АННОТИРОВАННОЕ СОДЕРЖАНИЕ СБОРНИКА

«ФИНАНСОВАЯ АНАЛИТИКА: ПРОБЛЕМЫ И РЕШЕНИЯ»

№ 11 (11) – 2008 ноябрь

ЭКОНОМИКА РОССИИ: ТЕНДЕНЦИИ И ПЕРСПЕКТИВЫ

Стратегия долговой политики России: анализ и оценка ее основных результатов

Жалнинский В.Б., главный инспектор Счетной палаты Российской Федерации

Анализируя результаты проводимой российским Правительством долговой политики, можно отметить, что в последние годы в этой сфере достигнуты значительные результаты. Этому способствовало, в первую очередь сохранение высоких цен на нефть и приток капитала, позволившие в период с 2005 по 2007 г. израсходовать на погашение внешней задолженности Российской Федерации около 1,3 трлн руб. из средств Стабилизационного фонда Российской Федерации, что позволило существенно сократить обязательства по государственному внешнему долгу, ослабив процентную нагрузку на бюджеты будущих периодов, и уменьшить зависимость российского бюджета от обязательств перед иностранными кредиторами.

Автор отмечает, что в целом долговая стратегия Правительства Российской Федерации в последние годы показала себя как взвешенная система мер по преодолению долгового «наследия» 90-х гг. прошлого столетия, с одной стороны, и нацеленная на создание «запаса прочности» на перспективу, с другой. В то же время, по мнению автора, в настоящее время назрела необходимость разработки долгосрочной государственной долговой стратегии, что позволило бы раскрыть инвестиционный потенциал государственного долга и «оживить» рынок государственных ценных бумаг приходом новых инвесторов.

Статья изобилует фактическими данными Минфина России, Банка России и Счетной палаты Российской Федерации.

В поисках новой точки равновесия

Гавриленков Е.Е., ., экономист

Струченевский А.А., экономист

Группа компаний «Тройка Диалог»

После ускоренного роста экономики в 2007 году благодаря дешевым денежным ресурсам (легкому доступу к мировым рынкам долга в начале года и дополнительным расходам федерального бюджета в конце года, что помогло поддержать высокие темпы роста) в текущем году рост в России замедляется. В середине 2008 г. снижение темпов роста частично было вызвано эффектом высокой базы сравнения (в середине 2007 г. отмечался очень динамичный рост), а в августе – ухудшением конъюнктуры денежных рынков.

Мы понижаем наш предварительный прогноз роста экономики на будущий год (в 2008 г. во многом благодаря инерции рост, как мы полагаем, составит около 7,3%) до 5,5% или даже ниже, если кредитный кризис продлится еще дольше. При определенных условиях возможны и более высокие темпы роста. Учитывая решимость правительства увеличить бюджетные расходы в 2009 г. с целью поддержки финансовых рынков, шансов на замедление инфляции все меньше. Расходы на оборону также поднимутся как следствие изменения политических настроений после конфликта с Грузией. Хотя на данном этапе неясно, какой дополнительный объем денежных средств правительство направит на расходы, шансы того, что в будущем году инфляция будет меньше 10%, кажутся менее реалистичными (но все же они есть).

Возникает вопрос: что могут сделать власти для ограничения оттока капитала и стимулирования экономического роста? Другими словами, может ли российское правительство найти способы снова стимулировать экономический рост?

России необходимо фундаментально изменить макроэкономическую политику и вновь сконцентрировать внимание на необходимости как можно быстрее снизить инфляцию. Это позволит автоматически решить многие проблемы на денежных рынках. Таким образом, бюджетная политика должна быть менее стимулирующей.

Помимо этого, в будущем может быть необходимо осуществить девальвацию рубля – в идеале

Банк России должен позволить свободное колебание валютного курса. В сложившихся условиях возможно снижение курса рубля приблизительно на 10%, что может стать хорошим подспорьем для отечественной обрабатывающей промышленности. В последние годы, когда цены на нефть росли и в Россию приходил капитал, курс рубля повышался. Теперь же на фоне падения цен на нефть и оттока капитала эффективный обменный курс рубля, похоже, не находится на устойчивом уровне.

