Комментарии по фондовому рынку

Май 2014: основные события, анализ, перспективы

ОСНОВНЫЕ НОВОСТИ

ЕЦБ снизил базовую ставку на 10 б.п. до 0.15% годовых, ввёл отрицательную ставку по депозитам (-0.1% годовых); прекращает стерилизацию средств, предоставленных банкам в рамках SMP; предоставит ликвидность в рамках TLTRO до 430 млрд евро в сентябре и декабре

ЦБ Турции снизил базовую ставку на 50 б.п. до 9.5% годовых

П.Порошенко избран президентом Украины

ВВП США в 1 кв. 2014 г сократился по уточненным данным на 1% годовых

ВВП еврозоны в 1 кв. 2014 г вырос на 0.2% кв./кв.

ВВП Японии в 1 кв. 2014 г по уточненным данным вырос на 6.7% кв./кв.

Россия, Казахстан и Беларусь подписали договор о создании Евразийского экономического союза

А.Силуанов: Бюджет-2014 планируется с профицитом 0.4% ВВП

Минфин сократит объём заимствований на внутреннем рынке в 2014 г с 800 до 435 млрд руб.; откажется от внешних займов

В МИРЕ

На самом деле в центре внимания инвесторов в настоящий момент остаётся одна тема, точнее ситуация в одном секторе экономики Это недвижимость. Причём, процессы, наметившиеся на рынке недвижимости, как США, так и Китая в одинаковой степени беспокоят не только экономистов, но и регуляторов. Дело в том, что в двух крупнейших экономиках мира обозначились негативные тенденции. Статистика и по Штатам, и по Китаю указывает на замедление темпов роста цен и снижение покупательской активности. Объёмы продаж домов на первичном рынке США упали практически до 2-летнего минимума, индекс Национальной ассоциации домостроителей спустился к отметкам годовой давности. (45 пунктов против 57 пунктов в декабре и 72 пунктов перед кризисным спадом), объёмы нереализованной недвижимости в Китае растут на фоне сокращения темпов строительства. Обеспокоенность ситуацией на рынке недвижимости США выразила и глава ФРС Дж.Йеллен в ходе своего выступления в Конгрессе 7 мая. Несмотря на то, что погодный фактор, обваливший показатели рынка недвижимости в начале года, уже давно не актуален, адекватного восстановления активности в секторе не наблюдается. Это даёт дополнительный повод для скепсиса относительно реального самочувствия американской экономики. Ведь очень многое в начале года было списано на плохие погодные условия, и как видно по рынку недвижимости, вероятно, не совсем справедливо. Напомним, что вышедшая в конце мая уточнённая оценка темпов роста ВВП США за 1 кв. 2014г. не только отразила имевший место спад в экономике в начале года (по первой оценке был рост на 0.1% годовых), но и его глубина вдвое превзошла ожидания участников рынка (-1% против ожидавшихся -0.5% годовых). Значимость рынка недвижимости для американской экономики трудно переоценить, принимая во внимание, что на ипотеку приходится порядка 4/5 общей задолженности населения США, а жилые дома остаются главным богатством для большей части домохозяйств, а на строительстве и его финансовом сопровождении завязана значительная часть ВВП страны. Если на рынке недвижимости действительно наблюдается завершение активной фазы посткризисного восстановления цен, то можно ожидать не только снижения инвестиционной активности в секторе, но и его негативного отражения на темпах роста американской экономики в целом. И это описание как раз той ситуации, которая даст ФРС США основание отложить начало ожидаемой через год нормализации монетарной политики даже в случае достижения плановых показателей по безработице. Может быть, именно это имел в виду Б.Бернанке, когда за деловым ужином утверждал, что начало повышения ставок ФРС может затянуться, а в целом он не ждёт процентных ставок выше 4%? Так или иначе, публикация этой информации в СМИ спровоцировала рост на рынке US Treasuries. По 10-летним казначейским облигациям произошёл слом среднесрочного тренда на повышение доходностей. Снижение ставок по treasuries к уровням годовой давности повышает для инвесторов привлекательность carry-trade по валютам emerging markets, равно как и покупку активов на развивающихся рынках.

