Еженедельная аналитическая рассылка  "УНИВЕР Капитал"

Общая картина

Продолжается бегство в качество, т.е. в доллар и облигации. Возникшие проблемы с рефинансированием долга у ряда стран Евросоюза поднимают плату за риск. Обостряющиеся отношения между Китаем и США накалили политическую обстановку.

Ценовые графики

Акции

Прежде всего отметим, что сильные падения цен на акции на этой неделе были прямо предсказаны в нашем прошлом обзоре.

Падение фондовых площадок продолжается уже месяц. И рынок, наконец, изменил свой стиль и стал падать не по бычьи, а по медвежьи. Это взрывные подъемы после падений, ведомые массовым закрытием шортов с прибылью. Затем, некоторое время, изматывающее парение на высоте. Далее неистовое падение ниже последнего минимума. При этом движущей силой падения становятся не фиксирование прибыли наверху (как это было недавно), а принудительное срабатывание стоп лоссов у обладателей длинных позиций. Другими словами падение развивается уже против воли участников и становится не только объективной реальностью, но и дополнительным фактором ценообразования.

Среди последних достижений нисходящего движения можно отметить символичный уход индекса Доу-Джонса ниже 10 000 пунктов. И хотя к концу дня цены вернулись, пока ощущение, что потенциал для дальнейшего снижения далеко не исчерпан. Это даже скорее только начало.

Интересно отметит, что всю неделю одни страны вниз, другие наоборот вверх, и только в пятницу упали все поголовно. Т.е. движение стало действительно всемирным. А раз так, то определяющий  фактор сейчас стал только один – проблемы мировой экономики.

Наибольшая скорость падения была у развивающихся рынков, что еще раз подчеркивает классическую схему развития кризиса в виде бегства в качество. Так Бразилия за четверг – пятницу упала с 6700 до почти 6100, т.е. почти 10%(!!!). Чем не 2009 год? Похожая динамика и у Аргентины, Испании с Португалией и прочих ненадежных элементов мировой финансовой системы. Экономический мейнстрим вроде Америки упал не более пяти процентов за пару дней. Ну а самыми надежными оказались вложения в Китай, который по итогам недели практически не изменился.

Причина нынешнего падения была известна еще в прошлом году. Реальная экономика практически не восстанавливается. Отрастает, после ужасающих падений, лишь промышленность. Да и та в последнее время, как свидетельствуют данные по ВВП США за 4 квартал, все больше норовит поработать на склад. Розничные продажи ниже, чем год назад, потребительский кредит тоже. Жилье на исторических минимумах в удельных выражениях, если, конечно, не учитывать времена неолита. Откуда взяться росту в натуральных показателях?

Но фондовые рынки при этом росли непрерывно с марта прошлого года и местами даже учетверились, как в России. Дело держалось исключительно на печатании денег в рамках программ стимулирования, но именно они сейчас и заканчиваются. Судя по тому, как падают всякие Бразилии, наиболее чувствительны для них прекращения действия свопов доллара с валютами развивающихся стран. Другими словами доллары у них кончаются, а новых не поступает. Возможно необходимость новых свопов будет первым шагов в новом витке монетарного количественного увеличения развитых стран.

Нельзя сказать, что ничего не делается и тем более не осознается тяжесть ситуации. Б. Обама на неделе выступил с очередными предложениями о проекте нового ТARP для малого бизнеса. Его особенностью будет выдача дармовых кредитов только мелким региональным банкам, которые кредитуют исключительно местные автозаправки да парикмахерские. Всего кредиты будут выделены 210 банкам. Средства будут взяты из срочного фонда помощи банкам при угрозе банкротства, размер которого составляет 700 млрд долл. Малые банки будут платить 2% по кредитам. Напомним, более крупные финансовые организации, которые получили деньги государства по программе помощи проблемным активам TARP, должны платить 5%.

Правда объем планируется просто смехотворный – около 1 млрд. Да и те пока только в проекте. По факту в конгрессе сейчас развернулись тяжелые позиционные бои за новый бюджет, без которого о внебюджетных тратах и говорить не приходится. Даже официальные радужные планы удручают. В 2010 дефицит возрастет до 1,6 млрд.,  затем еще дефицит 1,3 трлн и только через три(!!!) года будут вполне пристойные 700 млрд. Но будет ли так все «хорошо», можно только гадать.

