Альтернатива. Собираетесь пользоваться маржинальным кредитованием?
Будьте осторожнее, «открытия чудные» подстерегают на каждом шагу.

ОлегМальцев

До тех пор пока на «фондовом пространстве» действуют инвесторы с принципиально разными подходами к получению прибыли, и маржинальная торговля, и инструменты срочного рынка будут востребованы, не сомневается президент ИК «Ист Кэпитал» А. Сагдиев. В то же время управляющий директор ИГ «Эй Джи Кэпитал» А. Свинцов прогнозирует, что по мере расширения списка доступных фьючерсов и опционов доля маржинальных сделок должна сокращаться. А генеральный директор ИК «Антанта Капитал» Е. Коган добавляет, что игроки уже меняют отношение к таким операциям и действуют более осмотрительно, чем прежде.

Умножадность

Маржинальную торговлю нередко рассматривают как альтернативу инструментам срочного рынка, прежде всего фьючерсам. «В принципе это та же работа «с плечом», когда вы вкладываете относительно небольшие деньги и берете достаточно высокий риск. Разница, как в одном анекдоте, - в нюансах», - соглашается Е. Коган. Анекдот мы, пожалуй, пересказывать не будем, а вот на нюансах остановимся.

Принцип действия «маржиналки» на первый взгляд элементарен. Скажем, вместо одной акции вы покупаете две: первую за свой счет, а вторую на деньги, которые дает в долг брокер. Такая пропорция называется «плечо «один к одному»». Затем котировки резко падают, в какой-то момент нервы не выдерживают, и вы продаете бумаги. И подсчитываете убытки - разницу между ценой покупки и продажи сразу двух акций вместо одной. Разумеется, если вы поставили «на правильную лошадку» и котировки, наоборот, выросли, то размышлять придется на другую тему - куда деть прибыль, полученную в двойном размере. Аналогично колесо крутится «в обратную сторону» - когда вы продаете акции, взятые взаймы у брокера, то есть занимаете по ним «короткую позицию». Но здесь ставка делается на то, что цены снизятся и непосредственно перед возвратом долга пакет можно будет «откупить» дешевле, положив в карман разницу между суммами сделок. Таким образом, при покупке или продаже бумаг на заемные средства инвестор несет повышенный риск, рассчитывая на потенциально более высокий доход. В этом «соль» «маржиналки» и причина ее давней популярности.

Аналогия с фьючерсом напрашивается сама собой. И там, и там применяется «плечевой механизм» и предусматривается гарантийное обеспечение. При маржинальной торговле это собственные денежные средства и ценные бумаги игрока. Торговая позиция закрывается принудительно как только набежавшие убытки достигнут некоего уровня - он оговаривается в условиях брокерского обслуживания.

Жалоба на репо

Большинство брокеров с удовольствием выдают кредиты. Им это выгодно. Даже если инвестор просчитается и понесет убытки, внакладе они не останутся. Ведь чем внушительнее клиентский оборот, тем выше в абсолютном выражении комиссионные «фондового посредника». Кроме того, предоставление займа - поступок отнюдь не бескорыстный. Игрок расплачивается за пользование чужими деньгами или бумагами, причем «благодетели» закладывают в процентные ставки неплохие премиальные. Правда, внутридневное кредитование (когда сделка закрывается до окончания торговой сессии), как правило, бесплатно. Это связано с особенностями «внутренней кухни» брокера, к которой еще вернемся. А вот при переносе позиции на следующий день набегают проценты. Ставки колеблются в широком диапазоне: автору этих строк известны тарифы и в 10%, и в 24% годовых. Откуда такой разброс? Александр Свинцов советует обращать внимание на любопытный нюанс: плата может списываться ежедневно или, например, по итогам месяца. После подсчета «сложного процента» сумма скорее всего окажется куда внушительнее, чем декларируемые 10%.

