Легенды индексации:
Роб Арнотт

Сегодня в выпуске:

1. Легенды индексации: Роб Арнотт
2. Проект FinWebinar.ru ушел на летние каникулы

* * *

Хезер Белл
Источник: ETF.com
26 января 2015 г.
Перевод для AssetAllocation.ru

Можно с легкостью утверждать, что Роб Арнотт, основатель и генеральный директор Research Affiliates, является лицом смарт-бета индексации. В дополнение к собственным индексам своей фирмы он сотрудничает с такими поставщиками индексов, как FTSE, Russell, S&P Dow Jones Indices и Citigroup, для создания бенчмарков на основе своих исследований и часто выступает на конференциях и в СМИ, чтобы рассказать о концепции Фундаментального Индекса. Глобальные активы, привязанные к стратегиям Фундаментального Индекса Research Affiliates, по состоянию на 30 сентября 2014 г. составили $131 млрд. Арнотт, безусловно, является фанатом индексов, но, по его мнению, лучшие индексы не связаны с рыночной капитализацией.

Как вы думаете, насколько еще продвинется индексация, прежде чем она достигнет критической массы? Или вы думаете, что уже достигла?

Я не уверен, что означает «критическая масса». Теоретически, обычная индексация, взвешенная по капитализации, может охватить до 100% рынка. Конечно, в этом случае не будет никакого процесса определения цены. Но альтернативные индексы, такие как Фундаментальный индекс RAFI, как и весь комплекс смарт-бета стратегий, могут стать намного, намного, намного больше, чем сейчас.

В совокупности мы оцениваем количество денег, отслеживаемое смарт-бета стратегиями, от $300 до $400 млрд. Сколько это от мирового фондового рынка? Даже не один процент. Таким образом, это арена, на которой возможен существенный дополнительный рост.

С другой стороны, взвешивание по капитализации является очень зрелым бизнесом, и, если вы хотите владеть рынком, то вам необходимо взвешивать по капитализации. Поэтому нет ничего плохого во взвешивании по капитализации. Это очень законная стратегия: «Я больше не хочу играть в игру по отбору акций».

Как вы определяете термин «смарт бета»?

Ну, «смарт бета» – это просто ярлык для категории стратегий, и еще очень молодой, поэтому значение термина «смарт-бета» меняется. Это также очень популярная категория инвестиций, в которой наблюдается много течений, и поэтому каждый хочет вспрыгнуть на подножку и сказать: «Мы тоже делаем смарт бету» или «Мы делаем смарт бету уже десятилетиями».

«Смарт бета» для меня, если определять ее достаточно широко, чтобы охватить все, кроме взвешивания по капитализации, также настолько широка, чтобы быть совершенно бессмысленным термином. Чтобы быть осмысленной, «смарт бета» должна начинаться с основного принципа, согласно которому вы старательно разрываете связь между ценой или рыночной капитализацией и весом ценной бумаги в портфеле, чтобы вес компании не увеличивался лишь потому, что цена пошла вверх. Это сердце и душа альфы Фундаментального Индекса и моего определения термина «смарт бета».

Есть и другие элементы, которые я считаю важными: должна быть низкая оборачиваемость, хорошая ликвидность, широкое представление совокупного рынка или совокупной экономики и т.д., Но я бы дал пропуск любому, кто использует ярлык «смарт бета», если он разрывает связь с ценой и имеет большинство других признаков.

Вы разработали фундаментально взвешенные индексы для акций, облигаций, товаров и REITs. Что вы видите в будущем для смарт-бета бенчмарков?

Ну, во-первых, очень мало людей используют фундаментальные индексы в качестве бенчмарков. Если вы используете стратегию, то вам нужен эталон, который легко превзойти. Производительность Фундаментального Индекса нелегко превзойти. Поэтому очень, очень немногие используют его в качестве эталона. Многие люди используют это как стратегию. Будут ли дополнительные разработки в смарт-бета стратегиях? Обязательно.