Российский индекс пока один из самых устойчивый мире. Это создает предпосылки для его ускоренного падения в случае продолжения снижения цен на западных площадках.

Валюты

Доллар продолжил свое усиление на волне бегства в качество из-за  падений на фондовых площадках и на слабости евро. Другими словами и тенденции и причины те же, что и пару недель назад. Меняются только уровни.

Единственно, что было новым, так это проведенная интервенция швейцарским банком для ослабления своей валюты.

Напомним, после того, как пол года держали уровень 1,50 против евро, на волне панического бегства от европейских дефолтов, швейцарские финансовые стратеги понятии, что уровень не удержать. Поэтому было решено организованно отойти на новые рубежи обороны, которые выбрали на уровне годового минимума. Там и произвели вброс партии франков, который, на дневном графике отразился тощенькими хвостиками длинного бара. К сожалению, чутье подвело стратегов, и в течение одного дня цены вернулись на исходную точку. Деньги были выброшены на ветер.

Так что и здесь, хоть начиналось по-новому, закончилось по-старому. Перейдем лучше к фундаментальным факторам.

Еще пару лет назад, если собиралась G7, то это было главным событием для валют. Нынче ее влияние уже не то, но все-таки. Аккурат на выходных запланирована встреча министров финансов G7, почему-то в поселении эскимосов недалеко от полярного круга в Канаде. Напомним, что Россия так и не стала полноправным участником и имеет только совещательный голос.

На повестке дня главный вопрос – как опустить юань. Для оживления своих экономик за счет Китая. Проблема, однако, в том, что Китая на совещании нет. А учитывая его уже вошедшее в привычку посылать куда подальше любые призывы западных стран по любому поводу, шансов что-то сделать реально маловато.

Между тем напряженность между Китаем и США, как и ожидалось в нашем прошлом обзоре, нарастает. Выяснилось, из-за чего весь сыр-бор. Америка продает Тайваню крупную партию вертолетов на 11 млрд. долларов, о которой было решено еще при Дж Буше в 2001 году. На это Китай объявил дежурный протест, а после этого он неожиданно разорвал всяческое военное сотрудничество. Запланированный обмен делегациями представителей высшего военного командования КНР и США отложен.

На Google, который ранее заявил об уходе из Китая за хакерскую атаку на его сайты, уже опубликован компромат. Оказывается, что они работают на  американские спецслужбы в деле электронного шпионажа над гражданами. Откуда компромат так вовремя появился, бес его знает.

Однако есть существенные сомнения, что продажа вертолетов была причиной обострения. Учитывая состояние экономик, отступать сейчас западу некуда, поэтому на рынках все больше идет разговоров про тотальное обложение всех китайских товаров запретительными пошлинами. Что кстати автоматически ставит крест на ВТО, в которую, мы так и не вступили. Дело дошло до того, что не могут договориться о сроках аренды китайских панд в американских зоопарках. Самое время переводить дело в военную плоскость.

Другой темой обсуждения на G7 является Греция, хотя эта тема уже и так обсуждается больше месяца во всем мире. И все кто хотел, имел возможность высказаться не раз. Но ничего толкового так и не прозвучало.

Как и ожидалось в прошлом обзоре, изнывающая от скуки бюрократическая синекура из Брюсселя с энтузиазмом воспользовалась представившейся возможностью порулить чем-то реальным, вроде греческого бюджета. Поэтому не удивительно, что после нескольких отфутболиваний греческих версий бюджета, на тот раз брюссельская версия греческого бюджета была принята на ура.

Если кратко, то денег Греции не дали. И даже не пообещали. Зато запланировали довести к 2013 году ее бюджет с 12% от ВВП до 3% за ее же счет. Так зарплаты работников бюджетной сферы будут заморожены на три года, подоходный налог повышен до 8%, а премии сокращены на 25%. И еще куча мер, вроде пенсионной реформы, по снижению социалки, которая и так одна из самых малых в Евросоюзе. Собственно говоря, нечто похожее, но в меньшей степени собирались сделать и сами греческие власти год назад, после чего там начались студенческие беспорядки. Но еврокомиссары решили набить собственные шишки.

