Сегодня в выпуске

• Более 230 оценщиков из РАЗНЫХ СТРАН МИРА присоединились к группе "Оценщики всех стран объединяйтесь" на сайте Одноклассники.Ру - http://www.odnoklassniki.ru/group/47244432572469. Модераторы группы: Валерий Гаврилов (Узбекистан), Алексей Кунцевич (Украина), Оксана Тевелева (Россия), Владимир Борисов (Россия), Михаил Астахов (Россия), Наталия Иванова (Украина), Андрей Марчук (Россия), Юрий Шарипов (Россия), Анна Рогова (Россия), Сергей Понамарчук (Россия), Михаил Лучихин (Россия).

• В группе "Оценщики всех стран объединяйтесь" на сайте Одноклассники.Ру открыта новая ветка форума "О международных проектах, которые участники Группы в состоянии реализовать"

• С 23 по 24 октября 2008 года в Санкт-Петербурге пройдет мастер-класс профессора Грибовского С.В. (Россия), доцента Сивца С.А., Левыкиной И.А. (Украина) «Применение математических методов в индивидуальной и массовой оценке стоимости имущества» . Сивец С.А. впервые за последние 5 лет приезжает в Россию с мастер-классом. Не упустите редкую возможность побывать на уникальном мероприятии !!!

• Азгальдов Г.Г. Практическая квалиметрия в системе качества: ошибки и заблуждения // Методы менеджмента качества", 2001, N 3.

• Козырь Ю.В. Еще один взгляд на фондовый кризис // Он-лайн библиотека оценщика LABRATE.RU, 06.10.2008

• Медведева О.Е. Современные методы стоимостной оценки вреда окружающей среде (экологического ущерба) // Проблемы и практика расчета ущерба окружающей среде при обнаружении нарушений природоохранного законодательства. Тез. докл. совещания Росприроднадзора РФ 20 февраля 2007 г. – Москва, 2007

• В октябре 2008 года в Издательском Центре "Альфа-Пресс" вышло 2-е переработанное и дополненное издание книги Ю.В.Козыря "Стоимость компании: оценка и управленческие решения". тел: +7(495)777-40-60, +7(495)105-11-77; e-mail: book@bestbook.ru; icq: 168120416

Уроки Дж.Сороса-2008. Взгляд профессионального оценщика на фондовый кризис в России

Юрий Васильевич Козырь (кандидат экономических наук, генеральный директор компании КОПАРТ, Председатель Экспертного Совета и Член Правления Российского Общества Оценщиков, партнер Бюро оценки LABRATE.RU, преподаватель кафедры Экономика Интеллектуальной собственности Факультета инноваций и высоких технологий МФТИ) подготовил интересную статью на актуальную тему, с которой мы предлагаем ознакомиться нашим читателям и подписчикам, а также обсудить, поднятые в ней вопросы, в форуме "RUSSIAN APPRAISERS not only for Russians".

Накануне фондового кризиса Вениамин Наумович Лившиц подарил Юрию Васильевичу свою новую книгу "Макроэкономические теории, реальные инвестиции и государственная российская экономическая политика" (написанную в соавторстве с дочерью). Ряд мыслей из книги нашли свое отражение в статье Ю.В.Козыря "Еще один взгляд на фондовый кризис":

©  Козырь Ю.В., 2008

"...разруха не в клозетах, а в головах"
Михаил Булгаков. Собачье сердце

Недавно в подаренной мне одним из авторов книге «Макроэкономические теории, реальные инвестиции и государственная российская экономическая политика» я прочитал, что, по мнению авторов, главной причиной провала российских реформ 90-х годов являлась слабая теоретическая обоснованность процесса реформирования. То есть были рецепты шоковой терапии, предназначенные для лечения неэффективной рыночной экономики, но проблема в том, что в то время не было какой бы то ни было рыночной экономики в России вообще…

