Проблемы только начинаются

 Владимир ТАРАСОВ, «Белорусы и рынок»

  Пирамида ипотечных кредитов в США рухнула, очередь — за другими

  Вливание миллиардов долларов в крупнейшие западные банки не приведет к их выздоровлению, так как причина текущего финансового кризиса не в недостатке ликвидности и доверия между банками, а в принципах организации всей мировой финансовой системы.

  Чтобы оценить масштаб кризиса и его возможные последствия, необходимо разобраться в том, что стало его причиной и кто виноват в его возникновении. Финансисты и политики Евросоюза уже назвали виновника — принятую в США и Великобритании англосаксонскую модель финансового рынка, в рамках которой государ­ство старается не вмешиваться в его работу, уповая на ее саморегулирова­ние

Во всем виноват Гринспен. Но любая система не работает без людей, поэтому вина в финансовом крахе, конечно, лежит на конкретных людях.

Кандидат на роль главного виновника уже есть. Это Алан Гринспен, возглавлявший Федеральную резервную систему США в течение 18 лет и вышедший в отставку в 2006 году, как раз перед началом кризиса. Не менее известный финансист Джордж Сорос в интервью французской газете LeMond19 сентября заявил, что возлагает ответственность за сложившуюся ситуацию на экс-президента ФРС, потому что тот держал на очень низком уровне процентные ставки в течение слишком долгого времени и предоставил рыночным игрокам чрезмерную свободу.

Экономический кризис в США мог возникнуть еше в 2001 году, когда лопнул пузырь на фондовом рынке и рухнули цены акций интернет-компаний. Чтобы поддержать экономику страны, А. Гринспен решил надуть новый пузырь и в январе 2001 года начал уменьшение процентной ставки ФРС, понизив ее с 6 до 1 % в июне 2003 года. На этом значении, невиданном со времен Великой депрессии 1929-1933 гг., он держал ставку до 30 июня 2004 года.

Тем самым А. Гринспен стимулировал увеличение объемов кредитования в целом и ипотечного кредитования в частности, так как уменьшение выплат по процентам сде­лало кредиты доступными широким слоям населения страны.

Банки и граждане США с удовольствием воспользовались данными возможностями. Однако на пути кредитного бума стояло препятст­вие в виде требований к надежности банковской деятельности, зафиксированное в так называемом Базельском соглашении. Согласно ему, величина достаточности капитала — отношение собственного капитала к активам — должна быть не менее 8%. Это ограничение мешало банкам наращивать прибыли. И они придумали, как его обойти.

Чудо сехьюритизации. В1995 году банк JPMorganввел революционное для банковской деятельности новшество. Нанятый банком 34-летний выпускник Кембриджского университета Блайт Мастере создал новые, так называемые производные, финансовые инструменты — дефолтные свопы и обеспеченные долговыми обязательствами облигации.

Данные инструменты позволили обойти базельские ограничения. Банки получили возможность объединять выданные кредиты и продавать их другим финансовым институтам, выпускающим под них облигации. При этом кредиты снимались с баланса банков, а риски, связанные с ростом пенсионных и хеджевых фондов, что создавало чувство безопасности.

Такая процедура получила название секьюритизации. А. Гринспен был активным сторонником данной системы и ее внедрения в ипотечное кредитование.

Воодушевленные новыми возможностями банки начали активно внедрять секыоритизацию в жизнь. Система позволяла им многократно увеличивать объемы операций без соответствующего роста капитала.

Сразу после выдачи кредитов банки их продавали, получая прибыль и деньги для предоставления новых кредитов. Секьюритизация начала применяться чуть ли не ко всем банковским долгам.

Все бы ничего, выдавай банки кредиты только надежным заемщикам. Но тут вмешался человеческий фактор.

Через пару лет после начала кредитного бума в 2003 году в США практически все жители, относящиеся к среднему классу, были охвачены ипотекой. Многие даже зарабатывали на росте цен на недвижимость, покупая дом в кредит, а затем перепродавая его по более высоким ценам.

И тогда банки в целях расширения объемов кредитования начали предоставлять ссуды тем, кто по ним расплачиваться не мог. Для этого проверка кредитоспособности была практически отменена, заемщики самостоятельно оценивали свои возможности погасить кредит. Кроме того, предоставлялся льготный период по уплате процентов. Подобных так называемых низкокачественных кредитов с высоким риском невозврата американские банки выдали всего на сумму 2,3 трлн. долларов США (20% всей американской ипотеки). Под закладные, полученные по таким кредитам, выпускались ценные бумаги, которые активно продавались инвесторам. Ответственности банки не боялись, так как в случае невозврата кредитов должны были пострадать держатели ценных бумаг и закладных.

То, что происходило на рынке ипотечного кредитования в те годы, является аналогом деятельности Сергея Мавроди и его знаменитой компании МММ. Только если С. Мавроди выпускал собственные билеты, то американские "билеты" выпускали совместно вполне уважаемые банки и специализированные компании под фактически безнадежные долги, обеспеченные залогом домов, оцененных намного выше их реальной стоимости.

Все это было бы вряд ли возможно, если бы на финансовом рынке США действовали ограничения, введенные там после Великой депрессии. Однако еше в 1999 году благодаря усилиям А. Гринспена был отменен закон Гласа-Стигала, разграничивающий кредитный, инвестиционный и страховой бизнес В результате банки получили возможность создавать дочерние компании самого разного вида, влияя таким образом на рынки страхования и инвестиций.

