Рассылка закрыта
При закрытии подписчики были переданы в рассылку "Секреты инвестирования" на которую и рекомендуем вам подписаться.
Вы можете найти рассылки сходной тематики в Каталоге рассылок.
Управление рисками: новости, технологии, моделирование
| Информационный Канал Subscribe.Ru |
 |
О компании: Коллектив Пресс-релизы Статьи наших специалистов Услуги: Консалтинг Программные решения Аналитика Обучение Клиентам: Банкам Предприятиям Госструктурам Инвесткомпаниям Связь: Контакты Схема взаимодействия |
|
Управление рисками: новости, технологии, моделированиеВыпуск от 01.06.2004 |
||
В этом номере:
Хотите связаться с нами, поделиться идеей или
спросить о предоставляемых услугах? Мы рады Вам! Наши новости: |
||
|
Новый
опрос Существует множество подходов к внедрению системы риск-менеджмента. А как Вы внедрили систему? Расскажите нам. Манипулирование рынком: теоретический подход
Среди всего множества разнообразных высказываний аналитиков и финансистов в интернете можно случайно набрести на ряд откровенных высказываний, а порой и просто неприличных опусов на тему возможных манипуляций с ценой, совершенных так называемыми «волосатыми лапами». В частности, в период с октября 2002 по март 2003, многие из аналитиков присоединились к хору голосов, глаголющих о том, что во избежание потери доверия к фондовому рынку, рыночным индексам оказывается помощь «сверху». В результате недавних пертурбаций на рынке металлов, в особенности вертикальное падение цен на серебро, аналогичные предположения стали появляться вновь. В этих высказываниях ответственность за нелогичное поведение цен на металлы возлагается на те самые «волосатые лапы». Как это ни прискорбно, эксплуатация теорий заговора пользуется наибольшей популярностью у тех особей, которые стали жертвами неожиданных для них движений цены. Это, как правило, те инвесторы и трейдеры, которые зачастую обладают завышенной самооценкой и пытаются свалить вину за собственные совершенные ошибки на кого-нибудь другого. Для того, чтобы найти выход из этого интеллектуального тупика, надо обратиться к деликатному вопросу о манипуляции. Для этого воспользуемся статьей «Путешествие в Россию», которая отражает взгляд австрийской школы экономики на социализм. Надо попытаться дать логическое обоснование манипуляции, основываясь на теории, которая не относится к какому-либо конкретному случаю. Примеры из практики будут позже приведены лишь для обоснования этой теории, даже если она в подобных обоснованиях не нуждается. Начнем рассуждать с самого простого: нет никаких сомнений, что рынком краткосрочных процентных ставок, самым, пожалуй, важным рынком в мире, манипулируют центральные банки мира, которые, руководствуясь своими интересами, с позиции силы навязывают процентную ставку определенной величины любому экономическому агенту. Даже, если человек не в курсе экономики и обладает лишь смутными представлениями о свободном рынке, основанными только на восприятии знакомых слов «свободный» и «рынок», то даже для него следующее утверждение может показаться странным: манипуляции центрального банка с краткосрочной процентной ставкой являются основой монетарной политики государства. Если придерживаться точки зрения Австрийской Школы Экономики, то такого рода манипуляции оказывают сильное воздействие на рациональное формирование и размещение сбережений населения. В «нормальных» условиях (т.е. при отсутствии Центрального банка) рыночные краткосрочные процентные ставки, по всей длине кривой доходности, будут отвечать временным предпочтениям индивидуумов. Оставим более детальное изучение этого чрезвычайно интересного явления для других статей или какой-нибудь книжки Австрийской Школы Экономики. Наибольший интерес для нас сейчас представляет одно простенькое размышление и его логический подтекст: манипуляции краткосрочной процентной ставкой – это фиксация цены, выполненная компетентными властями (что за оксюморон!), которая дестабилизирует рынок. Самое время обратиться к статье «Путешествие в Россию»: стратегия фиксации цены (временно) эффективна только в случае, если какой-либо из секторов экономики контролируется государством. Манипуляция краткосрочными процентными ставками только лишь первая из арсенала насильственных мер, которые могут применить Монетарные власти для осуществления своих целей. От случая к случаю, в соответствии с поставленными целями, будь это стабилизация экономического цикла или экономический рост «любой ценой», эта первая манипуляция открывает новые возможности для дальнейших действий. Законодательным путем будут проводиться манипуляции другими инструментами кредитно-денежной политики или будет проводиться фиксация других цен, короче, будет делаться все возможное для достижения поставленных целей. В случае, если манипуляция краткосрочными процентными ставками не принесет желаемого результата, то придется задействовать какие-то другие «резервы». Как сказано в вышеупомянутой статье, порядок действий предельно понятен: мал помалу становится жизненно важным продолжать дальнейшее вмешательство (планирование) в экономическую систему. Вне зависимости от того, с чего все это началось, и не смотря на то, что никто не оспаривает тот факт, что государственное регулирование имеет свои очевидные плюсы, любые попытки к осуществлению планирования экономики неизбежно приведут к «результату, прямо противоположному намерениям: экономический и гражданский хаос, созданный неуклюжим тираном». Итак, согласно справочнику теоретика, было бы логично предположить, что на последствия развития инфляционных процессов, к ним можно отнести не только самый большой фондовый пузырь в истории, но и структурный дисбаланс экономики, простая антицикличная манипуляция краткосрочными процентными ставками не окажет положительного эффекта. Вот что произошло с самой значительной, за всю историю человечества, манипуляцией процентными ставками за последние два года. Таким образом, стало необходимым совершить более очевидные манипуляции. Некоторые из них проводились по отношению к долгосрочным процентным ставкам (особенное спасибо за помощь Центральному Банку Японии) и по отношению к кросс-курсу доллар/японская йена (чрезвычайно щедро со стороны Центробанка Японии). Конкретных доказательств относительно вмешательства государства в процесс функционирования фондового рынка не существует, но, если придерживаться выбранной нами точки зрения, что «интервенционизм» требует более конкретных и жестких действий, то разумно предположить, что какая-то «поддержка» оказывалась и фондовому рынку, в период между октябрем 2002 и мартом 2003 (даты сильных падений американского рынка). Так же можно допустить, что основные валютные курсы удерживаются в приемлемых рамках, особенно когда рынок показал свое абсолютное нежелание проталкивать курсы валют через «болевой порог».
