Вы получаете данное сообщение, потому что почтовый ящик [email] был подписан на наши новостные рассылки.

Обсудить рассылку на форуме

Еженедельная аналитическая рассылка  "УНИВЕР Капитал"

Общая картина

   На фоне сворачивания программ стимулирования, а также после ряда негативных макроэкономических данных началась коррекция на фондовых площадках. Это дополнялось падением цен на сырьевые товары и ростом цен на облигации, что очень похоже на классическую дефляционную картину. Особую тревогу вызывает скудность оставшихся мер воздействия на текущую экономическую ситуацию и отсутствие точек роста мировой экономики. Вероятность начала второй волны кризиса в ближайшем будущем значительно возросла.

Акции

   Прошедшая неделя была однозначно негативной для акций. Если в начале недели еще росли, то, начиная со среды, большинство основных фондовых индексов уверенно развернулись вниз, сформировав классическую коррекцию. В результате зафиксирована первая черная недельная свечка с июля, т.е. почти за квартал. Также впервые за долгое время не удалось установить очередной локальный максимум.

    Падение во всем мире происходило синхронно и приблизительно по одному и тому же сценарию, что говорит решающей роли именно коррекционных факторов. Действительно, на неделе сначала ожидали решений ФЕДа, затем G20, что всегда приводит к росту нервозности на рыках и увеличивает желание ослабить позиции. Но пока сам противоход тренду крайне незначителен, можно даже сказать, почти незаметен по сравнению с предыдущим движением. Не пробита и линия восходящего тренда. Так что формально продолжается движение вверх. Однако с фундаментальной точки зрения уже прозвучало несколько тревожных нот.

   Вышедшие на неделе макроэкономические данные являются, пожалуй, худшими за последний квартал. И это при том, что самих данных было относительно немного.

   После нескольких месяцев систематических улучшений, впервые пошли вниз данные по строительству в США. Так продажи жилья на вторичном рынке упали приблизительно на 5% с 5.33 млн. до 5,10 млн. Новостройки упали 426 тыс до 429 тыс. Отметим, что по жилью только что уже закончились некоторые виды государственного стимулирования. И хотя явных доказательств взаимосвязи этих двух событий пока нет, но многие комментарии прямо указывают на сокращение помощи, как на один из главных факторов случившегося падения оборотов на жилищном рынке.

   Плохими вышли и данные по товарам длительного пользования, которые неожиданно для аналитиков упали на -2,4% к прошлому месяцу. Хотя размер падения невелик и (за последние годы подобное время от времени случалось даже в периоды экономического роста), но здесь было важно именно противоречие с ожиданиями аналитиков, которые пока находятся в весьма радужном настроении. Часть падения можно отнести к прекращению американской программы «деньги за драндулеты», что косвенно подтверждается отсутствием изменений объема заказов за вычетом транспортных расходов. Но и здесь аналитики ожидали прирост.

    Среди позитивных статистических отчетов можно выделить малоприметный на первый взгляд тренд на постепенное сокращение числа еженедельных заявок на пособие по безработице. Цифра в 530 тыс. является вторым минимальным значением с начала года(!).

   Индексы ожиданий и настроений на неделе также в целом выросли и в настоящее время тяготеют к равновесным уровням, не предполагающим ухудшений или улучшений в ближайшем будущем. Но даже на этом фоне выделяется мичиганский потребительский индекс, который уточнили за сентябрь с 70.5 до 73,5(!) пунктов. Для сравнения укажем, что таких хороших чисел не было с 2007(!) года, когда о кризисе даже не подозревали. Надо ли это понимать так, что потребитель сейчас живет лучше, чем до кризиса или это только его ощущения – вопрос риторический. Манипуляции с отчетностью и массовым сознанием налицо. Отметим только, что индекс вышел в конце пятницы, когда резко возросла вероятность резкой фиксации прибыли трейдерами перед выходными и срабатывания стопов вниз. Действительно акции падали уже три дня и только что вышло два разгромных отчета по жилью и товарам длительного пользования. Так что позитив от уточнения был очень кстати.

