площадках, а выходящая статистика перестала быть благоприятной.

Отдельно в докладе было упомянуто про серьезное улучшение в банковском секторе, который и явился причиной нынешнего кризиса. Главным фактором сокращения рисков банков стало активное привлечение капитала, а также рост прибыльности банковских операций за счет низких процентных ставок. От себя отметим, что значительную помощь в улучшении также сыграл рост фондовых рынков, что в случае начала их падения мгновенно обернется столь же быстрым их ухудшением.

Но далее в докладе пошло за упокой.

Оказывается, что мировая экономика, хотя и демонстрирует признаки восстановления, говорить о победе над финансовым кризисом пока рано. Так МВФ полагает, что  «чрезвычайные системные риски сократились, однако чувство самоуспокоенности относительно банковской системы все еще остается проблемой».

Даже столь благоприятные условия работы в течение последнего полугода не позволили пока банкам очистить свои балансы. По мнению МВФ «сохраняются серьезные опасения, что ухудшение ситуации на кредитном рынке продолжит оказывать давление на банковские балансы, и нет оснований полагать, что балансы очистятся от долгов в ближайшие 18 месяцев.» Так по оценкам МВФ за минувшие 6 месяцев списания по "плохим активам" снизились почти на 600 млрд долл., но в настоящее время их общий объем оценивается в по-прежнему значительные 3,4 трлн долл. В результате прогнозируется сокращение предложения банковского кредитования в период до конца 2009 года и в 2010 году, как в США, так и в Европе, что прямо скажем не способствует макроэкономическому росту.

При этом отмечено, что дела в Америке в этом отношении продвигаются намного успешнее, чем в Европе, что объясняется различиями в экономическом цикле. Так в США приблизительно половина убытков до 2010 года может быть закрыта». Среди прочих факторов, которые способны замедлить оздоровление, названо, как ни странно увеличение степени банковского регулирования, что должно повлечь увеличение уровней резервов и прочих дорогостоящих мер.

Ежегодное совещание МВФ состоится на следующей неделе.

Поскольку акции падали, а облигации росли, то пока коррекция на фондовых площадках не привела к сокращению общего количества денег на рынках. Однако, в случае продолжения падения может начаться цепной эффект падения цен на все активы. Так в пятницу многие типы облигаций упали.

Сценарий, как это может произойти, показали на неделе британские бонды. Общая макроэкономическая ситуация в стране аховая. Фунт падает, деньги печатают как туалетную бумагу, все ожидают инфляцию. И тут стало известно, что дефицит текущего платежного баланса Великобритании во II квартале достиг 11,4 млрд фунтов стерлингов или 3,3% от ВВП. При этом в первом квартале он составлял всего 4,1 млрд фунтов стерлингов (4,45 млрд евро), или 1,2% от ВВП.

После этой новости во вторник нервы инвесторов сдали, и они стали панически сбрасывать бумаги. Только общий восходящий тренд спас их от пробоя вниз канала колебаний за последние месяцы. Но геп по открытию составлял несколько фигур.

Товары

Товарная группа не показывала значительной динамики на неделе. По-прежнему цены находятся в канале, который был образован еще в июне, т.е. за исключением короткого периода времени цены практически не изменялись уже четыре месяца.

 Также не наблюдалось значительных движений и по отдельным товарам.

Хотелось бы только отметить уверенное поведение цен на промышленные металлы в пятницу, когда некоторые из них даже выросли, тем самым полностью проигнорировав падения на фондовых рынках и перспективы второй волн кризиса. Также эти события проигнорировали и драгоценные металлы, но уже тем, что не выросли на росте всеобщих опасений.

Нефть перестала падать после объявления данных о запасах бензина, которые неожиданно упали, хотя в это время по окончанию автомобильного сезона они, как правило, накапливаются.

Статистика

Данные по макроэкономике на неделе были настолько мрачными, как будто они были взяты в разгар кризиса зимой этого года. Но главное, они поставили крест на различных ожиданиях быстрого восстановлении. Так достаточно сказать, что Б.Обама отчет по безработице назвал «отрезвляющим».

Неожиданности преподнесли казалось бы рутинные уточнение данных по ВВП за 2 квартал. В Великобритании вместо ожиданий -0,7% вышло -0,6%. В США еще круче. Вместо предварительного -1,0% и мрачных ожиданий в -1,2% американская статистика бодренько выдала на гора уточнение в -0,7%, т.е. на +0,4% по сравнению с ожиданиями. Если проанализировать, почему так хорошо, то оказалось, что главный вклад в это внесли перечет в программное обеспечение. Так что к этому  позитиву данным надо относиться осторожно. Суммируя эти данные, делаем вывод, что падение продолжается. Но не темпы замедлились во втором квартале, и даже оказался лучше ожиданий.

Главными отчетами на неделе конечно были данные по безработице. Они вышли в США, Евросоюзе, Германии и Японии. Везде зафиксирован прирост числа безработных. Поэтому главный вывод – негативный тренд продолжается, что автоматически превращает в болтунов всех, кто утверждает о начале стабилизации или восстановления.

Аналитики отметили тот факт, что впервые после нескольких месяцев улучшений число новых безработных с США в сентябре -254 тыс даже оказалось выше значений предыдущего месяца в -201 тыс., что для проводимой сейчас политпропаганды является настоящим криминалом. В результате норма безработицы в США достигла уровня в 9,8%, что является абсолютным рекордом за 26 лет. Практически никто не сомневается, что рубеж в 10 процентов будет взят до конца года. Напомним, что с начала рецессии в США было уничтожено 7,2 млн рабочих мест.