В Китае ситуация на рынке недвижимости ещё более серьёзная. Перед властями стоит задача с одной стороны аккуратно «спустить» тот пузырь на рынке кредитования, который образовался в последние годы, в том числе за счёт увлечения девелоперскими проектами, а с другой стороны как-то поддержать сектор, ведь на него приходится до трети всех инвестиций в основные фонды. Задачи взаимопротиворечащие друг другу; необходимо вновь найти тонкий баланс, чтобы с одной стороны не увеличивать проблемы в банковском секторе (например, за счёт смягчения условий по ипотеке), а с другой - не подорвать инвестиционную привлекательность девелопмента. Неспособность решить проблему обернётся «жёсткой посадкой» китайской экономики с очевидно негативными последствиями для мировых рынков.

Другими важными моментами, которые выявил май стали относительно слабые данные по темпам роста экономики еврозоны в 1 кв. 2014 г. Прирост составил всего лишь 0.2%, при этом ВВП Германии вырос на 0.8%, во Франции нулевой прирост, а в Италии сокращение на 0.1%. Различие в самочувствии национальных экономик стран еврозоны продолжает сохраняться, заставляя вновь говорить о неравномерности развития и внутренних дисбалансах. Не удивительно, что после неоднократных обещаний действовать, на заседании 5 июня Европейский центробанк пошёл на дальнейшее смягчение монетарной политики, снизив базовую ставку с 0.25% до 0.15% годовых, а депозитную ставку перевёл в отрицательную зону (-0.1% годовых). Переход в отрицательные номинальные процентные ставки мировым центробанком – это революционное событие. За всю историю только 3 национальных центробанка решались снижать ставки ниже нуля: это ЦБ Швейцарии, Швеции и Дании. Причем, результаты этих экспериментов нельзя назвать успешными. И вот теперь, когда ЦБ Дании только-только - 25 апреля - повысил свою депозитную ставку до положительных значений, в область отрицательных ставок заходит ЕЦБ. Самое интересное, что эффективность объявленных на прошлой неделе решений вызывает сомнения. В условиях «ловушки ликвидности» снижение процентных ставок (даже ниже нуля) вряд ли будут эффективны. В объявлении же нетрадиционных мер ЕЦБ был весьма сдержан. Прекращение 11 июня стерилизации средств, предоставленных банкам в рамках SMP (в рамках этой программы в разгар долгового кризиса были куплены греческие облигации), высвободит 120 млрд евро ликвидности. Объём предоставляемой ликвидности в рамках объявленной долгосрочной целевой программы рефинансирования (TLTRO) составляет еще около 430 млрд евро. Займы сроком до 2018 г будут предоставлены в сентябре и декабре. Таким образом, совокупный эффект от объявленных мер ЕЦБ оценивает в полмиллиарда евро дополнительной ликвидности до конца года. Казалось бы, весьма серьёзная подпитка для финансовых рынков. Но если принять во внимание, что в январе-феврале 2015 г. европейским банкам придётся погасить оставшиеся 436 млрд евро, предоставленных им в рамках LTRO в конце 2011 - начале 2012 годов, то мы понимаем, что заметного расширения баланса ЕЦБ ждать не приходится. Или же надо ждать новых объявлений, в частности о выкупе на баланс центробанка обеспеченных активами ценных бумаг.

Что касается Японии, то основное внимание участников рынка было приковано к статистике за апрель, которая отразила два предсказуемых события: ускорение инфляции (до 3.4%) и падение розничных продаж (-4.4% г/г). Движущим фактором и того и другого стало повышение с 1 апреля налога с продаж. В ближайшие месяцы инвесторы будут продолжать наблюдать за динамикой розничных продаж, т.к. она, скорее всего, заставит регулятора в обозримой перспективе задуматься о дополнительных стимулирующих мерах для экономики страны, поскольку сокращение потребительского спроса налогового манёвра вполне способно подорвать темпы роста национальной экономики. Тем более что ослабления курса иены, повышающего конкурентоспособность японской продукции на внешних рынках, не наблюдается уже с начала года.