Особую роль в кредитном буме, которую сейчас пытаются выяснить следственные органы западных стран, сыграли всемирно известные рейтинговые агентства—Мооdу's, S&Р и т.п. Каким-то образом они умудрились предоставить рейтинг высшей категории ААА примерно 25% из 900 млрд. долларов некачественной ипотеки, выпушенной в США в течение последних двух лет. Что позволило инвестиционным компаниям продавать обеспеченные пулом закладных пенсионным фондам и всем другим инвесторам, которые в конечном итоге и пострадали.

Таким образом, если в России билеты МММ имели хождение только между физическими лицами, то американские ипотечные "билеты" попали в банковскую систему наравне с ценными бумагами, имеющими реальное обеспечение.

Ипотечный пузырь. В результате такой деятельности объем жилищных займов в США выросло 11,5 трлн. 50—88% американского ВВП. В стране продолжался экономический бум, а цены на недвижимость росли как на дрожжах. Рост объяснялся увеличением спроса, а увеличение спроса — притоком одолженного капитала, привлеченного ростом цен.

Однако подобные проекты, как и любые пирамиды, работают только до тех пор, пока есть новые желающие вкладывать в них деньга и пока не наступит время заменить "билеты" настоящими деньгами.

Для американской ипотечной пирамиды "час икс" настал в 2006 году, после того как процентная ставка ФРС в целях предотвращения роста инфляции была увеличена до 5,25%. ФРС пришлось пойти на это, так как рост объемов кредитования привел к росту инфляции. Повышение ставки вызвало соответствующий подъем и ставок по ипотечным кредитам, в результате чего начиная с 2006 года сотни тысяч домовладельцев были вынуждены прекратить выплаты по ипотеке и потеряли жилье. Дома начали продавать, и цены на рынке недвижимости США пошли вниз. В результате и те люди, кто брал кредиты на строительство, надеясь быстро продать дом, тоже перестали платить банкам, которые потеряли поток платежей, необходимых для функционирования системы.

Затем началась цепная реакция. Лишившись притока денег, многие банки и компании не смогли выплатить проценты по сделанным ими самими долгам и оказались банкротами. Возник кризис доверия: банки стали ограничивать объемы предоставления кредитов, так как никто не знал, у кого в собственности находятся обеспеченные ценные бумаги, а у кого—ипотечные "билеты".

Вслед за снижением объемов ипотеки начался спад и на строительным рынке. Возникла реальная угроза уже не финансового, а экономического кризиса, которая привела к обвалу цен акций в различных отраслях экономики США.

В данном случае, впрочем, тоже можно говорить о сдувании пузыря. Ведь благодаря дутым активам и применению все тех же производных в торговле ценными бумагами пузырь цен образовался и там. Если посмотреть на график изменения индекса DowJonesза время нахождения А. Гринспена во главе ФРС, то несложно заметить, что примерно с 1995 года (когда были изобретена секьюритизация) темпы роста цен акций значительно выросли по сравнению с наблюдавшимися ранее. Для оправдания данного явления в те годы экономисты придумали несколько теорий — новой экономики и новых финансов. Но, похоже, дело скорее в искусственном вздутии цен финансовыми институтами, воодушевленно генерирующими деньги.

Таким образом, бум на рынке ипотечного кредитования в США, в принципе, не отличается от проекта МММ. Правда, самого А. Гринспена нельзя сравнивать с С Мавроди. Экс-глава ФРС не выпускал собственные билеты. Он только убрал препятствия, которые делали подобное мошенничество невозможным.

А. Гринспен не только способствовал отмене закона Гласа-Стигала и развитию системы секьюритизации, но и препятствовал всем попыткам конгресса США установить хоть какие-то правила во внебиржевой торговле производными между банками.

Справедливости ради надо дать слово самому А. Гринспену. В сентябре 2007 года Лесли Шталь из Си-би-эс спросил бывшего главу ФРС, почему же он не сделал ничего, чтобы пресечь "незаконные или сомнительные методы, о которых вы знали и которые имели место в сабпрайм-кредитовании". Гринспен ответил: "Сэр, я не имел понятия о том, насколько значительны эти практики, пока не стало слишком поздно. Я реально не понимал этого до конца 2005 и 2006 годов".

То есть А. Гринспен, если верить его словам, просто не представлял, как работает организованная им система, и стал жертвой свободы, которую он предоставил банкам.

Жизнь по средствам. Понимание причин возникновения кризиса позволяет оценить и перспективы выхода из него. Ясно, что никакие временные вливания средств и национализация банков не решат проблему, а только сделают ее вопросом времени. Необходимо полностью изменить принципы деятельности современной финансовой системы, вновь введя некоторые из ограничений, устраненных с помощью А. Гринспена. А этот процесс может затянуться на несколько лет, причем в ходе его могут обнаружиться новые источники необеспеченных ценных бумаг. В мировой банковской системе в настоящее время обращаются производные бумаги на сумму порядка триллионов долларов.

Поэтому после некоторой стабилизации в США возможен новый кризис, который вновь может ослабить и американскую валюту, резко укрепившуюся в последнее время.

"В ближайшей перспективе депрессивный доллар продемонстрирует умеренный рост в связи с падением динамики экономики мира и Европы, в особенности Великобритании, сталкивающейся с замедлением темпов роста и падением цен на недвижимость", — сообщил журналу Forbes Аллен Стэнфорд, основатель финансовой компании StanfordFinancialGroup.

На более отдаленную перспективу его прогноз для американских финансов и доллара менее благоприятен: "Я предполагаю, что на финансовом рынке США случится еше один кризис в течение ближайших 12 месяцев, что потянет доллар снова вниз". Неустойчивая ситуация сохранится до тех пор, пока США не начнут жить по средствам, ликвидировав все ценовые пузыри.