Когда о бюджете узнали профсоюзы, то сразу забастовали на двое суток таможенники и налоговики. На 10 и 24 февраля запланированы две всеобщие греческие забастовки. После этого чиновники из Евросоюза искренне удивились такой реакции, а в их заявлениях даже сквозила обида, что так плохо отнеслись к их такому хорошему плану.

Но вернемся к заседанию G7. На этот раз не планируется (хотя и не запрещается) коммюнике по итогам встречи, что неизбежно поднимает вопрос – зачем тогда вообще собираться. И правильно поднимается, поскольку именно этот вопрос настолько нетривиален для самих участников, что даже стоит в повестке дня. На официальном языке это звучит как сравнение эффективностей встреч в форматах G7 и G20 с явным ответом в пользу второго варианта. Поэтому сразу запланировано обсуждение методов трансформации одного формата в другой. Другими словами G7 может скоро может отойти в историю.

Облигации

Длинные облигации вели себя несколько странно, учитывая начавшееся падение на фондовых площадках. Только в пятницу поток денег из акций стал настолько сильным, что смог поднять цены на бумаги фиксированного дохода.

А в середине недели цены даже падали. Сейчас на рынках  наметилась тенденция роста общесистемных системных рисков. Из-за этого вырастает плата за риск, которая и выражается в росте доходности по облигациям. Так на неделе была зарегистрирована рекордная(!) доходность по облигациям стран Евросоюза.

Таким образом, сейчас на облигационных рынках борются между собой две противоположные тенденции приблизительно равной силы, что будет приводить к крайне хаотичным  колебаниям цен в ближайшее время.

Основные угрозы приходят из Европы. При этом принятие бюджета Греции, вопреки ожиданиям, совсем не успокоило ситуацию. В сводках новостей просто вместо Греции стали говорить и теме же абзацами про Португалию, Испанию, Ирландию и т.д. поскольку у них положение дел с финансами не сильно лучше.

Ситуация осложняется тем, этим странам надо срочно привлекать средства на открытом рынка для погашения текущих облигаций. А у Греции подобных проблем уже нет, поскольку ей удалось привлечь на прошлой неделе 8 млрд, и теперь у нее есть деньги до марта. Первый звоночек прозвенел для Португалии, которая на очередном аукционе из суммы около 400 млн смогла привлечь всего около 300 млн. Сумма, конечно, маленькая, но у инвесторов появились серьезные сомнения. После этого обвалились на только облигации Португалии, а заодно и Испании, но и их фондовые рынки.

Не смотря на рекордные ставки для проблемных стран, привлечение средств идет рекордными темпами. Только с начала января страны еврозоны выпустили облигаций на 110 млрд. А на текущей неделе предстоит занять еще 27 млрд евро.

В этой связи заслуживает внимания заявление греческого премьера Г.Папаконстантину, который при представлении бюджета неожиданно добавил, что Греция поддержит выпуск единых облигаций еврозоны в качестве возможного решения проблемы. Такие облигации предлагались давно и так же давно отвергались богатыми странами вроде Германии, Франции и Нидерландов, которые справедливо полагали, что это есть форма скрытых дотаций периферийных преддефолтных экономик Евросоюза за их счет. Возможно, заявление на таком уровне говорит о том, что постепенно центр Европы прогибается и понимает неотвратимость такого действа, чтобы предотвратить более страшное - распад союза. Надо также отметить, что в лексиконе все чаще встречаются выражения типа центр и периферия Европы, что прямо указывает на суть и смысл «равноправного» союза.

Начинаются проблемы и у США. Рейтинговое агентство Moody's предупредило, что США могут лишиться наивысшего рейтинга кредитоспособности Aaa в случае, если правительство продолжит финансировать свои бюджетные расходы за счет увеличения долгов. Бунт на корабле произошел после того, как Б. Обама представил в проект бюджета с триллионным дефицитом. Перспективы поднятия планки госдолга США по-прежнему под вопросом.

В этой связи интересным выглядит опыт Великобритании по уводу общественного внимания от проблем дефицита. Там проблемы не меньше чем у Греции, поскольку дефицит бюджета превышает 12%. Но там  больше всего сейчас обсуждают расследование о растратах на домашние и приусадебные нужды средства налогоплательщиков народными избранниками. Всего по следствию проходило несколько сот личностей, т.е. почти обе законодательные палаты в полном составе. Но в результате вывели за пределы законодательной власти почему-то всего четырех человек и среди них даже одного лорда, который «ушел добровольно». Всего найдено нецелового финансирования на сумму около миллиона фунтов. Дело дошло до того, что даже Гордон Браун был вынужден « добровольно» вернуть в кассу 500 фунтов.

