Выпуск №13 Бертон Малкиел «10 главных правил для начинающего инвестора»

Всё должно быть как можно более простым
Альберт Эйнштейн

Этим выпуском мы открываем цикл публикаций об интересных книгах и статьях посвященным различным аспектами фондового рынка.

В этом выпуске мы расскажем о книге Бертона Малкиела  «10 главных правил для начинающего инвестора». Суть книги: предложена простая пошаговая стратегия, доступная любому частному инвестору, позволяющая наравне конкурировать с профессионалами.

Об авторе: Бертон Малкиел автор бестселлера «Блуждания по Уолл-стрит» (A Random Walk Down Wall Street), профессор экономики Принстонского университета, работает в инвестиционных комитетах ряда крупных инвестиционных компаний, контролирующих активы на сотни миллиардов долларов.

Часть первая «Отправные пункты»:

1. Увольте своего финансового консультанта. Не слушайте гуру. Откажитесь от подписки на финансовые издания. Есть только 3 типа финансовых консультантов – те, которые не знают; те, которые не знают, что они не знают; и те, которые знают, что не знают, но за деньги притворяются, что знают. По факту, на протяжении десятилетия средний профи на Уолл-стрит зарабатывал меньше для своих клиентов, чем индексы. Можно обойтись и без консультантов, но нужно соблюдать некоторый набор базовых принципов. Дело в том, что даже в таких областях как медицина с её удивительными лекарствами, генной терапией и хирургией, наибольший результаты для сохранения здоровья дают старое изобретение и простое правило – пенициллин и мытье рук перед едой.
2. Сконцентрируйтесь на четырех инвестиционных возможностях. Есть только четыре объекта достойные Вашего внимания – денежные средства (включая депозиты), облигации, обыкновенные акции и недвижимость. В этот список автор не включил страхование (средство защиты, а не способ заработать), коллекционирование (удовольствие, а не доход), золото (убежище в смутное время, в нормальной же ситуации золото не эффективно). В большинстве случаев фондовый рынок рационален и эффективен - цены акций точно отражают реальную стоимость компаний. Тем не менее, изредка случаются периоды «спекулятивного безумия» - именно в такие периоды люди склонны совершать ошибки, способные погубить их финансовое будущее. Об этом следует всегда помнить и быть разумным.
3. Уясните взаимосвязь риска и доходности. Можно быть уверенным только в одном – риск и доходность неразрывно связаны. В жизни есть вещи, с которыми приходится мириться – дорожные пробки, природные катаклизмы, … Если Вы вкладываете деньги в рисковые инструменты (например, акции), приходится время от времени терпеть медвежий рынок. См. также Выпуск №5 Риск и доходность инвестиций.
   

Часть вторая «Правила» - десять простых правил, которые помогут собрать средства для обеспеченной жизни на пенсии:

