Статья будет полезна скорее тем читателям, которые с материалами вебинара «Формирование инвестиционного портфеля» уже знакомы. Она обращает внимание на некоторые нюансы, возникающие при определении степени риска портфеля, который инвестор может себе позволить.
* * *
Как определить оптимальный риск инвестиционного портфеля?
Дискуссии о риске обычно сводятся к двум вопросам, которые часто задают по очереди. Первый вопрос: Какой риск вы можете вынести психологически? И второй: какой риск вам следует на себя брать?
Ответ на первый вопрос не всегда совпадает с ответом на второй, хотя некоторые финансовые советники действуют так, будто совпадает. Первый вопрос о толерантности к риску – как спокойно мы можем наблюдать, что наши инвестиционные портфели терпят убытки. Но, лишь потому, что финансовый сорвиголова хочет взять на себя риск, это не означает, что ему следует так поступать. Это зона второго вопроса. К сожалению, одна только толерантность к риску часто используется в качестве ключевого фактора при размещении
активов в портфеле. В этой статье мы увидим, что при создании стратегии долгосрочных инвестиций необходимо рассматривать совокупность трех факторов: толерантность к риску, финансовая возможность принять риск и оптимальный риск.
Толерантность к риску
Толерантность к риску – мера вашей готовности принять на себя более высокий риск или волатильность в обмен на более высокую потенциальную прибыль. Инвесторы с высокой толерантностью – агрессивные инвесторы, которые готовы потерять свой капитал в поисках более высокой прибыли. Инвесторы с низкой толерантностью, то есть избегающие риска, являются более консервативными инвесторами, которые больше обеспокоены сохранением капитала. Разница заключается только в уровне комфорта инвестора.
Толерантный к риску инвестор будет искать инвестиции, потенциально приносящие более высокую прибыль, даже если есть больший потенциал потерь. Он может не продать свои акции при временной коррекции рынка, в то время как избегающий риска человек может поддаться панике и продать их в неподходящее время. С другой стороны толерантный к риску человек может искать рискованные инвестиции, даже если они приносят мало пользы его портфелю.
Толерантность к риску – мера того, какой риск вы можете на себя взять, но это не обязательно то же самый риск, который вам следует брать. Это приводит нас ко второй оценке степени риска, которую необходимо сделать.
Возможность принять риск
Применяя понятие риска к инвестициям, существует два типа рисковых признака, которые довольно сильно отличаются друг от друга. Один из них – психологический признак, известный как толерантность к риску, который мы уже обсудили. Другой относится к финансовой способности или возможности принять риск.
Примеры возможностей принять риск.
Давайте взглянем на судьбы трех инвесторов – персонажей мультсериала «Симпсоны» - чьи портфели теряют в стоимости на 50%.
Монтгомери Бёрнс (C. Montgomery Burns): Бернсу больше 100 лет и он сколотил миллиарды в качестве промышленного магната и владельца атомной электростанции. Предполагаемая чистая стоимость его активов составляет $16,8 миллиардов.
Гомер Симпсон (Homer Simpson): Гомеру под 40 лет, он работает инспектором безопасности на атомной электростанции Бёрнса. У Гомера есть семья, которую он содержит, и он медленно приближается к пенсии. Мы будем щедрыми и дадим ему пенсионный портфель на $100 тысяч.
Барт Симпсон (Bart Simpson): В свои 10 лет Барт только начинает инвестиционную карьеру. Он недавно выиграл судебное урегулирование против зерновой компании Krusty-O на $500, которые и являются его текущим капиталом.
Потеря 50% стоимости портфеля отбросила бы Бёрнса к мизерным $8,4 миллиардам. Хотя Бёрнс без сомнения был бы разгневан такими убытками, но оставшихся $8,4 миллиардов все еще достаточно, чтобы купить все чесалки для спины из слоновой кости, какие он только захочет.
У Барта, также, есть возможность принять финансовую потерю 50% средств. У него впереди много лет, чтобы сохранять и инвестировать капитал до того момента, как придет время думать о пенсии.
Однако у Гомера нет финансовой возможности принять риск, даже если он был бы готов проиграть все на тыквенных фьючерсах или аналогичных опасных инвестициях. У него есть семья, которую надо содержать, и меньше двадцати лет до пенсии. Падение стоимости портфеля на 50% нанесло бы ему серьезный ущерб.