Отметим приколы статистики в Германии и Японии, где на росте числа безработных норма безработицы умудрилась упасть, пусть и всего на +0,1%. Особенно это заметно в связи с окончанием летних сезонных сельскохозяйственных приработок, когда число рабочей силы должно наоборот возрасти. В Германии, кстати, это вошло в противоречие с опубликованными данными по методике международной конфедерации труда, которая показала резкое ухудшение общей ситуации. Одним словом, как только ситуация начала вновь накаляться, так сразу возобновились подтасовки данных, которые были больше характерны для осеннее-зимнего периода.

Промышленное производство пока еще переживает так называемый складской отскок, но его эффект замедлился. К тому же это данные за относительно благополучный август. В Японии рост +1,8% против +2,1% месяце ранее. А в США промышленные заказы даже упали на значительные -0,8% при росте в +1,4% в прошлый месяц. Одним словом, «замедление стабилизации», извините за каламбур.

Жилье, пожалуй, единственный сектор, который выглядел на неделе положительным. Расходы на строительство в США выросли на +0,8%, хотя данные прошлого месяце значительно ухудшили с -0,2% до -1,1%. Зато незавершенные продажи жилья выросли на 6.4%. Но здесь даже главный аналитик отчета признал, что, пожалуй, данные некорректны, поскольку регистрируются только заявки на покупки, а то чем дело закончится - не отслеживается. Поскольку сейчас есть много возможностей купить задешево, то многие просто рыщут по рынку, заключая множество предварительных сделок.

При этом цены на недвижимость начали уверенный рост. Так в США цены выросли на 1.2% к августу, в Великобритании, годовое падение сократилось с -6,7% до -5,6% по версии Hometrack а по версии Nationwide Building Society, так вообще цены такие же как год назад, как будто кризиса не было. В Великобритании, рост цен на жилье происходит пятый месяц подряд. Это частности объясняют тем, что очень мало домов выставляется на продажу, т.е. рост цен зафиксирован на тонком рынке. Налицо сознательные манипуляции рынка, вроде того, как в России для поддержания цен  сокращают объем строительства. Подобная тенденция полностью противоположна развернувшейся дефляции в розничных продажах. Другими словами, у кого на хлеб не хватает, а у кого-то бриллианты мелкие.

Сами розничные продажи показали стремительное ухудшение практически во всем мире. Исключением является Великобритания, где даже зафиксирован прирост  розничных продаж CBI, который  составил с -16 пунктов в августе +3(!) в сентябре. Аналитики связывают это как с фактором резко подешевевшего фунта, так и с быстрым восстановлением активности лондонского Сити летом, что позволило реализовать отложенный спрос. Но все равно значения очень хорошие. В остальных регионах земли наоборот все очень плохо. В Японии за август -1,8%, В Германии -1,5%. И это при том, что традиционно в начале осени продажи, как правило, испытывают сезонный рост.

Падение продаж резко контрастирует с ростом расходов. Так в Японии рост +2,6% при -2,0% в прошлом месяце, в США +1,3%. Как такое может быть в принципе, трудно объяснить. Первое что приходит на ум это манипуляции с отчетностью плюс различные стимулирующие меры. Так в США в значительной степени прирост расходов приходится на программу деньги за драндулеты, бесславно намедни почившую.

Ну и, наконец, инфляция и цены. Также достаточно грустная картина. С одной стороны махровая дефляция. В Японии второй месяц подряд падение потребительских цен ниже двух процентов. В Евросоюзе потребительские цены также отрицательные -0,3% также второй месяц подряд. Но при этом не надо забывать про сезонное падение цен на продукцию сельского хозяйства. Если их вычесть, то цены однозначно растут. Так  оптовые цены PPI в Европе -7,5% за год при -8,5% в прошлом месяце. Дефлятор потребительской корзины в США всего +0,1%, а вот без продовольствия и топлива уже +2,0%. Разница в два процента, это очень много. Если в обратную сторону я еще наблюдал подобное в периоды массовой инфляции, то такого дефляционного разброса не припоминаю.

А вот по индексам настроений и ожиданий произошел подлинный разворот в негативную сторону. При этом многие индикаторы уверенно перешли в отрицательную зону. Потребительские настроения по Conference Board 53,1 при ожиданиях 57, Деловая активность по Chicago PMI 46,1 при ожиданиях 52,5, по ISM 52,6 при ожиданиях 54. Особо хочется отметить данные японского Танкана, где число пессимистов превышает число оптимистов на -33% по крупных производственным компаниям, и на -24,0% по сфере услуг. Выделим, что на неделе не было ни одного настроенческого отчета, который бы оказался бы существенно лучше прогнозов аналитиков. Пировали - веселились, подсчитали -прослезились. 

Удачной торговли.

Бобрик П.П.

BobrikPP@mail.ru

Доводим до Вашего сведения, что информация, содержащаяся в настоящем обзоре, подготовлена на основании открытых источников, является мнением аналитиков, и все риски от решений, принятых на основании данного обзора, ложатся исключительно на инвестора.

© 2008 ООО «УНИВЕР Капитал»