   Российский индекс на общемировом фоне выглядит пока пристойно. Впрочем, он вообще имеет тенденцию запаздывать от общемировых процессов на несколько дней.

   На следующей неделе наступает октябрь, на который намечено ослабление стимулирования экономики в США. Это на данный момент является главным негативным фактором, которому по силе спровоцировать коррекцию вплоть до 20%, как это недавно было в Китае. К тому же на неделе Китай заявил о резком сворачивании инвестиционных программ, поскольку расходы возросли почти на четверть при фактически неизменных ресурсах, что фактически означает гиперинфляцию.

   Поэтому на этой неделе на первый план выходит тестирование линии восходящего с начала года тренда.

Валюты

   Негативные явления на фондовых площадках позволили доллару перехватить инициативу и временно отбиться от низов. Тем не менее, во вторник был достигнут его очередной новый годовой минимум против евро выше 1,48. Таким образом, тенденция перманентного ослабления доллара по-прежнему в силе, как и причины, которые к этому приводят. С этой точки зрения следует присмотреться к покупке евро, в случае, если на этой неделе фондовые индексы не обвалятся.

   Главным неудачником недели был британский фунт. То, что творится с печатным станком в Англии приводит к сравнениям разве что с Россией в начале 90-тых годов. И хотя на последнем заседании ЦБ, посвященное ставкам, решено не увеличивать масштаб эмиссии, даже это не помогло. Процесс, в виде пробоя уровня поддержки 1,6, пошел.

    Наиболее сильной валютой была на неделе иена, которая подошла к принципиальным уровням как против евро, так и против доллара. Помимо общего притока капиталов в японскую валюту на фоне усиления тревог, ей сильно помогли и внутриполические события. Не побоюсь употребить этого термина, революционная смена власти в Японии с одновременной сменой курсов внешней и внутренних политик, экономических приоритетов, да и самих поколений, приводит к приливу энтузиазма. И хотя рано делать выводы на фоне общей пока неразберихи, но уже высказывания нового министра финансов, что его не волнует усиление иены, лишь бы оно не было бы чрезмерным, автоматически повлекло ее усиление. На неделе будет тестирование важных уровней иены против основных мировых валют, и в случае пробоя, разумно присоединиться к победителям.

   Заседание G20 опять не привело к каким-то практически  значимым результатам, если конечно не считать то, что этот саммит теперь будет важнейшим в мире, и он будет вместо G8. Было также констатировано, что с острой фазой кризиса покончено, но надо продолжить стимулирование экономик. Новым является то, что на первые роли повестки дня выдвинуты проблемы возможной инфляции и проблем выхода из программ стимулирования. Впрочем, опять без конкретики. Говорилось о необходимости создания новых норм регулирования и мониторинга рынков в общемировом масштабе и прочие благие пожелания. На курсах валют это особенно не сказалось.

   Среди прочих изменений можно отметить продвижение переговоров по изменению долей стран участниц МВФ в пользу новых членов. Но и здесь нет окончательной редакции.

   А вот вполне рутинное событие вроде наложения пошлины американцами на ввоз китайских шин, способно серьезно изменить конфигурацию мировых отношений. Фактически, это первый с начала кризиса крупный протекционистский шаг. И ему вполне по силам спровоцировать торговые войны мирового масштаба. Примечательно, что Китай не предпринял резких ответных шагов вроде подачи жалобы в ВТО. Вместо этого он ограничился началом расследования импортируемых из США товаров для автомобильной промышленности и мяса бройлеров, что и так давно уже было болевой точкой. Однако объем импорта китайских товаров в США в три раза превышает объем экспорта в Китай, и у США просто нет иного пути, как сократить дефицит в 103 млрд. любыми путями. Так что продолжение обязательно последует.

   Касаясь курса российского рубля, то надо отметить резкое усиление факторов, влияющих на его курс как в одну, так и в другую стороны. Возможные ослабление цен на нефть и обрушение фондовых индексов приводят к устойчивому выводу капиталов из страны. С другой стороны ослабление доллара по-прежнему толкает рубль к уровням до 26 рублей за доллар. На неделе ожидается повышенная волатильность цен без ярко выраженного тренда.