Чрезвычайно важно как можно скорее умерить бюджетные расходы (предпочтительно даже сократить некоторые расточительные статьи, способствовавшие ускорению инфляции в последнее время) и стимулировать банки и компании к возврату внешних займов. После этого Банк России может протестировать валютный рынок, чтобы посмотреть, в каком направлении пойдет курс рубля.

ФИНАНСОВЫЙ РЫНОК

Что привело к черной осени 2008 г. на финансовых рынках

Суэтин А.А., доктор экономических наук, профессор

Можно ли было предвидеть финансовые трудности, начавшиеся в июле 2007 г.?

Со всей уверенностью сказать трудно, но обычно ни один кризис не бывает без предварительных прямых или косвенных сигналов экономике и рынку. Проблема заключается в правильной их интерпретации.

Так, задним числом стало очевидно, что важным сигналом предстоявших трудностей стало потрясение на рынке структурированных кредитов в мае 2005 г. В указанном месяце был понижен рейтинг облигаций General Motors до неинвестиционного уровня. Поскольку облигации автомобилестроительных фирм широко использовались в портфелях структурированных кредитов, данное падение рейтинга привело к существенным изменениям на рынке. Фактически это был миникризис ликвидности. В своем полномасштабном варианте он разразился в летом 2007 г. Никто не верил, что инструменты с рейтингом ААА смогут упасть больше, чем на 1%. Фактически снижение достигло 20%. Стало это возможны из-за того, что постепенно набирающий силу фактор снижения ликвидности практически никем не учитывался. Иначе говоря, фирмы опирались на неверные в методологическом плане расчеты риска, с чрезмерным оптимизмом относились к оценкам рейтинговых агентств. В свою очередь, сложившееся положение было в определенной степени обусловлено порочной организацией риск-менеджмента. Представители служб оценки риска рассматривались как не приносящие доходов и сдерживающие развитие бизнеса. Пересмотр сложившегося отношения, по крайней мере, проблематичен, поскольку работа риск-менеджера напоминает опцион на короткую позицию с неограниченными пределами потерь и весьма ограниченными возможностями прибыли.

Почему в августе 2008 г. снизились цены на нефть? Одна из причин и наиболее важная связана с тем, что при сравнительно не эластичном спросе на продукцию значительный рост цен на нее может быть необходим для того, чтобы вытеснить с рынка маргинальных, несущественных покупателей. Так, в США именно такой вид покупателей ушел с рынка после того, как цена бензина превысила 4 долл./галлон. Известно, что в мае 2008 г. американцы проехали на своих автомобилях на 9,6 млрд. миль меньше, чем год назад.

Нынешний финансовый кризис пока не отмечен массовым исходом вкладчиков. Вместе с тем скрытое от глаз общественности бегство уже давно началось, и возглавляют его институциональные инвесторы и непосредственно сами банки. Придерживание ресурсов институциональными инвесторами можно рассматривать в условиях финансового кризиса 2008 г. всего лишь как современную версию старомодного массового изъятия вкладов из банков. Под придерживанием понимается нарушающая правила добросовестной торговли технология, когда участник публичного размещения ценных бумаг сознательно не предлагает их к продаже по установленной цене, а, например, приобретает бумаги для себя, продает членам своей семьи или сотрудникам своей дилерской компании в надежде перепродать их после повышения цен.

Подробнее о том, каким компаниям в условиях кризиса удается наращивать свою деятельность, о Лондонской фондовой бирже и Лондоне как мировом финансовом центре, а также о негативных тенденциях на финансовых рынках и их преодолении читайте в данной статье.

Развитие механизмов поддержания ликвидности национальных финансовых рынков как условие обеспечения финансовой безопасности

Подкуйко М.С., кафедра «Международные финансово-кредитные отношения» Российского государственного экономического университета «РИНХ»

В настоящее время мировая финансовая система подвержена влиянию финансового кризиса в США, а также влиянию негативных последствий мирового кризиса ликвидности. В данной статье рассматриваются факторы, влияющие на поддержание ликвидности финансового рынка как одного из направлений обеспечения финансовой безопасности национальных финансовых рынков.