Финансовая возможность принять риск может быть измерена многими разными способами, включая временной горизонт, ликвидность, состояние и доход. Люди, у которых есть требование к высокой ликвидности (они могут нуждаться в доступе к своим деньгам в любое время) ограничены тем, какой риск они могут на себя взять. Они вынуждены избегать инвестиций, которые могут быть потенциально прибыльными, потому что те не предлагают необходимую ликвидность. В долгосрочной перспективе волатильность рынков уменьшается, и прибыль
двигается в сторону долгосрочных исторических средних значений. Чем длиннее временной горизонт, тем больше возможность принять риск, поскольку краткосрочная волатильность рынков теряет свое значение.
Те, у кого высокий доход и большое состояние, могут делать инвестиции с более высоким риском, потому что у них есть средства, поступающие независимо от состояния рынка. Алогичная ситуация и для молодых инвесторов. При ограниченных средствах вкладывать капитал, у них есть возможность принять высокий риск из-за более длинного временного горизонта. Любые краткосрочные падения можно переждать, снижая шанс выхода из игры прежде, чем рынки отскочат. Это приводит нас к третьему фактору – оптимальному риску
самого портфеля.
Оптимальный риск
Этот фактор очень отличается от толерантности к риску и возможности принять риск. Предыдущие типы относятся к конкретному инвестору, а оптимальный риск относится к формированию эффективного по риску портфеля. Оптимальный риск портфеля происходит из современной теории портфеля. Основной факт теории заключается в том, что инвесторы пытаются минимизировать дисперсию (риск), одновременно пытаясь максимизировать свою прибыль.
Согласно этой теории существует идеальная комбинация классов активов. Это точка, где добавление другой единицы риска обеспечит самый предельный доход. Другими словами, имеем точку, в которой получим максимум эффекта (прибыль) за свои деньги (риск). Эта точка находится на кривой эффективной границы (рисунок 1).
Кривая изображает эффективную границу. Оптимальные портфели должны попасть примерно на эту линию. Портфель выше этой кривой невозможен. Портфели ниже кривой не эффективны, потому что за тот же самый риск можно получить большую прибыль.
Источник: Investopedia.com 2008
Эффективная граница построена посредством оптимизации – анализа разных комбинаций разных классов активов. Она основана на исторических взаимосвязях между риском и прибылью, и корреляциями между разными классами активов.
Как и при любом вычислении, данные, входящие в модель, могут быть неполными, что приведет к неправильному результату. Кроме того, поскольку вычисление основано на исторических данных, то совсем не обязательно, что оно будет таким же в будущем. Нет никакой гарантии, что сочетание, оптимальное для прошлых 10 лет, будет таким же для следующих 10 лет.
Какой риск вам стоит на себя брать?
Для большинства инвесторов толерантность к риску, финансовая возможность риска и оптимальный риск портфеля будут практически одинаковыми. Другими словами, они находятся близко друг к другу на эффективной границе. Однако для некоторых инвесторов баланс будет смещен.
Часто, когда инвестор начинает работать с новым финансовым советником, его попросят заполнить анкету по толерантности к риску. У этого подхода есть три проблемы:
Все вопросы гипотетические. В реальной жизни инвесторы часто действуют не так, как они предполагают, что будут действовать, когда столкнутся с неприятной ситуацией. Когда вас спрашивают о том, как вы будете себя чувствовать, если стоимость вашего портфеля упадет на 30%, очень отличается от того, когда вы на самом деле почувствуете, когда это произойдет.
Портфель, основанный на толерантности к риску, может не достигнуть финансовых целей. Например, избегающий риска инвестор может закончить с портфелем, который, в конечном счете, не будет стоить достаточно, чтобы обеспечить его на пенсии.
Толерантность к риску может не соответствовать финансовой действительности. То, что вы можете вынести психологически, может быть больше, чем позволяет финансовая возможность. Например, инвестор, торгующий фьючерсами, может психологически выдержать волатильность, но большая ставка, которая не оправдает надежд, может подкосить его в финансовом отношении.
Прежде всего, возможность принять финансовый риск должна быть определяющим фактором. Инвестор никогда не должен брать на себя больше риска, чем он может принять. Например, если на следующей неделе вам нужны все ваши деньги, то сегодня вы не будете их инвестировать в фондовый рынок. Если ваше текущее финансовое состояние не может выдержать временные неудачи, то риска надо избегать. Инвесторы должны стремиться к оптимальной точке риска, где существует хорошее соотношение между риском и прибылью.
Заключение
При разработке стратегии долгосрочных инвестиций и стратегической корзины активов, существует три типа риска, которые необходимо рассмотреть: толерантность инвестора к риску, финансовая возможность принять риск и оптимальный риск. Понимание разницы между этими тремя типами поможет инвестору собрать портфель с риском, который лучше всего соответствует его обстоятельствам.
