Не упустите уникальный шанс получить блестящее образование в самой "горячей" области - финансовом интернет-трейдинге, тем более, что период экономического кризиса - лучшее время для начала биржевых инвестиций. Практически все состояния мира созидались именно в такое - кризисное - время! Мы ждем вас в vCollege!

Искренне ваш,

Сергей Голубицкий

Приветствую вас, коллеги!

Продолжаем публикации эссе из серии "Чужие уроки". Сегодня - история компании REFCO, элегантно саморазорившейся через два месяца после выхода на биржу.

* * *

«ЧУЖИЕ УРОКИ»

Язык расслабленного тела

«Доверительный тон и язык расслабленного тела, продемонстрированные

Первой Леди в прямом эфире четырех телеканалов, сразу же снискали

всеобщее одобрение». Журнал TIME о Хилари Клинтон («Открытая и

невозмутимая», 24.06.2001)

Associated Press, 4 июля 2008 года: «Филип Беннет, бывший глава Refco Inc. приговорен к 16 годам тюремного заключения за финансовые махинации, которые привели к крушению одной из крупнейших в мире фьючерсных брокерских контор».

Refco пошла ко дну в октябре 2005 года, спустя два месяца после превращения в публичную компанию и выхода на Нью-Йоркскую фондовую биржу. Самоликвидация состоялась с такой головокружительной быстротой, что никто не успел осознать масштаба катастрофы:

- 10 октября 2005 года пресс-служба Refco простосердечно поведала общественности об отстранении от должности генерального директора и председателя правления компании Филипа Беннета за сокрытие от аудиторов и инвесторов долговых обязательств на сумму 430 миллионов долларов. Акции Refco мгновенно обвалились на 45 % (до $15.60);

- 11 октября Refco добровольно сообщает Комиссии по ценным бумагам и руководству Нью-Йоркской фондовой биржи о том, что долги собрать невозможно, поскольку они тянутся аж с 1998 года. Акции Refco падают еще на 11 % (до $13.85);

- 12 октября Беннета арестовывают, предъявляют официальное обвинение в махинациях ценными бумагами, а затем отпускают под залог в 50 миллионов долларов. Акции Refco падают на 22 % (до $10.85);

- 13 октября Refco добровольно прекращает активность своего головного брокерского подразделения Refco Capital Markets и замораживает счета. Торги по акциям Refco останавливаются после того, как они падают до $7.90 еще до начала торговой сессии;

- 17 октября Refco добровольно регистрирует заявление о банкротстве и просит о защите от кредиторов по Статье 11;

- 18 октября Нью-Йоркская фондовая биржа удаляет акции Refco из котировочного списка.

Предлагаю читателям сопоставить две цифры. Цифра первая: 430 миллионов долларов –сумма долгов, которые по версии Refco «невозможно собрать». Цифра вторая: 74 миллиарда долларов – размер активов компании, приведенный в квартальном отчете (10-Q) по состоянию на 31 мая 2005 года. Обращаю внимание на тот факт, что отчет этот был подготовлен до выхода Refco на биржу (10 августа 2005 года), когда у компании был еще частный статус. За два месяца торгов капитализация Refco удвоилась, принеся дополнительно около 1 миллиарда долларов. Теперь скажите на милость: каким образом долговые обязательства, пусть даже невосполнимые, в размере 430 миллионов долларов, могут обвалить компанию, чьи активы составляют 74 миллиарда?

Можно, конечно, возразить, что цифры, приведенные в квартальном отчете Refco фальшивые, поскольку сама компания заявила (кто только за язык тянул?), что вся ее отчетность, как минимум, с 2002 года содержит ошибки и подтасовки, а потому не должна приниматься на веру. Что ж, не будем принимать на веру. Допустим, у Refco и в самом деле не было свободных 430 миллионов долларов. Одна незадача: 9 октября 2005 года, то есть за день до публичного заявления пресс-службы Refco о «страшном» долге, Филип Беннет договорился с австрийским профсоюзным банком Bawag P.S.K. о полном покрытии задолженности!

В понедельник 10 октября 2005 года в 6 часов утра по Нью-Йорку на личный счет Беннета поступило 513 миллионов долларов, которые он тут же перевел на счет Refco (недостающие 430 миллионов плюс проценты, неустойки и подушка на «непредвиденные расходы»). Тем не менее, пресс-служба компании все-таки сделала скандальное и самоубийственное заявление о долге, который невозможно получить обратно, после чего Беннета арестовали.

