Экономисты продолжают спорить, прав ли был российский ЦБ, поднявший в сентябре ключевые ставки. Если судить по инфляции, то выходит, что да - был прав, рост цен существенно замедлился. Однако вместе с ценами встала и экономика. Скорее всего, российскому регулятору придется пойти по пути других центрообанков - ФРС и ЕЦБ - и начать ее стимулировать. В Bank of America ожидают, что денежную политику ЦБ смягчит уже во втором квартале 2013 года.
Почти никто не спорит с тем, что на ближайшем заседании совета директоров банка, которое состоится в пятницу, регулятор не станет трогать ставки. Что будет дальше - предмет для оживленной дискуссии.
Победа над инфляцией
В октябре ускорение инфляции, начавшееся в мае, остановилось.
Инфляция в годовом выражении выросла в октябре всего на 6,5% против 6,6% в сентябре. С начала года инфляция выросла на 5,6%.
К концу октября цены почти перестали расти. Это, по мнению Владимира Осаковского из Bank of America Merrill Lynch, дает надежду на то, что инфляция и в ноябре будет низкой или вообще нулевой.
Прогноз Bank of America на этот год по инфляции довольно консервативный - 6,7%. Даже Минэкономразвития ожидает 7%.
Инфляционные риски в России (как и во всем мире) очень низкие, их почти не существует, так как рост денежной массы остается очень слабым и продолжает замедляться. В сентябре агрегатор M2 (наличные деньги и депозиты) увеличился на 14,8% в годовом выражении, это самое низкое значение, не считая кризисного периода. Еще несколько лет назад M2 рос на 35% в год.
Инфляция постепенно замедляется
Слабая экономика замедляет инфляцию
Настоящей причиной замедления инфляции в третьем квартале этого года стало ослабление экономического роста. Это дает ЦБ возможность ускорить рост экономики денежными вливаниями.
Инвестиционный спрос так ослаб, что инвестиции в сентябре снизились на 1,5% в годовом выражении. По оценке Минэкономразвития, рост инвестиций в целом в третьем квартале будет отрицательным.
Рост промышленного производства в сентябре замедлился до 2%, а грузовые перевозки и объемы строительства сократились на 8,1% и на 5,6% соответственно. Конечно, замедление можно списать на эффект сезонности и два дополнительных выходных. Но вероятней, что это следствие снижения инвестиционного спроса.
Пока держится лишь потребительский спрос, в сентябре он даже ускорился с 4,4% против 4,3% в августе. Но этого недостаточно, чтобы беспокоится о перегреве экономики, уверены аналитики Bank of America .
Снижение уровня безработицы также нельзя рассматривать как признак роста экономической активности. Он связан с сокращением рабочей силы в третьем квартале на 0,4%. Рост занятости замедлился до 0,3%.
Это могло бы разогнать инфляцию, однако количество потребителей в России стабильно или сокращается, поэтому серьезного влияния на рост цен это не окажет.
Российская экономика не в самой лучшей форме
Действия ЦБ сложно предсказать
В Bank of America предполагают, что ЦБ займет выжидательную позицию на заседании в эту пятницу, но уже со второго квартала 2013 года начнет снижать ставки, чтобы стимулировать экономику.
Другие экономисты считают, что все будет наоборот: ЦБ возьмет передышку, но затем повысит ставки из-за предновогоднего роста цен.
Александр Морозов из банка HSBC уверен, что инфляцию в этом году заставил замедлиться более длительный, чем обычно, период низких цен на плодоовощную продукцию. Однако это временные факторы, в ноябре инфляция опять начнет разгоняться.
Причина в плохом урожае и эффекте низкой базы - во второй половине прошлого года и в начале нынешнего инфляция непрерывно замедлялась, и на этом фоне для сранвения нынешний рост цен смотрится угрожающе. Цены будут расти до тех пор, пока эффект перестанет действовать, то есть до июня-июля 2013 года.
Индекс деловой активности PMI указывает на ускорение рост промпроизводства. ЦБ может принять решение о повышении ставок уже на декабрьском заседании.
А может быть стоит повысить ставки?
В Goldman Sachs признают, что эффект от роста цен на пшеницу на мировых рынках имеет куда меньшее влияние на российскую экономику, чем было принято считать. Но, возможно, эффект все же придет в Росси, но с определенным временным лагом.
Данные по снижению темпов инфляции, конечно, несколько снижают шансы на то, что ЦБ поднимет ставки.
Однако регулятор в своем решении руководствуется не только текущей статистикой. ЦБ смотрит на среднесрочную инфляцию, которая может вырасти, если экономика ускорится или инфляционные ожидания останутся высокими.
Если судить по индексу PMI, признаков замедления экономики нет.
Фонд Рубини: центральные банки переоценили роль денежной политики, а российский регулятор прав
В последние шесть месяцев инфляция снижается во всем мире. Потребители в развитых странах остаются неактивными, а цены на сырье не будут расти, если на Ближнем Востоке на начнется война. Бизнес боится инвестировать, а правительства стараются избежать лишних трат.
Мировые центробанки начали смягчать монетарную политику, чтобы стимулировать рост. Но кредитование от этого не росло, уверены в Фонде международной экономики Нуриэля Рубини.
Долгосрочные реальные ставки на рынках сейчас выше, чем до кризиса. Монетарная политика в большинстве стран уже не играет принципиальной роли для кредитования.
Очередное количественное смягчение (QE3) от ФРС - это сигнал. Теперь и другие центробанки будут вынуждены снова смягчать монетарную политику и надолго застрянут на нулевых ставках.
Развивающиеся страны, посмотрев на развитые, уже начали снижать ставки. Это происходит в Латинской Америке и в Восточной Европе, где цикл смягчения монетарной политики может продолжиться в первом полугодии 2013 года.
Несмотря на все действия центробанков, главным риском остается дисинфляция - цены просто перестают расти. Это пока исправить не удается. Инфляция в целом вроде бы ускоряется за счет цен на продукты и энергию, но базовая инфляция продолжает снижаться.
Российский центробанк экономисты фонда похвалили. Наш регулятор в сентябре повел себя правильно и повысил ставки, несмотря на вроде бы замедлившийся в августе рост цен. На самом деле Россия - одна из немногих стран, которой действительно угрожает инфляция. До конца года она превысит 7%, а в 2013 году дойдет до 8%.
До конца года ЦБ повысит ставку рефинансирования еще на 25 б.п., а ставку по депозитам и РЕПО - на 50 б.п, считают в Фонде Рубини. Поможет в борьбе с инфляцией и укрепляющий из-за высоких цен на нефть рубль.
Москва. 7 ноября. FINMARKET.RU