Приведенные в статье данные о состоянии ликвидности финансовых рынков позволили выявить, что обеспечение финансовой безопасности финансовых рынков развивающихся стран возможно путем развития механизмов поддержания ликвидности этих рынков. В условиях глобализации механизмами поддержания ликвидности финансовых рынков развивающихся стран должны стать:

1)    развитие емкости ликвидного рынка;

2)    развитие системы институциональных инвесторов;

3)    применение различных методов хеджирования рисков на финансовых рынках;

4)    эффективное управление ликвидностью;

5)    стандартизация инструментов и методов мониторинга финансовых рынков.

ФОНДОВЫЙ РЫНОК

«Пауки» на рынке ценных бумаг»

Алехин Б.И., доктор экономических наук, профессор, заведующий кафедрой «Фондовые рынки» Академии бюджета и казначейства Министерства финансов Российской Федерации

В июне 2008 г. State Street Global Advisors, инвестиционно-управленческое подразделение State Street Corporation, и Knowledge@Wharton, деловой Интернет-журнал Школы Вартон Университета Пенсильвании, опубликовали результаты совместного опроса 840 инвестиционных профессионалов на тему «Влияние продуктов биржевой торговли на бизнес финансовых консультантов» (ETFs Changing the Way Advisors Do Business, According to State Street and Wharton Study). 67% респондентов считают ETFs самым новаторским инвестиционным инструментом за последние 20 лет, а 60% отметили, что ETFs коренным образом изменили их подход к конструированию инвестиционных портфелей. Хотя 76% респондентов назвали себя редкими и умеренными пользователями ETFs, указав, что менее 50% их портфелей содержат ETFs, только 4% вовсе не используют этот инструмент. Следующие пять характеристик ETFs являются для респондентов наиболее привлекательными: низкие затраты, ликвидность, доступ к рынку в течение рабочего дня, налоговая эффективность и чистота инвестиционного стиля. Основными недостатками ETFs 69% респондентов считают неизвестные/непротестированные индексы и портфельную методологию, а также широчайший ассортимент ETFs, затрудняющий выбор нужных фондов.

Технически, ETF не является взаимным фондом, но он имеет некоторые достоинства взаимного фонда при том, что его акции торгуются на бирже подобно обычным акциям.

ETF предлагает инвестору:

     пониженную уязвимость от рисков, присущих торговле индивидуальными ценными бумагами;

     прямой и беспошлинный доступ к индексам самых разных спецификаций (пошлины уплачиваются управляющим фонда при покупке базовых активов);

     право торговать его акциями в течение рабочего дня;

     низкие управленческие расходы в сравнении с другими инвестиционными пулами (расходы встроены в стоимость IPU);

     непрерывное ценообразование в ходе торгов, точно отражающее динамику цен базовых активов;

     право на улаживание сделок с его акциями on-line и через биржевые системы;

     прозрачность и удобство в обращении.

Важной частью дисциплинированного подхода к инвестициям является построение диверсифицированного портфеля. ETF служит отличным средством портфельного менеджмента, потому что он обеспечивает мгновенную (за одну сделку) диверсификацию за пределами того разнообразия, которое предлагают традиционные ценные бумаги и взаимные фонды.

Кроме «пауков», хорошо известны и два других продукта State Street Global Advisors - qubes («кубы»), привязанные к NASDAQ-100, и diamonds («бриллианты»), привязанные к DJIA. Успешным конкурентом этих фондов являются iShares ETFs Barclays Global Investors. Доля iShares в активах ETFs США выросла с 11% в 2000 г. до 53% в 2007 г. iShares образуют крупнейшее в мире семейство ETFs. Barclays Global Investors и State Street Global Advisors вместе держат 70% рынка.

В Европе ETFs появились в 1999 г. Здесь главным центром торговли ETFs является Deutsche Börse, за которой с небольшим отставанием идет Euronext. Значительную часть торговли акциями ETFs на Euronext дают американские «пауки», «приползшие» сюда в 2002 г. А современная география ETFs – это весь мир: от Норвегии на севере до Австралии на юге, от Франции на западе до Японии на востоке с «заходом» на многие возникающие, незрелые рынки.

Система индикаторов развития фондового рынка в условиях финансовой глобализации

Алифанова Е.Н., доктор экономических наук, профессор кафедры финансово-экономического инжиниринга Ростовского государственного экономического университета «РИНХ»

Институциональное развитие рынка ценных бумаг непосредственно влияет на степень институционального и экономического развития на всех уровнях мировой экономической системы. Однако в экономической литературе нет единой концепции оценки развития рынка ценных бумаг.