На срочном рынке подобных сборов нет. Как, впрочем, и дивидендных выплат, которые полагаются владельцу акций, купленных на заемные средства. Но и тут надо держать ухо востро. По закону деньги достаются тому, кто владеет бумагами в момент закрытия реестра - составления текущего списка акционеров. С юридической точки зрения инвестор-заемщик далеко не всегда выступает в этой роли. «Я клиент двух разных компаний с одинаковой схемой кредитования. В одной мне дивиденды исправно перечисляют, а в другой оставляют себе, якобы потому, что заем идет через репо», - жалуется участник одной из интернет-конференций. Давайте разберемся, о каких схемах идет речь и какое отношение имеют к «маржиналке» сделки репо, состоящие из двух частей - продажи актива, а затем его обратного выкупа. Кстати, всякая «элементарность» механизма маржинального кредитования здесь и заканчивается. Начинается та самая «внутренняя кухня» - с весьма специфическими ингредиентами.

Хозяйке на заметку

Откуда брокер берет деньги и ценные бумаги, которые предоставляет инвесторам в долг? Задайте этот вопрос «фондовому посреднику», с которым намерены сотрудничать, и, вероятно, узнаете много нового и интересного. Правда, клиентские менеджеры не любят распространяться на эту тему. В идеале брокеру пришлось бы резервировать собственные активы или брать кредиты «на стороне». Но это неэффективно - нужно «замораживать» деньги и ценные бумаги до тех пор, пока кто-то из клиентов не надумает воспользоваться «плечом». Поэтому чаще применяется другая модель: одним инвесторам займы выдаются за счет других. Причем предметом операции могут служить как свободные денежные средства, так и акции на депозитарном счете - в зависимости от того, какими активами располагает «донор» и какую именно маржинальную операцию решил провести «реципиент».

Рассмотрим один из возможных вариантов. Предположим, вы играете «в короткую», то есть намереваетесь продать «чужие» акции. Брокер берет их для вас взаймы у клиента, который в отличие от вас занимает «длинную позицию» - держит бумаги на счете. Если такую же обратную сделку (покупку только что проданных акций) вы заключаете до завершения торговой сессии, то по итогам дня все стороны остаются при своих. Акции возвращаются их законному владельцу, в ваших карманах оседает прибыль (или убыток) от операций, а брокер подсчитывает свои комиссионные и прочие сборы, если таковые предусмотрены. При этом операции фиксируются только в «личном» депозитарии «фондового посредника» и за его стены эта информация не просачивается. Тот клиент, который как бы «давал в долг», может даже не подозревать об этом. Вам же по большому счету все равно, как сделка оформлена технически. Поскольку брокер не несет никаких дополнительных расходов, то обычно и не взимает с вас процент за заем.

Кулинарные секреты

Иное дело - если до окончания биржевых торгов вы позицию не закрыли. Брокер вынужден регистрировать так называемую техническую сделку. По документам вы получаете акции в том объеме, при котором баланс депозитарного счета из отрицательного превращается в нулевой. Это первая часть операции репо. На следующий день непосредственно перед открытием сессии проводится вторая - акции списываются в пользу их законного обладателя. Не вдаваясь в подробности, заметим, что процедура связана со спецификой «депозитарного» законодательства. Важно, что на этот раз следы не потеряются, и инвестор-«донор» увидит операцию в своей отчетности. Кроме того, иногда брокеру действительно может потребоваться покупка бумаг на стороне. Поэтому операция для вас уже не бесплатна, а о расценках упоминалось выше.

