Комментарии по фондовому рынку

Апрель 2014: основные события, анализ, перспективы

В МИРЕ

Апрель оказался в целом нейтральным месяцем с точки зрения состояния мировой экономики и её восприятия инвестиционным сообществом. Все имевшиеся сомнения сохранились, каких-то новых трендов не сформировалось. По-прежнему наблюдается хрупкое восстановление в Европе, определенное замедление в Китае и сохраняющиеся сомнения в способности американской экономики восстановить потерянный в 1 кв. 2014 г темп роста (американская экономика в январе-марте показала рост всего 0.1% годовых, против 2.6% кварталом ранее). Опровержения имеющихся негативных предположений получить в апреле не удалось. Это, собственно, и сдерживало рост фондовых индексов. Даже корректировка главой Федрезерва США своих ранее сделанных заявлений по поводу сроков вероятного начала повышения процентных ставок не позволило полностью вернуть оптимизм инвесторам. В своем выступлении Дж.Йеллен заявила о том, что период сохранения низких процентных ставок будет сохраняться до тех пор, пока показатели безработицы или инфляции не выйдут за пределы таргетируемых уровней (5.5% и 2% соответственно). Принимая во внимание текущие темпы сокращения безработицы и роста потребительских цен, рассчитывать на это можно лишь в 2016 г. Таким образом, глава ФРС попыталась скорректировать ожидания рынка относительно начала ужесточения политики – вместо 6 месяцев после сворачивания QE3 (что давало середину 2015 г) теперь обозначен новый более поздний ориентир – 2016 год. Американский рынок акций на этом прервал начавшуюся было коррекцию. Сезон корпоративных отчетностей в Штатах оказался неоднозначным, что заставило участников рынка ещё раз обдумать справедливость тех уровней, на которые фондовые индексы забрались после бескоррекционного роста 2013 г. Можно говорить, что инвесторы сейчас заняли выжидательную позицию. Противоречивая риторика председателя ФРС в сочетании с сомнениями относительно способности развитых экономик поддерживать продемонстрированные в конце прошлого года темпы роста заставляют не торопиться с покупкой рисковых активов.

Стоит полагать, что период определения с направлением среднесрочной динамики может затянуться, хотя справедливость поговорки sell in May and go away заставляет опасаться развития коррекционных настроений в конце 2 кв. 2013 г.

Тем более что геополитический фактор продолжает оставаться в центре внимания. Гражданское противостояние на Украине продолжает выступать дестабилизирующим фактором международных отношений, оказывая негативное влияние на экономические показатели соседних стран, и провоцируя закладывание дополнительных премий в цену золота и нефти. Предпринимаемые попытки международного сообщества урегулировать внутриукраинский конфликт не достигают заявленной цели, поскольку оппозиционную действующей украинской власти сторону не приглашают к переговорам, а вопрос федерализации страны задвинут на второй план пытающимся легитимировать своё пребывание у власти самопровозглашённым руководством страны. Конфликт определённо затягивается, и уже нет сомнений в том, что он получит своё продолжение и после назначенных на 25 мая президентских выборов. К сожалению, прогресса в разрешении ситуации не наблюдается, а попытки властей подавить протест силовыми методами лишь усугубляют ситуацию. Приходится признать, что негативные эффекты от глубокого кризиса, поразившего Украину, будут еще продолжительное время отпугивать инвесторов от инвестиций в Восточную Европу. И это ставит российский рынок акций на «голодный паёк» с точки зрения притока средств западных инвесторов.

