Рассылка закрыта
При закрытии подписчики были переданы в рассылку "Актуальные экономические новости" на которую и рекомендуем вам подписаться.
Вы можете найти рассылки сходной тематики в Каталоге рассылок.
NEWSLAB.RU - Экономический обзор
| Информационный Канал Subscribe.Ru |
| NEWSLAB.RU - Лаборатория новостей |
| NEWSLAB.RU - Экономический обзор, 26 января 2005 г. |
|
Переоценки ценных бумаг
Ценные бумаги бывают разные, ныне речь пойдет о том, что называется «корпоративные облигации». За последние годы они в России эволюционировали. Из карманных бумаг крупнейших магнатов они почти превратились в то, чем им и следовало быть в теории. Следовало же быть ликвидным инструментом масштабного инвестирования. При этом рынок рос как качественно, так и количественно. Сейчас рынок корпоративных облигаций в России составляет 230 млрд. рублей. Это почти половина емкости рынка государственных облигаций, это чуть менее одной десятой всех банковских кредитов предприятиям. За первые же три квартала 2004 года банки и предприятия выпустили долговых бумаг на 90 млрд., и это, конечно, еще не предел. Как у людейКогда говорили, что российский рынок корпоративных облигаций все-таки незрелый, имели ввиду самые простые вещи. Вот лишь один пример. В нем видно, чего именно у нас не было, и чего нет до сих пор. На развитых рынках основным индикатором риска долговой бумаги считается качественный спрэд – разница между ее доходностью и доходностью безрисковой долговой бумаги. Еще пару лет назад на российском внутреннем рынке спрэды в принципе не считались. У бумаг была слишком низкая ликвидность – одна-две сделки в неделю, и это еще в лучшем случае. Был, во-вторых, невысокий разброс доходностей – максимум два-три процента. Наконец, было совершенно непонятно, где точка отсчета, где пресловутый «безрисковый актив» нашего фондового рынка? В США, допустим, это что? Это казначейские ценные бумаги. Но это в США, а у нас после 1998-го государственные обязательства в этом статусе не считаются. 
Безрисковая «точка отсчета» не найдена до сих пор. Однако по остальным направлениям прогресс есть. Выросла ликвидность. Два года назад ежемесячный объем торгов на вторичном рынке равнялся 8 млрд. рублей. Сейчас он превысил 50 млрд. Выросла и дифференцированность рынка. Торгуются как акции «Газпрома», так и локальных компаний, например, текстильной промышленности. А ведь еще несколько лет назад считалось, что всерьез на рынке, кроме государства, могут выступать лишь какие-нибудь нефтяники. Вообще, на сырьевой сектор сейчас приходится менее 30%, все остальное – облигации эмитентов перерабатывающих отраслей, финансовых структур, телекоммуникационных компаний. У инвесторов появилась возможностей разобраться в уровнях риска займов, и, соответственно, в справедливой «доходности» (к чему мы еще вернемся). Наконец, летом 2004 года рынок облигаций выдержал первую проверку на прочность. Банковский кризис, дефолт по облигациям банка «Кредиттраст» уронили цены на бумаги. «Голубые фишки» еще оставались на плаву, но обязательства второго и третьего эшелона покачнулись. Рынок оценил риски – доходность по «неоднозначным» бумагам поднялась на три-пять процентных пункта. А более десяти эмитентов отложили свои эмиссии на общую сумму более 20 млрд. рублей. Полная реабилитация рынка заняла три месяца. И реабилитация – это еще мягко сказано. В октябре рынок достиг своих исторических максимумов: общая сумма сделок превысила 50 млрд. С новым спрэдом!Заметим, однако, что в момент летнего кризиса наш российский рынок вел себя «правильно», в соответствии с мировыми нормами. Кризисы ведь случаются не только у нас. В такие периоды высоконадежные бумаги обретаются в «тихой гавани», с ними ничего не случается. А низкокачественные облигации начинают торговаться на сверхвысоких уровнях доходности. Разница между спрэдами по бумагам надежных и менее надежных заемщиков увеличивается. Чтобы, наоборот, сократиться – при благоприятной макроэкономической конъюнктуре. Так, например, всегда происходило в США (особенно ярко в период Великой депрессии), так было и у нас. 
