Еженедельная аналитическая рассылка  "УНИВЕР Капитал"

Общая картина

Наметившаяся коррекция на фондовых площадках может стать долгосрочной и сильной. В пользу этого говорят макроэкономические данные, планы по сокращению объемов стимулирования экономики, внутренние противоречия в США между бизнесом и властью.

Ценовые графики

Акции

С начала года мировые фондовые индексы неуклонно шли вверх, как бы отрабатывая несостоявшееся предрождественское ралли. Так SP за две недели вырос почти на 3%. При этом причин для такого поведения не было решительно никаких. Макроэкономическая статистика была однозначно негативной. Возможными объяснениями подобного развития событий могут являться только запоздалые выплаты бонусов крупнейшими банками, которые с опозданием устремились на фондовые площадки, да оптимистичные ожидания начала квартальных отчетов крупнейших мировых компаний.

В результате на рынках сложилась явно перегретая ситуация, требующая коррекции. Возможно поэтому третья неделя года вышла смешанной, с падением на западных площадках и боковым движением на азиатских. Исключениями явились только Россия и Япония, которые вышли на новые, теперь уже двухгодовые максимумы. Но причины в этих обоих случаях были специфические.

Основными факторами в настоящее время являются ожидания. 1 февраля начинается первая фаза значительного сокращения американских программ стимулирования экономики. Перестанут автоматически выдавать экстренные кредиты на покрытие кассовых разрывов. А это как раз то, что сейчас может потребоваться больших количествах. Отчет американского банка J.P.Morgan Chase в последнюю пятницу показал нарастание проблем в финансовом секторе. Выросли в разы и резервы на покрытие безнадежных долгов, и сами невозвраты долгов, появились ожидания дальнейшего ухудшения. Если подобное повторится и для других банков, то масштаб проблем при неблагоприятном сценарии может оказаться таким, что это вполне послужить причиной для второй волны общемирового кризиса.

Если в 2009 году все уповали на Китай, у которого было очень мало ипотечных бумажек, и поэтому его финансовая система пострадала относительно слабо, то теперь нет надежды и на него. Вначале года прошло сообщение, что он выделил на стимулирование экономики всего 135 млрд., что соизмеримо с тем, что выделялось в нормальные годы. А затем произошло негаданное. Он поднял ставку резервирования у банков до 16% от суммы пассивов. При этом поднятие произошло не на четверть, а сразу на пол процента.

Напомним, что в отличие от западных стран, где основным методом управлением экономикой является изменение ставки стоимости денег в расчетах между крупнейшими финансовыми институтами, в Китае, в условиях относительной неразвитости финансового сектора, большее значение для регулирования скорости экономических процессов имеет ставка резервирования вкладов в банках. Поэтому увеличение этой ставки справедливо расценили во всем мире как начало фазы монетарного сжатия.

Ранее китайские официалы если и допускали в мыслях подобные действия, то не ранее весны, и поэтому новость стала большой неожиданностью. Тем более, что власти не объясняли мотивов такой поспешности. Но потом стало известно, что в Китае настоящий кредитный бум. Достаточно сказать, что в новом году кредитов стало выдаваться в разы больше, хотя их объем и в прошлом году уже и так считался избыточным.

Масштаб кредитного бума в Китае хорошо иллюстрируется 45%(!) ростом продаж в 2009 году автомобилей на внутреннем рынке. В тоже время американский рынок просел на 21%. В результате в Китае продано 13,64 млн. автомобилей, и он вышел на первое место по этому показателю, обогнав США, которые были лидером более века.

Суммируем, с первого февраля две крупнейшие экономики мира синхронно начнут сжатие ликвидности. Этим действиям вполне по силам сформировать, если не вторую волну кризиса, то по крайней мере хорошую коррекцию на давно не снижавшемся фондовом рынке. Кстати, если посмотреть на графики того же SP, то отчетливо видно, как кто-то крупный систематический выходит из акций, из-за чего образуются глубокие черные дневные свечки с размером, существенно превышающем среднедневной диапазон колебаний.

Российский рынок в этой ситуации находится под очень большими рисками, дополнительно усугубляемыми перспективой обрушения цен на нефть. Похожая на нас Бразилия уже начала падать. В случае неблагоприятного развития событий, падение российских акций будет намного более суровым.

Валюты

Перед самым новым годом возобновился долгосрочный многолетний тренд ослабления доллара. Поэтому нет ничего удивительного, что начало 2010 года ознаменовалось укреплением евро, иены и других мировых валют.

Евро укреплялось весь новый год, кроме последней недели, когда оно оказалось под сильным давлением и даже уступило ряд принципиальных уровней. Так против фунта прошел пробой трехмесячного уровня поддержки 0,885, что грозит продолжением ослабления до 0,85.

