Обзор мировой экономики Выпуск от 09.09.2008

Постоянный адрес обзора: OnlineBroker.ru

Полный вариант обзора: Acrobat Reader

	Уважаемые клиенты! Обращаем Ваше внимание на то, что в рамках совместных образовательных проектов с крупнейшими ВУЗами России ВТБ 24 продолжает осуществлять набор на курсы по "Техническому анализу фондового рынка". Запись на курсы осуществляется в Вашем региональном представительстве банка ВТБ 24. Начало набора групп анонсируется на сайте в разделе Новости и Анонсы.

Обзор мировой экономики

	Обзор мировой экономики на 01.09.08-14.09.08

Невеселый август

Месяц август, не нарушив традиции, оказался насыщен экстраординарными явлениями как экономического, так и политического свойства. Открытое военное столкновение, в которое была вовлечена наша страна, и признание Российской Федерацией независимости Южной Осетии и Абхазии, ставшие главным политическим событием последних недель и надолго теперь определившие вектор развития отношений России с США и блоком НАТО в целом, - не единственный признак нарастающей мировой политической нервозности. Покинули свои посты президент Пакистана и премьер-министр Японии, чрезвычайное положение введено в Таиланде, где оппозиция требует отставки руководства страны. 3 сентября наземные войсковые операции США против талибов были впервые распространены на территорию Пакистана. Новостное затишье вокруг Ирана, скорее настораживавшее в связи с неразрешимостью проблемы, порождаемой стремлением этой страны к обладанию ядерными технологиями, было прервано 4 сентября. Президент Франции Н. Саркози, выступая в Дамаске, предупредил Иран о возможности удара со стороны Израиля. До выборов президента США 4 ноября осталось два месяца.

Нефтедоллар – что произошло

Рост доллара США (на 9% к корзине валют) и 25%-ное падение цен на нефть (20%-ное на сырье в целом), подстегивающие друг друга с середины июля, стали основным экономическим феноменом второй половины лета.

Ставшее теперь дежурным (в своем обзоре месячной давности мы приводили его в качестве прогнозного) объяснение роста доллара улучшением макроэкономических показателей экономики США во втором квартале текущего года относительно остального мира и, прежде всего, Европы, имеет основания. Так, на днях OECD пересмотрела свой прогноз темпов роста американской экономики на текущий год с 1.2% до 1.8%, одновременно снизив прогноз по зоне евро с 1.7% до 1.3% и Великобритании - с 1.8 до 1.2 процента. Улучшение американских показателей, связанное почти исключительно с ростом чистого экспорта, основывается на слабом долларе и низкой ставке ФРС США. Возможность снижения процентных ставок в сдвигающихся к стагнации европейских экономиках должна способствовать росту американской валюты.

Однако ситуацией на рынках государственного долга и валютных свопов это не подтверждается. Разность ставок ЕЦБ и ФРС США, ожидаемая рынками на ближайшие 12 месяцев, равно как и спред доходности 2-летних германских и американских государственных облигаций, практически не изменились с марта месяца. Это можно расценивать как неверие рынков в скорое снижение ставки ЕЦБ или повышение целевой ставки ФРС США.

Именно это обстоятельство заставляло многих аналитиков, наблюдавших устойчивость спредов на уровнях, соответствующих значениям EURUSD в районе 1.53-1.57, упорствовать в ожидании быстрого возврата пары на прежние высоты.

Однако, как видно из приведенного ниже графика, старту обвального падения пары EURUSD предшествовали два других существенных фактора: затяжное ослабление йены по отношению к доллару и опережающее снижение цен на нефть.

В этой связи отметим приводимое комментатором Bloomberg, со ссылкой на деловое японское издание, сообщение о выработанном ещё в середине марта, сразу вслед за коллапсом Bear Stearns, плане денежных властей США, Европы и Японии по укреплению доллара за счет интервенционных продаж евро и йены.

С другой стороны, обвал цен на нефть сопряжен с увеличением в июле добычи нефти странами ОПЕК (прежде всего, Саудовской Аравией – единственной страной ОПЕК, имеющей значимые резервные мощности и традиционно особые политические отношения с США) до исторически рекордного уровня 32775 тысяч баррелей в день.

