Эксперты уверены, что Банк России не отдаст на растерзание спекулянтам верхнюю границу бивалютной корзины - регулятор уже "закручивает гайки" с помощью процентных ставок и полон готовности продавать валюту. Со временем это может привести к падению доходности по валютным операциям, а там уже недалеко и до нормализации ситуации с рублевыми процентными ставками

ЦБ РФ после объявления 22 января о новом верхнем рубеже бивалютной корзины (операционный ориентир, состоящий из $0,55 и 0,45 евро) на уровне 41 рубля неоднократно своими действиями подтверждал серьезность намерений удержать российскую валюту в этом коридоре. Однако для того, чтобы говорить о долговременной стабилизации рубля, необходимо, чтобы начала сокращаться доходность валютных фьючерсов. Это, в свою очередь, может повлечь за собой возможность снижения рублевых процентных ставок, считают эксперты "Интерфакс-ЦЭА" и "Финмаркета".

ЦБ РФ переходит в атаку на денежном рынке

В ходе недавней встречи главы ЦБ РФ Сергея Игнатьева с банкирами было заявлено, что девальвация рубля закончена, а верхняя граница коридора - это "всерьез и надолго".

В то же время пока ЦБ РФ продолжает повышать процентные ставки по денежным операциям. Так, в понедельник было объявлено о повышении с 10 февраля процентных ставок по кредитным и депозитным операциям и сделкам прямого репо, проводимым Банком России. Это стало дополнительными мерами по сдерживанию инфляции и обеспечению стабильности курса рубля, сообщил ЦБ РФ. Большинство ставок повышены на 1 процентный пункт.

Это уже второе повышение ставок по денежным операциям в феврале - 2 февраля ЦБ РФ поднял ставки по некоторым кредитным операциям.

ЦБ ведет незримый бой, бивалютная корзина отступает

О появлении предпосылок к стабилизации курса рубля эксперты заговорили на рубеже января и февраля. Эти предпосылки должны были реализоваться после демонстрации ЦБ РФ решимости держать курс бивалютной корзины к рублю не выше 41 рубля.

На прошлой неделе Центробанк неоднократно видели с миллиардной заявкой на продажу валюты на уровне, соответствующем 41 рублю по корзине. Видели - и успокоились, стоимость бивалютной корзины немного сдвинулась вниз, вечером в пятницу отошла к 40,8 рубля, в утренние часы понедельника иногда подбиралась к уровню в 40,8 рубля (в основном все же держалась на 2-3 копейки выше); а во второй половине дня в понедельник корзина опускалась на короткое время до 40,7 рубля.

Таким образом, никакого "боя" ЦБ РФ со спекулянтами на рубеже 41 рубль нет: спекулянты сами находят равновесие, то есть среди них находятся как желающие купить, так и желающие продать.

Но бой - незримый бой за стабильность рубля - Банк России все же ведет. Он перемещается в область процентных ставок и фьючерсов на валюту: именно там копятся предпосылки для того, чтобы рубль доказал либо возможность долгосрочной стабилизации вблизи текущих рубежей, либо показал, что девальвация недостаточна.

Осень 2008 г и февраль 2009 г: Сходство и различия в ситуации

Различия между ситуацией на валютном рынке осенью 2008 года и нынешней станут понятны, если попытаться ответить на два вопроса. Первый: почему, когда осенью 2008 года ЦБ РФ поддерживал стоимость бивалютной корзины на уровне 30,4 рубля (ЦБ РФ делал так с первых дней сентября и по 11 ноября), участники рынка покупали валюту у ЦБ РФ и рыночная стоимость корзины фактически "стелилась" по верхнему рубежу? Второй: почему сейчас, когда ЦБ РФ вроде бы также назвал уровень ограничения (41 рубль), корзина не решается приблизиться к этой отметке?

По мнению экспертов, ответ заключается в том, что тогда, осенью 2008 года, курс рубля явно был завышенным, а ЦБ РФ не давал никаких (или практически никаких) вербальных гарантий того, что он не отступит. Действительно, различные властные ньюсмейкеры произносили время от времени "мантры" насчет того, что девальвации рубля не будет, но дальнейшая практика их опровергала: было видно, что ЦБ РФ в любой момент может уйти, переставить поддержку корзины повыше.

