Россия на экономической карте мира выглядит странно - ее активы стоят значительно дешевле активов в похожих на нее странах, вроде Бразилии, Польши или Турции. Главный стратег "Ренессанс Капитал" Чарльз Робертсон, задумался об этом, стоя в очереди на паспортный контроль в Хитроу. Свои выводы он изложил в колонке для "Финмаркет".
"Если бы вы вылетели из Москвы, где в течение суток шел сильный снег, и приземлились бы в Лондоне, вы бы подумали, не стоит ли отдать Хитроу в управление российской компании? Непродолжительный снег привел здесь к настоящему хаосу: вы бы прождали два часа на взлетно-посадочной полосе, затем толпились бы в очереди с еще тысячей человек у паспортного контроля, ведь автоматические системы проверки паспортов вышли из строя. Но рынки отвечают на этот вопрос иначе: "Нет, позвольте это сделать туркам". С любой точки зрения, Турция куда больше ценится инвесторами, чем Россия.
Спреды по 5-летним CDS Турции составляют 124 б.п., что на 10 б.п. меньше, чем у России, несмотря на худшую долговую нагрузку и более низкий кредитный рейтинг.
Турецкие акции также оценены выше.
Даже доходность по 10-летним облигациям Турции в местной валюте составляет всего 6,6%, что меньше чем 7% по рублевому долгу.
Что же не так с Россией по сравнению со странами-аналогами? Чиновники, экономисты, реформаторы и социологи на Гайдаровском форуме на прошлом неделе попытались ответить на этот вопрос и предложить несколько решений.
Много было сказано о том, что в России планируют повысить свое место в рейтинге Doing Business Всемирного банка до 20-го места со 120-го, занимаемого тогда, когда эта задача была поставлена (сейчас место России - 112-е). Мы уже утверждали, что Россия может переместиться на 28-е место, просто скопировав законодательные и административные изменения, которые уже были сделаны в Беларуси и Казахстане. Как мы и ожидали, мы получили доказательства того, что Россия может "выиграть у системы", сосредоточившись на определенных зонах, чтобы улучшить рейтинг. Например, в ближайшие 1-2 года мы ожидаем значительного улучшения показателя "подключения к электросетям".
В целом, снижение бюрократического вмешательства в экономику должно усилить приток прямых иностранных инвестиций, ускорить рост и уменьшить объемы коррупции.
Но нам показались более интересными другие размышления.
Прежде всего, удивило предположение первого заместителя председателя Центробанка Алексея Улюкаева, что потенциальный рост сейчас составляет 3%. Это не внушает оптимизма и куда ниже нашей собственной оценки в 4-5%, при этом имеет важное значение для денежно-кредитной политики.
Во-вторых, поразило заявление бывшего вице-премьера Анатолия Чубайса, который уверен, что отток человеческого капитала внушает куда больше опасений, чем отток $57 млрд. в 2012 году.
Один из российских ученых дополнил, что Россия потеряла примерно треть нобелевских лауреатов, которые уехали в другие страны. Еще один заявил, что 80% россиян никогда не выезжали за границу и недостаточно интегрированы в мировую экономику.
Мы решили проверить эти факты и понять, как Россия выглядит в сравнению с другими развивающимися странами: Бразилией, Индией, Китаем, ЮАР, Турцией, Мексикой и Польшей. Общее мнение о российских демографических тенденциях и привлекательности для прямых иностранных инвестиций (ПИИ) ошибочно.
Россия - единственная в этой группе страна, в которой с 2000 года улучшилась рождаемость. Сейчас она выше, чем в Китае или Польше.
В России улучшилась ситуация с рождаемостью
Россия также привлекает иммигрантов. Чистая иммиграция составила 1 млн. человек за последние 5 лет, при этом 2-3 млн. мигрантов покинули Мексику, Индию и Китай.
Россия привлектаельная для иммигрантов
Россия ежегодно привлекает прямых иностранных инвестиций на 3,5% ВВП; столько же у Китая и Польши, а остальных стран намного меньше.
Россия, Польша и Китай привлекают иностранные инвестиции
Россия отличается от других стран высоким уровнем ПИИ, которые она разместила за границей. Это часть процесса диверсификации экономики и, вероятно, полезно для сокращения профицита счета текущих операций.
Россия - лидер по вывозу инвестиций за рубеж
Образование в России также выглядит отлично, но здесь конкуренты ее уже догоняют. Сейчас российские рабочие самые образованные в этой группе стран. 50% населения имеют высшее образование, следом идет Польша с 25%.
В России самые образованные работники
Но постепенно преимущества утрачиваются. Расходы на образование сейчас составляют 3,5% ВВП: это меньше 5% в ЮАР и Бразилии. Постепенно другие страны догоняют и 100%-ный уровень грамотности в России.
Другие страны догоняют Россию по уровню грамотности населения
Но больше всего опасений вызывает сокращение выпуска научных исследований. Раньше в России выпускалось столько же исследований, сколько в Польше. А теперь лишь половина из этого. В 2005 году Россию обогнала Турция. Даже ЮАР, в которой количество исследований снизилось в 90-е годы, уже нагнала уровень 90-х, а в Россия выпуск исследований сейчас на 20% ниже.
В России все реже выпускаются научные исследования
Пока Россия может с гордостью сказать, что имеет столько же лауреатов Нобелевской премии, как и все остальные страны БРИКС вместе взятые. Правда, одна треть из них покинула страну, включая трех недавних победителей.
По другим показателям дела России также обстоят хорошо. Вложения в основный капитал составляют 20% ВВП, что приемлемо. Расходы на НИОКР составляют 1,3% ВВП: это выше, чем в других странах, если не считать Китая. На форуме высказывались мнения, что этот показатель может удвоиться до 2% ВВП.
По расходам на НИОКР Россия уступает лишь Китаю
Россияне, на самом деле, путешествуют больше, чем жители других стран-аналогов.
Россияне больше путешествуют, чем жители других развивающихся стран
Они лучше всех соединены с внешним миром с помощью мобильной связи и Интернета.
Россия - лидер по числу пользователей мобильной связи
Россия и Польша - лидеры по числу Интернет-пользователей
Несмотря на неожиданно привлекательные показатели, мы по-прежнему значительно озабочены одним важным вопросом. Эти данные никак не объясняют стоимость российской активов. Возможно, дело в неэффективном ценообразовании на рынках. И мы полагаем, что рост кредитования и доверия к компаниям, которые показывали отстающую динамику в 2012 году, приведут к росту стоимости российских активов в 2013 году.
Но возможно, просто эти данные не отражают реальность. Например, чистый приток 1 млн. человек мигрантов может означать, что ежегодно мы теряем 0,2 млн. высокообразованных специалистов, которые уезжают на Запад, зато к нам приезжают 1,2 млн. граждан других стран СНГ. Хорошие данные могут стать причиной излишней самонадеянности и неэффективных решений в Кремле, например, увеличения расходов на оборону.
В любом случае, в отношении России мы видим больше поводов для оптимизма, чем для пессимизма.
/Чарльз Робертсон, Главный стратег и экономист, ИГ «Ренессанс Капитал»/
Москва. 24 января. FINMARKET.RU