Облигации

   После некоторого ослабления в понедельник, местами с гепом вниз, далее облигации росли всю неделю. Это касается как коротких, так и длинных бумаг. К тому же рост происходил во всех развитых странах синхронно. В результате можно констатировать неудачную попытку облигаций упасть в цене на фоне роста опасений раскрутки мировой финансовой инфляции, а также планов сокращения объемов выкупа бумаг, которые запланированы на октябрь. По всей видимости, время для этого еще не пришло.

Отметим, что рост облигаций начался с опережением коррекции по фондовым индексам на пару дней. И поэтому было бы неверным говорить, что это произошло из-за акций, как это можно встретить в некоторых обзорах. Скорее как раз наоборот. Также рост начался до заседаний ФРС и G20, что говорит о самостоятельности движения.

В настоящее время нет хорошего объяснения этим фактам. Я бы упомянул в этой связи только соображения, что в США сейчас выкупается рекордное количество ипотечных дефолтных бумаг, что межрыночными спредами поддерживает пока цены на остальные бумаги фиксированной доходности. На выкуп ипотечных бумаг выделено порядка 1,25 трлн долл. и они продолжатся до I квартала 2010 г. Отметим, что выделенные деньги на выкуп ипотечных закладных превышают объем чистого предложения новых бумаг на рынке UST.

По факту цены сейчас находятся в середине диапазона колебаний с лета текущего года. Мое личное видение этой ситуации крайне субъективно, но мне кажется, что на неделе цены пробьют канал колебаний. Скорее вниз.

Двухдневное заседание ФРС прошло ожидаемо. Ключевая ставка (0–0,25%). не была изменена. Отметив положительные тенденции в экономике, комитет принял решение о постепенном сворачивании программ выкупа облигаций ипотечных агентств и ипотечных долговых инструментов, однако об уменьшении объема выкупа речи не шло. О том, будет ли продлена программа по обратному выкупу казначейских нот, срок которой истекает в конце октября, ФРС пока не упомянула.

Среди прочих новостей прокомментируем с финансовой, а не с политической точки зрения широко освещаемое в СМИ решение Б.Обамы прекратить размещение элементов ПРО возле России. Хотя это и характеризует Б Обмаму как политика, способного пойти против тренда и на компромиссы, но главным все-таки здесь являются внутренние причины. Решение по ПРО в Европе говорит о уже паническом желании США сокращать любые свои расходы. Кстати, Б.Обама стал в последнее время усиленно искать решения завершения войны в Афганистане. Приблизительно по тем же причинам.

Товары

В целом товарная группа также снижалась на неделе. Но особенно тревожным выглядит ситуация на рынках энергоносителей.

В среду 23 сентября вышли свежие недельные данные о запасах энергоносителей в Америке. В отличие от выходящих днем разнее оценок института API, эти данные были официальными от американского Department of energy. И эти данные оказались шокирующими для рынков. Достаточно сказать, что после их выхода индекс РТС упал за десять минут на 2%(!) со 125 до 122,5, а нью-йоркская нефть за час упала на 3 доллара с 71,5 до 68,5 за баррель.

Запасы всех трех основных компонентов энергоносителей — сырая нефть, бензин и мазут — значительно выросли. При этом запасы нефти выросли приблизительно на 2,5 млн. баррелей. Но особенно плохо было с бензином, запасы которого выросли более чем на 5 млн. баррелей

На первый взгляд, может показаться, что вмешался сезонный фактор, поскольку осенью кончается автомобильный сезон. Потребление бензина падает, следовательно, запасы должны расти. Однако, даже с учетом осени, сложилась аномально плохая ситуация с доступностью бензина. Достаточно сказать, что такого затоваривания не было весь год, напомним, кризисный год.

На графике указано сравнение запасов со средними величинами за последние пять лет. Бензин уверенно вышел из «нормальной» полосы».