Отметим, что британский фунт на неделе был по слабости сравним только с евро.

Товары

Товарная группа продолжила снижение, отражая как усиление доллара, так и динамику фондовых рынков. Но падение перестало быть линейным. Аномальный свинг нефти, когда в начале неделе она поднялась под 10%., а затем за  пару дней упала на 15%, нарисовал похожую картинку и на товарных индексах.

Данные по американским запасам хотя и преподнесли небольшую неожиданность в виде роста запасов нефти несколько больше, чем ожидалось, но явно не тянули на такие последствия. К тому же сократились запасы бензина  мазута, что зимой никак не способствует двузначному падению. Главной причиной все-таки были события по акциям.

Падают и другие группы товаров.

Ряд зерновых к концу недели уперлись в важные уровни сопротивления. В случае их пробоя будут достигнуты минимумы с прошлого лета.

Металлы также не думают останавливаться. Но наметилась новая тенденция замедления падения драгоценных металлов. Уже на следующей неделе золото может упереться в уровень 1000, от которого пойдет отскок. Не пропустите этот момент.

На самой быстро падающей группой были колониальные товары, что, учитывая опережающее падение фондовых индексов развивающихся (современное название колониальных) стран, не удивительно. Лидер последних месяцев сахар только в одну в пятницу обвалился почти на 10% до 26 центов за фунт, а за неделю около 15%. Кофе и какое тоже показали недельное снижение под двузначные цифры. «Промышленный» хлопок около 5%. По всем этим товарам установлены многомесячные минимумы.

Наиболее важным событием на товарных инструментах следует признать падение нефти внутри дня в пятницу ниже важного уровня 70 долларов за баррель. Это делает пробой уровня на следующей неделе более чем вероятным. В этом случае произойдет сильное падение российских акций и рубля.

Фундаментальные факторы

Макроэкономические показатели

Макроэкономические данные на неделе были негативными и способствовали снижению фондовых индексов. Впрочем, их негатива был явно недостаточно, чтобы вызвать столь сильное падение.

Главным на неделе был блок данных о январской безработице в США – ключевом индикаторе мировой экономики. Комментаторы уклончиво охарактеризовали эти результаты как смешанные, особенно в сравнении с предшествующими данными. Число рабочих мест в январе опять уменьшилось на 20 тыс, при том, что аналитики ожидали, что на +20 тыс. А данные за декабрь пересмотрели со значительных -85 тыс. до уже аномальных -150 тыс, которые наблюдались лишь в пик кризиса.

Но далее оказалось, что норма безработицы при этом упала на -0,3% до 9,7%. Это вызвало даже отскок фондовых индексов. Но затем естественно возник вопрос, как такое вообще могло произойти. Не отправились же толпы безработных в январе сеять какой-нибудь овес. Одним из ответов является качество американской статистики, которая манипулирует самим понятием безработного.

О том, какие масштабы приняла застойность в безработице, говорит следующий  факт. Департамент занятости насчитал более миллиона безработных, которые не посчитали целесообразным продолжать делать достаточно напряженные телодвижения, чтобы поддерживать совершенно бесполезный сейчас статус американского безработного. Это привело и к резкому снижению численности безработных в США и обусловило падение ключевого показателя нормы безработицы. Поэтому, если присмотреться более внимательно, то снижение уровня безработицы является скорее негативом, чем свидетельством выздоровления экономики. Кстати, чтобы эти манипуляции были бы менее заметны, пересмотрены дынные за каждый месяц в 2009 году, что делает какие-то сравнения полностью бесполезными, и поэтому правильно в том месяце показатель нормы безработицы вообще не учитывать.

Это особенно странно, потому что уже третью неделю продолжаются высокие недельные данные по числу первичных обращений за пособиями по безработице, которые составляют около 470-480 тыс, при ожиданиях около 450 тыс. Производительности труда в 4 квартале снова выросла на очередные очень значительные 6,2%, что было даже достаточно выше сильных ожиданий в 6,0%. Напомним, что в третьем квартале рост был еще больше  в 7,2%. Выросла и длительность недели с 33,2 до 33,3 часов. Прибыли крупнейших корпораций также демонстрируют необыкновенную устойчивость и даже тенденцию к росту уже несколько кварталов. Объединяя эти факты, получаем, что корпорации продолжают процесс избавления от рабочей силы с целью сохранить норму прибыльности.