1. Начинайте копить прямо сейчас, не откладывая: время – деньги. Полагайтесь на время, а не на гениальность инвестиционных стратегий. Время и сложный процент (процент на проценты) творят чудеса.
2. Держитесь выбранного курса: единственная верная дорога к богатству – это регулярное вложение сбережений. Дисциплина прежде всего. Сайты посвященные финансовому планированию - http://personal.fidelity.com/planning/guidance_overview.shtml , http://www.morningstar.com/Cover/invest-in-retirement.aspx ,    https://www3.troweprice.com/rws/public/v/home.jsp?origins=rpsjunction .
3. Не дайте застать себя врасплох: страхование и резервы. Если считать, что на работе у вас есть страховка на случай болезни и нетрудоспособности, то денежного резерва должно хватить на покрытие чрезвычайных расходов в течение трех месяцев. Если Вы одиноки и от Вас никто не зависит, можете не страховать жизнь, но если Вы семейный человек и у Вас есть дети, зависящие от Вашего дохода, Вам необходимо застраховать жизнь.
4. Используйте все налоговые льготы. Необходимо учитывать особенности налогообложения. Лучшее, возможно, что можно сделать для снижения налогового бремени – это купить дом вместо того, чтобы его арендовать. Где-то ведь надо жить, а покупка дает несколько налоговых преимуществ, которые не имеет аренда. Как узнать, можете ли Вы позволить покупку дома? Общее правило таково: семья должна тратить на погашение ипотечного кредита не более 30% своего дохода.
5. Комплектуйте инвестиционный портфель по своему вкусу: как распределить активы. Многие исследования показали, что главным аспектом (90%), определяющим доходность портфеля, является не выбор конкретных фондов акций или облигаций, а скорее распределение вложений между разными классами активов. Три фактора, которые определяют подходящее лично Вам распределение активов: 1) временной горизонт инвестиций, зависящий в значительной степени от Вашего возраста, 2) Ваше финансовое состояние (в частности, размер и стабильность инвестиционного дохода), 3) Ваш характер, определяющий терпимость к риску.  Чем меньше инвестиционный горизонт, тем меньше (при прочих равных) должна быть доля акций в портфеле: 1) если горизонт инвестирования 1-5 лет, максимальная доля акций в портфеле – 0%, 2) если 5-10 лет – 33%, 3) если 10-20 лет – 66%, 4) если более 20 лет – 100%. Структура инвестиционного портфеля должна отражать Вашу способность принимать риск, которая не зависит от психологии, а зависит от временного горизонта и Вашего финансового положения (не зависящего от инвестиционного дохода). Чем больше временной горизонт и более стабильно финансовое положение, тем больше у Вас  способность принимать риск. Помимо Вашей способности принимать риск, структура Вашего портфеля должна соответствовать Вашему желанию принимать риск (психология) – нужно выбирать такую структуру портфеля, при которой Вы сможете спокойно спать по ночам. Грубо оценить Вашу терпимость к риску можно используя следующий тест – представьте, что Вы имеете 100 тыс. долларов для инвестирования, и попробуйте понять, какую часть этой суммы Вы способны потерять без того, чтобы впасть в панику и лишиться сна: если наибольшая переносимая потеря составляет 5%, то рекомендованная максимальная доля вложений в акции – 20%, если 10% - 30%, если 15% - 40%, если 20% - 50%, если 25% - 60%, если 30% - 70%, если 35% - 80%, если 40% - 90%, если 50% - 100%. Не забывайте ежегодно балансировать Ваш портфель (с учетом переоценки), чтобы следовать целевой структуры портфеля.
6. Не забывайте, что диверсификация предотвращает несчастья. Следует инвестировать не только в разные категории активов (денежные инструменты, облигации, акции и недвижимость), но и диверсифицировать свои вложения внутри каждой категории. Автор рекомендует инвесторам вкладывающим длительное время средства на пенсионный счет – взаимный фонд акций. Что касается международной диверсификации, то инвесторам, располагающим существенными средствами, автор рекомендует инвестировать часть средств в международные индексные фонды (которые владеют акциями компаний из разных стран). Для людей же со скромными средствами не факт, что международная диверсификация необходима. См. также Выпуск №6 Диверсификация.
7. Платите себе, а не другим. Погасите все задолженности по кредитным карточкам. При выборе фондов учитывайте уровень операционных расходов фондов (комиссии, вознаграждение управляющих и пр.). Стоимость обслуживания важна при выборе любого финансового продукта. Избегайте «пакетных услуг» - вознаграждения консультантов и брокеров «упакованы» в единую комиссию, при этом суммарные издержки оказываются чрезвычайно высокими.
8. Уважайте мудрость рынка. Есть мнение (теория эффективного рынка – Efficient-Market Theory), что фондовый рынок чрезвычайно эффективный институт, который без задержки отражает в ценах всю новую информацию. Новости, которые Вы узнаете из газет, телевидения или Интернета, учитываются в цене акций еще до того, как Вы соберетесь заняться торговлей. К тому времени как новости до Вас дошли – рынок уже переварил их. В силу этого невозможно подобрать акции, которые могут устойчиво переигрывать рынок. Именно по этой причине слепой шимпанзе, кидающий дротики в финансовую страницу газеты, может выбрать выигрышные акции не хуже любого эксперта. Поэтому тратить время на выбор каких-то акций «с помощью дротиков» смысла нет – разумнее купить портфель, представляющий индекс  широкого рынка (всех присутствующих на рынке акций). Как ни парадоксально, чем более эффективен рынок, тем он более непредсказуем – цены меняются случайным образом. Если верить в эффективность рынка, следует немедленно уволить своего профессионального менеджера и купить дешевый индексный фонд воспроизводящий широкий индекс фондового рынка. Знает ли эта теория исключения? Да, время от времени рынок делает ошибки. Лопнувший в начале 2000 года интернетовский пузырь – классический пример – это был период массового помешательства, что-то вроде коровьего бешенства в мире финансов. Только не вздумайте вообразить, что профессиональный совет помог бы Вам уйти с фондового рынка на самой вершине и перейти на денежный рынок. Всё наоборот. На вершине рынка управляемые профессионалами