Будут ли новые интересные варианты методологии Фундаментальных Индексов в качестве смарт-бета стратегии? Обязательно. Мы только что выпустили фундаментальный индекс волатильности (low-vol index) с FTSE. В конце прошлого года PIMCO выпустила наши RAFI low-vol стратегии с использованием portable alpha /стратегия инвестиций в области, которые практически не коррелируют с рынком – прим. переводчика/. Это действительно интересные события.

Мы намерены и впредь вносить большой вклад в инновации в мире инвестиций и в мире «смарт бета», но там будет много других людей с хорошими идеями, и это интересно. Самое интересное в подходе Фундаментальных Индексов не то, что он столь успешен – хотя это очень интересно – а то, что он открыл дверь для многих других хороших идей. Равное взвешивание существует уже целую вечность, но никогда не могло набрать обороты.

Минимальная дисперсия существует целую вечность и никогда не набирала обороты. Вы говорите: «знаете, нам не нужно индексировать по рыночной капитализации или цене, это может фактически сдерживать вашу прибыль. Разрыв связи между ценой и весом в портфеле может быть огромным и достаточно надежным путем к увеличению прибыли», и внезапно весь спектр идей, которые разрывают связь между ценой и весом в портфеле, расцветают, что приводит к огромным возможностям роста для подобных смарт-бета стратегий.

Мне встречался термин «квазиактивный», использованный в отношении смарт-бета индексов. Как вы думаете, это точный термин?

Абсолютно. Если вы рассматриваете стратегию Фундаментальных Индексов или любую из смарт-бета стратегий через призму финансовой теории, которая основана на рынке, взвешенном по капитализации, в качестве отправной точки для всего, тогда все они являются активными стратегиями. Они не выбирают акции, основываясь на мнении аналитика; но они выбирают акции, основываясь на некотором алгоритме. И если этот алгоритм разрывает связь между ценой и весом в портфеле, то он проявляется через обширное историческое тестирование, которое добавляет около 2% годовых по всему миру на протяжении десятилетий. Ну, это круто. И это не обязательно должен быть метод Фундаментальных Индексов, это может быть дартс.

Поэтому, активны ли эти стратегии? С точки зрения рынка, взвешенного по капитализации, конечно, они активны. В свою очередь, активен ли рынок по отношению к экономике? Абсолютно. Рынок делает огромные активные ставки на то, какие компании окажутся экстраординарными в ближайшие годы. Посмотрите на Facebook, Tesla, Twitter. Все они имеют оценки, которые потребовали бы монументального роста в предстоящие годы просто для оправдания текущих цен. Произойдет ли этот рост? Конечно, это может произойти, но рынок уже делает ставку на то, что это предрешено, поэтому рынок делает большие активные ставки не по отношению к себе, а по отношению к широкой макроэкономике.

Фундаментальный Индекс выглядит пассивным по отношению к макроэкономике и активным по отношению к рынку. Рынок выглядит активным по отношению к макроэкономике и по определению пассивным по отношению к самому рынку.

Что, по вашему мнению, должно беспокоить инвесторов в нынешних экономических условиях?

Главное, о чем следует беспокоиться, не имеет ничего общего с индексацией или стратегией Фундаментальных Индексов, а связано с долгосрочным ростом в будущем. По мере старения населения рост производительности замедлится. С ростом населения, особенно в трудоспособных возрастных группах, рост ВВП должен сократиться. Поэтому, если мы требуем, чтобы наша политическая элита обеспечила реальный экономический рост в 2-3%, то мы требуем невозможного; этого не произойдет. И если мы потребуем, чтобы акции при 2% п дивидендной доходности приносили 10% прибыли, то этого не произойдет.

Необходимо радикальное снижение ожиданий макроэкономического роста и доходностей рынков акций и облигаций. Люди должны снизить ожидания и планировать с учетом относительно низких доходностей.