А по совокупности всех данных за последние недели из различных регионов земли, можно даже сделать предварительный вывод, что гипотеза о стабилизации с октября безработицы в мире не подтвердилась.

Блок промышленных данных за декабрь также показал скорее негативные результаты. Прежде всего в Германии. Сначала  заказы упали на -2,3% при +2,7% в прошлом месяце и +0,5% ожиданий. Аналитиков здесь особенно впечатлила скорость падения  показателя. На следующий день уже само промышленное производство показало аналогичную картину. Падение составило -2,6% при ожиданиях роста +0,5% и +0,7% в ноябре. Напомним, что Германия сейчас справедливо рассматривается как главная надежда для периферийных экономик с проблемами бюджетов, а тут такой облом. Ситуацию скрасили данные из США, где промышленные заказы выросли на очередной +1%, что даже было выше ожиданий на полпроцента. Но если вспомнить, что ВВП за 4 квартал вырос главным образом за счет запасов, то есть подозрение, что на столько же вырастут и запасы.

Строительный блок продолжает пребывать в глубоком нокдауне. Расходы на строительство в США как-то умудрились опять упасть на -1,2%, несмотря на то, что и так находимся на минимумах. И это даже оказалось хуже ожиданий в -0,8%. Но настоящая неожиданность пришла из пересмотра данных за ноябрь. Оказывается, вместо роста в +0,6% было падение на те же -1,2%. Незавершенные продажи жилья после падения на -16,4% в ноябре смогли отскочить всего на 1%, что к тому же оказалось и хуже ожиданий в 2,0%. При этом цены на жилье продолжают уверенный рост. В Великобритании изменение цен за год составило в декабре по версии Hometrack -1,7%, а в январе уже -0,8%. Аналогичные показатели по версии Halifax изменились с +1,1% в декабре до +3,6% в январе.

Декабрьские продажи хотя и удержались на этот раз от снижения, но они все равно были хуже ожиданий. В Германии прирост +0,8% при ожиданиях +1,0%. В Японии нулевой прирост при полупроцентном ожидании. В обоих случаях в погодовом сравнении явное снижение продаж. В Германии на -2,5%, в Японии на -1,6%. Так что причин для ожидания роста ВВП исходя из соображений спроса по-прежнему маловато. Особенно, если учитывать, что денежный поток населению не падал. Рост в США частных доходов на +0,4% и частных расходов на +0,3% скорее является показателями инфляции и обесценения доллара, чем свидетельством роста спроса. Да и потребительский кредит перестал стремительно падать, опустившись за месяц «всего» она -1,9% млрд, что сущие пустяки по сравнению с -9,2% ожиданий и -21,8(!!!) в прошлом месяце.

Дефлятор потребительской корзины в США вырос на десятую процента. В Японии PPI в погодовом сравнении вырос с -4,4% до -2,9%. В Великобритании аналогичная динамика с +3,5% до +3,8%.

Индексы ожиданий в целом не показали определенного направления. При том в начале неделе они были определенно лучше, чем в конце. Индексы деловой активности в производственной сфере смотрелись относительно уверенно. CIPS в Великобритании вышел 56,7 против ожиданий 54. ISM в США 58,4 против 56 ожиданий. Оба показателя стали положительной неожиданностью для аналитиков.

Но сфера услуг разочаровала. Британский CIPS 54,5 против 56, что стало разочарованием. ISM в США 50,5, что хотя было близко к ожиданиями в 51,0, но зато очень близко к равновесному уровню в 50 пунктов, не предполагающему роста.

Корпоративный сезон в США пошел на убыль. Неожиданностей здесь не было. Чуть-чуть  лучше ожиданий и чуть-чуть  лучше прошлого квартала. Скорее даже без изменений.

Доводим до Вашего сведения, что информация, содержащаяся в настоящем обзоре, подготовлена на основании открытых источников, является мнением аналитиков, и все риски от решений, принятых на основании данного обзора, ложатся исключительно на инвестора.

© 2010 ООО «УНИВЕР Капитал»