Причиной такого развития событий был отнюдь не фунт, поскольку положение британских финансов одно из самых плохих в мире. Слабость евро была вызвана системными проблемами всего Евросоюза, прежде всего финансовой устойчивостью Греции, а затем Италии и т.д..

Хорошим примером, как сейчас работает ценообразование по евро служит следующий пример. В середине прошлой недели греческий министр сказал, что его страна может справиться с платежами под долгу самостоятельно, хотя как именно он не прояснил. Тем не менее, евро нарисовало фигуру вверх против доллара. Затем появились такая деталь его плана, что в результате сокращения расходов отношение суверенного долга к ВВП должно упасть за пару лет со 100% до 12%, что вызвало, скажем так, некий скепсис. Тем не менее, многие европейские официалы (включая А. Меркель) продолжали говорить, что альтернативы членству Греции в зоне евро нет, и быть не может. Но также не могли внятно объяснить, как выбраться из этой проблемы. А затем последовало греческое высказывание, что отношение Евросоюза к Греции является расистским, после чего желание продать евро появилось даже у самых ярых оптимистов.

Тут еще выборы на Украине, где окончательно стало ясно, что оранжевые могут прийти к власти только брутальным путем: либо с помощью массовых фальсификаций, либо просто силовым методом. Дело дошло до того, что Российский ВЦИОМ (на Украине публикация рейтингов запрещена.) опубликовал свой рейтинг претендентов, где выяснилось, что Юлия Тимошенко только на третьем месте. В результате Европа стала готовиться к массовым ревизиям своих инвестиций на Украине, а во всем мире еще продали евро.

Швейцарский франк уже перестал обращать внимание на евро и укрепляется почти каждый день. Последним держался доллар. Но когда стало ясно, что с американскими финансами нелады, президент открыто начал конфликтовать с Уолл–стритом, а по фондовым индексам может начаться долгосрочная коррекция, тут даже доллар укрепился против евро на полторы фигуры на идеях бегства капиталов в надежные активы. Этим было отыграно почти двухнедельное падение.

Большое впечатление на обладателей евро произвели и события в Исландии. Ее президент, окончательно разуверившись в возможности помощи со стороны, наложил вето на закон, по которому за государственный счет должны были выплатить долги британским и голландским вкладчикам. Более того, чтобы дело зависело бы не только от него одного, он подал его на референдум, где шансы на его одобрения чисто призрачные. Такого с изнеженными европейцами не было, не знаю уж сколько времен. В прошлые века после этого начиналась военная интервенция со стороны стран с обманутыми вкладчиками. Но сейчас не до Исландии.

При этом с чисто экономических соображений евро выглядит весьма предпочтительно. Поэтому при благоприятных политических новостях евро может быстро и сильно укрепится, как, впрочем, и так же легко упасть. Лучше переждать этот период.

Российский рубль на волне роста общей напряженности уже начал снижение. Пока не сильное. Но если нефть еще попадает, могут начать действия со стороны Центробанка.

Облигации

Напомним траекторию цен на длинные облигации за последние недели. После заседания Феда в конце декабря, на котором было высказано мнение о выздоровлении экономики и намечены четкие сроки окончания гос поддержки, началось падение цен, местами с сильным гепом вниз. Так бумаги Великобритании даже уходили ниже минимумов 2009 года. Движение вниз продолжалось около недели, и минимум был достигнут точно на новый год. После этого весь январь облигации росли. В последние дни рост цен начал даже ускоряться. Похожая картина наблюдалась и по бумагам средней дюрации, только разброс цен был поменьше. На следующей неделе размещения умеренные - общим объемом 84 млрд долл., что не предполагает сильного падения цен.

Таким образом, начало января ознаменовалось одновременным ростом как акций, так и облигаций, чего не наблюдалось в последние недели. Впрочем, можно проинтерпретировать это и так, что облигации раньше, приблизительно недели за две почувствовали нарастающие проблемы на фондовых площадках.

Но неожиданность пришла с другой стороны. По ряду коротких облигаций, в том числе и по ключевой американской ставке Fed Funds,  наблюдался уверенный восходящий тренд, хотя уже кажется невероятным, что можно расти на нулевой ставке.

Такие движения говорят о том, что среди крупнейших финансовых учреждений стала наблюдаться избыточная ликвидность, несмотря на все разговоры о постепенном ее изъятии Также это может сигнализировать о бесполезности дальнейших вливаний в экономику через банки, поскольку в реальный сектор они уже не переливаются. Только различные пузыри от них в различных секторах, или другими словами один вред. Не знаю уж насколько это было рассчитано заранее, но меры по снижению гос поддержки начинаются 1 февраля как раз в то время, как начинает проявляться избыточная ликвидность.