Добыча нефти странами ОПЕК превысила 30-летний максимум

Это подтвердило правоту тех, кто настаивал на преимущественно физической, а не спекулятивной, природе предшествовавшего роста цен на нефть. Изменение баланса предложения и спроса (на фоне резкого – на 800 000 баррелей в день - сокращения потребления нефти в США и экологических ограничений, введенных Китаем на олимпийский период) определило опережающее падение цен на нефть, непосредственно давшее старт росту доллара.

Навстречу выборам

Таким образом, к президентским выборам американский потребитель вновь получит дешевый бензин и дорогой доллар. Заметное снижение общего уровня инфляции, которая, вероятно, достигла своего пика в августе, окажет по итогам сентября и октября мощную поддержку потребительским расходам, не дав раствориться эффекту от стимуляционного пакета, выданного в мае. Военно-политическая и экономическая неустойчивость окружающего мира вернет потоки капитала в привычную “спасительную гавань” и поможет дешево профинансировать планируемые рекордные дефициты бюджета. Конфронтирующие с США страны, благосостояние которых основывается на экспорте нефти и газа, будут “наказаны” даже без применения санкций и силы.

Можно предполагать, что достижение таких целей требует падения цен на нефть ниже 100 долларов (в сочетании с соответствующим укреплением доллара) и удержания её под этим уровнем в течение нескольких месяцев. Вместе с тем, экономике, весь прирост которой сейчас обеспечивается ростом чистого экспорта, должно быть крайне трудно отказаться от политики слабого доллара. Когда политические цели будут достигнуты, привлекательность доллара восстановлена, и потребность в экстраординарном росте внешнего финансирования утолена, “зеленый”, вероятно, возобновит своё падение.

Черный четверг, переходящий в пятницу

В обстановке продолжающегося сжатия банковских балансов (глобальные банки, списав с начала финансового кризиса более 500 миллиардов долларов убытков, смогли пока привлечь лишь 364.4 миллиарда долларов нового капитала) и демпинга инвестиционных институтов, нуждающихся в ликвидности, на рынках финансовых активов, страхи общемировой рецессии задают рынкам общее направление вниз. Совокупность новостей середины дня 4 сентября была, казалось бы, не столь уж негативна. ЕЦБ и Банк Англии, как и ожидалось, сохранили ставки на прежнем уровне. Прозвучали заявления влиятельных европейских тезок Ж.-К. Трише и Ж.-К. Юнкера о том, что европейская экономика “слаба”, а евро “переоценен”. Данные по обращениям за пособиями по безработице в США вышли на уровне, соответствующем финальным стадиям рецессий 1990-1991 и 2000 гг.

На акциях банковского сектора, безусловно, отразилось объявленное Ж.-К. Трише существенное повышение с 1 февраля 2009 года залоговых требований по некоторым видам финансовых активов, предоставляемых банками под кредиты ЕЦБ. Свою роль в росте недоверия к финансовым активам сыграла также очередная полуанекдотическая новость от рейтингового агентства Moody’s, собирающегося на 1-2 уровня понизить рейтинг $1.2 миллиарда CPDO-облигаций, продававшихся такими банками как ABN Amro, JPMorganChase и Lehman Brothers, из-за ошибки кодирования в модели, использовавшейся для мониторинга этих облигаций.

Последовавший 3%-ный обвал и без того не первый день снижавшегося мирового фондового рынка отбросил его в район минимумов более чем двухгодичной давности. Акции банковских и финансовых институтов вновь возглавили снижение, потеряв за один день почти 5 процентов в Соединенных Штатах и свыше 3.5 процента на мировых торговых площадках в среднем.

Возможная после столь резкого падения коррекция вверх вряд должна серьезно обнадеживать воодушевленных дешевизной инвесторов. В среднем в ходе последних рецессионных периодов фондовый рынок США показывал два дна (W-shape), прежде чем перейти к восстановлению. Ожидаемое скорое тестирование июльского минимума по S&P500 на уровне 1200 пунктов может ответить на вопрос, формируется ли хотя бы первое.

Некоторые наблюдения

Можно ожидать, что выпавший из краткосрочного восходящего клина широкий индекс американского фондового рынка S&P500 воспроизведет февральско-мартовскую траекторию и протестирует минимум на уровне 1200 пунктов, установленный 15 июля, в случае преодоления которого опустится к границе нисходящего канала в районе 1150 пунктов.