Данные по бензину особенно важны с точки зрения психологии. Например, запасы  мазута давно и прочно являются аномально высокими. Но это уже учтено в цене и потому не приводит к значительным ценовым движениям. Но бензин до последнего момента был последней надеждой сектора и фактически в одиночку поддерживал рынки энергоносителей. Его падение автоматически отразится на ценах прочих энергоносителей.

Положение энергетического сектора сейчас особенно уязвимо в связи либо с завершением по всему миру правительственных программ стимулирования, либо различных планов по их прекращению. Дефляция, которой так пугают экономисты, имеет все шансы отразиться, прежде всего, в ценах на нефть. К этому добавляется угроза полномасштабной коррекции фондовых индексов после полугодового роста.

Нет согласия и среди производителей. На последней встрече ОПЕК было официально заявлено, что на мировых рынках сложилась устойчивая тенденция. Все, что с таким трудом сокращает ОПЕК, с лихвой покрывается увеличением экспорта из России. На это один из наших официалов заявил, что «мы будем и далее терпеть критику ОПЕК». Хотя часть вины лежит и на арабских нефтяных министрах, которые пренебрежительно относятся к предложениям России и хотят полностью заправлять делами, не считаясь с нашей страной, которая является крупнейшим производителем нефти, но дело может окончиться банальным затовариванием и устойчивым снижением цен на энергию.

Итак, в настоящее время созрели объективные фундаментальные предпосылки для снижения цен на нефть. Тем более что нефть уже с начала лета движется в сравнительно узком диапазоне, а в последнее время сужение диапазона колебаний стало совсем неприличным. Да и формальный пробой линии тренда произошел.

Впрочем, мне не кажется негативный сценарий основным, и я не ожидаю значительного падения цен. Все-таки нефть это серьезно, и найдется немало капиталов, которые согласятся посидеть на запасах в период низких цен. Но все же такую опасность надо учитывать в сложившейся обстановке.

Среди прочих товаров хочется отметить золото. МВФ принял решение продать большой его объем для пополнения своих ресурсов. Китай тут же предложил все скупить в одиночку.

Экономический рост - благо или самоубийство?

Среди прочих тем, которые обсуждались на G20, отметим на первый взгляд незначительную дискуссию о том, кто в посткризисном мире должен взвалить на себя бремя роста потребления. Длительный разговор в этом русле инициировал президент США Барак Обама. Он же обозначил главную болевую точку. Мол США больше не могут нести это бремя в одиночку. И предложил основным мировым экспортерам присоединиться. Среди них были названы Китай, Япония и Германия.

Проблема, однако, по моему мнению, на данный момент отнюдь не является экзотикой, а напротив, главной и первоочередной. И возникла она совсем не случайно.

Несмотря на все заверения о продолжении программ государственного стимулирования мировой экономики, скорое их завершение на подходе. Причем не потому, что так захотелось или решили, а потому что жизнь заставляет. Впрыск необеспеченной ликвидности настолько корежит нормальные пропорции здоровой экономики, что терпеть этого уже просто нет возможности. Особенно это проявляется сейчас в Китае. Возникает вопрос, что будет по окончании программ стимулирования если уж не поддерживать экономический рост, то хотя бы просто помогать выходу из кризиса? Не начнется ли новая волна спада.

В этой связи вспомним прописные истины экономической науки. Экономический рост - это рост ВВП, который в свою очередь равен количеству выпущенных товаров и оказанных услуг. С другой стороны ВВП равен общему количеству потребленных товаров и услуг. А раз так, то невозможен экономический рост без роста потребления.

Вот тут-то и появляются проблемы. Массовое банкротство ипотечных бумаг лишило (прежде всего американцев, но также и их обладателей из других регионов) такого объема богатства, что и вообразить трудно. В результате многие кубышки опустели. К тому же аккурат перед началом кризиса норма сбережения в США опустилась ниже нуля, т.е. американцы стали проедать все то, что накопили их предки. Другими словами повысить потребление за счет снижения нормы сбережения тоже не получится. В этих условиях тратить, как они тратили до кризиса, просто невозможно. Вот откуда фраза Б.Обамы, что США не смогут разогнать экономический рост ростом потребления. По крайней мере в одиночку.