взаимные фонды имели самые маленькие позиции по денежным инструментам за тридцать с лишним лет. Более того, пытаться угадать правильный момент губительная идея – никто на рынке не может этим похвастаться. Единственный способ оказаться в нужном месте в нужное время – это всегда быть на одном месте. Как показывают исторические данные инвестор, который инвестировал в индекс S&P500 в период с 1982 г. по 2000 г. имел среднегодовую доходность более 18%, но если бы он отсутствовал на рынке в течение тридцати самых удачных дней, его среднегодовая доходность не превысила бы 11.2%. Как показывает статистика, широкие фондовые индексы регулярно обходят по результативности как минимум две трети активно управляемых фондов. В частности, за последние двадцать лет индексы обошли более 80% активно управляемых взаимных фондов. Сопоставление доходности среднего фонда акций против индекса S&P500 за последние 10 лет: 7.18% vs 9.27% (т.е. превосходство S&P500 – 2.09%). Обогнать индекс по итогам длительного периода сложно, хотя есть исключения – например, Уоррен Баффетт (компания Berkshire Hathway) и Питер Линч (корпорация Fidelity Group). Этим исключениям из правила есть три объяснения: 1) роль случая; 2) уникальность подхода – Уоррен Баффет показывает феноменальные результаты не за счет способности выбирать акции, а за счет того, что он играет активную роль в предприятиях, в которые он вкладывает деньги (т.е. он, скорее, виртуозный бизнесмен, нежели ловкий спекулянт); что касается Питера Линча, то он совершил абсолютно гениальный поступок – он ушел на пике подъема – в 1990 г. в возрасте 46 лет он ушел с поста руководителя Magelann Fund – отойдя от дел на пике результативности, он гарантировал себе место в Зале славы портфельных менеджеров; 3) невозможно заранее предсказать, кто из менеджеров «выстрелит». Совет автора: не пытайтесь отыскать иголку в стоге сена, покупайте стог целиком (в форме индексного фонда с широкой базой). См. также Выпуск №3 Эффективность финансового рынка.
9. Испытанные победители: индексные фонды. Инвестирование в индекс – это стратегия, заключающаяся в покупке фонда, который держит все акции (или репрезентативную выборку акций), входящих в состав базисного фондового индекса. Преимущества индексных фондов: 1) простота подхода, 2) минимальные комиссии, 3) хорошая результативность по сравнению с управляемыми фондами, 4) предсказуемость результатов, 5) эффективность в плане налогообложение (не занимаются непрерывной торговлей). Не все индексные фонды одинаковы. Различают индексы с акцентом на акциях крупных компаний (акции большой капитализации), на малом бизнесе (акции с небольшой капитализацией) и на компаниях среднего размера (акции средней капитализации). Кроме того, некоторые фонды отслеживают так называемые индексы «стоимости» - в такие индексы входят акции, продаваемые дешево относительно уровня прибыли на акцию или стоимости активов. Другие реализуют индексы «роста» - включающие акции, которые продаются дорого относительно прибыли  на акцию и стоимости активов, но зато обещают значительный рост в будущем. Нет особого смысла усложнять инвестиционную деятельность – лучше всего выбрать индекс с самой широкой базой, называемый фондом «всего рынка акций» - например (для американского фондового рынка), Wilshire 5000-Total Stock Market или Russell 3000. Индексный подход работает и в случае облигаций, недвижимости и других видов активов. Рекомендации по распределению активов в зависимости от возраста: 1) возраст до 30 лет – рекомендован агрессивный портфель – 5% фонд денежного рынка, 20% фонд высококачественных облигаций, 65% фонд акций, 10% фонд недвижимости; 2) возраст ~40 лет – деньги 5%, облигации 30%, акции 55%, недвижимость 10%; 3) возраст ~55 лет – деньги 5%, облигации 37.5%, акции 45%, недвижимость 12.5%; 4) возраст ~70 лет – деньги 10%, облигации 50%, акции 25%, недвижимость 15%. Это универсальные рекомендации – необходимо учитывать и индивидуальные особенности, в частности, Вашу склонность к риску (психология) – если она ниже среднего, то необходимо уменьшить долю акций до комфортного значения. См. также Выпуск №4 Фондовые Индексы.
10. Не будьте своим злейшим врагом: не превращайтесь  в тупого подражателя. Психология в инвестировании тоже важна – многочисленные исследования выявили некоторые поведенческие стереотипы, которые необходимо знать, если Вы хотите избежать распространенных инвестиционных ошибок: 1) чрезмерная самоуверенность (опросы показали, что 90% респондентов считают, что они водят машину лучше среднего) – никогда не забывайте правило №7 – уважайте мудрость рынка, не считайте себя умней; 2) стадность – толпа часто дает чувство безопасности, однако тупо следовать толпе пагубное занятие,  более того именно следование новомодным тенденциям часто приводит к краху; 3) иллюзия контроля над ситуацией – инвесторы склонны приписывать любой успех (свой или менеджера фонда) в подборе акций проницательности, а не простому везению; 4) боязнь убытка – есть скорее не боязнь риска, а боязнь убытка – людей больше страшит возможность убытка, чем радует перспектива прибыли, поэтому люди часто избавляются от выигрышных позиций и склонны воздерживаться от продажи падающих акций; 5) другие психологические ловушки – падкость на слухи, карточная игра (слишком часто «тасуют» портфель – в результате растут транзакционные издержки), вера в беспроигрышные схемы. При принятии любого решения и оценке результатов необходимо не забывать учитывать издержки. Также не стоит поддаваться очарованию новых выпусков – по мнению автора, не стоит покупать новые акции по цене первоначального предложения (избегать участия в IPO) и никогда нельзя покупать новые акции сразу после того как они поднялись в цене. Исторически покупка акций на IPO была плохой идеей – оценка новых акций через 5 лет после IPO показала, что они уступают фондовому рынку приблизительно на 4 процентных пунктов в год. Они начинают демонстрировать низкий результат примерно через шесть месяцев после размещения выпуска. Именно столько отводится на период «выдержки», до истечения которого инсайдерам запрещено продавать акции на рынке. См. также Выпуск №8 Behavioral Finance | Насколько мы рациональны?.
    