Что хотелось бы ещё отметить в числе возможных рисков в ближайшей перспективе, так это вероятное снижение котировок нефтяных фьючерсов. Дело в том, что стабильность цен на нефть в последние месяцы во многом обеспечивалась сокращением предложения сырья со стороны стран ОПЕК. Добыча нефти странами-членами картеля в апреле опустилась ниже 30 млн барр./сутки – до минимальных значений с середины 2011 г, согласно данным Bloomberg. К сожалению, столь низкие уровни производства нельзя считать устойчивыми. Особенно это касается Ливии, которая сейчас экспортирует лишь 1/5 от того объёма, который страна может позволить. Достижение соглашения между правительством страны и повстанцами, блокировавшими работу нефтеналивных портов на востоке страны, является как раз тем событием, за которым может последовать активное наращивание предложения нефти на рынке и понижательное давление на котировки. Речь идёт о возможности нарастить экспорт из страны в объёме дополнительных 500 тыс. барр. нефти в сутки. По своему влиянию на мировые цены это однозначно превысит политическое решение администрации США продать 5 млн барр. нефти из стратегических запасов.

Тенденции: Глобальная экономика продолжает демонстрировать ускорение. Федрезерв пытается смягчить риторику, но инвесторы ждут повышения ставок уже летом 2015 г. Нефтяные котировки, вероятно, испытают снижение от восстановления добычи нефти странами ОПЕК.

В РОССИИ

Апрель выдался для нашей страны весьма насыщенным с точки зрения как политических, так и экономический событий. Необходимость изыскания дополнительного финансирования на выполнение социальных обязательств в Крыму и реализацию масштабных инфраструктурных проектов на территории вновь присоединенного региона активизировали дискуссию о целесообразности сохранения бюджетного правила в текущем виде. Без его корректировки изыскание в бюджете дополнительных средств представляется весьма проблематичным. Тем не менее, в апреле В.Путин поддержал позицию Минфина, выступающего за консервативный подход к формированию расходной части бюджета. Хотя советник президента РФ А.Белоусов не исключает корректировку бюджетного правила позднее – после завершения расчётов по необходимой поддержке Крыма. Смягчение подхода к формированию расходной части бюджета обещает сделать госфинансы более уязвимыми к изменению внешних условий (последние решения рейтинговых агентств являются хорошим напоминанием о присущих рисках), при этом появление в бюджете дополнительных ресурсов для инвестиций вряд ли сможет придать необходимый импульс роста национальной экономике.

Темпы роста ВВП РФ в 1 кв. 2014 г, согласно предварительной оценке МЭРТ, составили 0.8% г/г. Такой результат был обусловлен произведённым Росстатом пересмотром поквартальной динамики роста ВВП в 2013 г – прирост был смещён с 1 полугодия на 2 пол. 2013 г. В результате в размерности год-к-году рост ВВП в январе 2014 г. был повышен с 0.1% до 0.7%, в феврале – с 0.3% до 0.9%. Аналогичное значение (+0.9%) отмечено и в марте. При этом если смотреть поквартальное сравнение, то в 1 кв. 2014 г. ВВП РФ снизился на 0.5% относительно 4 кв. 2013 г. Ситуация не радующая, тем более что в последующие месяцы база для сравнения будет выше, а основные тенденции имеют знак «минус». Это касается и продолжающегося сокращения инвестиций в основной капитал (-4.3% в марте) и снижения реальных располагаемых денежных доходов населения (-6.8% в марте). Ужесточение кредитно-денежной политики ЦБ РФ только усугубляет ситуацию. Сочетание сокращения инвестиционной активности и потребительского спроса остро ставит перед руководством страны поиск новых стимулов экономического роста. Наиболее очевидным решением является увеличение госинвестиций, на что и пытается сделать ставку МЭРТ в своих предложениях по распечатыванию резервных фондов. Однако эффективность подобных трат остаётся под большим вопросом. Структурные реформы, как нам представляется, являются более болезненным, но обещающим наибольший эффект способом решения. И сейчас – подходящее время для их проведения.