Между тем управление экономикой все больше переходит на ручной режим. Свидетельство чему последний закон Б Обамы против крупнейших банков, числом около 50. В соответствии с его предложениями у крупнейших финучреждений будет ежегодно изыматься налог по ставке 0,15% от всех активов. Всего за 10 лет должно накапать около 100 млрд, что приблизительно закроет убытки по программе ТАRP.

Из исторических аналогий закон более всего похож на продразверству. Б.Обама так и сказал, что раз у банков появились средства на бонусы, значит, их можно изъять. Тем самым забыты идеалы о неприкосновенности частной собственности. Становится непонятным, зачем работать больше, если все равно отберут. В конце концов, ломается вся система. Т.е. рассуждения не по законам, а по понятиям. А раз так, то надо искать истинную причину.

Понятно, что нововведения вряд ли достигнут главной заявленной цели - приведут к радикальному снижению доходов менеджмента. Ведь ему абсолютно все равно, сколько заработают акционеры. К тому же двух главных виновников кризиса Fannie Mae и Freddie Mac освобождают от налога. Рассуждения, что срочно нужны деньги тоже не проходят, поскольку сейчас не столь острая ситуация по деньгам, да и платежи растянуты на десять лет.

Поэтому наиболее вероятной гипотезой о настоящей причине является нарастающая война между президентом и финансовой олигархией. Дело дошло до того, что ФРС демонстративно отказался(!!!) отвечать на запрос конгресса, точнее комиссии по расследованию причин кризиса. А сам Б. Бернанке стал вещать, что если им будут дальше мешать работать, то они могут не успевать справляться с текущей работой, и тогда начнутся различные беды в экономике. А дестабилизация экономического положения как раз и является главным оружием олигархии. Совпадение или и нет – но как раз начались массовые выводы средств из акций, а у банков обнаружились серьезные проблемы с долгами. Поскольку враги все-таки вернее чем друзья, то ждем активизации войны.

На этом фоне как-то потерялась война настоящая в Афганистане. Между тем от Б. Обамы поступил очередной запрос на дополнительные 33 млрд для финансирования войны вдобавок к обычным 708 млрд.. Опять совпадение, но слушания по бюджету начнутся снова 1 февраля.

Товары

Товарная группа  в начале года несколько подросла, затем несколько припала, и в результате за три недели торгов осталась на прежних уровнях. Однако, за это время  картина поменялась принципиальным образом. В настоящее время группа скорее смотрит вниз, чем вверх.

Ключевую роль здесь играет энергетика. Запасы нарастали каждую неделю, хотя обычно в это время года они должны падать. В результате надежды прошлого года, когда запасы нефти впервые за год приблизились в заветной нормальной полосе колебаний, были развеяны. Снова все три основные группы энергоносителей  имеют избыточные запасы.

Это произвело особо негативный эффект, поскольку в начале января царили аномальных холода, которые резко повышают расход энергии. А что будет, когда холода уйдут?

Статданные показывают, что в США по-прежнему падает внутреннее потребление, а следом за ним и импорт. Если посмотреть макроэкономические данные за январь, то почти все они отрицательные, так что помощи с этой стороны ожидать также не приходится. Надежды на рост потребления Китаем также улетучились после того, как  там подняли ставку резервирования.

А поскольку общемировая добыча не сокращается, то возникает вопрос, где же эта дополнительная нефть, которую недопотребила США? В последнем релизе американское энергетическое агентство отдельно подчеркивает необычайно высокое значение избыточных мощностей по добыче нефти, и интерпретирует его как сильный медвежий сигнал.

Не существует мировой статистики, сколько скопилось энергоносителей в оставшемся мире. По косвенным признакам должно быть очень много. Еще с прошлого года говорят о многочисленных баржах по всему миру, где хранится в физическом виде нефть. Этим фактом даже объясняют повышение цен на международный фрахт. Заслуживает внимания и высказывание хорошо знакомого изнутри с ситуацией на мировых рынках президента Лукойла В. Алекперова, что заначки мировых спекулянтов вполне способны уронить цену нефти до 40(!!!) долларов.

В последнее время не только по энергоносителям, да и по многим товарам, началось банальное затоваривание. Данные американского минсельхоза показывают накопление по всем типам зерновых товаров. После их обнародования цены на следующих день торгов открылись с сильными гепами

Софты также сбавили обороты. Даже сахар отскочил от 30 центов.

Драгоценные металлы перестали рости. Если платиноиды еще дергаются, золото однозначно находится в стадии коррекции, которое может продлиться вплоть до весны. Единственным исключением является палладий, который неуклонно растет вверх, не обращая внимание ни на что. Если вспомнить, что наш норильский никель держит до 40% мирового производства, то нетрудно предположить, что его рост поддерживается искусственно, что позволяет рекомендовать его для дальнейших вложений в среднесрочной перспективе.