Часть третья «Итог: система показателей результативности инвестиций» - автор приводит показатели результативности предложенной стратегии в различные периоды времени (в том числе, и на 20-летнем интервале), которые демонстрируют, что предложенная система разумна и на исторических данных отработала хорошо. Подводя итог, автор книги подчеркивает, что регулярно вкладывая накопления в индексные фонды, Вы со временем накопите больше средств, чем при работе с большинством активно управляемых активных фондов. Вам также необходимо использовать различные классы активов для диверсификации вложений в соответствии с возрастной группой и личным восприятием риска. Этим собственно и исчерпывается предлагаемая автором инвестиционная стратегия. Такой подход может показаться унылым, но он работаем. И как показали эмпирические исследования, данный подход позволяет превзойти результаты среднего профессионала финансового рынка.

Резюме. Предлагаемые автором рекомендации относительно универсальны и хотя они писались для американского инвестора, большинство из них подходит и для россиянина. Позволим себе сделать только одно замечание – в настоящий момент высококачественные рублевые облигации, на наш взгляд, абсолютно неконкурентоспособны по сравнению с банковскими депозитами. Поэтому мы бы рекомендовали заменить фонд высоконадежных облигаций обычными банковскими депозитами, которые, по крайней мере, в краткосрочной перспективе, позволят получить более высокий доход, причем гарантированный (естественно, следует размещать депозиты в банках входящих в систему страхования вкладов, размер вклада в одном таком банке не должен превышать 700 тыс. руб., а выплата процентов должна осуществляться ежемесячно).

Дополнительные материалы по теме

Естественно мы не смогли пересказать всю книгу полностью. В книге автор приводит многочисленные примеры и интереснейшие иллюстрации своих тезисов, мы рекомендуем ознакомиться с книгой полностью самостоятельно.

Приобрести книгу можно здесь - http://www.ozon.ru/context/detail/id/2649353/?type=3&img=6#pages . В сети также выложены аудоверсии данной книги (свободные для скачивания) – http://financepro.ru/stock/10185-berton-malkiel.-10-glavnykh-pravil-dlja.html .

Читайте в следующем выпуске

В следующем выпуске мы рассмотрим некие достаточно любопытные «статистические» закономерности, которые при желании можно обнаружить на мировом и российском фондовых рынках.

Тестирование

На нашем сайте мы публикуем перечень вопросов для самоконтроля. Данный перечень будет ориентирован на курс CFA. Чтобы проверить свои знания, предлагаем Вам пройти тестирование. Страничка, посвященная самоконтролю и тестированию, находится здесь.

Обращаем Ваше внимание, что набор тестов дополнен тестом "CFA Sample Level I Questions" - данный тест дает, в краткой форме, представление о содержании курса и формате экзамена CFA Level I.

Обратная связь
 
Свои замечания, конструктивные предложения и дополнения к материалам рассылки Вы можете оставить на нашем форуме. Нам интересно Ваше мнение!

По материалам "Ленты Новостей" проекта MarketAnalysis.ru

Бернанке рассказал о главном уроке финансового кризиса
Нам не привыкать: как правительство будет бороться с ростом цен на продукты
"Ценовой шок" от засухи продлится в России еще полгода
Россия оценила потери ВВП из-за засухи
Государство продаст 35 процентов ВТБ в течение трех лет