Поскольку кредитование не возымело ожидаемого результата, банк Bawag заявил о том, что Беннет обманным путем ввел его в заблуждение, и поспешно занял место в списке кредиторов обанкротившегося Refco. Дядя Сэм, однако, искренности профсоюзных банкиров не поверил и напомнил австрийцам, что они не просто кредиторы и партнеры Refco, но еще и совладельцы компании, годами игравшие первую скрипку в хитроумных махинациях Филипа Беннета. Кончилось дело тем, что Bawag P.S.K. не то, что не увидел свои 513 миллионов, но еще и доплатил правительству Соединенных Штатов 675 миллионов долларов, дабы избежать судебного преследования.

Как бы там ни было на момент публикации пресс-релиза никаких долгов у Филипа Беннета перед Refco не было, поэтому весь демарш можно расценивать не иначе, как злокозненное самоубийство биржевого колосса, задававшего более десятилетия тон на ведущих торговых площадках мира. В лучшие годы Refco держала более половины фьючерсных счетов Америки и теперь все это великолепие играло в ящик, якобы, по вине незадачливого менеджера. До чего омерзительный и непристойный спектакль!

К великому сожалению сегодня, как и тремя годами раньше, мировой общественности продолжают скармливать пошлую версию «козла отпущения», которая давно превратилась в универсальную палочку-выручалочку при объяснении загадочных корпоративных крушений, в результате которых уворовываются десятки миллиардов долларов. Вот и теперь: «Экс-главе Refco грозит 315 лет тюрьмы за мошенничество» (февраль 2008 г.), «Бывший глава Refco приговорен к 16 годам тюрьмы» (июль 2008 г.). Динамика, конечно, налицо, вот только ясности в истории Refco печальная судьба Филипа Беннета не добавляет ни грана.

Что ж, попытаемся по мере наших скромных сил и возможностей хотя бы указать направление, в котором надлежит домогаться истины.

Дом некошерных желаний

Будучи убежденным сторонником теории корпоративной генетики, вынужден сразу привлечь внимание читателя к персоне отца-учредителя Refco – скототорговца и пшеничного дилера из Сиу-Сити Рея Фридмана, начавшего трудовую биографию в далеком 1952 году со скромной попытки кинуть на бабки правительство штата Айоваi. Кидок не сросся и Рея надежно упекли в местный кичман, из которого он вышел через три долгих года мудрым и осторожным предпринимателем. В 1969 году Фридман учредил в Нью-Йорке компанию имени себя («Ray E. Friedman and Co.», сокращенно Refco), которую в скором времени продал своему приемному сыну Томасу Диттмеру, однако в корпоративной этике колосса фьючерсных торгов навеки сохранилась частичка души бывшего зэка.

С тех пор, кто бы не находился на капитанском мостике Refco, компания неизменно пользовалась в профессиональных кругах репутацией «loose» и «flexible»: либеральной по отношению к законам и гибкой в требованиях к клиентуре. На практике либеральность выражалась в непрекращающихся конфронтациях с регуляционными структурами рынка (начиная с 1970 года Комиссия по торгам сырьевыми фьючерсами и Национальная фьючерсная ассоциация провели по гешефтам Refco более 100 слушаний), а гибкость привлекала самых пушкорылых биржевых аферистов планеты.

Хотя - не только аферистов. В 1978 году будущая Первая Леди Америки, жена Билла Клинтона, Хиллари по совету приятеля-адвоката Джеймса Блэра открыла в Refco счет, на котором энергично торговала фьючерсными контрактами на крупный рогатый скот. Скромный стартовый капитал в 1 тысячу долларов через 10 месяцев магическим образом превратился в 100 тысяч, при том, что большинство позиций были короткими, то есть ставка делалась на падение рынка, хотя в 1978-1979 годах и доминировал ярко выраженный бычий (растущий) тренд.

Когда в 1994 году заварился скандал вокруг выдающихся трейдерских способностей Первой Леди Америки, на поверхность всплыли совсем уж трогательные детали: оказывается брокеры Refco, не желая расстраивать Хилари, принципиально не выписывали даме margin calls - требований о пополнении счета в связи с полнейшим его опустошением. И снова в голову лезут мысли о мистической связи компании со своим учредителем: одному богу известно, на какие жертвы пришлось пойти Рею Фридману, чтобы добиться в 1966 году от президента Линдона Джонсона «полного и безоговорочного прощения» грехов молодости!