Индекс S&P500 пока воспроизводит февральско-мартовскую траекторию

В этой связи интересен график, представляющий частное от деления индекса развивающихся рынков (MSCI Emerging Markets) на индекс американского рынка (в данном случае Dow Jones Industrial Average). Видно что развивающиеся рынки продолжают падение относительно американского, и примерно треть потенциального пути ещё не пройдена.

В свою очередь, российский фондовый рынок в последнее время обнаруживает отставание от emerging markets в целом, что видно на графике соотношения индекса РТС и индекса MSCI Emerging Markets.

Собственно, любопытен не сам факт отставания, а технический смысл сложившейся фигуры, говорящий о том, что если отскока от локального минимума не произойдет, то российский фондовый рынок может пройти по отношению к развивающимся рынкам в целом тот же путь вниз, что и развивающиеся рынки по отношению к США.

В пятницу 5 сентября опубликован августовский уровень безработицы в США, показавший драматичный рост до 6.1% по сравнению с 5.7% месяцем ранее. На фоне этой новости и произошедшего накануне заметного укрепления йены на паре EURUSD началась назревшая коррекция – в течение менее трех часов евро поднялся на полторы фигуры, с 1.42 до 1.4350 доллара за евро. Тем не менее, представляется, что потенциал подъема евро пока весьма ограничен, и падение пары должно возобновиться.

Технические цели падения пары EURUSD, после произошедшего 4 сентября пробоя долгосрочного тренда на 1.4450, вырисовываются на таких далеких уровнях как 1.3850 и, не исключено, 1.3350.

Цена нефти WTI пока находится выше очень сильной поддержки 105.20 $/bbl, где проходит 55-недельная скользящая средняя. Возможный отскок ещё может вернуть котировки выше 110 долларов. Однако продолжение движения в район 100-90 $/bbl представляется чрезвычайно вероятным.

Дифференциалы 3-месячных ставок Libor и аналогичных индексных свопов по-прежнему находятся в диапазоне 60 (по евро) – 80 (по доллару) базисных пунктов. Распространенное мнение состоит в том, что об окончании кредитного кризиса можно будет говорить, когда эти спреды устойчиво закрепятся ниже 50 пунктов.

Весьма тревожным выглядит восстановление долгосрочного восходящего тренда на долларовом спреде, который ближе к концу текущего года может вывести показатель на уровни, соответствующие наиболее острым фазам кризиса. Ситуация в Европе выглядит значительно мягче, но также с тенденцией к ухудшению.

Кредитный кризис продолжается

Наконец, очень красноречивая картина складывается на графике доходности 2-летних американских Treasury bonds, наиболее чувствительных к ожиданиям изменений ставки fed funds. Доходность этих облигаций опускалась в пятницу 5 сентября до 2.0750 – практически до уровня целевой ставки ФРС США. Такой, практически нулевой, размер спреда говорит о крайне низкой склонности к риску – инвесторов интересуют не проценты, а сохранность капитала. Более того, техническая цель фигуры, образовавшейся на графике с апреля текущего года, находится в районе 1.50, возможно указывая на то, что вместо предстоящего повышения ставки ФРС предстоят её дальнейшее снижение.

***

Произошедший после трех часов дня пятницы 5 сентября отскок на российском рынке акций, в ходе которого до конца торгов индекс РТС прошел вверх свыше 60 пунктов, возродил надежды на разворот. Однако ясно, что сильнейшая зависимость мирового фондового рынка от ситуации на площадках США привязывает российские индексы к результатам торгов на заокеанских площадках (как фондовых, так и сырьевых). Очень четко выраженный для рецессионных периодов в США лаг между дном фондового рынка и низшей точкой макроэкономических показателей позволяет ожидать начала долговременного роста американских фондовых индексов за 2-4 месяца до завершения рецессии. Это вряд ли произойдет в сентябре. Но на ближайшие недели и без того хватит событий, способных серьезно отразиться на российском рынке. От предстоящего саммита ОПЕК и возможного разрешения проблем американских ипотечных агентств, которым до конца сентября предстоят крупные долговые выплаты, до вновь ставших главными новостей о развитии политической ситуации вокруг России.

Анализ рынка

Обслуживание на финансовых рынках ВТБ 24

Обслуживание на рынке Forex

Постоянный адрес обзора: OnlineBroker.ru

Полный вариант обзора: Acrobat Reader