Для
российских компаний первичное размещение ценных бумаг на иностранных
биржах уже с осени этого года станет практически невозможным.
Федеральная служба по финансовым рынкам меняет порядок размещения бумаг
российских эмитентов за рубежом — если раньше компании могли там
размещать при IPO до 30% капитала, то теперь их возможности сократятся
до 5%. С помощью этих мер регулятор рассчитывает повысить ликвидность
внутреннего фондового рынка, а его участники ожидают падения доходов.
В распоряжении "Ъ" оказался проект приказа "Об
утверждении положения о порядке выдачи ФСФР разрешения на размещение и
(или) организацию обращения эмиссионных ценных бумаг российских
эмитентов за пределами Российской Федерации". Документ существенно
меняет нормативы допуска бумаг российских компаний к размещению на
зарубежных площадках.
Сейчас доля капитала, разрешенного российским
эмитентам к размещению за рубежом в виде депозитарных расписок, зависит
только от степени стратегической важности предприятия. Нестратегическим
компаниям разрешено размещать за рубежом до 30% уставного капитала.
Предприятия стратегических отраслей имеют право размещать на зарубежных
площадках 25% или 5% от капитала (компании, осуществляющие
геологическое изучение недр или разведку и добычу полезных ископаемых
на участках недр федерального значения).
В ближайшее время объем эмиссии, размещаемый за
рубежом, будет напрямую зависеть от ликвидности этих бумаг на
внутреннем рынке. Эмитенту, акции которого включены в котировальный
список "А" (первого или второго уровня) Российской фондовой биржи,
будет разрешено разместить за пределами России 25% от общего количества
акций, если бумаги включены в котировальный список "Б" — не более 15%.
Эмитентам бумаг, которые котируются в списках "В" или "И" биржи, будет
разрешено размещать за рубежом не более 5% от общего количества акций.
Изменения ФСФР будут распространяться на новые первичные и вторичные
размещения. Кроме того, при проведении каждой новой эмиссии компании
будут иметь право размещать за пределами Российской Федерации не более
50% от общего количества размещаемых акций соответствующего выпуска.
Сейчас этот норматив находится на уровне 70%.
Фактически нововведения ФСФР сведут к минимуму
объемы зарубежного размещения любого российского эмитента при
проведении IPO. Дело в том, что по российскому законодательству при
проведении первичного размещения бумаги любого эмитента сначала
включаются в список "В" и только затем могут быть переведены в другие
котировальные списки. То есть теперь любой новый эмитент сможет
разместить на зарубежной площадке не более 5% и увеличить эту долю,
только выпустив допэмиссию. "Для компаний, чьи бумаги на российском
рынке не торгуются, первичное размещение в Лондоне будет фактически
невозможно",— поясняет руководитель ФСФР Владимир Миловидов. Он
утверждает, что таким образом ФСФР дает сигнал о том, что внутренний
рынок должен стать приоритетным местом для размещения ценных бумаг
российских эмитентов и изменение нормативов будет увеличивать его
ликвидность. В ближайшее время документ будет размещен на официальном
сайте регулятора, а затем направлен в Минюст. "К сентябрю документ
точно вступит в силу,— отмечает господин Миловидов.— Если к тому
времени рынок оживет, эмитенты будут проводить IPO в первую очередь в
России".
ФСФР последовательно реализует меры,
направленные на повышение привлекательности российского рынка и его
ликвидности, соглашаются эксперты. По мнению генерального директора
"Ренессанс Капитала" Рубена Аганбегяна, снижение объема бумаг
российских эмитентов, разрешенного к размещению за рубежом, увеличит
спрос на них, потому что многие иностранные инвесторы предпочитают
покупать АDR, а некоторые даже не имеют инфраструктуры для приобретения
локальных акций.
Решение ФСФР может привести к тому, что
расписки на акции российских компаний за рубежом будут стоить
существенно дороже, чем акции, что приведет фактически к появлению двух
независимых рынков, отмечают эксперты. "В результате введения новых
норм есть риск увеличения спрэдов между депозитарными расписками и
локальными акциями",— указывает господин Аганбегян.
Впрочем, участники рынка считают, что главная
опасность для рынка, которую несут новые ограничения ФСФР, заключается
в том, что IPO будут проходить только при наличии достаточного спроса
со стороны внутренних инвесторов и в них не смогут участвовать все
желающие иностранные покупатели, спрос с их стороны будет искусственно
ограничен. Так, например, крупнейший в России производитель труб
компания ТМК при IPO в 2006 году разместила за рубежом 14,4% от
капитала. В 2007 году ОГК-5 и ТГК-5 разместили за рубежом 20 и 15% от
уставного капитала соответственно. По новым правилам все эти компании
смогли бы предложить зарубежным инвесторам при IPO не более 5% от
капитала. Это же ограничение затронет и запланированное IPO РЖД — если
ранее компания могла разместить на зарубежных площадках до 25%
капитала, то теперь сможет лишь 5%.
"Новая практика может ограничить возможности
российских эмитентов на международных рынках капитала в текущей сложной
кризисной ситуации,— полагает руководитель отдела фондовых рынков
департамента инвестиционно-банковских услуг Дойче Банка Наталья
Тетруева.— Аппетит к российским рискам со стороны глобальных фондов уже
снизился". Председатель правления МДМ-банка Олег Вьюгин добавляет, что
"если не все инвесторы имеют доступ к размещению, то компания-эмитент
получает меньший доход от размещения или не самую лучшую цену".