Читатель наверняка догадался по эпиграфу, что Первой Леди с помощью правильно подобранного «языка расслабленного тела» удалось убедить журналистов на созванной по случаю скандала пресс-конференции в полной невинности своего шустрого обогащения, а за одно - непорочности брокеров Refco. Последнее обстоятельство также является своеобразной визитной карточкой фьючерсного колосса: до самоубийственных разоблачений 10 октября 2005 года Refco неизменно выходил победителем из всех перипетий.

Гражданин Великобритании Филип Беннет пришел в Refco в 1981 году после десятилетней банковской стажировки в Чейз-Манхэттен. Элитный выпускник Кембриджского университета, скромный, молчаливый, приветливый, предельно вежливый и решительный блестяще контрастировал с шумной ватагой неотесанных бруклинских трейдеров, которые, собственно, и формировали имидж гибкой и либеральной компании. Можно долго спорить на тему «назначили ли Беннета в Refco смотрящим или он сам просто так пришел», однако такой подход лишен перспективы, ибо ничего не проясняет в сути событий. Не проясняет и не меняет.

В 1981 году Беннет приходит в Refco и уже через два года становится CFO - финансовым директором компании. В 1998 году единственного владельца Refco Томаса Диттмера провожают на заслуженный отдых, а Филип Беннет занимает одновременно все три руководящих должности компании - генерального директора, президента и председателя правления. Подспудно оказывается, что Диттмер вместе с браздами правления делегировал Беннету еще и все права собственности, хотя никаких документов на этот счет не существует.

Как бы там ни было, но накануне продажи контрольного пакета Refco в июне 2004 года компании Thomas H. Lee Partners, Филип Беннет совместно с Тоуном Грантом, занимавшим в первой половине 90-ых годов пост генерального директора Refco, владели 90 % акций Refco Group Holdings, которая, в свою очередь, контролировала Refco Group Ltd. (юридическое имя головной брокерской компании). Остальные 10 % принадлежали уже знакомому читателям австрийскому профсоюзному банку Bawag P.S.K.

Полагаю, читатель, поднаторевший на «Чужих уроках», не настолько наивен, чтобы верить сказкам про то, как наемные менеджеры становятся собственниками миллиардодолларовых компаний. Так, в августе 2004 года после завершения сделки по продаже контрольного пакета Refco, Филип Беннет и Тоун Грант, согласно документам, получили от Томаса Ли чеки сначала на 550 миллионов долларов, затем еще на 507 миллионов долларов, а также акции на 231 миллион долларов. Для любителей курьезов добавлю, что еще один чек на астрономическую сумму 862 миллиона долларов был вручен «бывшему акционеру», которого звали... а никак его не звали! Имя человека, у которого Thomas H. Lee Partners выкупал Refco, нигде не указывается. Непонятно даже «бывшим акционером» какой компании он являлся, поскольку в Refco Group Holdings никто кроме Беннета и Гранта (и Bawag P.S.K.) не числился.

Для окончательного развенчания легенды о Филипе Беннете как владельце Refco предлагаю такую подробность: когда 12 октября 2005 года Беннета отпускали под залог в 50 миллионов долларов, бедолаге пришлось в спешном порядке закладывать квартиру на Парк Авеню и ранчо в Нью-Джерси. Это что – поведение человека, который лишь год тому назад (август 2004) получил около миллиарда долларов наличными?

Перейдем теперь к официальному обвинению, по которому Филип Беннет получил 16 лет тюремного заключения. Читатель помнит, что речь шла о 430 миллионах долларов, которые генеральный директор Refco якобы задолжал компании, однако долгое время скрывал эту информацию от аудиторов и акционеров. Загадочный долг не могли обнаружить ни кредиторы Refco в лице Bank of America, Deutsche Bank и Credit Suisse First Boston, ни андеррайтеры, выводившие Refco на биржу – Goldman Sachs и все тот же Credit Suisse First Boston. Зато его обнаружил клерк по имени Питер Джеймс, которого сама Refco наняла в начале осени 2005 года для проверки отчетности: «Как-то раз я работал поздней ночью и меня вдруг озарило (it hit me)! Я просто оказался свежей парой глаз» - простодушно делился правдоискатель своими достижениями с прессой.