Сейчас ситуация иная: ее логика говорит о том, что ЦБ РФ может уйти с уровня 41 рубль лишь в каком-то экстремальном случае, которого пока что явно нет (например, это может быть падение стоимости нефти ниже $30 за баррель, или продолжение устойчивого ухудшения ситуации с бюджетом, или какой-либо глобальный корпоративный коллапс). Так что ждать отступления ЦБ РФ в ближайшее время не стоит.

Рублевые или валютные инструменты?

В результате на валютном рынке сложилась ситуация, при которой участники денежного рынка должны выбирать между вариантами дальнейшего увеличения длинных позиций по валюте (или, во всяком случае, удержания этих позиций) и вариантом выхода из этих позиций в рубль (пусть хоть и временного). Для этого им целесообразно сопоставить доходность ключевых операций в рублях и валюте.

Покупая доллары (или евро, или "корзину", то есть доллары и евро в пропорции бивалютной корзины) на на рынке с немедленной поставкой (спот-рынке) и продавая актив на фьючерсном рынке (например, через так называемые беспоставочные форварды (NDF), хотя можно воспользоваться и соответствующими инструментами отечественных бирж), можно получить фиксированную рублевую доходность. По оценкам экспертов "Интерфакс-ЦЭА", при операции с валютным мартовским фьючерсом в РТС эта доходность составит (расчеты примерно по курсам, наблюдавшимся днем в понедельника) 8,7% годовых. Операторы могут посчитать такую доходность недостаточной, поскольку совсем недавно, еще в середине прошлой недели, мартовским фьючерсом можно было фиксировать доходность порядка 20% годовых. Однако если купить июньский фьючерс (то есть зафиксировать операцию на 4 месяца с небольшим), то доходность порядка 20% годовых получить еще можно.

Ситуация с рублями иная. Согласно ставкам MosPrime Rate, ставки на рубли на 1 месяц держатся на уровне около 22% годовых (что значительно выше, чем возможная доходность мартовских валютных фьючерсов), на 3 месяца - 24,5% годовых, на 6 месяцев - 25,5% годовых. Таким образом, в расчете на 4 месяца (сопоставимый срок с июньским валютным фьючерсом) доходность получается примерно на уровне 25% годовых, то есть также заметно выше, чем по валюте. В итоге валютные операции менее выгодны, потому что высоки рублевые ставки.

При этом не стоит забывать о том, что эти сравнительные "прикидки" довольно приблизительны - хотя бы потому, что, приобретая валюту на спот-рынке и продавая ее через форвард, можно эту валюту на указанный срок разместить. Тогда доход от размещения вполне может покрыть разницу процентных ставок (20% валютных против 25% рублевых).

Тем не менее, важно то, что, если ЦБ РФ действительно будет держать стоимость корзины на 41 рубле до середины июня, часть валютных игроков понесет потери. А именно, те из них, кто продавал валюту по июньскому форвардному курсу (сейчас он составляет для доллара где-то 38,2 рубля).

Как будет развиваться ситуация

По мере того, как ЦБ РФ будет "осваиваться" на уровне 41 рубль, может происходить одно из двух. Либо стоимость бивалютной корзины на рынке уйдет заметно ниже уровня 41 рубль, и тогда возможно сохранение высокой доходности операций по срочной продаже валюты (будет расчет на то, что иностранная валюта потом отыграет вверх), но зато рубль локально укрепится. Либо снижение стоимости корзины будет не сильным, но зато валютные форварды пойдут вниз - их доходность от 20% годовых и выше сместится хотя бы к отметке 10% годовых (желательно бы еще сильнее, но даже и 10% годовых принесут позитивный эффект).

Именно второй вариант и даст возможность ЦБ РФ перейти от нынешнего повышения процентных ставок к их снижению. То есть именно в нем и заключается возможность оздоровления денежного рынка РФ, де-факто находящегося в коме с середины осени прошлого года, полагают аналитики.

Для того, чтобы реализовался второй вариант, скорее всего, сначала должен реализоваться первый; иначе рынок не поверит ЦБ. В связи с этим можно предположить, что стоимость корзины в ближайшее время несколько снизится, впрочем, снижение не будет существенным, и, в идеале, остановить его должен ЦБ РФ с помощью валютных покупок (насчет уровней гадать не стоит: участники говорят и о 38-39 рублях по корзине, и о более высоких цифрах).

Затем - в случае удачного развития событий - дело дойдет и до снижения доходности по форвардным операциям. Вот тогда можно будет всерьез говорить о том, что рубль стабилизировался, считают эксперты.

Интерфакс