Кто же сейчас мог бы взять на себя поддержание мирового роста? Те, у кого есть что тратить, прежде всего страны нетто экспортеры с положительным платежным или на худой конец торговым балансом. Откуда и взялся список из Китая, Германии и Японии. Осталось дело за малым, чтобы они бы захотели увеличить потребление. Но вот именно с этим пока проблемы.

Как это не странно, в основе этого нежелания лежат нравственно-экономические проблемы. Ни в этой стране мире расточительство не является положительной чертой характера. Наоборот, бережливость и умеренность всегда почитались как добродетель. К тому же человек, который много тратит, всегда подвержен риску банкротства. Наоборот, тот, кто дает взаймы, скорей всего начнет наживаться на должнике, загнав его в долговую кабалу. Нежелание брать в долг прописано в генетической памяти народов. Но именно те, кто тратят много и разгоняют общественное потребление, а, следовательно, и общее производство. Образно говоря, человек, который много потребляет, жертвует собой ради общества, разгоняя его общий экономический рост.

К тому же просто так, нарастить потребление не получиться. Для этого надо принимать целый ряд мероприятий, который будут деформировать привычный уклад жизни. Например, спровоцировать мощное потребительское кредитование, начать массированную обработку сознания масс методами СМИ и культуры в пользу прожигания жизни и ослаблению дум о будущем, и т.д. Другими словами это целая программа с весьма существенными материальными вложениями, и к тому же долгосрочная.

Правительства стран из списка Б.Обамы, кстати, уже много раз пытались самостоятельно внедрить в той или иной мере нормы общества потребления. Но пока без особого успеха. Так можно вспомнить высказывание одного их китайский официалов, что, не смотря на все подвижки в деле пенсионного и социального обеспечения, по время кризиса норма сбережения у простых китайцев резко возросла. Они по-прежнему полагаются только на свои накопления.

Но на самом деле задача гораздо сложней, чем просто уговорить какую-то часть общества жить настоящим в ущерб будущей экономической безопасности. Многие страны не без справедливости противопоставляют само понятие экономического роста как общественного блага долгосрочному оптимальному распределению ресурсов.

С точки зрения обеспечения устойчивого существования людей (один из главных критериев правильности поведения, особенно в восточном менталитете) нынешнее поведение, когда в доме по 10 телевизоров, каждый год меняется машина, а мобильники надо менять чуть ли не каждый квартал не является положительным. Покупка новой вещи того же типа не дает ничего нового его владельцу. Скорее это некое помешательство, которое не только помогает жизни или не повышает ее качество, а скорее вредит ему. Это вредное расточительство и поедание своих жизненных сил и мировых ресурсов. Разбазаривание впустую жизненной силы.

Рост производства приводит к росту загрязнений, которые в большинстве случаев не учитываются в издержках производства. Многие истощаемые ресурсы вроде нефти при таком уровне потребления скоро могут закончиться, что приведет к необходимости учета их по ценам на порядки выше текущих. Обобщая эти доводы, рост потребления в последние годы есть неправильное поведение. Но какое поведение правильное, пока тоже не понятно, по крайнем стройной теории пока не просматривается.

По слухам, на G20 вновь возобновились разговоры про смену экономической парадигмы. Вместо экономического роста обеспечение устойчивого развития. И снова безрезультатно, поскольку еще не в такой степени приперло, чтобы так ломать. Поэтому на первом плане снова вопрос – кто будет тратить?

Удачной торговли! .

Бобрик П.П.

BobrikPP@mail.ru

Доводим до Вашего сведения, что информация, содержащаяся в настоящем обзоре, подготовлена на основании открытых источников, является мнением аналитиков, и все риски от решений, принятых на основании данного обзора, ложатся исключительно на инвестора.

© 2008 ООО «УНИВЕР Капитал»