В результате проведенного анализа данной рассматриваемой проблемы автором были выявлены основные методологические аспекты анализа развития фондового рынка: значение развитого фондового рынка как фактора, предопределяющего долгосрочный экономический рост, положительно и значимо коррелирующего с ним; определение концептуальной базы для обоснования того, что крупные и наиболее эффективные фондовые рынки ускоряют экономический рост; значение фондового рынка как института перераспределения рисков; оценка меры интегрированности развитых и развивающихся фондовых рынков в условиях финансовой глобализации; оценка взаимосвязи рисков, глобальной диверсификации и экономического роста; выявление влияния развития фондового рынка на структурные сдвиги в экономике; формирование системы показателей развития фондового рынка, выделение его регулятивных и институциональных индикаторов.

БАНКОВСКИЙ СЕКТОР

Принципы и особенности формирования стратегии коммерческого банка

Кещян В.Г., доктор экономических наук, профессор

Левшина О.Н., кандидат экономических наук, доцент

Российская экономическая академия им. Г.В. Плеханова

Стратегия коммерческого банка – это принятый ее высшим руководством комплекс направлений и способов деятельности для достижения определенных результатов в сфере финансирования и кредитования, имеющих долгосрочные социально-экономические последствия.

Исходя из особенностей экономической деятельности банка, его управления или организации, предпринимательскую стратегию банка можно определить как последующую стратегию (последующая стратегия – изменения, вносимые в первоначальную стратегию с целью улучшения характеристик позиции), непосредственно направленную на осуществление эффективной банковской деятельности и контроля, связанного с финансовыми, политическими и другими рисками.

Банки, формируя свои стратегии, отбирают из числа альтернатив конкретные стратегии, соответствующие выбранным ими ориентирам управления, и конкретизируют их применительно к своим особенностям. При этом они руководствуются принятой исходной концепцией выполнения миссии. В опубликованной статье в качестве такой исходной концепцией рассматривается концепция рационального сочетания свойств целостности и обособленности развивающихся систем.

Степень целостности банковских систем зависит от ряда факторов (параметров реализуемой стратегии).

Тенденцию к повышению целостности банковских систем вызывают следующие факторы:

                   повышение сложности и агрегативности банковской продукции;

                   углубление специализации банковских услуг и продуктов;

                   повышение степени концентрации эффективно реализуемых продуктов банка;

                   развитие коммуникационных свойств банка с потребителями.

Тенденция к повышению обособленности банковских систем определяется факторами:

                   рост масштабов деятельности банка;

                   территориальная разобщенность филиалов банка;

                   повышение нестабильности банковской среды;

                   расширение области унификации и банковской продукции и появление аналогичных предложений от банков-конкурентов.

По мнению авторов, отечественная банковская сфера должна придерживаться плодотворной стратегии, поскольку она обладает и свойствами целостности, и разобщенности. Это даст возможность нивелировать влияние внешней среды российского рынка на эффективность деятельности коммерческих банков.

АНАЛИТИЧЕСКИЙ ОБЗОР

Денежно-кредитная политика, ситуация на финансовых рынках и состояние банковского сектора в январе - сентябре 2008 г.

В обзоре приводятся аналитические данные по динамике денежно-кредитных показателей, а также по внутренним финансовым рынкам и банковскому сектору на основе мониторинга Минэкономразвития России текущей ситуации в экономике Российской Федерации в январе – сентябре 2008 г.

ИНВЕСТИЦИОННЫЙ АНАЛИЗ

Опционный подход к оценке венчурных инвестиций

Трифоненкова Т.Ю., кандидат экономических наук, доцент Новосибирского государственного  технического университета

В статье рассматриваются особенности оценки эффективности венчурных инвестиций на основе метода реальных опционов. На основе синтеза дерева решений и метода чистой приведенной стоимости обеспечивается повышение гибкости анализа сценариев, реально существующих при реализации инвестиционных проектов. Это позволяет обеспечивать лучшие оценки реальных активов и создавать больше возможностей для управления рисками инновационных проектов.