Фундаментальные факторы

Макроэкономические показатели

С нового года не прерываясь идет негатив. Реальность систематически оказывалась хуже, чем думали аналитики. Самая болевая точка – розница. Впрочем, и другие сектора позитивной динамикой не отличались.

Безработица на этом мрачном фоне отчиталась более менее благополучно. Хотя в целом ухудшения продолжаются, но уже очень незначительно, а временами они даже перемежаются положительными цифрами. Это позволяет некоторым  аналитикам сделать вывод, что рост безработицы прекратился, а пик был достигнут в октябре.

Норма безработицы в Европе в ноябре подросла на десятую процента. В США она в целом осталась на прежних значений в декабре, хотя прирост числа безработных был значительным в -85 тыс. чел. В результате Европа и США сравнялись по норме безработицы на знаковом значении 10%. При этом первичные заявки по безработице в США находятся на минимальных за год уровнях, что позволяет не ожидать значительных ухудшений в феврале.

По промышленному блоку вышло наибольшее число отчетов. Из них следует, что в ноябре промышленное производство росло со средней скоростью свыше 10%: годовых. В Евросоюзе +1,0% (и них в Великобритании +0,4%, в Германии +0,7%), а в Японии аж +2,6% при ожиданиях всего +0,5%. Более свежие данные за декабрь в США показали также прирост выпуска +0,6%. Эти данные подтверждаются ростом загрузки производственных мощностей с 71,5% до 72% в США. Таким образом, падение в октябре (на неделе вышли последние данные по этому месяцу  - в Евросоюзе падение заказов -2,2% при ожиданиях в -1%.) оказалось единичным всплеском и далее не продолжилось.

Но дальнейшие перспективы не выглядят безоблачными. Промышленные заказы демонстрируют значительно худшую динамику. Так в Германии заказы подросли всего на +0,2% при ожиданиях в +1,3%, в США более пристойно +1,1%, но вот в Японии просто обвал  в -11,3%. Это косвенно указывает на неблагополучное развитие ситуации в Китае, откуда и поступает большинство заказов.

Строительство было представлено всего двумя отчетами и оба очень плохие. В США в ноябре расходы на строительство упали на -0,6%, а незавершенные продажи обвалились на -16%(!!!). В последней цифре виновато окончание соответствующих гос программ поддержки рынка жилья. Но что удивительно, зная об окончании программ, аналитики ожидали падение всего на -3,0%.

Цены на жилье при этом и не думают снижаться. Более того, в погодовом сравнении по-прежнему происходит увеличение, что в первую очередь обусловлено падением цен в прошлом году. Наибольший рост цен на жилье сейчас в Великобритании, где по версии обзора Halifaxx в декабре цены были в среднем выше аналогичных год назад на 1,1%. Аналогичная картина и по обычным ценам: как по потребительским, так и по оптовым. Темпы прироста хотя и небольшие – около 0,1%-0,4%, но систематические. Особо хочется отметить погодовой прирост потребительских цен в Евросоюзе на +0,9%, которые были обусловлены ростом энергоносителей, в то время как стержневые показатели остаются стабильными.

Розничные продажи в ноябре просто обвалились. Везде. И везде сильно хуже ожиданий. В Германии -1,1% при ожиданиях +0,2%, В Евросоюзе – 1,2% при нулевых ожиданиях, в Японии -1,0% при ожиданиях в -0,2% (здесь в погодовом сравнении). Пришли и первые свежие данные за декабрь. И снова продолжение падения. В США -0.3; против +0,4% ожиданий. Впрочем, при этом несколько переоценили в плюс ноябрьские данные. Розничные продажи подтвердили мрачные прогнозы валящегося потребительского спроса, которые появились как раз в ноябре. Но даже на этом фоне падение потребительского кредита на -17,5 млрд в США повергло в шок аналитиков. Они ожидании только -6,0 млрд, при том что «нормальными» в последние месяцы было около -2-3 млрд.

Индексов настроений вышло очень много. Но почти все какие-то беззубые. Почти везде вблизи ожиданий и около нейтральных значений, которые говорят, то ничего не должно поменяться ни в одну сторону в ближайшее время. Эдакий полный консенсус.

Ну и, наконец, начался квартальный сезон в США. Пока отчитались лишь три компании. Алюминиевая Alcoa показала прибыль около нуля, чем разочаровала инвесторов, хотя результаты вровень с ожиданиями и заведомо лучше убытков в третьем квартале. Все несбывшиеся надежды перенесли на Intel

После этого надежды на дальнейшие хорошие корпоративные отчеты значительно потухли.

Доводим до Вашего сведения, что информация, содержащаяся в настоящем обзоре, подготовлена на основании открытых источников, является мнением аналитиков, и все риски от решений, принятых на основании данного обзора, ложатся исключительно на инвестора.

© 2010 ООО «УНИВЕР Капитал»