Если вы снижаете свои ожидания, то вы экономите больше, тратите меньше и планируете работать немного дольше. Слишком многие люди неохотно снижают свои ожидания, и, к сожалению, слишком многие люди в нашей отрасли процветают, рассказывая людям то, что они хотят слышать. Укрепляя представление об устойчивом будущем росте и впечатляющих будущих доходах, да, они получают больше прибыли от своего бизнеса, но их клиенты должны быть готовы к серьезному разочарованию.

Как инвесторам следует реагировать на текущую ситуацию с низкими ставками в своих портфелях? Возможно, вы уже ответили на этот вопрос.

Я отчасти коснулся этого. Позвольте мне ответить на этот вопрос немного по-другому. Инвесторы, как правило, имеют большие отчисления в основные акции и облигации. Они, как правило, слишком мало выделяют на ликвидные альтернативы или даже неликвидные альтернативы, с помощью которых можно: а) диверсифицировать свой риск; б) искать прибыль на рынках с низкой корреляцией; в) искать рынки с более высокой доходностью или более высоким ростом или и тем, и другим; и г) возможно, самое главное: обеспечить некоторое участие в инфляции, потому что основные акции и основные облигации, как правило, жестко страдают от инфляции.

Поэтому мы рассматриваем целый спектр классов активов, которые мы называем «третьим столпом», где первый столп – это основные акции, а второй столп – основные облигации. Большинство людей имеют слишком мало в третьем столпе, который состоит из очевидных инфляционных хеджей, таких как TIPS /облигации, защищенные от инфляции – прим. переводчика/, товарные активы и REITs /трасты недвижимости – прим. переводчика/, и менее очевидных инфляционных хеджей, таких как акции и облигации развивающихся рынков и высокодоходные облигации – все это очень хорошо в инфляционном режиме.

Я не говорю, что инвесторы должны иметь все эти классы активов все время. Я говорю, что все эти классы активов должны быть частью набора инструментов инвестора и серьезно рассматриваться для значительных вложений в периоды, когда они привлекательны по цене. И если инвесторы сделают это, то они, вероятно, будут иметь гораздо более плавную поездку в неопределенное и медленно растущее будущее.

Как, по-вашему, ETFs изменили индустрию индексации?

ETFs были очень важны для изменения взглядов инвесторов на ликвидность индексов, роль индексов и внутридневной торговли, сейчас они являются вполне законной частью набора инструментов инвестора без необходимости торговать отдельными акциями и облигациями. Это чудесно.

Благоприятный налоговый режим добавляет еще одно чудесное преимущество. В частности, в области индексации, включая смарт бета, налогооблагаемая база роста капитала в ETF минимальна. Что ж, это хорошо. Таким образом, ETF изменили ландшафт мира индексации и, в более широком смысле, мира инвестиций в целом, открыв целый ряд новых возможностей.

Я помню, как Джек Богл однажды сравнил ETFs с продажей бензина поджигателям, поскольку внутридневная торговля, по его мнению, очень опасна. Хорошо, а как насчет ежедневного изменения стоимости чистых активов? Это не так уж и отличается. Если люди хотят быть в состоянии что-то сделать, они будут; и, если они делают что-то, в чем они не очень хороши, ну так это свободный рынок и свободная экономика. У некоторых людей это хорошо получается, и наличие этого инструмента для них замечательно.

Обсудить на AssetAllocation.ru

* * *

Проект FinWebinar.ru ушел на летние каникулы. В ближайшее время проведение вебинаров не планируется.

До новых встреч осенью!

А пока вы можете пересмотреть записи прошедших бесплатных вебинаров по ссылкам на нашем YouTube-канале

* * *

Обсудить: Живой Журнал, Facebook, ВКонтакте, Telegram, Twitter, YouTube

Успеха вам!

Если вы хотите задать вопрос или поделиться своими мыслями, пишите Сергею Спирину.

Имейте в виду, что письма могут цитироваться с указанием имени автора и адреса его электронной почты, если не оговорено обратное.

Приглашаю вас принять участие в обсуждении материалов рассылки на форуме сайта Центр Финансового Образования.