Необоснованный оптимизм01.06.04 Полный текст статьи Возможно, чаще других в мире финансов цитируют комментарий Алана Гринспена, председателя ФРС, сделанный им в 1996 году о «необоснованном расцвете» фондового рынка. После этого знаменитого заявления д-р Гринспен потратил несколько лет на спор с собственными словами, защищая перегретые фондовые рынки при помощи «новой эры» и различных аргументов насчет продуктивности. С нашей точки зрения, спустя четыре года после фондового пузыря изначальный тезис Гринспена кажется удивительно верным. Фондовые рынки действительно оцениваются самым иррациональным способом и зачастую – рынок оказывается переоценен. Когда эта переоценка принимает угрожающие размеры, её называют «пузырём». Выбор Гринспеном слов любопытен. Возможно, более точным описанием ситуации было бы словосочетание «необоснованный оптимизм». Ценные бумаги оценивались исходя из двузначного роста без инфляции и рецессии; предполагалось, что такой рост будет вечным; такого никогда в истории не случалось. И если подумать, то фондовый «пузырь» США пришел на пике необоснованного оптимизма. Многие теории пытались объяснить фондовые пузыри. Н.А.Кондратьев и Р.Н. Эллиотт, в частности, рассматривали «пузыри» как цикличные события, возникающие от долгосрочного роста экономики. Теория Эллиотта даже заходит дальше и говорит о цикличности настроений в обществе, колеблющихся от экстремума оптимизма до экстремума пессимизма, и о том, что данные настроения отражаются на инвестиционных рынках. История экономики, кажется, подтверждает это. Крупные «пузыри», похоже, появляются каждые три поколения, а мелкие возникают на различных рынках в разное время. Между этими «пузырями», кроме того, есть вкрапления периодов инвестиционной апатии. Многие состояния возникают и теряются во время «пузырей», но последствия крупного «пузыря» ощущаются даже десятилетия спустя. Депрессия, следующая за «пузырем», сглаживает пики и готовит экономику к новому витку. «Пузыри» - это типичное завершение долгого экономического цикла, в котором оптимизм достиг высшей точке. Большинство людей – оптимисты. Оптимизм – это приятное состояние. Вы бы предпочли всю жизнь прожить как оптимист или как пессимист? Большинство людей стремятся со временем улучшить свою жизнь. Они хотят подготовить своих детей к жизни как минимум не хуже, чем у родителей. Оптимизм благотворно влияет на здоровье. Исследования показали, что оптимизм продлевает жизнь. Оптимизм – великий стимулятор. Люди могут совершать чудеса, забывая про неудачи в угоду чувству уверенности в себе. И если успех маловероятен, то оптимизм оказывается необоснованным. Исследователи, сорвиголовы, атлеты, предприниматели понимают, что шансы неравны, но всё равно пытаются вытянуть счастливый билет. Некоторые преуспевают, малая толика из них меняет мир. Последних общество запоминает особенно хорошо. У нас есть имя для этих иррациональных оптимистов. Мы называем их героями. Оптимизм – необходимая компонента предприятия. Люди начинают бизнес с оптимистических предположений относительно того, как рынок примет их продукты и услуги; кроме того, они оптимистично оценивают собственные способности. Предприниматель, у которого не хватает уверенности в себе должен быть чрезвычайно осторожен, и даже несмотря на осторожность, скорее всего не преуспеет, а может, не будет и пытаться преуспеть. В руках же полного энтузиазма предпринимателя оптимизм является самоисполняющимся пророчеством. Зачастую люди могут создать великолепные предприятия, основываясь лишь на неувядающей вере в собственное деловое чутью, сбивая с толку сомневающихся, и чересчур рациональных личностей. Из исторического опыта с очевидностью следует, что оптимисты вообще скорее преуспевают в жизни. Оптимисты выполняют важнейшую экономическую функцию, принимая на себя риск при создании эффективного предприятия. Даже тот оптимизм, который в конце концов заводит предприятие не туда, способен стимулировать других людей на общественно-полезные действия. Проблема бурного оптимизма заключается в том, что он зачастую основан на лжи. Правда жизни заключается в том, что мы все стареем и умираем, если только мы не неудачники, которые даже не стареют, а умирают молодыми. Но такие мысли доведут вас до депрессии. Психологические исследования показали, что депрессивные люди обычно – сугубые реалисты. Похоже, мы лжем себе во спасение и игнорируем неприглядную правду только для того, чтобы не сойти с ума и поддерживать бодрость духа. Вот этот самый фокус, который мы зовем оптимизмом, и является важнейшей частью нашего душевного здоровья. Слово о «неработающих» на российском рынке статистических моделях01.06.04 «- Вот за это я и не люблю кошек. - Ты просто не умеешь их готовить…» (Рекламная обработка японской пословицы)