И в заключении про нефть. В прошлом обзоре мы указывали на риски для конъюнктуры нефтяного рынка в связи с наметившимся разрежением ситуации в Ливии и способностью страны возобновить экспорт «черного золота» в докризисных объёмах. Напомним, что сейчас добыча нефти в стране из-за непрекращающихся конфликтов между полевыми командирами и центральным правительством за сферы влияния составляет лишь 1/6 от потенциального объёма. Разрешение внутренних конфликтов позволит стране в среднесрочной перспективе увеличить экспорт нефти почти на 1 млн барр./сутки, что, несомненно, окажет давление на котировки нефтяных фьючерсов. В мае, несмотря на кажущееся сближение, достичь компромисса противоборствующим сторонам так и не удалось. Тем не менее, для российской экономики конфликт в Ливии из-за своего влияния на конъюнктуру рынков углеводородного сырья имеет не меньшее влияние, чем украинская история. Поэтому новости из Ливии должны оставаться на мониторах российских инвесторов.

Тенденции: Мировая экономика продолжает демонстрировать положительную тенденцию. Индексы уверенности на Западе - на максимальных отметках. PMI в промышленности Китая растёт третий месяц подряд. Обеспокоенность вызывает обозначившаяся слабость рынков жилья в США и Китае. Заявление Б.Бернанке о том, что повышение ставок может произойти позже, чем ожидается, а их рост не достигнет предкризисных уровней, поддерживает финансовые рынки.

В РОССИИ

Май, как представляется, вполне может стать переломным месяцем в восприятии инвесторами России. И дело даже не в том, что снизились геополитические риски после подтверждения руководством страны добиваться разрешения конфликта на Украине политическими методами. Заявления В.Путина относительно целесообразности проведения референдума о самоопределении Луганской и Донецкой областей, а также отвод войск от границы и готовность работать с новоизбранным президентом соседней страны способствовали деэскалации, возвращению западного капитала в российские активы и ликвидации военного дисконта в оценки последних. Это стало драйвером для рынков, но не для экономики. Для российской экономики куда более значимым стало подписание газового контракта с Китаем стоимостью $400 млрд. Причем даже не сама стоимость контракта или цена поставок газа являются ключевыми для экономики страны, вопрос – в объёме инвестиций на реализацию этого масштабного проекта. По заявлению руководства страны строительство газопровода «Сила Сибири» и разработка газовых месторождений, которые станут его ресурсной базой, потребуют $55 млрд инвестиций, которые должны быть освоены в ближайшие 4-6 лет. Простая арифметика даёт около $10 млрд дополнительных инвестиций в российскую экономику ежегодно только за счёт реализации данного проекта. Это очень серьёзная сумма, которая должна ускорить до сих пор невыразительные темпы роста ВВП. Её вклад обещает превысить эффект от подготовки и проведения Олимпиады в Сочи – дополнительно 0.3-0.4 п.п. со следующего года, согласно оценкам МЭРТ.

Пока же мы наблюдаем попытки ускорения динамики роста ВВП по месячным показателям (+1.1% г/г в апреле после +0.8% г/г в марте) на фоне ускорения темпов роста в промышленности (+2.4% в апреле против +1.4% в марте) и постепенного выправления ситуации с инвестициями (сокращение в апреле на 2.7% г/г против спада на 4.3% г/г в марте). К сожалению, обозначившиеся позитивные тенденции по данным Росстата и Минэкономики идут в настоящее время в разрез с индексами PMI, которые продолжают оставаться в зоне сокращения деловой активности и не демонстрируют каких-либо заметных улучшений. Индекс деловой активности в сфере услуг РФ в мае упал до 47.1 пункта, что, к слову сказать, является минимальным значением за последние 5 лет. Так что говорить о том, что российская экономика уже уверенно встала на рельсы динамичного подъёма еще преждевременно, хотя китайский контракт и должен начать проявлять себя в ближайшие полгода.