УПРАВЛЕНИЕ АКТИВАМИ

Анализ товарных запасов на предприятиях розничной торговли

Панков В.В., доктор экономических наук, профессор

Смирнов А.И., кандидат технических наук, доцент

Головин А.Л.

Российская экономическая академия им. Г.В. Плеханова

В статье предложена методика оценки оптимальной структуры и величины товарных запасов по различным товарным группам, представленным в ассортименте предприятий (магазинов) розничной торговли. Целью проведенного анализа была оценка возможности увеличения товарооборота розничной сети вследствие соответствующего изменения количественного и суммового соотношения величин товарных запасов по представленным в ней 15 товарным группам.

В основу анализа был положен принцип распределения торговых площадей, выделяемых под каждую товарную группу, пропорционально отношению объема продаж (товарооборота) по каждой из них к величине занимаемой ими площади. При этом для каждого магазина и для каждой товарной группы оценивалась оптимальная плотность размещения товара, которая затем и использовалась для расчета вышеупомянутого отношения.

В процессе анализа, кроме того, были разработаны принципы введения ограничений на максимально допустимые величины товарных запасов по всем товарным группам, что позволило избежать получения чрезмерно высоких значений рекомендуемых запасов для групп, характеризующихся достаточно высокой скоростью товарооборота.

Применение предлагаемой методики для анализа продаж в целом по всей розничной сети показало, что оптимизация структуры товарных запасов магазинов, даже практически без изменения их величины в суммовом выражении, может увеличить товарооборот сети более чем на 15%.

ФИНАНСОВАЯ ИНФОРМАТИКА

Методы моделирования и прогнозирования спотовых цен на электроэнергию

Щетинин Е.Ю., доктор физико-математических наук, профессор кафедры «Прикладная математика» Московского государственного технологического университета «Станкин»

В электроэнергетике России происходят большие изменения. Значительные преобразования претерпевает структура отрасли - от вертикально интегрированной монополии и полного государственного регулирования с достаточно малым уровнем неопределенности среднесрочных доходов до сегодняшней либерализации отношений и введения переходной модели рынка с планами последующего введения полностью конкурентного рынка. Процесс перехода к либерализованному рынку ставит электроэнергетические компании в новые конкурентные условия и определяет необходимость разработки новых подходов к прогнозированию цены на электроэнергию и учету экономических взаимоотношений между участниками рынка электроэнергии и мощности.

Построение комплексной и эффективной системы управления рисками - один из ключевых факторов коммерческого успеха организации. Особенно важно это для российского рынка электроэнергии, реструктуризация которого приводит к значительным изменениям и появлению новых рисков для его участников. В ноябре 2003 г. начал функционировать рынок переходного периода. Рынок постоянно эволюционирует; еще не до конца сформировался состав его участников, постоянно увеличивается объем электроэнергии, проданной в конкурентном секторе. Планы дальнейшего развития рынка электроэнергии в России предполагают переход к полноценному конкурентному оптовому рынку электроэнергии.

 Одним из ключевых блоков системы управления рисками должен быть блок прогнозирования будущих цен. В данной статье показано, что в качестве одного из возможных инструментариев для успешного решения этой задачи могут выступать ARIMA- и GARCH-модели. Несмотря на еще не устоявшийся рынок, недостаточность исторических данных и других факторов, свойственных переходному периоду российского рынка электроэнергии и мешающих достичь высокой эффективности использования названных моделей на российском рынке, они уже сейчас показывают довольно неплохие результаты. В настоящий момент выработка навыков корректного построения моделей, накопление статистических данных и их последующая обработка, а также приобретение навыков работы с инструментами, которые используются для управления рисками компании в конкурентной среде, весьма актуальны. Все это, несомненно, поможет более точно строить прогнозы, оценивать риски и управлять ими, а следовательно, облегчит дальнейший переход к полностью конкурентному рынку.

Журналы Издательского дома "ФИНАНСЫ и КРЕДИТ" доступны в электронном виде (pdf) в Научной Электронной Библиотеке (eLIBRARY.RU).

 На сайте eLIBRARY.RU можно оформить годовую подписку на текущие и архивные выпуски журналов, приобрести отдельные номера изданий или статьи. Подробности на нашем сайте: http:// www.fin-izdat.ru  E-mail: pdf@fin-izdat.ru