Переводя взгляд на российский фондовый рынок и то, что сейчас на нем происходит, по аналогии с вышесказанным, я хочу отметить следующее. По моим оценкам, до начала массового обвала на рынке среднегеометрическое значение доходности индекса РТС, оцененное с 1.09.1995 г., без учета дивидендной доходности, составляло примерно 27% годовых. Согласно теории, ставка дисконтирования денежных потоков – это доходность альтернативных вложений с сопоставимым уровнем риска. Поскольку фондовый индекс рассчитывается на сравнительно широкой базе, можно считать, что в среднем доходность инвестирования в акции компании «А» сравнима с доходностью инвестирования в акции компании «Б» (при условии включения этих акций в расчет фондового индекса), и эта доходность, в среднем, равна доходности фондового индекса. Следовательно, подходящим средним значением ставки дисконтирования должна являться указанная выше доходность 27% (точнее, это нижняя ее оценка, поскольку в ней не учитывается дивидендная доходность; однако, ввиду незначительности этой величины (0,5-4%) в дальнейшем мы ею пренебрежем). А что мы наблюдали в реальности?

В большинстве аналитических отчетов («рисечей») аналитики инвестиционных компаний оценивали ставки дисконтирования в диапазоне от 10,5 до 16%, то есть в среднем в 2 раза ниже значения, продиктованного рынком. Поскольку ставка дисконтирования подобна мешкам с песком в гондоле воздушного шара, занижение ее значения в 2 раза (то есть «выбрасывание балласта за борт гондолы») приводит к примерно такому же завышению стоимости объектов оценки (в данном случае – акций). Так как при расчете стоимости акций принимаются во внимание также перспективы роста денежных потоков, которые в свою очередь коррелируют с ожидаемым темпом роста ВВП и уровнем инфляции (в среднем в прогнозах российских компаний этот показатель составляет 5%), более точная оценка, отражающая учет перспектив роста, приводит к выводу о том, что до начала текущего обвала рынка российские «голубые фишки» были в среднем переоценены в 2,6 раза.

Соответственно, зная максимальное значение индекса РТС, предшествующее обвалу, можно предположить, что его равновесное значение составляет примерно 940-950. Что касается мультипликатора «Цена/прибыль» (P/E), до кризиса его значение находилось в диапазоне от 9,8 до 19,6, или в среднем 12,3-12,4. Корректировка этого значения на указанный выше «поправочный коэффициент» (2,6) приводит к равновесному среднему значению P/E на уровне 4,8.

Какие выводы можно сделать из всего этого?

1. В очередной раз сработала теория рефлексивности Джорджа Сороса: рынок почти всегда ...

Подробнее - в он-лайн библиотеке LABRATE.RU >>>>>>>>

Как отмечает в послесловии автор статьи: "Эта статья не претендует на нравоучение или что-то вроде того - истинная цель статьи - лишь попытка взглянуть на проблему под другим углом, под которым в силу разных причин почему-то мало кто смотрел раньше. Также хочется отметить, что любой кризис представляет собой ни что иное как перенастройку системы. В случае фондовых кризисов речь может идти о том, что периодически наступает время снятия перекосов и переоценки той части активов, которые представлены на фондовом рынке и той части активов, которые там не представлены (то есть стоимость фондовых активов должна понизиться по сравнению с "нефондовыми" активами, или наоборот стоимость последних должна возрасти по сравнению со стоимостью фондовых активов). Фактически кризисы такого рода - это просто сигналы рынка о том, что старая модель рыночных отношений перестала быть актуальной - пришло время смены парадигмы и, как следствие, смены лидеров. Это происходит по очень простым причинам: спрос на определенных сегментах рынка достигает своего насыщения, как следствие, доходность на этих сегментах снижается ниже критического уровня, инвесторы в течение какого-то времени начинают искать новые "актуальные тренды" (т.е. пустующие ниши) и, найдя их, повышательное "ралли" начинается вновь, но уже при новых декорациях. И нет конца этим циклам. Такова селя ви."

Обсудить в Форуме - RUSSIAN APPRAISERS not only for Russians Сообщения в форуме - за 3 часа, за 6 часов, за день или за неделю

Макроэкономические теории, реальные инвестиции и государственная российская экономическая политика

В издательской группе URSS (Editorial URSS), которая специализируется на выпуске учебной и научной литературы, в том числе монографий, журналов, сборников трудов РАН, научно-иссл. институтов и учебных заведений, вышла в свет книга "Макроэкономические теории, реальные инвестиции и государственная российская экономическая политика".