С «правилами игры» все стороны соглашаются по доброй воле. При внимательном чтении договора на брокерское обслуживание обнаруживается пункт, разрешающий брокеру «эксплуатировать» клиентские активы в качестве кредита «овернайт» то есть, в нашем примере, выдаваемого на срок с сегодняшнего вечера по завтрашнее утро. «Подпишет, никуда не денется», - усмехается один из собеседников «Ф.» в ответ на вопрос, может ли инвестор вычеркнуть эту оговорку из договора. И уточняет: «По крайней мере, если сам собирается пользоваться маржинальным кредитованием». В одной из крупных инвесткомпаний, куда позвонил корреспондент «Ф.», клиентов стимулируют рублем. Отказаться можно, но крайне невыгодно - тогда для тебя вводится повышенная ставка по маржинальному кредиту. Выбирать предлагают между 24% и 16,5% годовых.

В принципе ничего криминального в таком «перекрестном кредитовании» нет. Если у брокера эффективная система управления рисками, а на рынке тишь да благодать, проблемы маловероятны. Иное дело - некий форс-мажор (вспомним, скажем, хронологию событий вокруг «Юкоса»). Клиенты купили акции «с плечом» на очень крупную сумму в расчете на рост цен, описывает гипотетическую ситуацию Александр Свинцов. Но из-за негативных новостей начинается лавинообразное снижение котировок, и биржи приостанавливают торги. При этом брокер не успевает принудительно закрыть убыточные маржинальные позиции. А после возобновления сессии котировки падают настолько, что стоимость активов инвесторов, торговавших «с плечом», уже не покрывает их убытки. Мало того что у разбитого корыта окажутся те, кто по доброй воле взвалил на себя повышенный риск. Брокеру придется из собственного кармана рассчитываться с клиентами, у которых он позаимствовал деньги или бумаги для маржинальных схем. И чем больше кредитов выдано, тем труднее ему будет расплатиться.

23,24 апреля 7,8,10 мая 2011 года в Киеве состоится авторский семинар по трейдингу Александра Резвякова «ОСНОВЫ ВЫСОКОЭФФЕКТИВНЫХ СПЕКУЛЯЦИЙ НА ФОНДОВОМ И СРОЧНОМ РЫНКАХ». На семинаре Вы узнаете, за счет чего системные трейдеры не попадают в это большинство, а увеличивают свой капитал и достигают целей в 25% в месяц и более. Семинар направляет внимание слушателей на основные, базовые преимущества, позволяющие трейдеру зарабатывать.

Подробная информация о семинаре на сайте: http://rezvyakov.kiev.ua/seminars

«Пролог» и эпилог

Гипотетическая ситуация не так уж маловероятна в действительности. Свежо предание, например, о питерской инвесткомпании «Пролог», которая не скупилась на «широкие плечи», к тому же смело рисковала собственными средствами. И однажды разорилось, а инвесторы остались ни с чем.

На Западе маржинальная торговля тоже практикуется. По словам исполнительного директора БД «Открытие» Евгения Данкевича, там она даже более распространена. Но кредитованием занимаются расчетные кастодиальные депозитарии, уточняет Александр Свинцов, а механизмы сделок, совершаемых на заемные средства, более прозрачны. Хотя на каждом рынке имеются свои особенности. В России же финансовая нагрузка ложится на брокеров, и крайне важно, какими «плечами» оперирует «фондовый посредник», то есть насколько велика может быть его суммарная задолженность перед клиентами.

В законодательстве четко установлены ограничения по величине кредита, который разрешено выдавать каждому инвестору. Совсем недавно под запретом находились любые «плечи», не укладывающиеся в скромный «золотой стандарт» - «один к одному». Но многие брокеры в этом вопросе давно отличаются «широтой души». Они обходили ограничения, пользуясь юридическими лазейками. По словам Асхата Сагдиева, большинство схем построено на том, что кредитором выступает не сам брокер, а некая третья структура. Тогда заем выглядит как «финансовый междусобойчик» двух отдельно взятых участников рынка и их личное дело, а брокер тут как бы ни при чем. Но этот «краник» Федеральная служба по финансовым рынкам (ФСФР) попыталась перекрыть, когда изменила методику расчета собственных средств клиента. Неудивительно, что теперь среди инвесткомпаний намечается новое поветрие - разведение «карманных» кредитных организаций. Так, в структуру «Финама» входит Мегаватт-банк, а «Брокеркредитсервис» недавно приобрел банк «Рось».