Неужели такое возможно? Конечно возможно, если утечки информации сначала нет, а затем она появляется. Когда отчетность Refco изучали титаны финансового мира голдманы и саксы, никаких дырок в ней не было, зато когда сама Refco наняла Питера Джеймса, дырка загадочным образом образовалась.

Сразу замечу, что схема, которую Филип Беннет на протяжении многих лет реализовывал для сокрытия портящей отчетность дебиторской задолженности, хорошо известна и, можно не сомневаться, повсеместно применяется в финансовых и брокерских компаниях по всему миру. В случае Refco все выглядело следующим образом:

- в 1997 – 1998 годах после колоссальных финансовых потерь фьючерсных спекулянтов на валютных рынках юго-восточной Азии (об уничтожении тайского бата читайте нашу историю «Отсутствие воды в кране») и российского дефолта многие клиенты Refco оказались не в состоянии ответить на margin calls, что привело к возникновению невосполнимых долговых обязательств на многие миллионы долларов.

- Трейдерский «плохой» долг повис на балансе Refco, что явно не соответствовало имиджу самой преуспевающей брокерской конторы. Для ликвидации дебиторской задолженности была задействована традиционная схема spin-off, то есть отпочкования структуры для последующей перезаписи на него всего неликвида. В случае Refco такой структурой стала Refco Group Holdings, зарегистрированная Филипом Беннетом в Делавэре на свое имя.

- Refco Group Holdings не являлась филиалом Refco Group Ltd., однако Беннет состоял в ее руководстве, поэтому согласно законодательства о т.н. related party transactions, сделках между связанными сторонами, все они должны были отражаться в финансовой отчетности обеих компаний. Для того, чтобы не показывать задолженность Refco Group Holdings перед Refco Group Ltd., начиная с 1998 года Филип Беннет использовал «карусель» с привлечением независимых третьих лиц. В роли таких лиц выступали различные хедж-фонды, однако чаще всего были задействованы Bawag P.S.K. и Liberty Corner Capital Strategies.

- Сама по себе «карусель» проста как слеза банкира. Предлагаю читателям проследить ее на примере последней операции, проведенной в мае 2005 года, на которой, собственно, и произошла засветка, подмеченная Питером Джеймсом:

1) 31 мая заканчивался фискальный год Refco Group Ltd. 25 мая Refco Capital Markets (далее по тексту - RCM), официальный оффшорный филиал Refco Group Ltd., занимающийся трейдингом на международных биржах, выдал кредит в размере 450 миллионов долларов независимому хедж-фонду Liberty Corner Capital Strategies (далее – Liberty).

2) Liberty сразу же кредитовал Refco Group Holdings (далее – RGH) на ту же сумму только на 0.75% годовых дороже – обстоятельство полностью легализирующее сделку в глазах акционеров фонда. Основанием для кредитования RGH явилось гарантийное письмо от Refco Group Ltd., полностью снимающая с RGH ответственность в случае дефолта и т.д.

3) В тот же день, 25 мая, RGH перевела всю сумму (450 миллионов долларов) на счет Refco Group Ltd., загасив тем самым свою висящую кредиторскую задолженность.

4) Таким образом, на момент окончания фискального года на балансе Refco Group Ltd. не было дебиторской задолженности от «связанной стороны» (RGH), а была лишь задолженность совершенно независимого Liberty (изначальный кредит, выданный подразделением RCM). Именно этот факт и был отражен в бухгалтерской отчетности – формах 10-K (годовой отчет) и 10-Q (квартальный отчет), которые в дальнейшем использовались для выведения Refco на биржу.

5) 6 июня, после оформления чистой отчетной документации, «карусель» раскручивалась в обратную сторону: Refco Group Ltd. опять кредитовал RGH, вернув полученные накануне 450 миллионов долларов, а RGH, как всегда случалось раньше («карусель» проигрывалась годами и ежеквартально), должен был незамедлительно вернуть деньги Liberty, чтобы хедж-фонд, в свою очередь, загасил задолженность перед RCM. По неведомым причинам этого не произошло и деньги задержались на счетах RGH на несколько лишних дней.