Работа посвящена системному анализу стратегии и тактики радикальных экономических реформ, проводимых в нашей стране с 1992 года, их направленности и результативности. Аргументируется исходная гипотеза - стратегия реформирования, т. е. переход от глобального централизованного планирования к рынку, была выбрана правильно, а тактика реформирования, т. е. способ реализации стратегии путем шоковой терапии, ваучерной приватизации и т. д. был выбран весьма неудачно. Утверждается, что основной причиной неэффективности осуществленных реформ при правильности их общей стратегии являются определившие неудачную тактику реформирования неадекватный российской нестационарной переходной экономике выбор макроэкономической теоретической базы - либеральной монетаристской концепции и реализованные в ее рамках различные заблуждения - далеко не безобидные иллюзии, мифы и миражи, которые во многом практически определяли реальную государственную экономическую политику. Вводятся понятия альтернативных политик "слабого государства в экономике" и "сильного государства в экономике", дается их целевая характеристика, обосновывается целесообразность, исходя из интересов основного населения России, замены действующей государственной политики на альтернативную. Отмечаются необходимые для этого перехода социально-экономические мероприятия.

Рекомендуется экономистам, политологам, социологам, практическим работникам, причастным к выработке государственной экономической и социальной политики, а также широкому кругу заинтересованных читателей.

Об авторах книги

Вениамин Наумович ЛИВШИЦ

Доктор экономических наук (1972), профессор (1979), заслуженный деятель науки РФ (1989). Руководитель научного направления, заведующий лабораторией Института системного анализа РАН, заведующий лабораторией Центрального экономико-математического Института РАН, заведующий кафедрой Московского физико-технического института, профессор Международного университета в Москве, университета "Дубна", Института нефти и газа. Эксперт Всемирного банка по оценке эффективности инвестиционных проектов. Окончил Московский энергетический институт (1953) и механико-математический факультет МГУ им. М.В.Ломоносова (1965). Действительный член Международной академии организационных наук, Международной академии инвестиций и экономики строительства, Российской академии естественных наук и др. Специалист в области теории и практики оценки эффективности плановых и проектных решений, экономико-математического моделирования, экономики транспорта. Автор 339 научных работ, опубликованных в 1959-2007 гг.

Светлана Вениаминовна ЛИВШИЦ

Кандидат экономических наук (2001), заведующий сектором маркетинга и развития бизнеса в Мещанском отделении Сбербанка РФ (ОАО), научный сотрудник Центрального экономико-математического института РАН. Окончила Московский финансовый институт (ныне Финансовую академию при Правительстве РФ, 1987). В банковском секторе работает с 1994 г. С того же года являлась начальником отдела ценных бумаг Московского филиала банка "Юганскнефтебанк", с 1998 г. -- в службе внутреннего контроля управления рисков (операционные риски) ИБГ "Никойл". Специалист в области банковского менеджмента и маркетинга, оценки эффективности инвестиционных проектов. Автор 20 опубликованных в 1988-2004 гг. научных работ по эффективности финансовых и реальных инноваций, банковской деятельности.

КВАЛИМЕТРИЯ В ОЦЕНКЕ СОБСТВЕННОСТИ

Каждый, наверное, знаком с ситуацией, когда произвольное использование критериев согласования в МАИ (один из упрощенных квалиметрических методов) может привести к любому желаемому результату (например, при согласовании результатов оценки, полученных сравнительным, доходным и затратным подходами).

Опубликованная Г.Г.Азгальдовым статья в журнале "Методы менеджмента качества" (Практическая квалиметрия в системе качества: ошибки и заблуждения) показывает основные заблуждения и ошибки в измерении качественных параметров не "стальным, а резиновым метром"...

С обсуждения этой статьи и вопросов, поднятых в ней, мы начинаем новую тему (раздел на форуме RUSSIAN APPRAISERS not only for Russians) "КВАЛИМЕТРИЯ В ОЦЕНКЕ СОБСТВЕННОСТИ".

Основатель научной дисциплины КВАЛИМЕТРИЯ - Г.Г.Азгальдов по мере сил и возможностей будет принимать участие в дискуссии. По договоренности с Гарри Гайковичем ряд обсужденных и разобранных кейсов и ситуаций (примеров использования квалиметрических подходов в оценке) войдут в одноименное пособие для оценщиков. Возникшие вопросы, вы можете направлять напрямую Г.Г.Азгальдову по электронной почте (указана на его странице).