Весной, в период макроэкономической стабильности, разница в спрэдах надежных и менее надежных облигаций была 100-150 базисных пунктов (1 процентный пункт = 100 базисных пунктов). Шок от банковского кризиса, тотальное недоверие изменили картину. Банки кинулись избавляться от всего рискованного. Риск можно было компенсировать лишь сверхдоходами. Оказалось, что разница в 400-500 базисных пунктов между облигациями разного «сорта» – нормальное явление. На Западе, кстати, разница в спрэде в 300-400 базисных пунктов – симптом глубокого кризиса. У нас же разница еще и усугубляется «системными рисками» (когда банкротство одного гарантированно влечет за собой банкротство другого, и субъекты рынка валятся как домино). Что ж, тем сильнее поздравления с нормализацией. Наш колоритОднако российский рынок, все более приближаясь к мировым нормам, хранит в себе и кое-какую специфику. Лучше бы не хранил, но… Допустим, наш специфичный фундаментальный риск – отсутствие на долговом рынке длинных денег институциональных инвесторов. Еще год назад надеялись на их появление. Но вот пенсионная реформа, задуманная правительством, провалилась, и… надеяться уже перестали. В итоге, как и прежде, займы делаются на 3-5 лет, не более. Второй изъян, следующий из первого – рынок корпоративных облигаций слишком сильно зависит от самочувствия банковской системы. Что закономерно: раз институциональных инвесторов нет и не предвидится, свято место не будет совсем уж пусто. В итоге от 60% до 70% вторичного рынка и практически все первичные размещения приходятся в России на банки. Соответственно, доля остальных, - пенсионных фондов, страховых компаний, ПИФов – не более 30-40%. При этом институциональные инвесторы предпочитают «голубые фишки», как более надежные. А торговля по бумагам «второго эшелона» прямо зависит от банковской ликвидности. И если банковскую систему качнет, то рынок корпоративных облигаций, можно не сомневаться, тряхнет следом. Каждому – своеУже сказано о том, что рынок стал наконец-то различать облигации различного качества. Еще года три назад бумаги, разные по уровню риска, размещались практически по одной и той же ставке доходности. Сейчас же инвестор стал более грамотен. Он страхуется не только от фундаментальных рисков, но и пристально изучает ситуацию каждой отдельной эмиссии (риски кредитоспособности, ликвидности и т.д.). Как следствие, ставки и условия займов привязаны к рискам конкретного эмитента. 
Например, к концу 2004 года прошло размещение разнокачественных займов. «Газпром» разместил трехлетнюю эмиссию на 5 млрд. рублей под 7,72%. В то же время новые для рынка облигации «Евросети» на 1 млрд. рублей разошлись по доходности 17,47% к первой оферте. А чтобы убедить мнительных инвесторов в готовности «Евросети» расплачиваться по займу, менеджеры компании пошли на неожиданный шаг. На сайте «Евросети» появился специальный счетчик: он показывает отчисления компании на обслуживание займа и его погашение. Естественно, в режиме реального времени. Заметим, что сейчас за риски вообще-то готовы платить, вопрос – сколько. Важнейшими, что показывают исследования, выступают пока ещё риски кредитоспособности. Моделирование усредненного спрэда по корпоративным бумагам показало, что за них доплачивают, в среднем, по 200-300 базисных пунктов. Со временем количество эмитентов увеличится, на рынке будут появляться заемщики самого разного качества. Сейчас конъюнктура рынка для компаний крайне благоприятна. На фоне избыточной банковской ликвидности процентные ставки опять упали – до 7-11%, как и было весной прошлого года. В конце же 2004-го был поставлен своеобразный рекорд. Пятилетний займ ОАО «ЛУКойл» объемом 6 млрд. размещен по минимальной ставке за всю историю рынка – доходность к погашению составила всего 7,38%. Что же, каждому свое. Наученный летом рынок четко делит эмитентов по кредитному качеству. Эдуард Смирнов Вы можете обсудить этот обзор на нашем форуме » |
| Эта рассылка содержит материалы, взятые с красноярского портала "Лаборатория новостей". Для того чтобы узнать о правилах цитирования материалов в этой рассылке, посетите страницу правовой информации на портале "Лаборатория новостей". По вопросам, касающимся материала в этой рассылке, обращайтесь по адресу subscribe@newslab.ru. |
| http://subscribe.ru/
http://subscribe.ru/feedback/ |
Подписан адрес: Код этой рассылки: media.economics.economobzor |
Отписаться |
| В избранное | ||