6) Поскольку Liberty не получила деньги от RGH в положенный срок, ему пришлось выплатить своему кредитору - RCM - проценты в объеме, превышающем регулярные платежи в прошлые периоды. Именно это обстоятельство обнаружил Питер Джеймс, потянул за ниточку и раскрутил всю цепочку «карусели», за которую Филип Беннет получил 16 лет тюремной отсидки. С учетом всех обстоятельств, можно предположить, что Филипа Беннета элементарно подставили, причем, на самом низовом уровне - скорее всего руками какого-то мелкого клерка, занимающегося проводками RGH.

Теперь, когда читатель получил ясное представление о масштабе «жутких» финансовых нарушений, вменяемых в вину Филипу Беннету правительством США, мне бы хотелось рассказать не о детском лепете про, якобы, недостающие 430 миллионов долларов, а о делах серьезных, которые проворачивают не подставные наемные работники, а солидные кукловоды. Делах, за которые никогда не сажают, ибо они, собственно, и составляют основу современной мировой финансовой системы. Как и полагается серьезным делам, они никогда и нигде не прячутся, а, напротив, лежат на самой поверхности, однако общественность предпочитает делать вид, что ничего не замечает.

Обратимся к уже знакомой читателю форме 10-Q – квартальному отчету, который Refco зарегистрировал в Комиссии по ценным бумагам 31 мая 2005 года, и в дальнейшем использовал для выхода на биржу. Читаем одну из строк Пассивов (Liabilities) консолидированного баланса (consolidated balance sheets):

Это «ценные бумаги проданные, но еще не купленные, по рыночной цене или справедливой стоимости» на сумму в 10 с половиной миллиардов долларов. Перед нами составная часть банальной биржевой операции, которая называется «короткой продажей» (когда ценные бумаги сначала продаются – желательно по более высокой цене, а затем выкупаются обратно - по цене более низкой). В разделе Активов (Assets) баланса «коротким продажам» соответствует строка под названием Securities borrowed, то есть «одолженные ценные бумаги», те самые которые были изначально проданы в короткую.

Предположим, мы продали в короткую ценных бумаг на общую сумму 10 миллионов долларов. В конце отчетного периода мы сохранили открытые позиции, а рыночная стоимость нашего портфеля составила 9 миллионов долларов. Очевидно, что мы получили нереализованную прибыль в размере одного миллиона долларов, однако, поскольку позиции не были закрыты, в нашем балансе должны быть отражены две строки:

В Активах:

Одолженные ценные бумаги – 10 млн. USD

В Пассивах:

Ценные бумаги, проданные, но еще не выкупленные – 9 млн. USD

Именно так это выглядит в отчетности «нормальных» финансовых компаний (специально перепроверял по балансу Goldman Sachs Group). Заглянем теперь в Активы (Assets) квартального баланса Refco Group Ltd. Там на интересующую нас тему представлено две строки:

То есть «дебиторская задолженность по одолженным ценным бумагам» и «дебеторская задолженность от брокеров-дилеров и клиринговых организаций». Складываем две цифры и получаем 13 миллиардов долларов с хвостиком. Поскольку текущая рыночная стоимость коротких ценных бумаг составляет 10 с половиной миллиардов, самое время использовать деньги, полученные при изначальной продаже в короткую, для закрытия позиций и превращения нереализованной прибыли в 2 с половиной миллиарда долларов в реализованную. Нехилая такая сделка, не правда ли?

Вот только ничего закрыть не получится: вместо живых денег в Активах Refco находятся receivables, долговые обязательства, дебиторская задолженность. А свои долги, как мы уже знаем, Refco выбивать не умеет – они у нее, бедняжки, «несобираемые».

Что же мы получили в итоге? Мы получили вместо нормальных, проведенных по правилам и закону коротких биржевых сделок крутую подставу компании на 10 с половиной миллиардов долларов! На вопиющее безумие квартального отчета Refco Group Ltd. еще три года назад обратил внимание финансовый аналитик Боб О’Брайен, однако американский суд, СМИ и широкие массы возмущенной общественности предпочли не тратить драгоценное время на разбирательство и не размениваться по пустякам: какие, к черту, 10 с половиной миллиардов?! Вот 430 миллионов, который «украл» Филип Беннет, – это да, это тема!

Оно понятно: попади какому-нибудь простодушному контроллеру типа Питера Джеймса ниточка подобного рода, он из нее выкрутит ТАКОГО монстра, что всем мало не покажется!