Другим макропоказателем, который продолжает находиться под пристальным взглядом экономистов, остаётся инфляция. В апреле недельный рост цен превысил 0.2%, а к концу месяца уровень инфляции превысил 7%. Она уже более чем на 1 п.п. превышает целевой диапазон ЦБ на текущий год (5-6%). Существенное превышение плановых показателей вследствие недооценки регулятором эффекта от обесценения рубля на индекс потребительских цен послужило причиной очередного повышения процентных ставок ЦБ РФ 25 марта. Основные ставки были повышены ещё на 50 б.п. Базовая ставка выросла с 7.0% до 7.5% годовых. В итоговом комментарии Банк России выражает уверенность, что предпринятое решение позволит вернуть инфляцию в таргетируемый диапазон к концу 2014 г. хотя в ближайшие месяцы инфляционное давление сохранится на текущих отметках.

Повышение базовой процентной ставки на 200 б.п. с начала года - это серьезное ужесточение бремени по обслуживанию долгов заёмщиками. Резкий рост процентных ставок заставляет компании сворачивать инвестиционную активность, а потребителей начинать экономить. Чтобы пауза в кредитовании не привела к рецессии в экономике (хотя по прогнозам Минфина этого уже не избежать во 2 кв. 2014 г), ЦБ вынужден был объявить о запуске новой программы льготного рефинансирования. Банкам (на первом этапе с капиталом не менее 50 млрд руб., что соответствует ТОП-17) предоставляется возможность рефинансировать кредиты, выданные под инвестпроекты с госгарантиями РФ. Срок кредитования под залог данных активов – до 3 лет, а ставка – 6.5% годовых. При рыночных ставках овернайт в районе 8.5% годовых, это более чем щедрое предложение регулятора. Учитывая жесткую привязку к реализации новых инвестпроектов, такая схема вполне способна стать механизмом повышения инвестиционной активности. Движение явно в правильном направлении. Правда, вопрос финансовой проверки отбираемых проектов и контроля над выделяемыми средствами должен быть достаточно жёстким, чтобы снизить до минимума вероятность прямого госфинансирования этих проектов в результате необходимости правительства отвечать по выданным гарантиям.

Тенденции: Инфляция ускорилась, превысив в апреле 7%. Уверенности в возврате инфляции в целевой коридор становится всё меньше. В.Путин озвучил прогноз инфляции на уровне 6.5% по итогам года, но ЦБ РФ продолжает бороться с инфляцией повышением ставок ещё на 50 б.п. Одновременно запускается программа льготного долгосрочного рефинансирования банков.

НА ВАЛЮТНОМ РЫНКЕ

Апрель не принес ожидаемого роста доллара к евро, хотя информационных поводов для этого было в избытке. Месяц начался с падения евро. Заявление М.Драги о готовности начать смягчение монетарной политики спровоцировало падение по паре на «фигуру» до отметки 1.3670. Однако с 7 по 10 апреля прошла волна роста евро, которая забросила пару до 1.39 вопреки новостному фону о том, что ЕЦБ может запустить количественное смягчение по образцу ФРС, а представители ЕЦБ заявляли о чрезмерно завышенном курсе евро и готовности регулятора начать действовать. Выше 1.39 пара не пошла. Хорошие движения обещала последняя неделя месяца. Поскольку представители ЕЦБ сообщили, что мартовская инфляция показала лишь временное падение, и все будут решать данные за апрель, рынки стали ждать данных по инфляции в еврозоне за апрель. Как и ожидалось, действительно, показатель инфляции в Германии и еврозоне отскочил от минимумов, показанных в марте, но слабее, чем ожидалось. Это способствовало провалу по паре до 1.3770. Но падение быстро выкупили – опубликованные данные по росту ВВП США в 1 кв. 2014 г по первой оценке оказались совсем провальными (+0.1% годовых против ожидавшихся 1.2%). В итоге заседание ФРС рынок встречал практически на максимумах. Как и ожидалось, Федрезерв в четвёртый раз сократил на $10 млрд объём ежемесячных покупок активов. Одновременно было отмечено усиление в экономике США после замедления в начале года из-за плохой погоды. Была попытка доллара подрасти на итогах заседания, но ее также выкупили. Даже феноменально сильные данные по количеству созданных рабочих мест за апрель (288 тыс. против прогноза 218 тыс.) не позволили доллару заметно усилить свои позиции на валютном рынке.