В последние годы регрессионные модели, похоже, заняли прочное место в богатом инструментарии фондового инвестора. Базирующиеся на постулатах риска и доходности, данные модели позволяют рассматривать поведение отдельного актива (акции или портфеля) и рынка в целом, в рамках единого механизма, создавая теоретическую базу для принятия логически-обоснованных инвестиционных решений. В классическом виде (CAPM-модели), в основе расчета рисков и ожидаемой доходности актива лежит оценка корреляции исторической доходности данного инструмента к доходности остального рынка (фондового индекса) за тот же период. В более расширенном варианте (APT-модели), оценка рисков и доходности производится по отношению к сочетанию нескольких факторов, в качестве которых могут выступать такие величины как процентная ставка, уровень инфляции, цены на нефть и проч. Полученная оценка, характеризующаяся параметром «бета» позволяет инвестору ранжировать ценные бумаги различных эмитентов по степени риска, рассчитать ожидаемую доходность сделанных инвестиций, дать суждение о текущей переоценке или недооценке выбранного актива рынком… В то же время помимо чисто технических тонкостей (связанных, например, с проблемой выбора значимых факторов, периода наблюдения, временного лага) регрессионным моделям присущ целый ряд недостатков, особенно четко проявляющихся на развивающихся рынках, делающих затруднительным адекватные оценки пригодные для практического применения. Ценностно-ориентированное управление – принятие решенийДве стороны одной медали?01.06.04 Как только ценностно-ориентированное управление стали применять в газовой, нефтяной и химической отраслях промышленности, перед менеджерами, вовлеченными в этот процесс, открылись новые возможности. В основе методологии ценностно-ориентированного управления лежал метод снижения себестоимости продукта, который существовал в различных отраслях промышленности уже 55 лет. Преимущества использования этого метода на «Концептуальной» (начальной) и на стадии «Разработки» систем управления стоимостью были доказаны путем многолетней эксплуатации в промышленности. Этот сегмент рынка отличается от других отраслей производства прежде всего размером внутренних инвестиций, необходимых для применения ценностно-ориентированного управления. При многомиллионных инвестициях норма прироста стоимости приобретает схожую амплитуду, что и заставляет топ-менеджмент думать, что инвестиционные риски каким-то образом связаны с деловыми предложениями по приросту стоимости, которые делают управляющие. Управление решениями – процесс, схожий с ценностно-ориентированным управлением во многих отношениях, в том числе и в требовании четкого определения проблемы, которую следует разрешить или возможности, которой следует воспользоваться. Строгий анализ управления решениями перед лицом многочисленных неопределенностей и широким спектром потенциальных последствий является надежным партнером ценностно-ориентированного управления, особенно в процессе планирования крупных вложений. Естественно, что существует разница между ценностно-ориентированным управлением и управлением решениям в направленности, способах решения и управленческих взаимоотношениях. Но эти различия могут иметь схожую ценность, если начнут дополнять друг друга. Оба процесса привносят стоимость при приложении к конкретному проекту, но каждый делает это по-своему. В то время как ценностно-ориентированное управление заставляет коллектив разрабатывать уникальные решения для конкретного проекта, управление решениями оценивает вероятность и риск данных решений, так что проект и исполнительный менеджмент в конце концов получат аргументированные решения. В крупных проектах участникам требуются обе стороны медали: творческие решения, которые увеличат стоимость проекта, и четкая проверка на риск, связанная с вложениями в данное решение. |
||
| Если Вы являетесь профессионалом в области риск-менеджмента или занимаетесь этим вопросом в Вашей компании и хотите разместить статью на нашем сайте в разделе Новости, пишите на info@franklin-grant.ru | ||
|
||
| http://subscribe.ru/
E-mail: ask@subscribe.ru |
Отписаться
Убрать рекламу |
| В избранное | ||