«Банкам проще всего, - объясняет информированный источник. - Когда инвестор уходит, условно говоря, «в минус», у него появляется овердрафт (перерасход по счету. - «Ф.»), за который взимается процент. Операция выглядит как обычное кредитование - процедура, которая регулируется банковским законодательством».

Вне зоны доступа

ФСФР всегда занимала довольно странную позицию в отношении «широких плеч». С одной стороны, вводила ограничения, с другой - особенно-то с «вольностями» не боролась, если не находила серьезных нарушений по форме. «У нас не было морального права» - столь нетривиальное объяснение приходится слышать от высокопоставленного сотрудника службы. По его мнению, теперь это право появилось, после частичной легализации плеча «один к трем». Такая пропорция с недавних пор доступна инвесторам, подкованным в биржевых интригах. Отбор «продвинутых» проводится по следующим параметрам: шестимесячный опыт участия в торгах, причем с применением стандартного «плеча» не менее чем в течение трех месяцев, а также собственный капитал не меньше 600 тыс. рублей.

Замруководителя ФСФР Владислав Стрельцов как-то в интервью рассуждал, что профсообщество должно своими силами разобраться с «маржинальным вопросом», прежде всего в рамках саморегулируемых организаций. Но пока брокеры более успешны в поиске «обходных путей». На днях в одном из банков сотруднику «Ф.» предложили воспользоваться пропорцией «один к пяти», даже не поинтересовавшись его опытом в торгах ценными бумагами. Значит, непрозрачные юридические конструкции «колосятся» на «фондовом поле» как и прежде. «И все же немногие идут на сознательные нарушения», - утверждает Евгений Данкевич.

Брокеры сами выбирают инструменты, доступные клиентам для маржинальных сделок. Но все они должны числиться в списке ликвидных ценных бумаг, который теперь ежеквартально обновляют биржи. Раньше маржинальные операции разрешались только с бумагами из наивысшего котировального листа, а другие инструменты оставались вне зоны доступа.

Объективно крупные

Неясно, откуда взялись критерии, по которым того или иного участника относят к квалифицированным инвесторам (в нормативной базе используется оборот «клиент с повышенным уровнем риска»). Чиновники ссылаются на зарубежный опыт и предварительные дискуссии с профучастниками - представителями инвестиционных компаний и банков. Однако и «фондовиков» не устраивает новая версия «маржинального устава». «Усложнение механизмов регулирования и сегментация клиентов по каким-либо квалификационным параметрам не способствует прозрачности маржинального кредитования», - полагает Асхат Сагдиев. По его мнению, послабления в регулировании компенсированы невозможностью их практического применения. Следовало бы не «закручивать гайки», а наоборот, позволить брокерам самим устанавливать конкретные параметры необеспеченных сделок. «Безусловно, этому должна предшествовать дискуссия в профессиональной среде. Только хотелось бы, чтобы она закончилась не как предыдущая», - рассуждает Асхат Сагдиев.

Евгений Коган считает плечо «один к одному» более чем достаточным и не ждет, что нормативная база станет либеральнее. «Думаю, в дальнейшем эта услуга будет даже более зарегулированной. Человек должен быть десять раз оповещен обо всех рисках и четко осознавать, что делает, приобретая или продавая ценные бумаги в кредит», - подчеркивает собеседник «Ф.». От ошибок пытается предостеречь и Александр Свинцов: «Новичкам трейдерам я бы вообще не рекомендовал маржинальную торговлю, пока не появится чувство рынка, понимание, как он функционирует». По наблюдениям эксперта, именно начинающие инвесторы чаще всего прельщаются «дешевыми» заработками и в итоге проигрывают. Крупные клиенты объективнее оценивают риски маржинального кредитования.